马应龙(600993) 　　投资要点 　　事件：马应龙发布2024年半年报，2024年半年度公司实现营收19.3亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长10.9%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长38.3%。 　　治痔类品种表现亮眼，大健康重点品种加速培育。2024H1母公司营业收入10亿元（+17.5%），其中治痔产品实现营收8.8亿元（+22%），表现亮眼。大健康业务顺应国货风潮，加大重点品种培育，发力内容营销，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长，2024H1大健康营收同比增长33.3%。 　　盈利能力持续提升，渠道库存管理成效明显。2024H1公司毛利率提升至48.4%（+4.6pp），主要系治痔类产品部分品规提价、毛利率较高的医药工业板块增速明显等所致；费用率方面，2024H1公司销售费用率为23.4%（+1.6pp），主要因营收增长及大健康业务市场策划投入增加所致；管理费用率下降至3.3%（-0.1pp），期间费用率有所改善，经营效率明显提升。截至2024H1公司应收账款2.6亿元（-37.5%），存货2.92亿元（-14.9%），渠道库存管理成效明显。 　　医疗服务持续优化，医药商业实现恢复性增长。医疗服务：2024H1因医疗服务供应链业务规模下降，医疗服务业务营收同比下降7.61%；医药商业：医药零售方面，公司积极应对行业政策及发展趋势变化，丰富PB（Private Brand，自有品牌商品）产品序列，带动药品零售业务整体营收增长；医药物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，2024H1医药商业营收同比增长17%，实现恢复性增长。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年EPS分别为1.28元、1.46元和1.65元，对应PE分别为21倍、18倍和16倍。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1年收入6.4亿元（+22.5%），归母净利润0.8亿元（+72.0%）。 　　药品板块表现亮眼，学术转型初显成效。分产品看，2024H1公司仪器收入4.2亿元（+12.8%），药品收入2.0亿元（+52.3%），医疗服务收入0.2亿元（-1.7%）。药品业务逐渐转向以学术为主导的销售模式，2024H1药品业务收入出现显著增长。院外持续提升药店、电商平台、互联网医疗等渠道覆盖，进一步扩大药品业务收入和利润空间。 　　FibroGo按次收费+MASH药品数据刺激肝纤维化检测需求扩容。2024H1公司器械收入5491万欧元（+9.8%）。其中设备端收入2950万欧元，按次收费、租赁及其他收入2541万欧元，两者收入占比为54：46。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）按次收费的商业模式赋能基层医疗机构需求。截至2024H1，按次收费模式产品FibroScan go/box已实现装机约500台。2）MASH首款新药Resmetirom获批上市，礼来GLP-1类药物tirzepatide II期数据、诺和诺德司美格鲁肽III期临床数据等将刺激肝纤维化检测需求再扩容。 　　股权激励计划彰显公司发展信心。公司发布2024年股票激励计划（草案修订稿），拟向激励对象授予约350万股，占总股本1.3%。业绩层面考核目标为2024~2026年扣非归母净利润不低于2/3/4亿元。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年营收为15/20/27亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE为53/36/27倍。 　　风险提示：原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、MASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，实现收入2.5亿元（-16.5%），实现归母净利润0.81亿元（-27.3%）。其中24Q2实现收入1.1亿元（-18.5%），实现归母净利润0.36亿元（-39.8%）。 　　24H1业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势。祥生医疗基本盘在海外市场（海外业务24H1占比81%）。海外市场24H1有所承压，其中美洲双位数上升，亚洲、欧洲、非洲皆有所同比下滑。美洲拓展应用领域增速较快，亚洲市场24Q1发货量较大，24Q2有所疲软，需求恢复后仍是主流大市场。24H1净利润增速快于营收增速，主要系汇兑收益同比大幅减少所致。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入1.41/1.07亿元（-14.9%/-18.5%），单季度归母净利润分别为0.46/0.36亿元（-13.3%/-39.8%）。从盈利能力看，24H1毛利率为60.1%（基本持平）。 　　海外市场全新重磅推出“Sono Family”，笔记本超声稳健增长。公司全新重磅整合推出的SonoFamily系列产品，由高端推车式超声XBit，高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye组成全方位的创新解决方案。2024H1祥生医疗积极开拓国内外市场，携全系列产品及创新解决方案亮相行业展会、学术会议等50余场。产品力方面：1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 　　聚焦AI，引领行业科技发展。24H1共开发出三项关键技术，包括微细血管成像技术、产科人工智能技术以及小型超声系统的低能耗技术。这些技术的应用，不仅推动了便携式和高端超声设备的技术革新，也实现了产品的全面升级。微细血管成像技术通过应用N组超声平面波束技术，快速获取N帧显影图像，有效缩短了帧与帧之间的时间差。此外，结合波束合成和斑点追踪技术，显著提升了超声图像的清晰度，使得微细血管的血流状态得以清晰展现。产科人工智能技术则专注于胎儿超声的标准切面识别，实现了全自动和实时识别扫查过程中的各种标准切面，并提供相应的测量数据。这项技术的应用简化了医生的操作流程，大幅缩短了寻找标准切面的时间，同时解决了现有技术中自动识别产前超声标准切面方法的准确性问题，避免了对神经网络预测置信度的依赖，提高了标准切面的识别准确率。小型超声系统的低能耗技术通过系统层面的全面优化，提升了工作效率，同时降低了能耗，延长了设备的使用时间，为用户带来了更加高效和节能的使用体验。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2、2.4、3亿元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年16倍估值，对应目标价28.46元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

中心思想 联影医疗2024H1业绩稳健增长，政策与国际化双轮驱动 联影医疗（688271）在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，尽管宏观政策对部分产品线造成短期影响，但公司通过核心产品线的市场领导地位、维修服务收入的快速增长以及积极的海外市场拓展，实现了收入和归母净利润的同步增长。报告核心观点指出，随着国家“医疗设备以旧换新”政策的逐步落地和新版配置证限制的解除，中高端医学影像设备采购需求有望加速释放，为联影医疗的国内市场增长提供强劲动力。同时，公司持续深耕海外新兴市场，海外收入占比显著提升，进一步巩固了其全球化发展战略。 政策红利与全球布局共塑未来增长潜力 本报告强调，联影医疗的未来增长潜力将主要受益于两大核心驱动力：一是中国医疗健康领域政策的持续利好，特别是针对医疗机构设备升级改造的“以旧换新”行动方案，以及新版配置证对高端影像设备采购限制的放宽，这将直接刺激国内市场需求。二是公司在全球范围内的市场拓展，通过不断丰富的产品线和完善的销售网络，提升国际市场份额，实现海外业务的快速增长。这些因素共同构成了联影医疗未来业绩持续增长的坚实基础，尽管市场竞争和研发风险依然存在，但其战略布局和市场地位使其有望在行业变革中占据有利位置。 主要内容 业绩概览与业务结构分析 联影医疗于2024年上半年实现了稳健的财务表现。报告期内，公司实现营业收入53.3亿元人民币，同比增长1.2%；归属于母公司股东的净利润为9.5亿元人民币，同比增长1.3%。这一增长是在复杂宏观环境下取得的，显示出公司业务的韧性。 从业务构成来看，医学影像设备收入仍是公司的主要收入来源，2024年上半年达到45.4亿元人民币，但同比略有下滑1.8%。这一下滑主要受宏观政策影响，导致CT、XR等部分产品线销售额有所下降。然而，公司在核心产品线，如MR（磁共振）和MI（分子影像）设备上，依然保持了市场领导地位和良好的增长态势。 细分医学影像设备产品线，各产品表现分化： CT设备收入为16.2亿元人民币，同比下降22.7%。 MR设备收入为16.9亿元人民币，同比增长12.3%。 MI设备收入为7.4亿元人民币，同比增长19.1%。 XR设备收入为2.6亿元人民币，同比下降20.7%。 RT设备（放射治疗设备）收入为2.4亿元人民币，同比增长高达188.1%。 值得注意的是，维修服务收入在2024年上半年表现突出，达到6.2亿元人民币，同比增长23.8%。这一高速增长主要得益于公司装机存量的不断提升以及终端客户满意度的持续改善，表明公司在售后服务领域的竞争力不断增强。软件收入为0.3亿元人民币，同比下降44.6%。 政策利好对市场需求的驱动 中国政府出台的系列政策有望为联影医疗带来显著的市场机遇。2024年3月，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要求加强医疗机构的装备和信息化设施升级。该方案特别鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备的更新改造，其中医学影像设备被列为国家重点更新产品之一。 这一“以旧换新”政策预计将在2024年下半年逐步落地，将直接刺激国内医疗机构对高端医学影像设备的需求。同时，新版配置证的配置限制解除，也为中高端影像设备的采购需求释放提供了政策空间。联影医疗的产品线广泛覆盖高端医学影像诊断和放射治疗产品，与国家政策导向高度契合，有望持续受益于这些政策利好，加速其在国内市场的渗透和销售增长。 海外市场拓展与国际化成果 在深耕国内市场的同时，联影医疗积极拓展海外新兴市场，并取得了显著成效。公司已向全球市场推出超过120款产品，业务网络覆盖全球70个国家和地区。在产品认证方面，公司有40款产品获得CE认证，47款产品获得FDA 510(k)认证，这为其产品进入全球主要发达市场及新兴市场奠定了坚实基础。 2024年上半年，联影医疗的海外收入达到9.3亿元人民币，同比增长29.9%，远高于公司整体收入增速。海外收入占总收入的比重也提升至17.5%，较2023年同期提高了3.9个百分点。这表明海外市场已成为公司重要的增长引擎，其全球化战略正在逐步显现成效，有助于分散单一市场风险，并为公司带来更广阔的增长空间。 财务预测与估值分析 根据西南证券的盈利预测，联影医疗未来几年将保持持续增长。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到129亿元、159亿元和196亿元人民币，年增长率分别为13.35%、22.65%和23.81%。归属于母公司股东的净利润预计分别为23亿元、28亿元和34亿元人民币，年增长率分别为15.21%、22.26%和23.64%。 成长能力分析 销售收入增长率： 2023年为23.52%，预计2024-2026年分别为13.35%、22.65%、23.81%。尽管2024年受宏观政策影响增速有所放缓，但随着政策利好落地和海外市场拓展，未来两年增速将恢复并保持在20%以上，显示出强劲的增长潜力。 净利润增长率： 2023年为19.86%，预计2024-2026年分别为15.07%、21.92%、23.69%。净利润增速与营收增速趋势一致，表明公司盈利能力与规模扩张同步。 获利能力分析 毛利率： 2023年为48.48%，预计2024-2026年分别为48.80%、48.69%、48.68%。毛利率保持在较高水平且相对稳定，体现了公司产品的高附加值和成本控制能力。 净利率： 2023年为17.33%，预计2024-2026年分别为17.60%、17.49%、17.48%。净利率的稳定表明公司在销售、管理费用控制方面表现良好，整体盈利效率较高。 净资产收益率（ROE）： 2023年为10.47%，预计2024-2026年将逐步提升至10.95%、12.01%、13.21%。ROE的持续增长反映了公司为股东创造价值的能力不断增强，资本利用效率提高。 营运能力分析 总资产周转率： 2023年为0.46，预计2024-2026年将提升至0.51、0.58、0.63。这表明公司资产利用效率逐年提高，能够更有效地利用其资产产生销售收入。 应收账款周转率： 2023年为4.35，预计2024-2026年分别为4.10、4.51、4.41。应收账款周转率在波动中保持较高水平，显示公司回款能力良好。 存货周转率： 2023年为1.55，预计2024-2026年分别为1.56、1.63、1.63。存货周转率的稳定和略微提升，表明公司库存管理效率较高。 资本结构分析 资产负债率： 2023年为25.48%，预计2024-2026年分别为19.19%、20.33%、21.36%。资产负债率保持在较低水平，显示公司财务结构稳健，偿债风险较低。 流动比率和速动比率： 2023年流动比率为3.49，速动比率为2.82。预计2024-2026年流动比率分别为4.88、4.67、4.49，速动比率分别为3.86、3.61、3.43。这些指标均远高于安全水平，表明公司短期偿债能力非常强劲。 估值指标 市盈率（PE）： 2023年为44.13倍，预计2024-2026年将逐步下降至38.30、31.33、25.34倍。随着盈利的增长，PE值呈现下降趋势，表明公司估值趋于合理。 市净率（PB）： 2023年为4.62倍，预计2024-2026年将逐步下降至4.20、3.77、3.35倍。 市销率（PS）： 2023年为7.64倍，预计2024-2026年将逐步下降至6.74、5.49、4.44倍。 EV/EBITDA： 2023年为31.81倍，预计2024-2026年将逐步下降至25.70、21.17、16.96倍。 这些估值指标的下降趋势，结合盈利预测的增长，暗示了公司未来投资价值的提升。 风险提示 报告中也提示了联影医疗可能面临的风险，包括： 市场竞争加剧风险： 医疗设备行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 研发失败风险： 医疗科技创新投入大、周期长，研发失败可能导致前期投入无法收回。 海外市场开拓不及预期风险： 国际市场环境复杂，地缘政治、贸易政策等因素可能影响海外业务拓展。 政策波动风险： 医疗行业受政策影响较大，政策调整可能对公司经营产生不利影响。 总结 联影医疗2024年上半年业绩表现稳健，收入和净利润均实现增长，显示出其在复杂市场环境下的韧性。尽管部分产品线受宏观政策影响短期下滑，但核心产品线仍保持市场领先地位，且维修服务收入实现高速增长，成为业绩的重要支撑。展望未来，国家“以旧换新”政策和新版配置证的实施，将为公司在国内中高端医学影像设备市场带来显著的增长机遇。同时，公司积极的全球化战略已初见成效，海外市场收入占比和增速均显著提升，为公司提供了新的增长引擎。财务预测显示，联影医疗未来几年营收和净利润将持续增长，各项财务指标稳健向好，估值趋于合理。然而，投资者仍需关注市场竞争、研发进展、海外市场拓展以及政策波动等潜在风险。总体而言，联影医疗凭借其技术实力、市场地位以及国内政策和国际化战略的双重驱动，有望在医疗设备行业中保持持续增长态势。

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024半年报，实现归属于上市公司股东净利润-3.6亿元。 　　2024年8月，赛立奇单抗(GR1501)中重度斑块状银屑病适应症获批上市，公司正式迈入商业化进程。公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，核心管理人员具备丰富的创新药和自身免疫疾病领域药品推广和商业化经验，公司将会持续稳步推进商业化团队建设，以满足公司上市产品的商业化推广需求。 　　IL-4单抗中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床。GR1802注射液为IL-4Rα单抗，已有7个适应症处于临床阶段，中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于III期临床阶段，慢性自发性荨麻疹、哮喘、过敏性鼻炎处于II临床阶段，青少年、儿童特应性皮炎处于I临床阶段。 　　GR1801是国内首家进入III期临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗。GR1801是全球首个用于狂犬病被动免疫的双抗，同时靶向G蛋白位点I和III，满足WHO关于抗狂犬病病毒抗体开发的建议——采用针对不同抗原位点的多株单抗组合成“鸡尾酒式”组合，以保证对不同病毒株或病毒的不同基因型的有效性。 　　在研管线快速推进，GR1603系统性红斑狼疮进入II期临床。公司在研产品15个，均为自主研发，其中9个产品获批临床，赛立奇单抗（GR1501）针对中重度斑块状银屑病于2024年8月获批上市，中轴型脊柱关节炎于2024年1月上市申请获受理；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症、GR1802中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症和GR2001预防破伤风适应症已进入III期临床；GR1802哮喘、慢性自发性荨麻疹和过敏性鼻炎适应症、GR1603系统性红斑狼疮适应症和GR1803多发性骨髓瘤适应症处于II期临床。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年实现营业收入分别约为0.6、3.2、7亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801获批上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年8月第五周，陆港两地创新药板块共计48个股上涨，13个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B(+27.53%)、基石药业-B(+21.09%)、德琪医药-B(+16.36%)。跌幅前三为科济药业-B(-12.16%)、三叶草生物-B(-7.54%)、百利天恒-U(-5.94%)。 　　本周A股创新药板块上涨1.1%，跑赢沪深300指数1.27pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计上涨1.64%，跑赢沪深300指数5.79pp，生物医药累计下跌10.37%。 　　本周港股创新药板块上涨3.21%，跑赢恒生指数1.06pp，恒生医疗保健上涨3.72%。近6个月港股创新药累计上涨1.77%，跑输恒生指数3.37pp，恒生医疗保健累计下跌3.53%。 　　本周XBI指数下跌0.18%，近6个月XBI指数累计上涨2.47%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内9款新药获批上市，5项新增适应症获批上市；本周国内3款新药获批上市，2款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国9款NDA获批上市，6款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。8月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有5起。诺华公司的微分类技术获得了多个生物靶点的全球独家权利，而Lindy Biosciences将获得2000万美元的预付款，并有资格获得高达9.34亿美元的里程碑付款和分层特许权使用费；NextRNA将为两个项目获得高达5.47亿美元的资金，包括前期和近期里程碑付款、研究资金、开发和商业里程碑付款，以及净销售额的分层版税，而拜耳则会获得独家权利。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1收入53.3亿元（+1.2%），归母净利润9.5亿元（+1.3%）。 　　业绩呈高速增长趋势。分业务看，2024H1医学影像设备收入45.4亿元（-1.8%），维修服务收入6.2亿元（+23.8%），软件收入0.3亿元（-44.6%）。从医学影像设备细分产品来看，CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为16.2/16.9/7.4/2.6/2.4亿元，同比-22.7%/+12.3%/19.1%/-20.7%/+188.1%。受宏观政策影响，公司CT、XR等产品线略有下滑，但核心产品线仍保持市场领导地位。维修服务收入增速快于设备，主要因装机存量不断提升，终端客户满意度持续提升。 　　医疗设备以旧换新叠加新版配置证，政策利好有望持续释放。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要求加强医疗机构的装备和信息化设施升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备的更新改造，其中医学影像是国家重点更新产品之一。以旧换新政策有望在24H2开始逐渐落地，叠加新版配置证的配置限制解除，中高端影像设备采购需求有望加速。公司产品线基本覆盖盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品，有望持续获得政策利好的影响。 　　海外市场持续拓展。公司在深耕国内市场同时，也积极拓展海外新兴市场。公司已向全球市场推出120多款产品，业务网络覆盖全球70个国家和地区，40款产品获得CE认证，47款产品获得FDA510(k)认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2024H1海外收入9.3亿元（+29.9%），海外收入占比提高至17.5%，同比23H1提高3.9pp。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为129/159/196亿元，归母净利润分别为23/28/34亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.02%，跑赢沪深300指数2.19个百分点，行业涨跌幅排名第16。2024年初以来至今，医药行业下跌23.51%，跑输沪深300指数20.31个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为23倍，相对全部A股溢价率为78.70%(+7.70pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.60%(+4.51pp)，相对沪深300溢价率为112.81%（+12.90pp)。本周相对表现最好的子板块是线下药店，上涨6.7%，其次是医疗研发外包和体外诊断，分别上涨4.8%、3.3%，年初以来跌幅最小前三板块分别是血液制品、化学制剂和原料药，跌幅分别为8.4%、13.4%和13.8%。 　　本周医药板块迎来反弹。近期多家医药龙头公司中报迎喜，业绩披露后普遍录得上涨，带动医药板块强势表现。当前宏观环境下，市场对当期业绩给予更高的权重，多个商业化表现亮眼的创新药公司获得市场瞩目。中报季临近尾声，展望后市，Q3医药板块有望迎来海外降息+院内低基数下的业绩增长两大利好，下半年医学学术会议、创新药国谈相关投资机遇亦值得期待。 　　重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。 　　推荐组合：贝达药业(300558)、赛诺医疗(688108)、上海莱士(002252)、荣昌生物(688331)、怡和嘉业(301367)、马应龙(600993)、达仁堂(600329)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、恩华药业(002262)、济川药业(600566)、葵花药业(002737)、亿帆医药(002019)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、美好医疗(301363)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、再鼎医药(9688)、诺诚健华(9969)、爱康医疗(1789)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　英科医疗(300677) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024半年报。2024H1公司实现收入45.1亿元（+36.9%）；实现归母净利润5.9亿元（+100.2%）；实现扣非归母净利润4.87亿元（+185.2%）。 　　行业出清明显，业绩环比改善。分季度看，公司2024Q1/Q2营业收入分别为22/23.1亿元（+40.1%/+34.1%），分别实现归母净利润2.4/3.5亿元（+255.6%/-21.8%），分别实现扣非归母净利润1.6/3.3亿元（+194.6%/-4.4%）。公司业绩环比改善主要系24H1一次性手套行业渠道出清效果明显，行业整体产能利用率提升明显，目前公司处于满产状态。行业内供需关系呈逐步回归平衡趋势。其次，公司通过生产线技术升级，提升线速、降低能耗等精益措施，盈利能力不断提升。2024H1，公司毛利率为21.9%（+11.22pp），净利率为13.1%（+3.88pp），销售费用率为3.03%（-0.28pp），管理费用率为5.5%（-1.88pp），研发费用率为4.2%（+0.14pp）。 　　公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时，稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。2024H1公司个人防护类收入41.1亿元（+38.7%），康复护理类收入2.3亿元（+29.97%），其他产品收入1.7亿元（+10.1%），在一次性手套市场发生较大变动的形势下，公司依托领先的生产技术及工艺、强大的营销和服务能力、产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位，近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度。 　　海外建厂应对潜在关税影响。为应对美国潜在加征关税影响，公司目前已经实现海外建厂选址。2024年上半年，公司伙伴积极前往世界各地参加展会、拜访客户，参加行业内国际和国内展会共计17场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力，推动公司各类产品持续稳定增长。2024年上半年，公司陆续上线了英科医疗康养器械营销网站，医用耗材营销网站和理疗护理营销网站。 　　盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为12、15.1、19.4亿元。 　　风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收1.92亿元（-12.8%），归母净利润0.5亿元（-29.7%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为946万元，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用）后的归属于上市公司股东的净利润下降19.21%。其中24Q2营收1亿元（-16.4%），归母净利润0.3亿元（-31.2%），24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增。 　　24H1业绩短期承压，毛利率有所下降。分季度看，24Q1/Q2单季度收入分别为0.88/1.04亿元（-8.2%/-16.4%）。单季度归母净利润分别为0.22/0.28亿元（-27.7%/-31.2%）。从盈利能力看，24H1毛利率70.6%，略微下降，系与收入结构有关。24H1四费率50%，其中管理费用率及研发费用率与23年相比有所提升。 　　精神与神经康复平稳增长，医美妇幼渠道业务高增。分业务看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。24H1盆底及康复总占比约38%，精神康复占比约36%，神经及运动康复占比约18%，医美及泌尿总占比约8%。其中盆底业务24H1受到医疗反腐的影响，收入出现双位数下滑，精神康复业务及神经康复业务平稳增长，医美妇幼渠道增长约100%（。医美新品顺利上市，上半年高频电灼仪（私密射频）+塑形磁，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，上半年销售均双双超过50台；得益于私密射频、塑形磁初步放量，后续将发展成公司业绩驱动新引擎，为盆底转型和医美业务开拓提供动能；公司精神康复业务亦延续高景气发展，进一步巩固了细分赛道优势地位，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持30%以上，排名全国第一梯队； 　　持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利：盆底射频和塑形磁驱动医美业务24H1翻倍，皮秒激光临床实验已完成，预计24年底之前取证。此外经颅磁旗舰产品Magneuro ONE今年2月取证，预计24H2上市销售，高端机型助力公司在高端临床及科研市场的占比。康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化涉及，多种物理治疗模块可自由组合，提升产品竞争力。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元（+2.8%）、1.8亿元（+29.8%）、2.2亿元（+18.4%），EPS分别为1.46元、1.9元、2.25元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍估值，对应目标价29.26元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。