业绩超市场预期，二孩政策受益最明显

中心思想 业绩超预期增长，核心业务表现强劲 山大华特（000915）2017年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计同比增长70%-100%，远超市场预期。这一显著增长主要得益于其核心子公司达因药业的强劲表现，其收入增速超过40%，净利润增速超过100%，成为公司业绩增长的主要驱动力。 二孩政策红利显著，儿童药市场前景广阔 公司核心产品伊可新作为新生儿维生素AD补充剂，直接受益于全面二孩政策的放开。2016年新生儿数量同比增长12%，二孩及以上比例超过45%，预计未来新生儿数量将持续上升。达因药业凭借其在儿童药领域的领先地位和产品特性，被认为是二孩政策放开最直接、最明显的受益标的，其业绩弹性大且释放速度快。 主要内容 2017年第一季度业绩表现与核心驱动 公司发布业绩预告，预计2017年第一季度归母净利润为7920-9320万元，同比增长约70%-100%。这一业绩增长远超市场预期，主要源于达因药业的利润贡献。达因药业作为公司的核心业务（持股比例50.4%），在2016年贡献了公司57%的收入和75%的净利润。估计达因药业一季度收入增速超过40%，净利润超过1.5亿元，同比增速超过100%。达因药业的核心产品伊可新（补充新生儿维生素AD）是主要增长点，其收入高增长受益于全面二孩政策放开后新生儿数量的明显增加。2016年新生儿数量达到1846万，同比增长12%，预计2017年新生儿数量将继续上升。利润增速高于收入增速的原因包括：1）OTC渠道的伊可新自2016年6月起提价；2）2016年第一季度销售费用基数较低。 全面二孩政策下的市场机遇与公司优势 全面二孩政策的放开预计将带来新生儿数量的大幅增加。2016年新生儿中二孩及以上的比例超过45%，较2015年提升2个百分点，且预计该比例将持续提升。卫计委指出，全面二孩政策的目标人群有9000万，其中28%有生育意愿，这部分生育势能将在2016-2030年间逐步释放。政府正大力推广二孩政策，强化妇幼保健服务供给，并完善延长产假、设立陪产假等制度以提高生育意愿。达因药业是全面二孩政策放开最明显的受益标的，原因在于：1）其新生儿相关药品的收入和利润占比在A股上市公司中最高，新生儿数量增加带来的业绩弹性最大；2）主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用，业绩释放速度最快；3）伊可新主要在OTC渠道销售，存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议 根据业绩预告，预计公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.66元、2.16元，对应市盈率（PE）分别为36倍、24倍、19倍。新生儿出生数量的增加将持续推动公司业绩高增长。报告维持“买入”评级，并给予公司2017年30倍PE，对应目标价为49.8元。同时，报告提示风险，包括新生儿出生数量或低于预期，以及伊可新放量进度或低于预期。 总结 本报告分析指出，山大华特2017年第一季度业绩表现强劲，归母净利润预计同比增长70%-100%，主要得益于核心子公司达因药业的收入和利润高速增长。达因药业的核心产品伊可新作为新生儿维生素AD补充剂，直接受益于全面二孩政策带来的新生儿数量增加，展现出显著的业绩弹性。鉴于二孩政策的持续红利和公司在儿童药领域的领先地位，报告维持“买入”评级，并设定目标价49.8元，预计公司未来业绩将持续高增长。同时，报告也提示了新生儿出生数量及伊可新放量不及预期的风险。