中心思想
本报告对步长制药（603858）2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。
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业绩恢复与增长潜力： 报告认为，步长制药的业绩已恢复高增长趋势，心脑血管药物优势显著，未来增长潜力可期。
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投资评级与目标价： 报告首次覆盖步长制药，给予“增持”评级，并基于2017年30倍PE，给出97.20元的目标价。
主要内容
公司一季报业绩分析
公司2017年一季报显示，营业收入24.3亿元（+21%），归母净利润2.2亿元（+15%），扣非后归母净利润2.0亿元（+38%）。收入增速和扣非后利润增速均出现明显回升，主要原因是公司销售恢复正常，各类产品销售增速回升。
心脑血管药物的优势与市场地位
步长制药是我国最大的心脑血管药物中成药生产企业，其三大核心品种——丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒，定位于我国中成药临床终端第一用药市场，2016年合计销售收入达90亿元。这三款重磅药物均围绕心律失常、供血不足、中风等常见慢性病，疗效经过了市场的长期检验，预计全年增速有望恢复至15%左右。
产品管线拓展与专业化营销推广
公司立足心脑血管和妇科等大病种领域，不断拓宽研发管线，覆盖了心脑血管、妇科、肿瘤、糖尿病、呼吸等大病慢性病领域。公司已有10个品种收入超过10亿、17个品种收入超过5000万，另外还有180多个在研品种，在中成药和大健康领域具有领先优势。公司以脑心同治为理论依据开展专业化学术推广，以循证医学方法证明产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。公司拥有接近3000人的专业销售队伍，通过事业部负责精细化的专科产品销售，覆盖了全国34个省市的医院、OTC和商业渠道，有效推动公司产品放量。
盈利预测与投资建议
预计2017-2019年EPS分别为3.24元、3.90元、4.61元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司产品、研发和营销优势明显，业绩增速回升，首次覆盖，给予“增持”评级。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为97.20元。
盈利预测的关键假设
- 假设1：心脑血管药物在2017-2019年的毛利率稳定在86%；
- 假设2：公司三费率无明显变化。
分业务收入及毛利率预测
| 单位：百万元 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 收入合计 |
12320.9 |
14184.9 |
16329.5 |
18828.7 |
| 增速 |
6% |
15% |
15% |
15% |
| 毛利率 |
83% |
83% |
83% |
83% |
| 心脑血管 |
11357.1 |
12936.1 |
14756.6 |
11357.1 |
| 增速 |
14% |
14% |
14% |
14% |
| 毛利率 |
86% |
86% |
86% |
86% |
| 妇科 |
829.2 |
995.1 |
1194.1 |
1432.9 |
| 增速 |
1% |
20% |
20% |
20% |
| 毛利率 |
74% |
74% |
74% |
74% |
| 泌尿科 |
325.1 |
390.1 |
468.1 |
561.8 |
| 增速 |
-8% |
20% |
20% |
20% |
| 毛利率 |
85% |
85% |
85% |
85% |
| 其他 |
1202.2 |
1442.7 |
1731.2 |
2077.4 |
| 增速 |
23% |
20% |
20% |
20% |
| 毛利率 |
68% |
68% |
68% |
68% |
风险提示
报告提示了药品招标降价的风险以及药品销售或低于预期的风险。
总结
本报告对步长制药2017年一季报进行了全面分析，认为公司业绩恢复高增长，心脑血管药物优势显著，产品管线持续拓展，专业化营销推广覆盖全国。基于对公司未来盈利能力的预测，给予“增持”评级和97.20元的目标价。同时，报告也提示了药品招标降价和销售低于预期的风险。总体而言，该报告为投资者提供了关于步长制药的专业分析和投资建议。
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