华熙生物(688363) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　1月25日公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现归母净利润1.46亿-1.75亿之间，同比下降70.5%-75.4%，预计录得扣非后净利润0.8亿-1.09亿之间，同比下降77.8%-83.7%。据此计算，4Q预计录得净亏损2.2亿至1.9亿，同比亏损。 　　原料稳健，医疗终端高增长，护肤品调整导致全年承压。以2024全年来看，我们估计公司原料业务保持稳健增长，海外销量持续上升；医疗终端业务在确立品牌主体和产品线梳理调整结束后迎来高速修复，H1收入增速约52%，全年维持高双位数增长有望，此外，2024H2推出两款新医美针剂产品“润致·格格”和“润致·斐然”，医美方面竞争力进一步加强。另一方面，由于受竞争、战略调整等多因素影响，2024年收入占比较高的功能性护肤品业务持续承压，给公司整体经营带来压力。 　　前瞻费用和改革加大经营成本支出。2024年公司前三季度公司费用率同比上升1.3pcts，Q4预计费率维持高位：首先，公司推进管理改革，全年相关组织架构升级、股权激励、薪酬体系变革等费用支出超过7000万元；其次，推进生产前瞻性投入，如供应链改造、产能布局等，费用支出超1亿；再次，新兴业务培育投入超1亿。此外，年内计提资产减值2.1亿，对盈利形成直接影响。 　　护肤品业务有望触底，静待拐点。展望2025年，我们预计公司原料业务和医疗终端业务将维持较好的发展前景，对营收起到正向作用，功能性护肤品推进战略升级转型，品牌理念重塑，有望在2025年实现触底回升。 　　预计2024-2026年将分别实现净利润1.7亿、4.3亿和5.6亿，分别同比下降78.6%、增158%和增28.4%，EPS分别为0.35元、0.90元和1.15元，当前股价对应PE分别为140倍、54倍和42倍，考虑功能性护肤品触底回升节奏尚待观望，维持“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：费用增长超预期，改革成效不及预期

　　联影医疗(688271) 　　结论及建议： 　　高端医疗器械龙头，研发立足，产品国际领先：联影医疗成立于2011年，是国内高端医疗器械龙头，产品涉及CT、MR、MI（分子影像系统）、XR等影像检测设备以及RT（医用直线加速器）放射治疗设备，与国际三巨头（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗，后续合并简称“GPS”）产品线基本一致。公司管理层大多来自国际三巨头公司，公司也以研发立足，2023年研发人员占比高达40%，2020-2023年研发投入CAGR超过30%，2024年前三季度研发投入占营收比重高达19%，高于”GPS”三巨头，并且，公司多核心部件自研，2023年综合毛利率高达48%，高于“GPS”（同年GE医疗为41%、西门子医疗为36%、飞利浦医疗为41%）。公司目前是全球少数几家可以掌握5.0T及以上高场技术的企业，可生产320排640层的超高端CT uCT960+、行业首款超高场全身成像核磁共振uMR Jupiter5T，行业首款具有4D全身动态扫描功能的PET/CT产uEXPLORER（Total-body PET/CT），行业首款诊断级CT引导的一体化放疗加速器uRT-linac一体化CT直线加速器，产品技术已达国际领先水平。 　　国内业务短期受影响，看好后续恢复增长：公司目前营收主要来自于国内市场，2024年前三季度国内营收占比达80%。公司产品竞争力较强，国产替代下市占率快速提升。按销售额统计，公司2023年CT、MR、DR市场份额分别达到24%、22%、15%，相较2019年的8%、8%、7%有明显提升。近年医疗行业整顿使得采购进度有所放缓，受此影响公司2024年前三季度营收69.5亿元，YOY-6.4%，归母净利润6.7亿元，YOY-36.9%，但从2024年11月以来的招标来看，已现恢复迹象，叠加2023版大型医用设备配额许可管理目录管控宽松，超长期国债推动的设备更新政策逐步落地，我们认为公司国内业务将在2025年得到恢复。 　　国际业务积极开拓，增长潜力较大：公司在积极开拓国际市场，2024年前三季度国外营收同比增长37%，收入占比已达20%。截止24H1，公司已有40款产品通过了CE认证，47款通过了美国FDA501(k)，已有3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家医疗及科研机构，覆盖超过75个国家和地区，公司通过高端产品成功破冰美国、日本、欧洲等发达国家和区域市场，通过中端及性价比产品抢占新兴市场，产品认可度较高，我们看好公司国际业务的快速增长。 　　维保服务收入占比提升，将持续拉动毛利率提升：2024年前三季度维修服务营收9.7亿元，YOY+27%，营收占比为14%，主要受益于装机量的不断提升。但对比行业巨头“GPS”约45%的营收占比，还有明显的提升空间。由于维保服务毛利率较高（2024H1公司维保服务毛利率为62%），我们认为随着后续装机量的上升，维保收入占比也将不断扩大，高毛利率将拉动公司综合毛利率的提升。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.1亿元、16.1亿元、19.7亿元，yoy分别-38.8%、+33.0%、+22.6%，折合EPS分别为1.5元、2.0元、2.4元。当前股价对应的PE分别为84倍、63倍、51倍，公司作为高端医疗设备龙头，国内业务恢复在即，海外市场积极开拓，我们给于“买进”的投资建议。 　　风险提示：关税政策变化影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2024Q1-Q3实现营收43.3亿元，YOY+26.3%，录得归母净利11.5亿元，YOY+47.0%，扣非后归母净利润10.7亿元，YOY+52.3%，公司业绩处于业绩预告范围的上限附近，好于预期。其中24Q3单季实现营收15.8亿元，YOY+25.4%，录得归母净利4.1亿元，YOY+63.8%，扣非后归母净利3.7亿元，YOY+74.5%。 　　淡季不淡，毛利率提升，增长有力：经过近几年渠道改革以及品牌焕醒的推动，公司出货顺畅，24Q3营收规模15.8亿元已超过近期旺季单季营收（23Q4、24Q1传统旺季营收分别为12.9亿元、14.5亿元），24Q4及25Q1旺季营收增长值得期待。此外，随着产品结构的改善公司毛利率在去年同期较高的基础上（23Q3综合毛利率72%）继续提升3.1个百分点至75.1%，期间费用率为47.6%，同比下降1.8个百分点，主要是营收规模扩大，销售费用率下降。 　　启动年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，年中每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 　　盈利预测及投资建议：考虑业绩增长好于我们的预期，我们再度上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润17.0亿元、20.6亿元、24.1亿元，YOY+48%、+21%、+17%（原预计2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%），EPS分别为2.6元、3.2元、3.7元，对应PE分别为22X、19X、16X，公司估值较低，业绩继续快速增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

　　复星医药(600196) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司24Q1-Q3实现营收309.1亿元，YOY+0.7%，录得归母净利润20.1亿元，YOY-11.9%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+24.6%，公司扣非净利略好于预期。其中Q3单季度实现营收104.5亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润7.9亿元，YOY+55.4%，扣非后归母净利润5.8亿元，YOY+474.8%。 　　非新冠产品稳步增长：剔除新冠相关业务，公司2024前三季度实际营收同比增长约5.7%，主要是创新药物稳健增长推动，其中止吐药产品奥康泽、钾离子竞争性酸阻滞剂产品倍稳、长效重组人粒细胞集落刺激因子产品佩金、抗肿瘤PD-1产品汉斯壮（斯鲁利单抗）、CAR-T药物奕凯达均实现快速增长。 　　多因素推动Q3单季净利大增：（1）23Q3对新冠相关产品资产计提减值，基期较低；（2）公司产品结构同比变化，Q3毛利率同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点；（3）公司费用端优化，Q3期间费用率42.7%，同比下降5.8个百分点，其中销售费用率下降0.9个百分点，主要是对新冠团队优化，管理费用率下降1.7个百分点，研发费用率下降3.5个百分点，主要是对部分研发管线进行优化。 　　创新药研发持续推进：三季度，多个产品获批上市或收到上市申请受理，公司曲妥珠单抗于加拿大获批上市，注射用A型肉毒素（达希斐）国内获批上市，预计将于明年铺货，治疗脑卒中的SBK010口服溶液上市申请获受理。研发进展方面，HLX11(重组抗HER2结构域Ⅱ人源化单抗)已达到Ⅲ期临床主要研究终点，HLX53（抗TIGIT的Fc融合蛋白）已进入Ⅱ期临床，斯鲁利单抗联合贝伐珠单抗联合化疗用于一线治疗转移性结直肠癌的国际多中心Ⅲ期临床日本获批。另外，公司23价肺炎及人二倍体细胞狂犬疫苗国内临床也获得批准。 　　盈利预测：展望未来，公司创新产品陆续进入收获期，收入结构将不断优化，国际化布局也为未来增长打开空间，公司也在积极优化研发管线、资产及财务结构，我们看好公司未来的发展。预计公司2024-2026年实现净利润29亿元、35亿元、41亿元，YOY分别+20.2%、+22.5%、+17.3%，EPS分别为1.1元、1.3元、1.5元，对应A股PE分别为24X/20X/17X，对应H股PE分别为12X/10X/9X，A股估值合理，H股估值偏低，我们给予A/H股“买进”的投资评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险

　　新和成(002001) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收157.82亿元，yoy+43.31%，实现归母净利润39.90亿元，yoy+89.87%。公司Q3单季实现营收59.37亿元，yoy+65.21%,qoq+11.06%，实现归母净利润17.85亿元，yoy+188.87%，qoq+33.75%，Q3业绩高于预期。 　　点评： 　　受益于维生素价格上涨，公司营收利润同比大增。维生素经历两年景气低谷时段，迎来行业转折。国内供应商装置集中检修叠加7月底巴斯夫工厂火灾催化，Q3维生素价格跳涨。目前巴斯夫复产时间推迟，预计将支撑产品价格。公司是全球维生素龙头企业，VA、VE产能国内领先，充分享受景气修复红利，业绩弹性凸显，维持“买进”评级。 　　维生素价格上涨，公司毛利率提高：维生素价格上涨带动公司营收和利润增长，Q3公司单季毛利率同比增8.34pct到43.56%。此前维生素价格上涨主要是因为7月29日巴斯夫路德希维港火灾事件叠加主要供货商装置集中检修，8月VA价格从90元/kg快速涨至300元/kg，VE价格从90元/kg涨至155元/kg。Q3单季VA市场均价达187元/kg（yoy+123%,qoq+128%），VE均价达120元/吨（yoy+77%，qoq+76%）。公司是国内维生素行业龙头，Q3业绩增长充分体现了价格修复带来的业绩弹性。目前维生素价格虽较8月最高点有所回调，但截止10月23日VA市场价155元/kg（yoy+112%）,VE价格128元/kg（yoy+106%），依然处于高位水平。 　　巴斯夫复产推迟，看好景气持续：10月17日，巴斯夫官网对复产时间进行调整，预计VA于2025年4月初复产，VE和类胡萝卜素产品于2025年7月初复产，迟于此前预计的2025年1月。我们认为巴斯夫复产时间的推迟有望支撑VA\VE产品价格，甚至开启新一轮上行趋势。 　　养殖利润同比修复，海外出口持续改善：2024年，维生素主要下游养殖行业利润同比扭亏，有望带动饲料添加剂的维生素需求持续改善。国内生猪养殖行业看，本周外购仔猪养殖利润为27.79元/头，自繁自养养殖利润为346元/头，同比均扭亏为盈。出口方面，2024年前9个月VA总出口量达4659吨，yoy+31%；VE出口82405吨，yoy+33%。 　　维生素龙头企业，蛋氨酸新项目贡献成长：维生素产能集中度较高，公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。预计维生素价格上行将带动公司业绩快速回升。在营养品版块，公司除维生素外还大力布局蛋氨酸，目前拥有蛋氨酸产能25万吨，还有中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目正在建设。 　　盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润54/59/63亿元（前值45/50/57亿元），yoy+100%/+9%/+8%，折合EPS为1.75/1.90/2.05元，目前A股股价对应的PE为13/12/11倍，估值合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：1、公司産品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收41.5亿元，YOY+13.4%，录得归母净利润10.2亿元，YOY+15.2%，扣非后净利10.3亿元，YOY+16.4%，公司净利增速符合预期。其中公司Q3单季度实现营收13.8亿元，YOY+10.1%，录得净利润3.9亿元，YOY+14.7%，扣非后净利4.0亿元，YOY+16.5%。 　　麻醉类估计保持良好增势，Q3单季综合毛利率提升，看好Q4净利增速提升：营收端方面，我们估计公司的麻醉产品线延续上半年的快速增长，在太尼类产品的持续上量中增势将可保持，精神线和神经线估计维持稳步增长。毛利率方面，估计受益于麻醉产品上量，营收占比增加，公司Q3单季度综合毛利率同比提升4.4个百分点，我们预计毛利率提升将在Q4维持，此外，23Q4基期回落（23Q4净利YOY-4.9%），我们看好24Q4净利增速的提升。 　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计24Q1-Q3归母净利11亿至11.75亿元，YOY+40%至50%，扣非后归母净利约10.1亿元至10.9亿元，YOY+45%至56%，公司业绩好于预期。其中Q3单季度归母净利约3.6亿元至4.4亿元，YOY+43%至73%，扣非后归母净利约3.2亿元至3.9亿元，YOY+50%至85%。 　　淡季净利超预期，期待旺季继续快速增长：公司Q3淡季业绩快速增长，并且从绝对额来看，Q3单季也已经恢复至历史同期最好水平（2015-2018年Q3单季归母净利分别为3.6亿元、4.0亿元、3.5亿元、3.6亿元），我们认为主要是在公司渠道理顺，渠道库存健康的状态下，公司出货实现了快速增长。冬季是民众食用阿胶滋补的旺季，24Q4及25Q1销售收入增长可以期待。此外从2024年前两季度的趋势可以看出，随着阿胶产品销售增长，公司综合毛利率稳步提升（24Q1及Q2综合毛利率分别为71.8%、75.5%，分别同比提升1个百分点和5.6个百分点），净利端的增速也可以期待。 　　年中分红彰显价值，股权激励保障增长：（1）公司启动半年度分红，每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，公司表示未来将统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。（2）公司2024年1月发布新的股权激励方案，要求2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对盈利的增速及质量均做了要求，此外，此次涉及185名员工，覆盖面广，更好的绑定利益调动积极性。 　　盈利预测及投资建议：考虑到业绩好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年分别录得净利润14.6亿元、17.8亿元、20.6亿元，YOY+27%、+22%、+16%（原预计2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%），EPS分别为2.27元、2.77元、3.20元，对应PE分别为25X、21X、18X，公司估值合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　麻醉板块收入快速增长，营收占比提升：随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1营收占比分别为50.6%、53.6%、55.1%）。并且国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1麻醉板块毛利率为87.2%，高出24H1综合毛利率近15个百分点），我们认为太尼类产品的继续上量，麻醉产营收占比提升，将会推动公司综合毛利率的提升。 　　看好公司下半年收入提速：2023H2国家卫健委会同教育部、公安部等9部门共同启动了为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，23H2各医院手术量有不同程度的影响，公司23H2营收增速较23H1回落了约5个百分点。而从2024年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，我们看好公司下半年收入提速。 　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2024H1实现营收43.1亿元，YOY-13.5%，录得归母净利润11.2亿元，YOY-25.0%，扣非后归母净利润9.6亿元，YOY-23.2%，公司净利增速符合预期。其中Q2单季度实现营收20.8亿元，YOY-8.8%，录得归母净利润4.6亿元，YOY-41%，扣非后归母净利润4.1亿元，YOY-25.1%。公司Q2业绩下滑，主要是疫情导致的基期较高（23Q2，净利YOY+141.3%），由于23Q3基期仍偏高，我们预计Q4业绩开始恢复增长。 　　糖尿病护理板块及急救板块快速增长，外销也增长较好：（1）呼吸制氧板块实现营收16.4亿元，YOY-29%，主要是去年同期疫情高峰期，抗疫相关需求较高垫高基期所致，但较2022年同期实现了双位数的复合增长率，并且其中非抗疫类的的雾化产品和家用呼吸机产品产品实现了较好的增长；（2）糖尿病护理板块实现营收5.6亿元，YOY+55.0%，在产品创新及渠道拓展下，传统BGM产品市占率持续攀升，CGM产品新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进；（3）感控业务板块营收3.1亿元，YOY-26.8%，主要也是基期因素；（4）家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3亿元，YOY-12.5%，测温仪由于基期因素下滑明显，血压计稳健；（5）急救板块实行营收1.1亿元，YOY+34.7%，自研AED产品M600获证后上量；（6）康复及临床器械板块营收7.3亿元，YOY+3.1%；（7）随着公司诸多产品海外注册落地，海外团队本地化布局日益完善，公司海外销售快速增长，24H1营收4.8亿元，YOY+30.2%。 　　Q2毛利率持平，销售费用增长：公司24Q2综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，我们认为主要是产品结构变化。Q2期间费用率为26.3%，同比增4个百分点，主要疫情后销售回归正常，家用品类销售推广支出增加。其中销售费用增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。 　　中期分红发布：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利4元（含税）。半年度股息率约为1.2%。 　　盈利预计及投资建议：短期随受到高基期因素影响表观增速，但从公司家用产品来看，均实现了较好增长，并且从长远来看，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；