老产品价升+新产品放量，收入迈入30%增长时代

# 中心思想 本报告分析了理邦仪器（300206）2016年年报，核心观点如下： * **业绩拐点明确：** 公司收入迈入30%增长时代，老产品线焕发生机，新产品如彩超和IVD高速增长，盈利能力显著好转。 * **产品上量确定性高：** POCT和彩超等新产品线逐渐丰富，销售渠道熟悉，保障新品上量，公司发展拐点明确。 * **维持“买入”评级：** 尽管估值较高，但考虑到公司核心竞争力、业绩拐点和显著成长性，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 1. 公司年报核心数据 2016年，理邦仪器实现收入7.0亿元，同比增长26.9%；归母净利润2635.3万元，同比下降74.5%；扣非后归母净利润2866.0万元，同比增长211.2%；经营性现金流量净额-4488万元，同比下降257.7%。 ## 2. 业绩分析：老产品价升+新产品放量 * **传统产品线复苏：** 监护、妇幼和心电产品收入分别同比增长17.2%、18.7%和39.7%，毛利率也分别提升，主要原因是新产品带动品牌溢价提升。 * **新产品线高速增长：** 超声和IVD产品收入分别同比增长34.5%和68.8%，新产品正快速上量。 * **利润减少原因分析：** 2015年东莞博识产生投资收益约8800万元，迈瑞官司落地影响净利润3148万元。剔除这些因素，公司经营性净利润应在6000万左右，盈利能力显著好转。 ## 3. 增长驱动：POCT和彩超上量 * **POCT产品线丰富：** 磁敏及配套的心衰和心梗测试卡已上市，在研的心肌和炎症测试卡预计2017年上市；新血气测试卡BG9和BG10已上市，丰富了血气测试项目；与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售。 * **彩超市场认可：** 中高端彩超（AX8和LX8）自2015Q4正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。 * **销售渠道优势：** 新彩超为公司传统优势渠道，体外诊断产品市场熟悉度高，销售团队已达120人，销售能力显著提升。 ## 4. 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.28元。维持“买入”评级，目标价11.00元（6个月）。 ## 5. 风险提示 POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 # 总结 本报告对理邦仪器2016年年报进行了深入分析，指出公司业绩拐点明确，老产品线焕发生机，新产品如彩超和IVD高速增长，盈利能力显著好转。POCT和彩超等新产品线逐渐丰富，销售渠道熟悉，保障新品上量，公司发展拐点明确。虽然估值较高，但考虑到公司核心竞争力、业绩拐点和显著成长性，维持“买入”评级。同时，报告也提示了POCT和彩超推广、国际汇率波动、智慧医疗业务进展和外延发展进度等风险。