# 中心思想 本报告对仙琚制药（002332）2016年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与发展潜力：** 公司2016年业绩表现良好，归母净利润显著增长。公司立足甾体药物领域，在妇科及计生用药方面具有增长潜力，有望受益于二胎政策。 * **改革与创新驱动：** 营销改革理顺机制，管理层深度绑定公司利益，成为国企改革先锋。公司加强自主创新，在妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物方面重点投入研发。 * **投资建议：** 首次覆盖给予“买入”评级，目标价18元。预计公司未来收入和利润有望得到明显改善。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **营收与利润双增长：** 仙琚制药2016年实现营业收入25.04亿元，同比增长0.95%；归母净利润1.46亿元，同比增长37.2%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长40%。 * **主营业务构成：** 公司主产品主要分为皮质激素类药物、妇科及计生、麻醉与肌松类药物三大类，占公司营业收入的74%。 ## 业务分析 * **皮质激素类药物：** 2016年实现收入7.76亿元，收入占比31%，毛利率水平40%。 * **妇科及计生用药：** 实现收入7.33亿元，收入占比29%，毛利率70%，黄体酮胶囊第四季度开始逐步运用于辅助生殖领域，有望成为新的增长点。 * **麻醉与肌松类药物：** 实现收入3.34亿元，收入占比13%，毛利率91%。 ## 营销模式与渠道建设 * **三大销售架构：** 国际贸易部负责原料药的境外销售；国内贸易部负责原料药的国内销售；销售公司负责制剂产品的销售，终端网络已覆盖全国各地。 * **终端网络覆盖：** 拥有医院线、OTC线两个完整的销售网络，同时成立第三终端队伍与维护重点客户的KA队伍，摸索出了有效的终端管理和市场推广策略。 ## 研发创新与产品线拓展 * **研发投入与成果：** 坚持原料药、制剂一体化的行业模式，以甾体药物系列产品研发为目标；2016年获得盐酸罗哌卡因等3个生产批文，地诺孕素片等5项临床批件；1.1类新药奥美克松钠注射液处于I期临床筹备阶段，预计2017上半年开始I期临床。 * **重点研发方向：** 妇科、呼吸科、麻醉科、皮肤科四大类药物为重点。 ## 国企改革与管理层激励 * **员工持股计划：** 2015年完成员工持股，管理层和公司利益深度绑定，成为浙江省国企改革先锋。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.48元、0.63元，对应市盈率为38倍、29倍、22倍。 * **投资建议：** 首次覆盖给予“买入”评级，目标价18元。 ## 风险提示 * **主要风险：** 原料药价格或波动风险；药品招标或降价风险；政策风险。 # 总结 本报告对仙琚制药2016年年报进行了全面分析，公司在甾体药物领域具有领先地位，通过营销改革和创新研发，业绩有望持续增长。管理层深度绑定公司利益，为公司发展注入了动力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价18元，但同时也需关注原料药价格波动、药品招标降价以及政策风险。

# 中心思想 本报告对江中药业（600750）进行分析，核心观点如下： * **OTC主业平稳增长与国企改革预期**：江中药业的OTC（非处方药）主业保持平稳，同时存在国企改革的预期，为公司发展带来潜在动力。 * **盈利预测与投资评级**：预计公司2017-2019年EPS分别为1.55元、1.75元、2.01元，对应市盈率为23倍、21倍、18倍，首次覆盖给予“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司财务与经营状况分析 * **营收下滑但利润增长**：2016年公司营业收入同比下滑39.87%，但归母净利润同比增长3.47%，主要得益于期间费用下降。扣除转让江西九州通因素，营收同比下降12.09%。 * **大健康产业持续增长**：非处方药业务受政策及渠道精控影响有所下滑，但保健品业务积极探索模式，为后续发展奠定基础。 ## 江中品牌发展策略 * **做强做优品牌**：健胃消食片、乳酸菌素片和复方草珊瑚含片是公司主要收入来源，纳入省级医保目录，并投入研发提升品质。 * **渠道与推广创新**：实施“一个平台，两种模式”渠道策略，精确对应经、分销商与药店终端，尝试新媒体推广，探索整合传播方式。 ## 滋补保健业务拓展 * **市场潜力巨大**：未来五年保健食品市场有望新增1000亿元，公司参灵草口服液、初元营养饮品等有望受益。 * **产品系列开发**：初元营养品销售收入达1.48亿元，公司进行系列产品开发，预计新产品获批后收入会明显提升；参灵草口服液亦进行系列产品开发。 ## 国企改革预期 * **完善公司治理**：大股东江中集团被确定为省属国有企业开展完善法人治理结构试点单位，首创省属国有企业董事会选聘经理层。 * **混改预期**：江西国资委在2015年进行了盐业集团公司的混合所有制改革，江中药业国企改革可能在2017年有实质性进展。 ## 盈利预测与关键假设 * **业务分拆收入预测**：基于对非处方药、保健食品和酒类业务的增长假设，预测公司未来三年收入。 * 假设1：预计未来 3 年非处方药行业平均增速约为 10%，公司通过营销调整能够扭转 2016年收入下滑的态势，非处方药类业务增速与行业相当； * 假设2：预计未来3年保健食品行业增速约15%，预计公司通过营销调整能够扭转2016 年收入下滑的态势，随着产品品类的丰富，业务处于成长期，增速逐步加快，预计增速有望 后来居上，超越行业水平； * 假设3：预计未来3年公司酒类销量有望随着营销投入加大，且基数较小，有望出现较 快的销量增长。 * **财务预测**：预计公司2017-2019年营业收入增速分别为5.66%、13.34%和16.65%。 # 总结 本报告分析了江中药业的财务状况、业务发展策略以及国企改革预期。公司OTC主业平稳，保健品业务具有增长潜力，国企改革预期为公司带来潜在利好。基于对公司未来盈利的预测，首次覆盖给予“增持”评级。

中心思想 业绩驱动与战略转型 迪瑞医疗2016年业绩略低于预期，但通过宁波瑞源的并表效应及“仪器+试剂”封闭化销售模式的成功推行，特别是生化试剂业务实现了显著增长，凸显了母公司与并购业务的协同效应。公司正积极布局化学发光这一高增长、高壁垒的免疫诊断领域，并有望在2017年下半年正式推向市场，成为未来业绩加速增长的核心驱动力。 未来增长点与投资展望 尽管短期业绩承压，但化学发光产品的上市被视为公司新的业绩增长点，预计将带动公司在2018年实现业绩加速。基于此，分析师下调了2017-2019年的盈利预测，但仍维持“增持”评级，反映了市场对公司长期发展潜力的认可，尤其是在新产品驱动下的增长前景。 主要内容 2016年财务表现概览 迪瑞医疗2016年实现营业收入7.6亿元，同比增长33.7%；归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长15.6%；扣除非经常性损益后归母净利润1.1亿元，同比增长10.7%。经营性净现金流达到2.1亿元，同比增长40.6%。每股收益（EPS）为0.82元。报告指出，营收增长主要得益于宁波瑞源在2016年全年并表，而2015年仅为9-12月并表。尽管营收增长显著，但净利润增速略低于预期。 产品线分析与封闭化策略成效 从产品线来看，2016年公司仪器实现收入3.1亿元，同比增长7.9%；试剂实现收入3.7亿元，同比增长83.2%；试纸收入8612万元，同比增长3.3%。试剂业务的爆发式增长是业绩亮点。公司在收购宁波瑞源后，加强了“仪器+试剂”的联动销售模式，主推生化仪器封闭化。2016年，公司生化试剂收入达到2.9亿元，同比大幅增长119.2%。其中，宁波瑞源贡献收入2.0亿元，同比增长17.7%；母公司生化试剂收入9145万元，同比增长41.8%，远超行业不到10%的增速，表明母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在显著发挥。利润构成方面，母公司受费用影响，连续三年净利润基本维持在1亿元，利润增长主要来源于宁波瑞源。 化学发光业务的战略意义 化学发光作为最先进的免疫诊断技术，2015年国内市场规模已达160亿元，并以20%-25%的速度持续增长。该技术具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点，国产化比例不足10%，广阔的基层市场和进口替代需求将推动其市场持续扩容，成为国内体外诊断（IVD）企业必争之地。迪瑞医疗已于2015年获得化学发光仪器的注册证，目前已获得35项化学发光试剂的注册证，另有20-30项试剂处于申报阶段。鉴于公司IVD仪器和试剂质量在国内处于前列且营销渠道覆盖全国，化学发光产品上市后有望迅速放量，成为新的业绩增长点。公司预计化学发光产品将于2017年下半年开始正式销售，并有望在2018年带动公司业绩加速增长。 盈利预测与风险提示 分析师下调了迪瑞医疗的盈利预测，预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.14元和1.35元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光产品即将正式推向市场，有望带动业绩快速增长，分析师给予“增持”评级，目标价42元（6个月）。同时，报告提示了潜在风险，包括新产品获批进度或低于预期、业务整合或低于预期以及汇率波动风险。 总结 迪瑞医疗2016年年报显示，公司营收因宁波瑞源并表而实现显著增长，但净利润增速略低于预期。通过“仪器+试剂”封闭化销售策略，公司生化试剂业务实现高速增长，母公司与宁波瑞源的协同效应日益凸显。展望未来，化学发光产品作为公司重要的战略布局，已具备上市条件，预计将于2017年下半年正式推向市场，并有望在2018年成为公司业绩加速增长的新引擎。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于化学发光业务的巨大潜力，维持“增持”评级，体现了对公司长期发展前景的信心。投资者需关注新产品获批进度、业务整合效果及汇率波动等风险因素。