22Q1剔除新冠影响内生收入增速15.2%，创新器械为增长引擎-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　乐普医疗(300003)

　　事件：1）公司发布2021年年报，全年收入106.6亿元（+32.6%），归母净利润17.2亿元（-4.6%），扣非归母净利润18.5亿元（+31.3%），经营现金流净额30.6亿元（+46.5%）。2）公司发布2022年一季报，22Q1收入25.5亿元（-7.3%），归母净利润5.5亿元（-24.9%），扣非归母净利润5.5亿元（-19.8%），经营现金流净额4.5亿元（-65.4%）。

　　2021年收入符合预期，22Q1剔除新冠影响内生收入增速15.2%。分季度看，2021年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为27.5/37.7/21.1/20.3亿元（+65%/+46.7%/-1.6%/+22.6%)，归母净利润分别为7.3/10/2/-2亿元，同比分别为89.2%/+32.1%/-76.5%/-18%。盈利能力看，2021年毛利率61%（-6pp），四费率36.9%（-6pp），考虑到投资收益（主要因君实生物股价波动）和公允价值变动损益的减少，公司2021年归母净利润16.1%（-6.3pp）。2022Q1收入、利润下降的主要原因是2021Q1新冠检测试剂贡献6.1亿元，而22Q1贡献1.3亿元，剔除新冠影响原有基本业务收入增速15.2%。

　　冠脉支架集采影响落地，创新器械驱动器械板块持续增长。分业务看，2021年器械板块收入61.7亿元（+81.4%），剔除新冠检测试剂收入贡献，常规器械收入增长20.7%，其中传统支架业务因集采落地收入大幅下降，但介入无植入创新产品组合增长827.4%，实现显著放量。药品板块为公司长期稳定的现金流业务，2021年收入32.5亿元（-4.5%），其中制剂（仿制药）收入28.2亿元（-1.9%），原料药收入4.4亿元（-18.5%）。医疗服务及健康管理板块收入12.3亿元（+0.4%），剔除新冠疫情相关产品出口的影响，常规业务收入较2020年增长11.2%。分区域看，2021年海外收入37.6亿元（+143.9%），占营收比重35.3%。从2022Q1来看，器械板块常规收入同比增长37.7%，主要因介入无植入创新产品组合增速118.1%，持续高增长；22Q1药品板块收入下降9.4%，医疗服务和健康管理板块收入增长43.2%。

　　研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2021年公司研发投入11.1亿元，同比增长38%，占营收比重10.4%，主要用于加快创新产品的研发力度。公司研发布局主要3个方向，1）在泛心血管领域：公司全面覆盖结构性心脏病、节律性心脏病、冠脉植介入、外周植介入等领域；2）在非心血管领域：主要布局外科麻醉、IVD等领域；3）人工智能领域：布局面向医疗机构的心电监护系统及服务，以及面向消费者的医疗健康设备及服务领域。随着未来陆续取得注册证，公司产品线布局将进一步丰富，叠加“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。

　　盈利预测与投资建议：不考虑新冠抗原检测试剂的贡献，预计公司2022~2024年归母净利润18.9、22.6、27.2亿元，EPS分别为1.05、1.25、1.51元，对应PE分别为16、14、11倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期、疫情反复的影响。

# 中心思想

*   **业绩增长与驱动力分析**：乐普医疗2021年业绩符合预期，2022年一季度剔除新冠影响后，内生收入增速达15.2%，创新器械成为增长的主要引擎。
*   **战略转型与未来展望**：公司持续加强研发投入，创新产品管线储备丰富，战略转型效果逐步显现，有望向心血管全产业链龙头迈进。

# 主要内容

## 公司财务表现

*   **2021年业绩回顾**：
    *   全年收入106.6亿元，同比增长32.6%；归母净利润17.2亿元，同比下降4.6%；扣非归母净利润18.5亿元，同比增长31.3%；经营现金流净额30.6亿元，同比增长46.5%。
*   **2022年一季度业绩**：
    *   收入25.5亿元，同比下降7.3%；归母净利润5.5亿元，同比下降24.9%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降19.8%；经营现金流净额4.5亿元，同比下降65.4%。
    *   剔除新冠检测影响，原有基本业务收入增速15.2%。

## 业务板块分析

*   **器械板块**：
    *   2021年收入61.7亿元，同比增长81.4%；剔除新冠检测试剂收入，常规器械收入增长20.7%。
    *   介入无植入创新产品组合增长827.4%，实现显著放量。
    *   2022年一季度常规收入同比增长37.7%，介入无植入创新产品组合增速118.1%，持续高增长。
*   **药品板块**：
    *   2021年收入32.5亿元，同比下降4.5%；其中制剂（仿制药）收入28.2亿元，同比下降1.9%；原料药收入4.4亿元，同比下降18.5%。
    *   2022年一季度收入下降9.4%。
*   **医疗服务及健康管理板块**：
    *   2021年收入12.3亿元，同比增长0.4%；剔除新冠疫情相关产品出口影响，常规业务收入较2020年增长11.2%。
    *   2022年一季度收入增长43.2%。
*   **区域分析**：
    *   2021年海外收入37.6亿元，同比增长143.9%，占营收比重35.3%。

## 研发与战略

*   **研发投入**：
    *   2021年研发投入11.1亿元，同比增长38%，占营收比重10.4%。
*   **研发布局**：
    *   泛心血管领域：全面覆盖结构性心脏病、节律性心脏病、冠脉植介入、外周植介入等领域。
    *   非心血管领域：主要布局外科麻醉、IVD等领域。
    *   人工智能领域：布局面向医疗机构的心电监护系统及服务，以及面向消费者的医疗健康设备及服务领域。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测**：
    *   预计公司2022~2024年归母净利润分别为18.9、22.6、27.2亿元，EPS分别为1.05、1.25、1.51元，对应PE分别为16、14、11倍。
*   **投资建议**：
    *   维持“买入”评级。

## 风险提示

*   汇率波动风险
*   政策控费风险
*   创新产品放量不及预期
*   疫情反复的风险

# 总结

*   **业绩增长动力转换**：乐普医疗在冠脉支架集采影响下，通过创新器械驱动器械板块增长，成功实现业务转型。
*   **未来增长潜力**：公司持续加强研发投入，创新产品管线储备丰富，战略转型效果逐步显现，有望向心血管全产业链龙头迈进，维持“买入”评级。

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