Q3单季度扣非净利YOY+75%，喜迎旺季来临

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

东阿阿胶在2024年前三季度展现出超预期的强劲业绩增长，特别是第三季度扣非净利润同比大幅增长74.5%，显著高于营收增速。这主要得益于公司近年来渠道改革和品牌焕新策略的成功实施，使得产品出货顺畅，并带动综合毛利率提升至75.1%，期间费用率有效下降，显示出公司盈利能力的持续优化。

战略举措驱动长期价值

公司通过启动高分红率的年中分红，积极回馈股东并确立了“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。同时，新发布的股权激励计划为2024-2026年设定了明确且具挑战性的业绩增长目标（净利润复合增速不低于20%），覆盖广泛的员工，有效绑定了公司与员工利益，为未来业绩的持续高质量增长提供了坚实保障。

主要内容

公司基本信息与投资评级

东阿阿胶（000423.SZ）属于医药生物产业，由王睿哲于2024年10月31日发布“买进”评级，目标价设定为71元。截至2024年10月30日，公司A股价为59.23元，总发行股数643.98百万股，A股市值381.43亿元。华润东阿阿胶有限公司为主要股东，持股23.50%。公司产品组合以阿胶及系列为主，占比高达92.6%。

业绩表现与财务分析

公司2024年Q1-Q3实现营收43.3亿元，同比增长26.3%；归母净利润11.5亿元，同比增长47.0%；扣非后归母净利润10.7亿元，同比增长52.3%，业绩表现好于预期，处于业绩预告范围的上限附近。其中，2024年Q3单季表现尤为突出，实现营收15.8亿元，同比增长25.4%；归母净利润4.1亿元，同比增长63.8%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长74.5%。

财务数据显示，公司经营呈现“淡季不淡”特征，Q3营收规模15.8亿元已超过近期传统旺季单季营收（23Q4为12.9亿元，24Q1为14.5亿元），预示未来旺季增长潜力。综合毛利率在去年同期较高水平（23Q3为72%）的基础上继续提升3.1个百分点至75.1%。期间费用率为47.6%，同比下降1.8个百分点，主要得益于营收规模扩大带来的销售费用率下降。

经营策略与股东回报

公司积极回馈股东，启动半年度分红，每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，并表示未来将统筹公司发展、业绩增长与股东回报，确立“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。

为保障长期增长动力，公司于2024年1月发布新的股权激励方案，覆盖185名员工。方案设定了明确的业绩目标：2024至2026年净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平；净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%；营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。这些要求对盈利的增速及质量均做了规定，旨在通过绑定利益调动员工积极性。

盈利预测与投资建议

鉴于公司业绩增长好于预期，分析师再度上调盈利预测。预计公司2024-2026年分别录得净利润17.0亿元、20.6亿元、24.1亿元，同比增速分别为48%、21%、17%。对应的EPS分别为2.6元、3.2元、3.7元，对应PE分别为22X、19X、16X。

报告维持“买进”评级，目标价71元。投资理由包括公司估值较低、业绩继续快速增长、股权激励对未来业绩增长的保障以及年中分红彰显的公司价值。同时，报告提示了潜在风险，包括原料价格上涨、终端销售不及预期以及高端消费疲软。

总结

东阿阿胶在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度扣非净利润同比大增74.5%，远超市场预期。这主要得益于公司成功的渠道改革、品牌焕新以及产品结构优化带来的毛利率提升和费用率下降。为进一步巩固增长并回馈股东，公司不仅启动了高比例的年中分红，还推出了覆盖广泛的股权激励计划，为未来三年设定了明确的业绩增长和盈利质量目标。鉴于公司估值合理、业绩持续向好且有战略举措保障，分析师上调了盈利预测，并维持“买进”评级，目标价71元，但同时提示了原料价格、终端销售及高端消费疲软等潜在风险。