受益药审政策变化，主营业务快速增长

# 中心思想 本报告对尔康制药（300267）2016年年报进行了深度分析，并结合最新的药品审批政策变化，对公司的未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **政策红利驱动增长**：药品审批政策趋严，关联审评加速行业洗牌，利好药辅行业龙头企业，尔康制药有望受益于此。 * **淀粉胶囊潜力巨大**：淀粉胶囊系列产品市场空间广阔，受益于下游需求上升，公司淀粉系列产品现处于快速放量阶段。 * **盈利能力持续看好**：高毛利率淀粉系列产品销售拉动，公司2017年利润持续增长确定性较大。 * **估值上调**：考虑到公司当前估值较低，上调为“买入”评级。 ## 关联审评利好龙头企业 ## 淀粉胶囊市场空间广阔 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与利润双增长**：2016年公司营业收入和扣非净利润分别同比增长68.6%和65.5%；2017年一季度营业收入和扣非净利润分别同比增长52.2%和33.6%。 * **淀粉系列产品驱动增长**：淀粉及淀粉囊系列收入同比增长约120%，是公司收入高增长的主要驱动力。国内淀粉胶囊系列业务大幅增长，主要受益于国内药品审批政策趋严。 ## 业务分析 * **传统辅料业务**：预计2017-2019年销量增速约为20%，毛利率约为40%。 * **淀粉及淀粉囊系列产品**：预计2017-2019年销量增速分别为30%、25%、25%，毛利率约为55%。 * **关联审评影响**：关联审评审批将质量责任主体全部转移到制剂企业，制剂企业会更关心辅料的质量和全程技术服务能力，下游企业态度转变将加快药辅行业优胜劣汰，行业龙头将更受青睐。 * **战略布局**：公司以“传统药用辅料”、“新型淀粉植物胶囊及下游制剂产品”、“新型药用辅料柠檬酸三辛酯系列产品”为战略发展方向，打造具备核心竞争力、全产业链、国际化规模化企业。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.78元、0.94元，对应2017年动态PE约为21倍。 * **投资评级**：上调为“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品销售或不达预期。 # 总结 本报告通过对尔康制药2016年年报的详细解读，结合行业政策变化和公司战略布局，认为公司受益于药品审批政策趋严和淀粉胶囊市场的快速增长，未来业绩可期。同时，考虑到公司估值较低，上调为“买入”评级。但投资者也应注意产品销售不达预期的风险。