调整期业绩承压，护肤品业务重塑再启程-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华熙生物(688363)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　1月25日公司发布2024年业绩预告，预计2024年度实现归母净利润1.46亿-1.75亿之间，同比下降70.5%-75.4%，预计录得扣非后净利润0.8亿-1.09亿之间，同比下降77.8%-83.7%。据此计算，4Q预计录得净亏损2.2亿至1.9亿，同比亏损。

　　原料稳健，医疗终端高增长，护肤品调整导致全年承压。以2024全年来看，我们估计公司原料业务保持稳健增长，海外销量持续上升；医疗终端业务在确立品牌主体和产品线梳理调整结束后迎来高速修复，H1收入增速约52%，全年维持高双位数增长有望，此外，2024H2推出两款新医美针剂产品“润致·格格”和“润致·斐然”，医美方面竞争力进一步加强。另一方面，由于受竞争、战略调整等多因素影响，2024年收入占比较高的功能性护肤品业务持续承压，给公司整体经营带来压力。

　　前瞻费用和改革加大经营成本支出。2024年公司前三季度公司费用率同比上升1.3pcts，Q4预计费率维持高位：首先，公司推进管理改革，全年相关组织架构升级、股权激励、薪酬体系变革等费用支出超过7000万元；其次，推进生产前瞻性投入，如供应链改造、产能布局等，费用支出超1亿；再次，新兴业务培育投入超1亿。此外，年内计提资产减值2.1亿，对盈利形成直接影响。

　　护肤品业务有望触底，静待拐点。展望2025年，我们预计公司原料业务和医疗终端业务将维持较好的发展前景，对营收起到正向作用，功能性护肤品推进战略升级转型，品牌理念重塑，有望在2025年实现触底回升。

　　预计2024-2026年将分别实现净利润1.7亿、4.3亿和5.6亿，分别同比下降78.6%、增158%和增28.4%，EPS分别为0.35元、0.90元和1.15元，当前股价对应PE分别为140倍、54倍和42倍，考虑功能性护肤品触底回升节奏尚待观望，维持“区间操作”的投资建议。

　　风险提示：费用增长超预期，改革成效不及预期

# 中心思想

*   **业绩承压与战略调整：** 华熙生物2024年业绩受功能性护肤品业务调整影响，利润大幅下降，但原料和医疗终端业务保持增长。
*   **未来展望与投资建议：** 预计2025年护肤品业务触底回升，整体业绩有望改善，但考虑到不确定性，维持“区间操作”评级。

# 主要内容

## 业绩概要

*   **2024年业绩预告：** 预计2024年归母净利润同比下降70.5%-75.4%，扣非后净利润同比下降77.8%-83.7%，四季度预计亏损。
*   **全年业绩承压原因：** 原料业务保持稳健增长，医疗终端业务高速修复，但功能性护肤品业务受竞争和战略调整影响持续承压。

## 产品组合

*   **各业务板块占比：** 功能性护肤品占比49.14%，医疗终端产品占比26.43%，原料产品占比22.41%。

## 前瞻费用和改革加大经营成本支出

*   **费用率上升：** 2024年前三季度公司费用率同比上升1.3个百分点，预计四季度维持高位。
*   **费用支出构成：** 管理改革、股权激励、薪酬体系变革等费用超7000万元；供应链改造、产能布局等前瞻性投入超1亿元；新兴业务培育投入超1亿元；计提资产减值2.1亿元。

## 护肤品业务有望触底，静待拐点

*   **未来展望：** 预计2025年原料和医疗终端业务维持较好发展，功能性护肤品推进战略升级转型，品牌理念重塑，有望触底回升。
*   **盈利预测：** 预计2024-2026年净利润分别为1.7亿、4.3亿和5.6亿，分别同比下降78.6%、增长158%和增长28.4%。

## 投资评等说明

*   **评级定义：** 
    *   强力买进（Strong Buy）：潜在上涨空间≥ 35%
    *   买进（Buy）：15%≤潜在上涨空间<35%
    *   区间操作（Trading Buy）：5%≤潜在上涨空间<15%
    *   中立（Neutral）：预期近期股价将处于盘整

# 总结

*   **核心观点重申：** 华熙生物2024年业绩受护肤品业务调整影响较大，但原料和医疗终端业务表现良好。
*   **未来展望与风险提示：** 预计2025年护肤品业务有望触底反弹，但费用增长超预期和改革成效不及预期是潜在风险。维持“区间操作”评级，需持续关注公司战略调整的进展。

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