# 中心思想 本报告对步长制药（603858）2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。 * **业绩恢复与增长潜力：** 报告认为，步长制药的业绩已恢复高增长趋势，心脑血管药物优势显著，未来增长潜力可期。 * **投资评级与目标价：** 报告首次覆盖步长制药，给予“增持”评级，并基于2017年30倍PE，给出97.20元的目标价。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 公司2017年一季报显示，营业收入24.3亿元（+21%），归母净利润2.2亿元（+15%），扣非后归母净利润2.0亿元（+38%）。收入增速和扣非后利润增速均出现明显回升，主要原因是公司销售恢复正常，各类产品销售增速回升。 ## 心脑血管药物的优势与市场地位 步长制药是我国最大的心脑血管药物中成药生产企业，其三大核心品种——丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒，定位于我国中成药临床终端第一用药市场，2016年合计销售收入达90亿元。这三款重磅药物均围绕心律失常、供血不足、中风等常见慢性病，疗效经过了市场的长期检验，预计全年增速有望恢复至15%左右。 ## 产品管线拓展与专业化营销推广 公司立足心脑血管和妇科等大病种领域，不断拓宽研发管线，覆盖了心脑血管、妇科、肿瘤、糖尿病、呼吸等大病慢性病领域。公司已有10个品种收入超过10亿、17个品种收入超过5000万，另外还有180多个在研品种，在中成药和大健康领域具有领先优势。公司以脑心同治为理论依据开展专业化学术推广，以循证医学方法证明产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。公司拥有接近3000人的专业销售队伍，通过事业部负责精细化的专科产品销售，覆盖了全国34个省市的医院、OTC和商业渠道，有效推动公司产品放量。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为3.24元、3.90元、4.61元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司产品、研发和营销优势明显，业绩增速回升，首次覆盖，给予“增持”评级。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为97.20元。 ## 盈利预测的关键假设 * 假设1：心脑血管药物在2017-2019年的毛利率稳定在86%； * 假设2：公司三费率无明显变化。 ## 分业务收入及毛利率预测 | 单位：百万元 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | | :----------- | :------ | :------ | :------ | :------ | | 收入合计 | 12320.9 | 14184.9 | 16329.5 | 18828.7 | | 增速 | 6% | 15% | 15% | 15% | | 毛利率 | 83% | 83% | 83% | 83% | | 心脑血管 | 11357.1 | 12936.1 | 14756.6 | 11357.1 | | 增速 | 14% | 14% | 14% | 14% | | 毛利率 | 86% | 86% | 86% | 86% | | 妇科 | 829.2 | 995.1 | 1194.1 | 1432.9 | | 增速 | 1% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 74% | 74% | 74% | 74% | | 泌尿科 | 325.1 | 390.1 | 468.1 | 561.8 | | 增速 | -8% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 85% | 85% | 85% | 85% | | 其他 | 1202.2 | 1442.7 | 1731.2 | 2077.4 | | 增速 | 23% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 68% | 68% | 68% | 68% | ## 风险提示 报告提示了药品招标降价的风险以及药品销售或低于预期的风险。 # 总结 本报告对步长制药2017年一季报进行了全面分析，认为公司业绩恢复高增长，心脑血管药物优势显著，产品管线持续拓展，专业化营销推广覆盖全国。基于对公司未来盈利能力的预测，给予“增持”评级和97.20元的目标价。同时，报告也提示了药品招标降价和销售低于预期的风险。总体而言，该报告为投资者提供了关于步长制药的专业分析和投资建议。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长的驱动因素分析 广誉远2017年一季度业绩受到季节性因素的影响，但扣非净利润大幅增长，主要得益于重组并表、税收优惠、产品结构优化以及费用控制。 战略布局与未来展望 公司战略定位清晰，持续加大终端投入，强化线上线下合作，巩固核心产品地位，并推出新品，有望实现全年业绩超预期增长。 主要内容 一、2017年一季报业绩回顾 收入与利润分析 公司2017年一季度营业收入约为2亿元，同比增长约6.3%；扣非净利润约为0.23亿元，同比增长约179%。 公司预告2017年上半年业绩同比增长100%以上。 增长原因分析 净利润增速远超收入增速的原因包括：完成山西广誉远重组并表，股权比例提升至96.03%；享受高新技术企业15%的企业所得税优惠；安宫牛黄丸等高毛利产品占比上升，毛利率同比上升约0.8个百分点至78.9%；期间费用率同比下降约3.2个百分点至58%，主要得益于市场推广效应显现和加强费用控制。 二、业务发展与战略布局 OTC战略与渠道拓展 公司加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，预计2017年铺货将达到10万家，医院数量将超过1000家，进而拉动产品收入快速增长。 产品线强化与品牌建设 在精品中药方面，加强原材料控制，保证药材品质与供应；在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线，建立企业品牌形象，带动产品销售增长。 传统中药与保健酒业务 在传统中药方面，公司加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销，继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 三、盈利预测与投资评级 盈利预测 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元，对应市盈率分别为57倍、36倍、26倍。 投资评级 维持“买入”评级，认为随着公司对产品的推广力度增加，终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现。 风险提示 原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险。 总结 核心观点重申 广誉远一季度业绩受季节因素影响，但全年增长潜力巨大，公司通过战略调整和市场拓展，有望实现业绩超预期增长。 投资建议 维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动和销售风险。

# 中心思想 本报告分析了常山药业2017年一季度的财务报告，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **肝素原料药价格回升驱动业绩增长：** 肝素原料药价格触底反弹，显著提升了公司的盈利能力，推动业绩高增长。 * **西地那非仿制药上市在即：** 公司的西地那非仿制药预计将在2017年获批上市，有望成为公司新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 2017年一季报业绩分析 公司2017年一季度实现营业收入2.6亿元，同比增长11%；归母净利润4299万元，同比增长49%；扣非后归母净利润4216万元，同比增长53%。 ## 肝素原料药业务分析 * **量价齐升推动业绩增长：** 肝素原料药价格提升是公司一季度利润增速远超收入增速的主要原因。2016年公司的普通肝素原料药和低分子肝素原料药均有明显增长，增速分别达到25%和38%，且毛利率也出现回升。 * **出口数据持续向好：** 2016年肝素原料药出口量增加14%，平均售价虽低于2015年，但与2016年最低价相比提升了14%，且2017年1-2月份的出口数据显示肝素原料药的出口量和出口单价仍在持续提升。 * **盈利能力显著提升：** 一季度期间费率下降5.17个百分点至43.88%，毛利率提升0.8个百分点至65.12%，净利率提升4.58个百分点至17.45%。 ## 西地那非仿制药业务展望 * **市场潜力巨大：** 西地那非主要用于治疗男性勃起功能障碍（ED），国内患者人群庞大，市场空间在百亿级别。 * **竞争格局良好：** 目前国内只有西地那非的原研药和2款仿制药上市，市场潜力还有待开拓。公司有望成为国内第三个仿制药企业，带来新的业绩增量。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.31元、0.37元，对应PE分别为31倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。 ## 关键假设 * **低分子肝素钙制剂销量增速：** 预计2017-2019年的销量增速分别为20%、15%、10%。 * **肝素原料药毛利率提升：** 预计2017-2019年肝素钠原料药的毛利率分别为30%、35%、35%，低分子肝素原料药的毛利率分别为35%、40%、40%。 # 总结 本报告认为，常山药业2017年一季度业绩表现亮眼，主要受益于肝素原料药价格回升带来的业绩弹性。同时，公司西地那非仿制药上市在即，有望成为新的增长点。维持“买入”评级，但需关注产品获批和推广或不及预期以及肝素原料药提价或不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对富祥股份（300497）2016年年报和2017年一季报进行了深入分析，核心观点如下： * **他唑巴坦驱动业绩增长：** 公司业绩增长主要受益于核心产品他唑巴坦的量价齐升，以及培南类产品的放量。竞争对手停产导致市场缺口，进一步巩固了富祥股份的市场地位。 * **盈利预测下调但维持“买入”评级：** 考虑到原材料价格上涨的影响，报告下调了公司盈利预测，但由于公司业绩高速增长且估值较低，维持“买入”评级，并给出6个月目标价70.20元。 ## 核心品种驱动增长 富祥股份的增长动力主要来自核心产品他唑巴坦的强劲表现，以及培南类产品的逐步放量。 ## 盈利能力分析与展望 报告分析了原材料价格波动对公司盈利能力的影响，并预测了公司未来毛利率的走势。 # 主要内容 * **事件：公司发布2016年年报和2017年一季报** * 2016年公司实现营业收入7.6亿元，同比增长32%；归母净利润1.7亿元，同比增长86%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长74%。 * 2017年Q1实现营业收入2.3亿元，同比增长44%；归母净利润5075万元，同比增长38%；扣非后归母净利润5024万元，同比增长44%。 * 利润分配预案为每10股派发现金红利5元（含税）。 * **产品持续快速放量，原材料价格上涨拖累业绩** * 各项产品均保持快速增长，尤其是最大单品他唑巴坦高速增长，估计2016年他唑巴坦的同比增速在45%左右，2017年受益于下游需求持续扩大和竞争对手停产，量价齐升估计增速有望达到80%。 * 舒巴坦在2016年放量明显，估计收入增速在20%左右，由于基数高估计2017年收入可能基本持平。 * 培南类仍处于放量阶段，2016年收入同比增长26%，2017年销售有望进一步提升。 * 2016年由于他唑巴坦和培南类提价和原材料降价带来综合毛利率提升7.28pp至42.75%，但主要原材料6-APA的价格从2016年底开始进入上升通道，提价幅度超过15%，导致2017Q1毛利率有所回落至40.67%，考虑到他唑巴坦提价和工艺水平持续改进，预计全年毛利率有望逐步回升。 * 2016年管理费率提升3.74pp，主要是因为股权激励费用1600万和研发费用增加1200万所致，2017年或将恢复至正常水平。 * **竞争对手停产，他唑巴坦有望迎来量价齐升** * 他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药，公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。 * 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产，虽然少部分产能逐步恢复，但仍然存在较大的市场缺口，公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。 * 他唑巴坦是公司销售规模最大的产品，估计2016年贡献的净利润在9000万左右。 * 考虑到下游需求持续增加和竞争对手停产导致供应不足，预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升，2017年销量和价格有望分别提升50%和20%以上，从而显著增厚公司业绩弹性。 * **盈利预测与投资建议** * 考虑到原材料价格上涨的影响，下调公司盈利预测，预计2017-2019年EPS分别为2.39元（原预测值为2.73元）、3.11元（原预测值为3.80元）、4.01元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。 * 公司业绩高速增长且估值低，维持“买入”评级。参照化学原料药行业给予公司2017年30倍PE，对应目标价位70.20元。 * **关键假设** * 假设1：预计2017-2019年他唑巴坦的销量分别增长50%、30%、30%； * 假设2：预计2017-2019年培南类的销量分别增长30%、25%、25%； # 总结 本报告对富祥股份的投资价值进行了分析，公司核心产品他唑巴坦受益于竞争对手停产，有望迎来量价齐升，推动业绩增长。虽然原材料价格上涨对盈利能力构成一定压力，但公司通过提价和工艺改进有望逐步回升毛利率。报告维持对富祥股份的“买入”评级，并给出了相应的目标价。 ## 核心驱动力与盈利能力 富祥股份的核心增长动力在于他唑巴坦的量价齐升，同时需关注原材料价格波动对盈利能力的影响。 ## 投资评级与风险提示 报告维持“买入”评级，但投资者需关注他唑巴坦放量和提价不及预期以及股东减持的风险。

# 中心思想 ## 制剂业务有望恢复，CRO业务高速增长 本报告分析了亚太药业（002370）2016年年报，核心观点如下： 1. **业绩增长主要驱动力**：公司2016年业绩大幅增长主要得益于2015年底收购的新生源全年并表，其中CRO业务表现突出。 2. **CRO业务战略地位提升**：CRO业务已成为公司战略主业，受益于一致性评价和新药审批加速，未来有望持续高增长。 3. **新设CRO平台对接产业园区**：公司新设立两大CRO平台公司，旨在对接温州和广东产业园区的转化项目，进一步拓展业务范围。 4. **盈利预测与投资建议**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，维持“买入”评级，目标价40.00元（6个月）。 # 主要内容 ## 公司整体业绩分析 公司2016年实现收入8.6亿元，同比增长86.3%；归母净利润1.3亿元，同比增长125.8%；扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长125.0%。经营性现金流量净额-3804.8万元，同比下降137.7%。 ## 分业务板块分析 1. **制剂业务**：收入3.8亿元，同比下降1.8%。其中，抗生素和非抗生素制剂业务收入均为1.9亿元，同比增速分别为+0.2%和-3.7%。随着招标推进，制剂业务有望恢复。 2. **CRO业务**：收入4.6亿元，其中临床前3.8亿元，临床0.8亿元。CRO业务贡献净利润1.1亿元，非CRO业务合计利润贡献0.15亿元左右。 ## CRO平台公司设立 公司拟出资1.1亿元设立2家CRO平台公司，对接温州和广东产业园区转化项目： 1. **乐清新生源健康医疗公共服务平台**：对接温州市乐清医岛小镇，整合温州大学、温州医科大学及各附属医院等资源。 2. **广东南海新生源新药孵化公共服务平台**：对接广东省医学科学院(南海)转化医学中心，整合广东省人民医院等20多家三级医院以及广东省生物医药产业基地内的100多家医药、医疗器械企业资源。 ## CRO行业受益于新药品政策 CRO行业处于医药研发产业链核心位置，受益于一致性评价和新药审批速度加快，国内CRO行业有望快速扩容。公司为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.97元、1.19元，未来三年归母净利润将保持36.5%的复合增长率，对应当前股价PE分别为39倍、31倍和25倍。考虑到CRO业务前景广阔，且公司存外延发展预期，维持“买入”评级。 ## 关键假设 1. 化学制剂业务随着招标执行推进，价格基本维持下，预计2017-2019年化学制剂增长维持5%左右，毛利率维持在44%左右； 2. 新生源CRO业务快速发展，其中临床前业务受益于新园区及项目合作数量增加，合同收入预计2017-2019年增速分别为35%、30%和25%，毛利率维持39%左右；临床研究服务业务受益于仿制药一致性评价工作的推进，订单收入增速预计2017-2019年分别为30%、30%和25%，毛利率维持在29%左右； 3. 公司三费率无明显变化。 # 总结 ## CRO业务驱动增长，维持买入评级 亚太药业2016年业绩大幅增长，主要受益于CRO业务的快速发展。公司通过新设CRO平台，进一步拓展业务范围，CRO业务已成为公司战略主业，受益于新药品政策，未来有望持续高增长。维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告对易明医药2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。核心观点如下： * **产品放量与费用投入并存：** 公司一季度收入实现高增长，主要得益于核心产品放量。同时，公司加大了费用投入，旨在为长期发展布局。 * **核心品种新进医保：** 瓜蒌皮注射液和米格列醇新进入医保目录，有望迎来高速放量，为公司业绩增长提供强劲动力。 * **投资评级与盈利预测：** 首次覆盖给予“增持”评级，并预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.68元、0.97元，对应目标价为29.40元。 # 主要内容 ## 2017年一季报业绩回顾 公司2017年一季报显示，实现营业收入7843万元，同比增长43%；归母净利润556万元，同比增长16%；扣非后归母净利润553万元，同比增长8%。 ## 产品分析与市场前景 ### 核心产品增长分析 报告分析了核心产品瓜蒌皮注射液、卡贝缩宫素和维奥制药的销售情况。瓜蒌皮注射液受益于覆盖面扩大和终端深入挖潜，预计全年保持30%以上的增长，且新进全国医保目录有望在下半年迎来高速成长。卡贝缩宫素在2016年5月上市并在全国26个省市签订销售协议，未来3年均将迎来高速增长期。维奥制药由于2016年搬迁和产品变更，2017年有望在2015年基础上迎来进一步增长。 ### 费用投入与盈利能力 报告指出，销售费用同比增长113%，导致销售费率提升约17个百分点至51%，主要原因是公司加大营销推广力度，加快各地办事处建设，积极开展精细化招商。随着销售推广带来的产品放量进度加快以及费用率恢复正常水平，盈利能力有望逐步回升。 ## 医保目录调整的影响 ### 瓜蒌皮注射液的市场潜力 报告强调，公司是2017年版医保目录调整最受益的公司之一，绝大多数产品都在医保目录中，其中瓜蒌皮和米格列醇新进医保。瓜蒌皮为公司独家品种和最大单品，主要用于冠心病等缺血性心脏病。报告分析了瓜蒌皮的市场潜力，认为其未来市场空间估计不低于20亿元。 ### 米格列醇的市场潜力 报告分析了米格列醇的市场潜力，认为随着米格列醇学术推广力度加大，将逐步抢占阿卡波糖市场迎来高速成长。 ## 盈利预测与投资建议 报告预测公司2017-2019年EPS分别为0.42元、0.68元、0.97元，对应PE分别为62倍、38倍、27倍。考虑到公司产品新进医保有望迎来放量高速增长，首次覆盖，给予“增持”评级，给予公司2017年70倍PE，对应目标价为29.40元。 ## 关键假设 报告基于以下假设对公司未来收入进行了预测： * 瓜蒌皮随着地方医保目录增补完成，2018-2019年将迎来放量，预计2017-2019年销量增速分别为30%、50%、50%，毛利率维持在77%； * 米格列醇随着生产能力恢复和新进医保目录，预计2017-2019年销量增速分别为78%、50%、50%。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： * 地方医保增补或低于预期的风险 * 产品放量或低于预期的风险 # 总结 本报告对易明医药2017年一季报进行了全面分析，认为公司核心产品放量推动收入高增长，新进医保目录的瓜蒌皮注射液和米格列醇有望迎来高速增长。报告首次覆盖给予“增持”评级，并预测公司未来盈利能力将逐步回升。同时，报告也提示了地方医保增补和产品放量低于预期的风险。

# 中心思想 本报告对尔康制药（300267）2016年年报进行了深度分析，并结合最新的药品审批政策变化，对公司的未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **政策红利驱动增长**：药品审批政策趋严，关联审评加速行业洗牌，利好药辅行业龙头企业，尔康制药有望受益于此。 * **淀粉胶囊潜力巨大**：淀粉胶囊系列产品市场空间广阔，受益于下游需求上升，公司淀粉系列产品现处于快速放量阶段。 * **盈利能力持续看好**：高毛利率淀粉系列产品销售拉动，公司2017年利润持续增长确定性较大。 * **估值上调**：考虑到公司当前估值较低，上调为“买入”评级。 ## 关联审评利好龙头企业 ## 淀粉胶囊市场空间广阔 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与利润双增长**：2016年公司营业收入和扣非净利润分别同比增长68.6%和65.5%；2017年一季度营业收入和扣非净利润分别同比增长52.2%和33.6%。 * **淀粉系列产品驱动增长**：淀粉及淀粉囊系列收入同比增长约120%，是公司收入高增长的主要驱动力。国内淀粉胶囊系列业务大幅增长，主要受益于国内药品审批政策趋严。 ## 业务分析 * **传统辅料业务**：预计2017-2019年销量增速约为20%，毛利率约为40%。 * **淀粉及淀粉囊系列产品**：预计2017-2019年销量增速分别为30%、25%、25%，毛利率约为55%。 * **关联审评影响**：关联审评审批将质量责任主体全部转移到制剂企业，制剂企业会更关心辅料的质量和全程技术服务能力，下游企业态度转变将加快药辅行业优胜劣汰，行业龙头将更受青睐。 * **战略布局**：公司以“传统药用辅料”、“新型淀粉植物胶囊及下游制剂产品”、“新型药用辅料柠檬酸三辛酯系列产品”为战略发展方向，打造具备核心竞争力、全产业链、国际化规模化企业。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.78元、0.94元，对应2017年动态PE约为21倍。 * **投资评级**：上调为“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期。 # 总结 本报告通过对尔康制药2016年年报的详细解读，结合行业政策变化和公司战略布局，认为公司受益于药品审批政策趋严和淀粉胶囊市场的快速增长，未来业绩可期。同时，考虑到公司估值较低，上调为“买入”评级。但投资者也应注意产品销售不达预期的风险。

# 中心思想 本报告分析了理邦仪器（300206）2016年年报，核心观点如下： * **业绩拐点明确：** 公司收入迈入30%增长时代，老产品线焕发生机，新产品如彩超和IVD高速增长，盈利能力显著好转。 * **产品上量确定性高：** POCT和彩超等新产品线逐渐丰富，销售渠道熟悉，保障新品上量，公司发展拐点明确。 * **维持“买入”评级：** 尽管估值较高，但考虑到公司核心竞争力、业绩拐点和显著成长性，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 公司年报核心数据 2016年，理邦仪器实现收入7.0亿元，同比增长26.9%；归母净利润2635.3万元，同比下降74.5%；扣非后归母净利润2866.0万元，同比增长211.2%；经营性现金流量净额-4488万元，同比下降257.7%。 ## 2. 业绩分析：老产品价升+新产品放量 * **传统产品线复苏：** 监护、妇幼和心电产品收入分别同比增长17.2%、18.7%和39.7%，毛利率也分别提升，主要原因是新产品带动品牌溢价提升。 * **新产品线高速增长：** 超声和IVD产品收入分别同比增长34.5%和68.8%，新产品正快速上量。 * **利润减少原因分析：** 2015年东莞博识产生投资收益约8800万元，迈瑞官司落地影响净利润3148万元。剔除这些因素，公司经营性净利润应在6000万左右，盈利能力显著好转。 ## 3. 增长驱动：POCT和彩超上量 * **POCT产品线丰富：** 磁敏及配套的心衰和心梗测试卡已上市，在研的心肌和炎症测试卡预计2017年上市；新血气测试卡BG9和BG10已上市，丰富了血气测试项目；与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售。 * **彩超市场认可：** 中高端彩超（AX8和LX8）自2015Q4正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。 * **销售渠道优势：** 新彩超为公司传统优势渠道，体外诊断产品市场熟悉度高，销售团队已达120人，销售能力显著提升。 ## 4. 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元。维持“买入”评级，目标价11.00元（6个月）。 ## 5. 风险提示 POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 # 总结 本报告对理邦仪器2016年年报进行了深入分析，指出公司业绩拐点明确，老产品线焕发生机，新产品如彩超和IVD高速增长，盈利能力显著好转。POCT和彩超等新产品线逐渐丰富，销售渠道熟悉，保障新品上量，公司发展拐点明确。虽然估值较高，但考虑到公司核心竞争力、业绩拐点和显著成长性，维持“买入”评级。同时，报告也提示了POCT和彩超推广、国际汇率波动、智慧医疗业务进展和外延发展进度等风险。

# 中心思想 本报告分析了康美药业（600518）2016年年报，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2016年营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **智慧药房业务迅猛发展：** 智慧药房模式是公司业绩增长的重要驱动力，未来有望持续贡献业绩。 * **“大健康+大平台+大数据+大服务”战略落地：** 公司依托中医药全产业链优势，积极推进互联网+战略，构建大健康生态圈。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司龙头地位和长期发展空间，维持“买入”评级，目标价22.41元。 ## 业绩增长动力分析 康美药业2016年业绩稳健增长，主要得益于药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务的快速发展。其中，智慧药房业务的推进是关键因素，通过O2O模式和处方来源的拓展，有效提升了公司业绩。 ## 战略布局与未来展望 康美药业积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈。未来，随着战略的持续落地和智慧药房业务的拓展，公司有望实现长期可持续发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润增长：** 2016年公司实现收入216.4亿元，同比增长19.8%；归母净利润33.4亿元，同比增长21.2%。 * **盈利能力：** 毛利率整体提升1.6个百分点，期间费用率同比下滑1.5个百分点，整体盈利能力保持稳定。 ## 分产品线分析 * **中药材贸易：** 收入57.9亿元，同比-4.0%。 * **中药饮片：** 收入47.0亿元，同比+26.4%。 * **药品贸易：** 收入73.0亿元，同比+35.4%。 * **医疗器械：** 收入9.1亿元，同比+53.8%。 * **保健食品：** 收入10.3亿元，同比+25.5%。 * **食品：** 收入7.1亿元，同比+20.1%。 * **物业管理：** 收入9.4亿元，同比+46.3%。 ## 智慧药房业务分析 * **模式介绍：** 智慧药房是移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式，解决了处方来源和医保支付问题。 * **发展现状：** 已完成广州、深圳、北京、上海和成都五大重点城市的布局，签约百余家机构并与近200家达成实质性的签约意向。 * **业绩贡献：** 截至2016年底，公司日处方量最高已达1.4万张，累计处理处方近180万张。 ## 互联网+战略分析 * **战略体系：** 依托中医药全产业链优势，致力于进一步加快推动公司“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系的延伸和落地。 * **平台建设：** 线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持的康美健康云服务平台；线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托的产业布局。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS分别为0.83元、1.05元、1.30元。 * **投资建议：** 给予公司2017年27倍估值，对应目标价22.41元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 中药材或中药饮片价格或大幅波动的风险。 * 战略合作协议执行或不达预期的风险。 * 互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 康美药业2016年年报显示，公司业绩稳健增长，符合预期。药品贸易、医疗器械和中药饮片等业务表现亮眼，其中智慧药房业务发展迅速，成为业绩增长的重要驱动力。公司积极推进“大健康+大平台+大数据+大服务”战略，通过线上线下融合，构建完整的大健康生态圈，为未来的可持续发展奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 基于公司在中医药行业的龙头地位和长期发展空间，西南证券维持康美药业“买入”评级，并给出目标价22.41元。同时，报告也提示了中药材价格波动、战略合作风险以及互联网医疗推广不及预期等风险因素，提醒投资者关注。

# 中心思想 本报告对人福医药（600079）2017年一季报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司一季度业绩符合预期，收入和利润均实现显著增长，主要得益于美国Epic Pharma的并表以及高毛利品种收入占比的提升。 * **医保目录影响分析：** 新版医保目录的调整，尤其是多个独家产品进入医保目录，以及核心产品适用范围的扩大，有望显著提升公司相关产品的市场空间和销售额。 * **长期增长潜力分析：** 公司持续的创新研发投入和制剂国际化战略，为中长期发展提供了强劲动力。 ## 业绩增长的驱动因素 本报告分析了人福医药一季度业绩增长的主要驱动因素，包括Epic Pharma的并表和高毛利产品的贡献。 ## 医保政策带来的机遇 报告重点分析了新版医保目录对人福医药核心产品销售的潜在积极影响，以及宜昌人福重回快速增长的预期。 # 主要内容 ## 一、事件：公司发布2017年一季报 公司2017年一季报显示，实现收入33.3亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长32.6%；扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长38.7%；经营性现金流量净额-3.3亿元，同比下降913.1%。 ## 二、业绩符合预期，全年快速增长态势有望延续 2017年第一季度，公司实现收入33.3亿元，同比增长24.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长32.6%，整体业绩符合预期。收入增速较高的主要原因在于2017年上半年新增美国Epic Pharma并表所致。从盈利能力看，公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因在于高毛利品种收入占比提升带来公司毛利率同比提升了2.9个百分点。在期间费用率方面，公司由于财务费用提升，导致期间费用率提升了0.9个百分点。随着新版医保目录对公司收入拉动效应逐步显现，和定增资金到位后财务费用的降低，公司全年有望延续快速增长态势。 ## 三、新版医保目录调整逐步落地，宜昌人福有望重回快速增长态势 2017年新版国家医保目录正式出台，公司的盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液以及多个维药，共计6个独家产品新进入国家医保目录。氢吗啡酮和纳布啡均为5-10亿规模以上空间的重磅产品，同时公司核心产品盐酸瑞芬太尼取消了“限手术麻醉”的备注，适用市场空间有望更进一步提升。随着各地医保目录增补的陆续完成，医保对公司三大核心产品的拉动效应有望从今年底开始显现，核心子公司宜昌人福有望重回快速增长态势。 ## 四、创新研发+制剂国际化，中长期增长动力十足 创新方面：公司一直保持较高的研发投入强度，2016年公司研发费用达5亿元，同比增长24.4%。目前已形成200多个在研项目，其中1类新药项目21个，其中10个已获临床批件，1个处于III期临床，2个II期临床。在制剂国际化方面：公司2016年新并购美国Epic Pharma及附属企业，Epic目前共拥有近20个美国ANDA文号，约400个品规的药品在美国市场销售。2016年公司在美国实现制剂销售收入6.8亿元，其中，Epic下半年并表4.4亿元，武汉和美国普克预计贡献2.4亿元，公司已成为国内制剂国际化代表企业之一。目前公司在美国在研产品超过80个，其中有12个正待ANDA批准。高强度的创新研发投入和制剂出口业务不断推进，公司中长期增长动力十足。 ## 五、盈利预测与投资建议 不考虑增发，预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.03元、1.27元，未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率，参考同类公司，给予2017年30倍估值，对应目标价24.9元，维持“买入”评级。 ## 六、风险提示 产品销售或低于预期，海外布局进展或低于预期。 # 总结 本报告通过对人福医药2017年一季报的详细解读，认为公司业绩增长符合预期，且受益于Epic Pharma并表、高毛利产品占比提升以及新版医保目录的积极影响，全年有望延续快速增长态势。同时，公司在创新研发和制剂国际化方面的持续投入，为中长期发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，目标价24.9元。 ## 核心增长点与未来展望 总结报告的核心增长点，并对公司未来发展进行展望。