卫光生物(002880) 　　事件：公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营收2.3亿元，同比-31%，实现归母净利润4689万元，同比-33%，扣非净利润4291万元，同比-34.9%。 　　上半年实施生产线技改，短期业绩略受影响。2022单二季度实现收入9406万元，同比-52.3%，归母净利润2155万元，同比-49.9%，扣非净利润1899万元，同比-53.1%。单二季度业绩同比下降，预计主要系生产线改造及疫情影响公司生产。2022H1公司销售毛利率44.6%，同比+4.1pp；其中单二季度毛利率47%，同比提升6.7pp，环比一季度提升4pp。2022H1期间费用率为22.5%，同比+6.1pp，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4%、12.9%、6.2%，分别同比增加0.8pp、4.3pp、0.2pp，预计费用率的增加主要系销售收入下降导致。上半年销售净利率为20.2%，同比-0.6pp。 　　积极拓展医药业务。人用狂犬病疫苗临床试验申请获批。公司以血液制品为核心业务，积极拓展包括疫苗、基因工程产品在内的其他生物医药业务。公司于2022年5月公告，旗下在研疫苗项目冻干人用狂犬病疫苗（鸡胚细胞）临床试验申请获得国家药品监督管理局的受理，目前该项目正在按技术审批要求开展补充研究。人凝血因子Ⅷ上市许可申请和新型静注人免疫球蛋白临床试验申请顺利获得国家药品监督管理局受理，预计年内可获得批准；WG-P03项目已完成临床前药学与毒理研究，人纤维蛋白粘合剂已开展中试研究。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、2.3亿元、2.7亿元，同比增长0.8%、13.3%、16.1%，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；合作不及预期风险；血制品放量不及预期风险。

　　前沿生物(688221) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年半年报，2022H1实现收入2616.6万元(14.7%)，实现归属母公司股东净利润-1.2亿元，实现扣非后归属母公司股东净利润-1.5亿元。 　　艾可宁快速增长，渠道拓展和商业推广成效显著。2022年Q2，艾可宁实现销售收入2049.6万元，同比增长20.2%，环比增长261.5%。利用“国谈药品”的政策优势，加快定点传染病医院及医保药房的渠道准入。截至2022年6月30日，公司已覆盖全国28个省的250余家HIV定点治疗医院及130余家DTP药房；国内排名前35的HIV定点治疗医院已全部覆盖并实现产品进院。上半年，艾可宁静脉推注给药方式补充申请获国家药监局受理，可显著缩短给药时间，有助于丰富临床应用场景。艾可宁在阿塞拜疆获批上市，正在12个发展中国家开展艾可宁的药品注册相关工作，其中已在7个国家提交药品注册申请。 　　FB2001雾化吸入给药和滴鼻给药对Omicron株感染小鼠均显示了极强的抗病毒作用，可以显著降低小鼠肺部的病毒载量，公司正在积极推进后续临床研究。临床前数据显示，相对于对照组，经雾化吸入FB2001可以降低肺部病毒载量4.6log10copies/ml，相当于99.998%的病毒被抑制，经鼻腔滴入FB2001可以降低肺部病毒载量3.6log10copies/ml，相当于99.97%的病毒被抑制，数据表明FB2001雾化吸入给药具有预防新冠病毒感染的潜力。公司正积极推进FB2001雾化吸入制剂拟用于暴露后预防的临床研究，同时瑞金医院研究者发起了评价FB2001雾化吸入对新冠病毒暴露后预防的有效性和安全性的临床研究。同时，FB2001静脉注射制剂正在开展国际多中心II/III期临床。 　　持续加大创新研发力度，重点推进FB2001项目。公司持续加大研发投入，2022年上半年研发投入0.8亿元，同比增长44.7%。重点推进FB2001项目，正在开展国际多中心II/III期临床，美国I期临床完成全部受试者的用药及随访工作。抗HIV病毒药物FB1002的3项Ⅱ期临床试验分别在中国和美国开展，维持治疗适应症美国Ⅱ期临床全部受试者入组并已全部完成24周的随访。治疗肌肉骨骼关节疼痛药物FB3001与监管沟通验证性临床方案。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为-2.4亿元、-1.8亿元、-0.8亿元。考虑艾可宁纳入医保渗透率持续提升，新冠药物等在研管线市场潜力大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：艾可宁市场推广不及预期；研发进展不及预期。

中心思想 2022上半年业绩下滑，内外销阻力加大 荣泰健康2022年上半年实现营收11亿元，同比下降11.8%，归母净利润0.9亿元，同比下降38.5%。其中Q2单季度营收5.4亿元，同比减少26.3%，归母净利润0.3亿元，同比减少60.9%，业绩下滑主要受国内疫情反复、海外市场需求走弱及原材料成本高位等多重因素叠加影响。 渠道与研发持续优化，长期发展动力充足 尽管短期经营承压，但公司积极布局线上新兴渠道（抖音、小米有品），构建直播体系，同时深化技术研发（轻量化4D机芯等），产品与渠道结构持续优化。随着疫后经营逐步恢复及原材料价格回落，预计公司盈利能力将有所改善，长期成长动力充足，维持“买入”评级。 主要内容 业绩总览 2022年上半年：营收11亿元（同比-11.8%），归母净利润0.9亿元（同比-38.5%）。 Q2单季度：营收5.4亿元（同比-26.3%），归母净利润0.3亿元（同比-60.9%）。 疫情扰动下经营承压 内销市场 线下渠道：客流减少导致销售下滑较多。 线上渠道：得益于广泛布局，疫情期间线下销售向线上转移，预计小幅增长。 外销市场 欧洲/俄罗斯：俄乌冲突影响需求。 美国：通货膨胀导致需求走弱。 韩国：高基数背景下增长压力显现。 此外，国内疫情干扰外销出货，整体推测上半年外销承压。 盈利能力短期承压 毛利率下滑 整体毛利率23.8%，同比-2.6pp；Q2单季毛利率24.5%，同比-2.5pp，环比-3pp。 原因：原材料高位震荡、运费提升；低毛利产品占比提升；营收规模缩减但部分成本刚性。 费用率变化 销售费用率9%（同比+0.4pp），管理费用率8.3%（同比+0.9pp），财务费用率-0.9%（同比-2pp，因人民币贬值兑汇收益增加）。 净利率 净利率7.9%，同比-3.3pp。 渠道与研发进展 渠道融合发展 荣泰品牌：增加线上低价位产品，布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道（头部主播+达人主播+店铺自播）。 摩摩哒品牌：线上广泛覆盖，直营集中主力渠道，分销覆盖分散渠道；于小米有品完成两次众筹，M600按摩椅获上半年平台众筹冠军，销量超3000台。 技术研发 研发费用累计1.19亿元，占营收4.56%。 完成两款时尚按摩椅平台开发，研究轻量化4D机芯、轻量化双机芯、混合机芯等核心部件。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年EPS分别为1.60元、1.87元、2.25元。 关键假设：内销毛利率稳步优化至34.76%/35.30%/35.78%，外销毛利率维持20.5%；费用率稳定。 维持“买入”评级（当前价23.19元，目标价未给出）。 风险提示 原材料价格大幅波动风险。 人民币汇率大幅波动风险。 按摩椅渗透率提升不及预期风险。 总结 荣泰健康2022年半年报显示，受国内疫情、海外市场需求疲软及成本压力影响，公司营收和净利润均出现明显下滑，短期经营承压。但公司积极调整渠道策略，强化线上布局与直播体系，同时持续投入研发以提升产品竞争力，有望在疫后恢复期实现盈利修复。分析师基于渗透率提升和成本回落假设，预计2022-2024年业绩逐步改善，维持“买入”评级。潜在风险包括原材料与汇率波动以及渗透率提升不及预期。

中心思想 短期承压但控费提效，医疗IT基本盘稳固 报告认为，创业慧康2022年上半年受疫情影响，Q2业绩出现明显下滑，但公司通过严控费用、提升交付效率，经营现金流改善，医疗IT业务收入稳定、市占率提升，创新业务多点开花，表明公司核心竞争力和抗风险能力增强。 协同飞利浦打造新产品，打开长期成长空间 报告强调，引入飞利浦成为战略股东并合作开发C-Tasy系列电子病历产品，是公司未来重要增长点。凭借飞利浦的全球技术优势和公司本土化经验，新产品计划于2023年下半年推出，有望重塑医院信息化市场格局，为公司带来独特alpha。 主要内容 事件概述 公司发布2022年半年报：实现营业收入7.8亿元，同比增长0.3%；归母净利润1.0亿元，同比下降28.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下降7.5%。业绩符合预期，但受疫情冲击明显。 疫情影响Q2业绩，费用管控与回款成效显著 单Q2公司营收3.2亿元，同比下滑15.5%；归母净利润927万元，同比下滑82.2%。面对行业性挑战，公司严控费用：2022年H1销售费用率7.9%（-2.36pp）、管理费用率12.2%（-0.40pp）、研发费用率13.1%（+1.86pp），在提升研发的同时压缩其他开支。经营性现金流净额为-1.9亿元，同比改善21.9%，反映交付效率提升和回款加强。 医疗IT稳健发展，创新业务多点开花 公司医疗行业业务收入6.8亿元，同比下滑1.7%，占营收87.6%；毛利率56.1%，同比提升1.55pp。订单持续增长，市占率进一步扩大。非医疗收入9693.8万元，同比增长16.9%，创新业务板块持续拓展。具体亮点：新增参与40余家互联网医院建设；云护理服务订单同比增长69.5%；多学科远程医疗云平台新增接入497家医疗机构；“健康温州”APP及小程序注册用户超40万，接入医疗机构283家。 C-Tasy新品规划明确，与飞利浦协同深化 报告期内飞利浦成为公司第二大股东，双方签署合作协议，共同打造本地化C-TASY系列电子病历产品。该产品覆盖医疗全场景，满足临床与非临床需求。公司将基于飞利浦源代码，结合自身研发与市场经验，计划于2023年下半年推出C-Tasy1.0版本。双方在项目、客户资源等方面的协同将持续深入，市场空间进一步打开。 盈利预测与投资建议 预测2022-2024年营业收入分别为23.55亿、29.33亿、35.83亿元，归母净利润分别为5.33亿、6.90亿、8.84亿元，对应PE分别为19、15、12倍。考虑到医疗信息化需求刚性、行业beta逐季恢复，以及公司与飞利浦协同带来的alpha，维持“买入”评级。 风险提示 政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧。 总结 报告围绕创业慧康2022年半年报展开，核心结论是：公司Q2业绩受疫情显著拖累，但通过费用管控和回款努力，经营质量有所提升；医疗IT主业市占率稳中有升，创新业务（互联网医院、云护理、健康城市）增长迅猛；与飞利浦的战略合作进入实质性阶段，C-Tasy新品将成为未来增长的核心驱动力。报告认为公司短期虽面临压力，但长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级，并给出2022-2024年盈利预测。风险点主要集中于政策、院内需求、疫情和研发进度。

　　寿仙谷(603896) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入 3.5 亿元，同比增长 10.1%；归母净利润 8201.7 万元，同比增长 49.1%，扣非后归母净利润 6623.1 万元，同比增长 48.7%。 　　收入端：Q2 收入增速受到疫情影响较大。Q1/Q2 收入分别为 2 亿元/1.5 亿元，同比增速分别为 17%/1.7%。Q2 收入增速回落主要系疫情影响，但公司在疫情期间积极探索直播、小红书、抖音传播、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等网络传播模式，进一步增强寿仙谷品牌曝光度及知名度。寿仙云 VIP会员健康分享平台完成系统建设，正式投入使用。为下半年公司增长奠定基础。分产品来看，上半年公司灵芝孢子粉类产品实现营收 2.36 亿元，增长10.9%；毛利率 89.7%，同比增长 2pp。铁皮石斛系列上半年收入 6311万元，同比增长 13.7%，毛利率为 79.1%，同比增长 2.1pp。毛利率整体呈现上升趋势，主要系公司随着收入规模扩大，成本管控良好，以及高端产品占比提升带来毛利率的提升。 　　费用端：严控费用，利润持续好于收入。Q1/Q2 归母净利润为 0.6 亿元/0.2 亿元，同比增速 43.1%/67.3%。公司销售费用率为 49.3%（-0.9pp），主要系公司疫情期间营销推广活动减少；管理费用率为 17.9%（-0.4pp），主要系公司去年同期有股权激励费用，今年没有该因素影响；财务费用率为-1.3%（-0.5pp），主要系公司可转债转股后利息费用减少所致。研发费用率为 7.7%（+0.9pp），主要系公司加大研发力度，进一步加强对于灵芝孢子粉的有效性研究。公司销售净利润率为 23.5%，同比增长 6.2pp，主要系费用端管控良好以及毛利提升共同影响所致。 　　渠道端：省外扩张加速推进。公司积极通过省外加盟商形式拓展省外渠道。上半年浙江省内地区收入 2.3 亿元，同比增长 10.8%，省外地区收入 4239.7 万元，同比增长 11.8%。互联网渠道收入 7246.7 万元，同比增长 5.3%。截至2022 上半年末公司省外加盟商已经达到 14 家，实现快速拓张预计 2022 年目标新增 30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。我们预计全年平均每家贡献 300-600 万元销售额。省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为 3.4-6.8 万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为 1.9-3.9 万元，预计将进一步改善产品结构提升毛利率水平。 　　公开发行第二期可转债用于产能扩建。本次公开发行可转债募集资金总额不超过 3.98 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。项目建成后，将形成年产 20吨保健食品片剂、胶囊剂的生产能力，为省外扩张提供充足产能。项目建成达产后，将年均新增销售收入 33897 万元，年均实现净利润 7572 万元。项目的建成投产将有助于培育公司新的利润增长点，为公司带来显著的经济效益。 　　 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.39元、1.86元、2.46元，对应 PE 为 27 倍、20 倍和 15 倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024 年的复合增速为 34.2%。给予公司 2022年 40倍估值，对应目标价格为 55.6 元，给予“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　事件：2022年8月30日，荣昌生物发布半年度报告，2022年上半年实现营业收入3.5亿元（+1033.3%），归属于上市公司股东的净利润-4.9亿元。业绩符合预期。 　　核心产品销售放量显著，商业化进程提速。公司上半年实现营业收入3.5亿元，其中创新药销售收入3.3亿元，技术授权2000万元。泰它西普和维迪西妥单抗2022年上半年销售放量显著，纳入医保后以量换价明显。核心品种商业化渐入佳境，截至2022年6月30日，自身免疫商业化团队达241人，已准入337家医院及717家双通道药房。肿瘤科商业化团队达291人，已准入340家医院，2022年下半年公司将持续扩大商业化团队。我们认为，公司创新品种先发优势明显，随着公司商业化实力的不断提升，创新品种的销量有望快速增长。 　　研发投入持续提升，临床试验进展加速。公司上半年研发费用为1.5亿元，同比增长146.3%。公司目前共有7个分子处于临床开发阶段，正在针对二十余种适应症进行临床开发。泰它西普和维迪西妥单抗正在中国及美国进行针对十四种适应症的临床试验，并取得了多项积极进展。RC28、RC88、RC98、RC108等分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。 　　产业化项目稳步推进，产能不断提升。公司已建立符合全球GMP标准的生产体系，包括21个2000升一次性袋式生物反应器在内的细胞培养、纯化、制剂及罐装等生产车间及配套设施。公司稳步推进生物新药产业化项目建设，计划到2025年末将原液总产能扩大至80000升以上。 　　盈利预测：随着公司研发投入的提升和创新品种的持续落地，泰它西普和维迪西妥单抗单抗的放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.5、13.2和22.2亿元，EPS为-0.34、-0.01和0.94元。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　珍宝岛(603567) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现收入24.8亿元，同比+52.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+27.6%。其中单二季度实现收入14.8亿元，同比+63.4%，归母净利润0.8亿元，同比-32.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+54%。 　　药材交易业务收入大幅增长。分板块来看，上半年公司医药工业板块实现收入9.1亿元，同比增长14%；药品商业板块实现收入1.6亿元，同比下降10.9%；药材商业板块实现收入14亿元，同比增长116.7%。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率31.6%，同比-18.9pp；销售净利率9.8%，同比-7.2pp，利润率下降主要系低毛利的药材经销业务收入快速增长所致。公司整体费用率有所降低，22H1销售期间费用率为20%，同比下降17.2pp，其中销售费用率10.1%，同比下降11.8pp，管理费用率6.3%，同比下降3.4pp，研发费用率2.6%，同比下降1.6pp，费用率的大幅下降主要系收入增速较快摊薄费用所致。 　　打造亳州交易中心，实现中药上下游一体化。公司中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，与36个产地县、镇政府等建立联系，将产地货源在亳州“神农仓”展示，通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道。同时结合中药材交易电商平台，连通下游药材经销商和中药材采购企业。 　　稳步推进在研药物研发。公司有3个院内制剂注册项目正在开展稳定性研究；4个中药二次开发项目正在研究中；小儿热速清糖浆开展已上市品种临床研究；经典名方项目-羌活胜湿汤颗粒正在研发中。化药仿制药项目承接落地有序，已完成6个项目的注册申报，其中枸橼酸托法替布片已完成FDA申报。化药创新药方面，抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究；抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验，该项目已完成国内I期临床桥接试验，目前准备启动Ⅱ期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB0071完成相关药学研究，准备申报IND。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润4.1亿元，6.4亿元，7.4亿元，对应估值分别为27倍、17倍、15倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。 　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　业绩总结： 公司发布 2022 年半年报，实现营业收入 71.9 亿元（+11.5%）；归母净利润 1.2 亿元（+61.4%），扣非后归母净利润 1.8亿元（+112.5%）。 　　 收入端：工业聚焦核心品种，毛利率大幅提升。 1）工业：收入 45.5 亿元，同比增长 12.5%，其中中药同比增长 25.1%，化药同比增长 4.8%，前十大重点产品同比增长 36.1%。藿香正气口服液收入 10 亿元（+79%）、益保世灵收入 8.1亿元（+18%）、洛芬待因缓释片（思为普）收入 2.4 亿元（+20%）、急支糖浆收入 2.1亿元（+63%）、小金片收入 1.9亿元（+20%）、通天口服液收入 1.2亿元（+44%）、鼻窦炎口服液收入 1 亿元（+49%）、盐酸吗啡缓释片（美菲康）收入 1.2亿元（+11%）。工业毛利率达到 63.2%，同比提升 7.2pp，因其削减低毛利品种，并且高毛利大品种的收入占比有所提升。 2）商业： 2022H1 商业板块实现收入 40.8亿元（+7.3%），主要系公司医药商业板块整合升级。以市场需求为导向，积极调整布局，加大与品牌厂家合作力度。同时，进行数字化赋，逐步推进“加盟+直营”一体化管理，并在管理、培训、品种、服务等方面赋能加盟药房以提升加盟药房黏性。 　　Q2 业绩持续改善，现金流改善明显。 Q1/Q2 收入分别为 35.1 亿元（+6.3%）/36.8 亿元（ +17%）。 Q1/Q2 归母净利润分别为 0.2 亿元（ -20%） /1 亿元（+100%）。 Q1/Q2 扣非后归母净利润分别为 0.7 亿元（+104.6%） /1.1 亿元（+118%）。从费用端来看： 2022H1 销售费用率为 34%（+2.8pp），主要系公司加大产品的宣传推广力度，开发新品种。从长期来看随着公司收入体量快速增长，销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为 5.1%（ -0.7pp），主要系公司费用管控的当，随着管理部门和人员精简；财务费用率为 1.2%（ -0.4pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用还有大幅下降空间。经营性现金流 3.2亿，去年同期仅 0.2 亿，现金流改善显著。 　　十四五规划有序推进，全年增长可期。 2022年营业收入力争同比增长 15%，其中医药工业 2022 年力争收入同比增长 18%，藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速 50%，益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长 30%。公司通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元。从内生增长来看，预计 2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到 25%-30%，净利润率有望恢复到 10%，预计2025 年工业贡献净利润 15-20亿元。 　　盈利预测与投资建议。 鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.3 亿元和 6 亿元和 8.6 亿元，对应 PE 分别为 46倍、 25 倍和 17倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期

　　伟思医疗(688580) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年中报，上半年收入 1.3 亿元（-29.9%），归母净利润 3826万元（-44.7%），扣非归母净利润 2704 万元（-53.1%），经营现金流净额 85 万元（-98%）。 　　上半年因疫情短期承压。22H1 股份支付费用为 794 万元，剔除此影响，扣非归母净利润 3498 万元（-46.9%），疫情防控对公司上半年业务销售产生负面影响；分季度看，22Q1/Q2 单季度收入 0.54/0.8 亿元（-32.5%/-28.1%），单季度归母净利润分别为 0.17/0.21 亿元（-45.6%/-43.9%）。从盈利能力看，22H1 毛利率73.8%，基本持平，四费率 56%（+15pp ），其中销售、管理、研发费用率分别提升 7.1pp、4.9pp、4.8pp。 　　磁刺激类产品下半年有望提速，新品有望贡献新增长动能。分业务看，22H1 年磁刺激产品收入 5572 万元（-15.8%），其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升，上半年因疫情影响销售，预计下半年有望提速；电刺激产品收入 2712 万元（-58.4%），耗材和配件收入 2508 万元（-15.5%）；电生理类收入 2087 万元（-14.4%）。公司加大创新， 22H1 年研发投入 3276 万元，占营收比重 24.4%，在研重磅产品逐步进入收获期，其中 X -walk 100/200/300康复机器人已实现上市销售，X -locom 100 上半年已取得注册证，预计 2022 年为公司康复机器人系列产品放量元年，此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进，有望为公司贡献新的增长动能。 　　新型康复器械龙头，疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制，公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。 　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润 1.8 、2.3 、2.8 亿元，对应 EPS 为 2.67 、3 .39 、4 .05 元，对应 PE 为 19 、15 、13 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入6.2亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长22.5%；实现归母扣非净利润1.1亿元，同比增长17.4%。 　　克服疫情不利影响，业绩高增持续。2022H1公司毛利率为56.3%(+2.1pp)，净利率为18.5%(-2.3pp)，毛利率增长主要得益于高毛利前端业务占比提升，净利率下降主要由费用提升所致；销售费率为7.2%(+0.9pp)，管理费率为11.2%(+1.1pp)，研发费率为13.3%(+3.8pp)，财务费率为-0.1%(-1.6pp)，销售费用增长明显主要由职工薪酬提升所致，管理费用大幅提升主要由于场地租赁费用和股权激励分期确认股份支付增加，研发费用提升主要由于研发投入和研发人员薪酬提升，财务费用明显下降主要系储蓄性存款形成较多利息收入。分季度看，2022Q2公司实现收入3.2亿元(+40%)，归母净利润5404.4万元(+32.4%)，归母扣非净利润5111.1万元(+27.3%)，疫情下业绩仍实现高速增长。 　　前端分子砌块和工具化合物业务持续发展，品类和订单稳定增长。2022H1公司分子砌块和工具化合物业务实现收入3.8亿元(+59.9%)，其中分子砌块业务收入1.1亿元(+78.3%，占前端业务收入29.4%)，工具化合物业务收入2.7亿元(+53.3%，占前端业务收入70.6%)。目前已完成约1.6万种产品自主研发、合成，累计储备约5.2万种分子砌块、约1.9万种工具化合物，构建130多种集成化化合物库，2022H1累计完成超17万个订单。此外，公司2022年开始布局生物版块相关业务，目前累计形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子超2800种，持续为全球药企和生命科学研究机构提供高质量产品和高水平服务。 　　后端原料药及中间体业务管线丰富，结构持续优化。2022H1公司原料药及中间体业务实现收入2.3亿元(+10.4%)，目前后端业务在手订单超2.5亿元。1）仿制药：2022H1实现收入9396.7万元(占后端业务收入40.3%)，累计承接项目201个(+36.7%)，其中商业化项目52个，小试项目122个；2）创新药：2022H1实现收入1.4亿元(+66.7%，占后端业务收入59.7%)，累计承接项目234个(+81.4%)，其中198个处于临床前及临床I期，27个处于临床II/III期，9个处于商业化阶段)；海外项目共73个(+25.9%)，公司加速拓展海外市场，有力助推全球创新药研发产业进程；3）ADC：2022H1销售收入同比增长69.5%，项目共55个，合作客户超380家(+61.9%)，上半年协助客户完成7项IND/NDA申报，已获得DMF备案5个，14个CMC项目在研。 　　加速产能升级，提升全产业链承接能力。高活ADC产能持续扩容，目前马鞍山产业化基地I期1个生产车间已处于试生产准备阶段，安徽皓元新建两条ADC产线计划9月初投入运营。此外，公司拟通过发行股份及支付现金购买药源药物100%股权，快速补充后端制剂CDMO能力。新建产能有望助力公司原料药和中间体业务快速发展，并进一步加速向制剂产业链延伸。 　　盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为2.48元、3.67元、5.20元，对应PE分别为61、41、29倍。 　　风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期风险。