密盖息收入超预期，多措并举加速创新布局-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康辰药业(603590)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入8.1亿元(+0.1%)；归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元(-19.3%)。2022年一季度实现营业收入1.6亿元(-26%)；归属于上市公司股东的净利润为0.46元(-27.9%)。

　　毛利率和净利率有所下滑，销售费用率下降。2021年毛利率86.9%（-5.8pp）；净利率20.7%（-2pp）。销售费用率48.3%（-10.2pp），系密盖息销售费用率较低以及苏灵精细化经销管理所致，管理费用率10.9%（+3.2pp），研发费用率11.5%（-2pp）。

　　苏灵开展犬用适应症临床，切入宠物药板块。苏灵2021年实现销售收入5.6亿元，同比下滑28.8%，主要受医保销售单价下降、疫情尚未恢复等因素所导致。公司积极开展犬用适应症临床试验，切入宠物药板块，有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求，为公司未来业绩增长贡献增量。

　　密盖息业绩超预期，成为公司新的盈利增长点。骨质疏松药物密盖息实现销售收入2.3亿元，超额完成业绩承诺，形成了公司新的盈利增长点。

　　加大研发投入力度，多措并举完善创新体系布局。2021年公司研发投入约1.6亿元，同比增长77.1%，占营业收入20.36%。公司多措并举加速创新管线布局：自主研发：两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临床阶段，KC1036已完成临床Ⅰa期。CX1003处于临床Ⅰ期阶段。CX1026处于临床前阶段。BD：引进重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173即将进行IND，未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势；引进中药创新药金草片已完成Ⅱ期临床，试验结果表明金草片安全性和耐受性良好，受试者用药依从性高，在大小剂量水平均表现出显著消除慢性炎症、镇痛疗效；合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.11元和1.33元，对应PE分别为27X/23X/19X。随着公司现有业务巩固，多措并举完善创新产品体系，研发管线逐步推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

# 中心思想
本报告分析了康辰药业（603590）2021年年报和2022年一季报，并对其未来发展前景进行了展望。

## 核心观点：密盖息超预期与创新布局加速
*   康辰药业2021年密盖息收入超预期，成为新的盈利增长点。
*   公司加大研发投入，多措并举加速创新体系布局，为未来发展奠定基础。

## 投资建议：维持“买入”评级
*   维持“买入”评级，理由是公司现有业务稳固，创新产品体系逐步完善，研发管线持续推进，以及苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间。
*   预计2022-2024年EPS分别为0.97元、1.11元和1.33元，对应PE分别为27X/23X/19X。

# 主要内容

## 公司业绩概况
*   2021年营业收入8.1亿元(+0.1%)，归母净利润1.5亿元(-19.3%)。
*   2022年一季度营业收入1.6亿元(-26%)，归母净利润0.46元(-27.9%)。

## 盈利能力分析
*   2021年毛利率86.9%（-5.8pp），净利率20.7%（-2pp）。
*   销售费用率48.3%（-10.2pp），管理费用率10.9%（+3.2pp），研发费用率11.5%（-2pp）。

## 产品分析
*   **苏灵：** 2021年实现销售收入5.6亿元，同比下滑28.8%，公司积极开展犬用适应症临床试验，切入宠物药板块。
*   **密盖息：** 实现销售收入2.3亿元，超额完成业绩承诺，成为公司新的盈利增长点。

## 研发投入与创新布局
*   2021年研发投入约1.6亿元，同比增长77.1%，占营业收入20.36%。
*   自主研发：KC1036和CX1003处于临床阶段，CX1026处于临床前阶段。
*   BD：引进重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173、中药创新药金草片、一类中药创新药KC1072。

## 盈利预测与估值
*   预计2022-2024年营业收入分别为8.61亿元、10.01亿元和11.87亿元。
*   预计2022-2024年归母净利润分别为1.56亿元、1.77亿元和2.12亿元。

## 风险提示
*   市场竞争风险
*   药品价格下行风险
*   新药研发风险

# 总结
本报告对康辰药业2021年年报进行了深入分析，认为公司密盖息收入超预期，创新布局加速，苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间。维持“买入”评级，但同时也提示了市场竞争、药品价格和新药研发等风险。

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