季节因素影响收入，看好全年业绩增长

中心思想 广誉远2017年一季报核心观点 本报告对广誉远（600771）2017年一季报进行分析，核心观点在于尽管一季度收入受季节性因素影响低于预期，但公司扣非净利润实现高速增长，且全年业绩增长潜力巨大。这主要得益于公司重组并表、高毛利产品占比提升及费用控制，以及清晰的企业战略定位和持续加大的终端市场投入。 业绩增长驱动与未来展望 报告强调，公司通过强化线上线下合作、全面启动OTC战略、加强精品中药和传统中药的终端推广，并调整保健酒销售策略，预计将实现收入的快速增长。分析师维持“买入”评级，并预测2017-2019年EPS将持续增长，认为公司业绩或超预期。 主要内容 2017年一季度业绩概览 公司2017年第一季度实现营业收入约2亿元，同比增长约6.3%；扣非净利润约0.23亿元，同比大幅增长约179%。同时，公司预告2017年上半年业绩同比增长100%以上。 收入与利润增长分析 季节性因素与收入增长 2017年第一季度营业收入约为2亿元，同比增长约6.3%，低于预期，主要受季节因素及排产影响。历史数据显示，一季度通常为公司收入及净利润全年低点。预计上述因素将在2017年第二季度逐渐消除，配合“好孕中国”等营销活动，收入端有望迎来快速增长。 扣非净利润高速增长原因 2017年第一季度扣非净利润约为0.23亿元，同比增长约179%，增速远超收入。主要原因包括： 股权并表与税收优惠： 完成山西广誉远重组并表，股权比例由55%提升至96.03%，并按照高新技术企业享受15%的企业所得税优惠。 产品结构优化： 收入结构发生变化，安宫牛黄丸等高毛利产品占比上升，使得公司毛利率约为78.9%，同比上升约0.8个百分点。 费用控制显效： 期间费用率约为58%，同比下降约3.2个百分点，主要得益于市场推广效应显现及费用控制加强。 企业战略与终端投入 强化线上线下合作与OTC战略 公司正加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，全面启动OTC战略。预计到2017年，公司铺货将达到10万家，医院数量将超过1000家，从而拉动产品收入快速增长。 精品中药与传统中药发展 精品中药： 加强原材料控制以保证药材品质与供应，在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广的基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，以强化产品线、建立品牌形象并带动销售增长。 传统中药： 加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒业务调整 公司保健酒业务调整终端策略并加强营销，继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测与评级 报告预计广誉远2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.70元、1.13元、1.54元，对应市盈率分别为57倍、36倍、26倍。鉴于公司产品推广力度增加和终端渠道布局快速增长，收入增速或有超预期表现，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期。 总结 广誉远2017年一季度业绩表现出显著的扣非净利润增长，尽管收入受季节性因素影响，但公司通过重组并表、优化产品结构和有效费用控制，实现了盈利能力的提升。展望未来，公司清晰的战略定位，包括强化线上线下合作、全面推进OTC战略、深耕精品中药和传统中药市场，以及调整保健酒业务策略，预计将驱动收入和利润持续高速增长。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观态度，但同时提示了原材料价格波动和销售不及预期的风险。