Q3净利YOY+15%，符合预期-摩熵咨询

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报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收41.5亿元，YOY+13.4%，录得归母净利润10.2亿元，YOY+15.2%，扣非后净利10.3亿元，YOY+16.4%，公司净利增速符合预期。其中公司Q3单季度实现营收13.8亿元，YOY+10.1%，录得净利润3.9亿元，YOY+14.7%，扣非后净利4.0亿元，YOY+16.5%。

　　麻醉类估计保持良好增势，Q3单季综合毛利率提升，看好Q4净利增速提升：营收端方面，我们估计公司的麻醉产品线延续上半年的快速增长，在太尼类产品的持续上量中增势将可保持，精神线和神经线估计维持稳步增长。毛利率方面，估计受益于麻醉产品上量，营收占比增加，公司Q3单季度综合毛利率同比提升4.4个百分点，我们预计毛利率提升将在Q4维持，此外，23Q4基期回落（23Q4净利YOY-4.9%），我们看好24Q4净利增速的提升。

　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。

　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

中心思想

业绩稳健增长，符合市场预期

恩华药业在2024年第三季度展现出强劲的业绩表现，其归母净利润同比增长15.2%，扣非后净利润同比增长16.4%，均符合市场预期，彰显了公司稳健的盈利能力和良好的经营态势。

核心业务驱动，长期发展可期

公司核心麻醉产品线持续保持快速增长势头，有效带动了综合毛利率的提升。同时，恩华药业拥有丰富的在研管线，多项创新药项目进展顺利，为公司提供了坚实的长期增长基础和持续的创新动力，分析师因此维持“买进”的投资建议。

主要内容

公司业绩分析

恩华药业2024年Q1-Q3实现营业收入41.5亿元，同比增长13.4%；录得归属于母公司股东的净利润10.2亿元，同比增长15.2%；扣除非经常性损益后的净利润为10.3亿元，同比增长16.4%。公司净利润增速符合预期。其中，2024年Q3单季度实现营业收入13.8亿元，同比增长10.1%；净利润3.9亿元，同比增长14.7%；扣非后净利润4.0亿元，同比增长16.5%。这些数据显示公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。

业务增长与盈利能力

分析预计，公司的麻醉产品线将延续上半年的快速增长势头，特别是在“太尼类产品”的持续放量下，其增势有望保持。精神线和神经线产品预计将维持稳定增长。在毛利率方面，受益于麻醉产品销售占比的增加，公司2024年Q3单季度综合毛利率同比提升了4.4个百分点。预计毛利率的提升趋势将在Q4得以维持。此外，考虑到2023年Q4净利润基期较低（同比下降4.9%），分析师看好2024年Q4净利润增速的显著提升。

研发管线与长期展望

截至2024年上半年，恩华药业在研科研项目超过70项，研发投入达到6.1亿元，比上一年度增长了23.9%。公司拥有20余个创新药项目，其中NH600001乳状注射液已完成II期临床研究；NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液等3个项目已完成I期临床研究；NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片等4个项目正在开展I期临床研究；YH1910-Z01鼻喷剂已获得临床批件。此外，预计2024年将有NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液等3个项目递交临床申请。丰富的在研管线为公司提供了持续的创新动力和长期的成长保障。

盈利预测与投资评级

分析师预计恩华药业2024年至2026年将分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元和18.0亿元，同比增速分别为21.0%、20.0%和19.5%。对应的每股收益（EPS）分别为1.25元、1.49元和1.79元。根据这些预测，公司对应的市盈率（PE）分别为21倍（2024F）、18倍（2025F）和15倍（2026F），当前估值被认为相对合理。鉴于麻醉系列产品的快速增长势头以及股权激励机制的保驾护航，分析师维持对恩华药业“买进”的投资建议，并设定目标价为34元。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括带量采购政策影响可能超预期、新产品上市及销售可能不及预期、研发进度可能不及预期，以及医疗反腐政策可能带来的不确定性影响。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些风险因素。

财务数据概览

根据合并损益表预测，恩华药业的营业收入预计将从2023年的50.42亿元增长至2026年的82.56亿元，归母净利润预计从2023年的10.37亿元增长至2026年的18.00亿元。合并资产负债表显示，公司资产总计预计从2023年的73.28亿元增长至2026年的122.34亿元，股东权益合计预计从2023年的64.34亿元增长至2026年的107.35亿元。合并现金流量表显示，经营活动所得现金净额预计从2023年的10.08亿元增长至2026年的17.64亿元。这些财务数据预测均表明公司未来几年将保持稳健的增长态势和健康的财务状况。

总结

恩华药业在2024年第三季度表现出符合预期的稳健业绩增长，其核心麻醉产品线的强劲增长是主要驱动力，并有效提升了公司的综合毛利率。公司在研发方面投入巨大，拥有丰富的创新药管线，为未来的持续增长奠定了坚实基础。基于对公司未来盈利能力的乐观预测和当前估值的合理性，分析师维持“买进”的投资评级，并设定目标价34元。然而，投资者仍需密切关注带量采购政策、新产品市场表现、研发进展以及医疗反腐政策可能带来的潜在风险。

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