皓元医药（688131）：前后端业务共同发力，产能扩张驱动高速成长

中心思想 业绩增长符合预期，前后端协同发展 皓元医药2021年实现营业收入9.7亿元（+52.6%），归母净利润1.9亿元（+48.7%），业绩增长符合预期。前端分子砌块/工具化合物业务营收5.5亿元（+57.59%），后端原料药/中间体业务营收4.2亿元（+46.3%），前后端业务共同发力，支撑公司高速成长。 产能扩张驱动未来成长 公司加快自有产能建设：马鞍山基地I期预计2022H2投产，将形成GMP级原料药/中间体生产基地；安徽皓元ADC高活产线已投产，新增产线预计2022年陆续投放。产能扩张将为规模化生产蓄势，加速赋能高端药物开发，驱动未来业绩持续增长。 主要内容 前端分子砌块/工具化合物业务快速发展 产品数量与订单高增 2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元（+57.59%）。产品数累计超5.9万种（分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种），构建集成化化合物库110余种；分子砌块、工具化合物订单分别超16.3万、11.6万单。 客户拓展与科研影响力提升 公司深化与国内外药企、科研院所、高校、CRO公司合作，累计发表科研文献超1.8万篇，客户拓展稳健推进。 后端原料药/中间体业务项目储备丰富 仿制药与创新药CDMO项目结构优化 2021年后端业务实现营收4.2亿元（+46.3%），累计完成工艺开发产品超100个（92个具备产业化基础）。仿制药承接192个项目（商业化51个，小试119个）；创新药CDMO承接173个项目（已获批上市5个，上市申报3个，II/III期临床17个，I期/临床前148个），创新药转型步伐加快。 ADC业务爆发式增长 2021年ADC客户数超340家（+332.5%），项目数80个（+247.8%）。2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗上市，系我国首个临床ADC一类抗癌新药，彰显公司有机合成与创新能力优势。 自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发 原料药/中间体产能 马鞍山基地I期占地面积约131.8亩，设计年产能约680余立方米，预计2022H2逐步建成投产，将形成公司自有GMP级原料药、中间体生产基地。 ADC产能持续扩张 2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产，7月获药品生产许可证；新增两条产线预计2022年陆续投放。平台完善后，公司或具备从抗体、连接子/载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力。 盈利预测与风险提示 盈利预测 预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元、8.17元，对应PE分别为34倍、24倍、17倍。 风险提示 订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。 总结 皓元医药2021年年报显示，公司业绩高增长（营收+52.6%，归母净利+48.7%）符合预期，前后端业务协同发力：前端分子砌块/工具化合物订单与客户数双增，后端原料药/中间体项目储备丰富，创新药CDMO及ADC业务表现亮眼。产能建设方面，马鞍山基地及ADC高活产线将陆续投产，为规模化生产提供基础。公司有机合成能力和先发优势明显，ADC业务助力首个国产ADC获批上市。未来随着产能释放，公司有望持续受益于医药研发外包行业景气度提升。