本周行业观点1：金属铬需求旺盛，推动铬盐产业链价格持续上行 　　2025年2月10日，振华股份发布产品价格调价通知，将金属铬调涨3000元/吨。2月13日，振华股份再次发布调价函，将重铬酸钠、重铬酸钾价格上调500元/吨，将铬酸酐、氧化铬绿价格上调1000元/吨。此后3月13日及4月18日，公司金属铬分别再次调涨2000元/吨、5000元/吨。目前，国内铬盐竞争格局稳定，行业集中度较高，下游金属铬及高温合金需求旺盛，供需共振背景下，后续铬盐价格有望继续提涨。【受益标的】振华股份。 　　本周行业观点2：本周多家维生素ADE厂家停报，推动价格止跌企稳 　　据百川盈孚资讯，本周维生素A、维生素E厂家集中停报，推动维生素A行情止跌企稳、维生素E行情止跌小幅反弹。维生素D3受厂家提高报价或停报消息推动，贸易渠道出货情况有所好转，前期部分低价有约3-5元/公斤的涨幅。【推荐标的】新和成等；【受益标的】安迪苏、花园生物、能特科技、浙江医药、金达威、天新药业、广济药业、兄弟科技等。 　　本周行业新闻：桂林蓝宇获颁国产大飞机子午线轮胎CTSOA批准书等 　　【航空轮胎】据中国化工信息周刊报道，4月18日，中国中化旗下桂林蓝宇航空轮胎有限公司正式获得中国民用航空中南地区管理局颁发的国产大飞机子午线轮胎中国民用航空技术标准规定项目批准书（CTSOA）。该规格轮胎为我国自主研制的大飞机配套，是国产民用航空子午胎首次配套国产大型客机，标志着中国在关键航空零部件领域实现自主可控，中国航空轮胎创新达到国际先进水平，为国产大飞机安全飞行提供了有力保障。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　翔宇医疗(688626) 　　2024年利润端承压，业绩逐季改善，经营拐点或已至，维持“买入”评级2024年公司实现营收7.44亿元（yoy-0.17%），归母净利润1.03亿元（yoy-54.68%），扣非净利润0.90亿元（yoy-55.90%）。2024Q4营收2.37亿元（yoy+16.74%），归母净利润0.30亿元（yoy-38.45%）。公司2024年收入基本持平主要系院端招采下滑；利润端承压，主要系公司持续加大研发、营销投入力度，导致研发费用和销售费用上升，但2024Q4公司业绩同环比均有改善。分费用，2024年销售费用率28.91%（+6.10pct），管理费用率8.1%（+2.60pct），研发费用率20.45%（+6.12pct）；销售毛利率67.42%（-1.2pct），净利率13.83%（-16.82pct）。考虑到行业扰动持续且公司保持高研发投入，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.67/2.14/2.77亿元（原值为3.22/4.08亿元），EPS分别为1.04/1.34/1.73元，当前股价对应PE分别为33.4/26.1/20.2倍，但公司作为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，前瞻布局康复机器人、脑机接口等，有望成为新的业绩增长点，因此维持“买入”评级。 　　康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益 　　康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。 　　前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿赛道，构筑第二增长曲线 　　公司逆势加码研发投入，核心技术不断突破，2024年新增发明专利107项，累计获得168项；新增医疗器械注册证/备案凭证28项，累计获得346项。组建康复机器人实验室和脑机接口实验室，聚焦五大研发方向，其中脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品预计2025年下半年将有产品取得医疗器械注册证。目前公司基于临床需求，自主研发并推出上下肢主被动康复训练仪、超声治疗仪、脑电仿生低中频电治疗仪、电磁刺激治疗仪、中医艾灸治疗机（中医艾灸机器人）等多款全新产品，多产品横纵向延展，为公司长期发展奠定基础。 　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　英科医疗(300677) 　　2024业绩高增，成本和产能优势显著，行业景气度高，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收95.23亿元（yoy+37.65%），归母净利润14.65亿元（yoy+282.63%），扣非归母净利润11.67亿元（yoy+1239.10%），收入利润增速较快主要系行业库存消化，老旧产能出清，公司产能利用率达100%，叠加手套价格回暖。分业务，个人防护类收入86.00亿元（yoy+39.16%），毛利率24.24%（+10.96pct）；康复护理类收入4.58亿元（yoy+15.64%），毛利率15.37%（+2.54pct）；其他产品收入4.66亿元（yoy+35.68%），毛利率20.52%（-1.73pct），手套毛利率增长较快主要系产能利用率提升和产品结构优化。销售费用率3.03%（-0.61pct），管理费用率5.44%（-1.59%），研发费用率4.18%（+0.08%），公司费用率降幅较大，主要系规模效益和降本增效卓有成效。考虑到公司全球布局降低地缘政治风险，并持续扩张产能，成本优势显著；手套行业老旧产能出清，丁腈手套价格率先回暖，PVC价格企稳回升在望，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.11/18.97/22.35亿元（原值15.80/18.57亿元），EPS分别为2.49/2.94/3.46元，当前股价对应P/E分别为9.0/7.6/6.5倍，维持“买入”评级。 　　一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期 　　预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。 　　一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 　　2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。 　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦

　　2025年中药板块有望迎来相对复苏，关注主线及个股机遇 　　2020年疫情以来，中药各细分领域企业业绩面临一定压力，伴随2022-2023年疫情逐步进入尾声，整体市场受疫情放开、流感等因素作用需求逐渐复苏，因此为2024年带来一定的高基数、渠道库存消化压力，叠加中药材价格波动、消费市场不景气、中药集采降价等宏观因素影响，2024年经营业绩相对承压。展望2025年，高基数、去库存以及一系列宏观扰动影响逐步平缓，行业有望健康发展、景气度持续。 　　从基本面来看，据康美中国中药材价格指数，2024年7月中下旬以来，中药材价格指数持续回落，2025年中药企业的毛利率压力有望随之缓解；同时家庭和渠道库存已逐步消化，终端动销有望回暖。从政策面来看，2025年3月国务院办公厅提出《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，其中对于“创新研发-配备使用-集采优化”全链条进行支持，其中特别提及优化中药集中采购、招标采购政策，实现优质优价，我们认为这有利于激发创新中药企业研发热情，推动更多疗效好、质量佳的产品上市并快速商业化放量。 　　我们看好四大投资主线，（1）创新研发路径长坡厚雪，具备较强研发能力的创新中药企业，长期有望受益于创新审批加速、集采优化，推荐标的：方盛制药、悦康药业、天士力、以岭药业等；（2）经营质效优化的国企改革企业，推荐标的：东阿阿胶、江中药业、昆药集团，受益标的：华润三九等；（3）强品牌力+产品相对稀缺，推荐标的：佐力药业、羚锐制药等；（4）困境反转带来估值修复，推荐标的：济川药业等。 　　4月第4周医药生物上涨1.16%，医疗研发外包涨幅最大 　　2025年4月第4周汽车、美容护理行业涨幅靠前，食品饮料、房地产跌幅靠前。本周医药生物上涨1.16%，跑赢沪深300指数0.77pct，在31个子行业中排名第15位。 　　本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨6.34%；原料药板块上涨4.72%，化学制剂板块上涨2.34%，其他生物制品板块上涨1.93%，体外诊断板块上涨1.52%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.78%，血液制品板块下跌3.26%，线下药店板块下跌2.63%，中药板块下跌0.5%，医院板块下跌0.5%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、一品红、和黄医药、海思科、艾力斯、艾迪药业、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；科研服务：昊帆生物、毕得医药、百普赛斯、皓元医药、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、诺泰生物、博腾股份、泓博医药；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：产品研发失败、集采优化不及预期、行业竞争格局恶化

　　生物股份(600201) 　　业绩短期承压，持续创新厚积薄发，维持“买入”评级 　　公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收12.55亿元(-21.45%)，归母净利润1.09亿元(-61.58%)，归母净利润下滑系行业竞争加剧，产品价格下降、毛利下滑叠加公司继续保持高强度研发投入。2025Q1营收3.52亿元(+1.06%)，归母净利润0.76亿元(-27.57%)。行业竞争加剧，公司短期业绩承压，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.51/3.48/4.48（2025-2026年原预测分别为3.80/4.55）亿元，对应EPS分别为0.22/0.31/0.40元，当前股价对应PE为31.4/22.6/17.5倍。公司业绩短期承压，但持续创新厚积薄发，新品储备充足，维持“买入”评级。 　　经营短期承压，大单品市占率稳固 　　2024年公司毛利率/净利率分别为53.86%/8.30%(-5.33pct/-9.04pct)，2025Q1毛利率/净利率54.53%/21.96%(-6.27pct/-8.66pct)。2025Q1销售/管理/财务费用率15.00%/11.69%/-3.60%(+2.29pct/+2.84pct/+0.65pct)。受行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但公司大单品市占率稳固，公司猪圆环疫苗市占率达23%，布病苗市占率达40%。此外公司已有多个大单品于2024年批量上市，预计2025年贡献业绩增量，预计2025年公司反刍支原体苗营收超0.3亿元，猫三联疫苗营收超0.1亿元，小反刍兽疫疫苗营收超0.6亿元，公司新品多点开花贡献增量利润。 　　重视研发持续创新，新品储备充足厚积薄发 　　2024年公司研发投入1.79亿元，占营业收入14.25%。报告期内公司独家取得羊布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）等多个重要单品生产文号，并申报全球第一个猫传腹mRNA疫苗。非瘟疫苗方面，公司非瘟亚单位疫苗安全性及有效性达到农业农村部《非洲猪瘟亚单位疫苗免疫效力评价指导原则》规定标准，目前正有序推进评审。公司重视研发创新，新品储备充足，长期成长动能强劲。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

　　首个小分子口服GLP-1RA药物3期临床研究成功 　　2025年4月17日，礼来公布Orforglipron的3期临床研究ACHIEVE-1的积极顶线结果，该研究评估了orforglipron对比安慰剂，在饮食控制和运动基础上血糖控制仍不佳的2型糖尿病患者中的安全性和有效性。Orforglipron是礼来主导开发的小分子口服GLP-1RA药物，为首个成功完成3期试验、对饮食或饮水不加以限制的口服小分子GLP-1受体激动剂。安全性与GLP-1类药物一致，未观察到肝脏安全性信号：orforglipron的整体安全性与GLP-1类药物一致。最常见的不良反应是胃肠道反应，通常为轻至中度。并且，未观察到肝脏安全性信号。礼来预计将在2025年年底前向全球监管机构提交orforglipron用于体重管理的上市申请，预计于2026年提交其用于治疗2型糖尿病的上市申请。 　　Orforglipron分子量大，合成路线长/工艺难度大 　　目前，已经上市的GLP-1受体激动剂仅为结构较为复杂的多肽，在小分子药物设计开发中，为保证药效药物研发人员设计开发出来的Orforglipron的分子量为882.96，分子量明显较大。Orforglipron的合成难度大，CDMO价值量高：据礼来公布的专利显示，从起始物料到制备Orforglipron原料药共需要28步反应。其中，在制备中间体4和中间体7的过程中，需要反应温度控制在零下40度左右进行；在制备中间体14时，需要在80度的情况下反应24h；在制备中间体26时，更需要在100度的情况下进行15个小时的反应，实验条件苛刻，合成工艺较为复杂。较高的合成难度及复杂的工艺，将导致Orforglipron的原料药成本高；同时，对生产外包的黏性及需求较大，CDMO公司的价值量也较高。另外，据礼来2024年年报数据显示，为保证Orforglipron上市后的供应，公司准备了近5.48亿美金的库存，礼来对Orforglipron上市后的快速放量给予较高的期待。 　　Orforglipron有望给产业链带来较大业绩弹性 　　GLP-1类药物面向降糖、减重等疾病，患者基数大，需求旺盛，上市后同样快速放量。2024年司美格鲁肽销售额达303亿美元，同比增速38%以上；2024年替尔泊肽销售额达165亿美元，同比增速高达208%以上，均在快速放量。Orforglipron作为首个三期临床成功的口服GLP-1受体激动剂，有望凭借非侵害性的皮下注射、不需要冷藏及口服方便患者依从性高等优点，上市后快速放量。同时，礼来仍在开展减重及阻塞性睡眠呼吸暂停等适应症，患者人群在不断拓展，后续有望长周期持续放量。综合以上分析，我们认为，Orforglipron及其产业链的价值量很大，亟需市场充分挖掘，以药明康德、凯莱英等为代表的国内头部CDMO有望充分受益，通过长周期订单增厚业绩。 　　风险提示：Orforglipron后续临床数据不及预期、Orforglipron放量不及预期、地缘政治风险等。

　　佐力药业(300181) 　　营收利润增长亮眼，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收25.78亿元（同比+32.71%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.08亿元（+32.60%）；扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）。2025Q1 　　单季度实现营收8.24亿元（+22.52%）；归母净利润1.81亿元（+27.20%）；扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为60.95%（-7.47pct），净利率为20.01%（-0.10pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为32.53%（-7.49pct）；管理费用率为4.28%（-0.70pct）；研发费用率为2.79%（-1.30pct）；财务费用率为-0.25%（+0.48pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑短期经营环境承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，同时结合2025-2027年股权激励目标，预计2025-2027年归母净利润分别为6.67/8.45/10.67亿元（原预计7.35/9.56亿元），EPS为0.95/1.20/1.52元/股，当前股价对应PE为17.9/14.1/11.2倍，维持“买入”评级。 　　乌灵系列营收快速增长，毛利率基本稳健 　　2024年公司乌灵系列营收14.38亿元（+17.14%），百令系列营收1.88亿元（-6.78%），中药饮片营收7.63亿元（+46.02%），中药配方颗粒营收1.02亿元（+143.19%），其他营收1.77亿元（+1653.83%）。其中乌灵系列产品毛利率为86.42%（-0.08pct），保持稳健。 　　全面布局营销，强化品牌护城河 　　2024年公司坚持“一体两翼”战略目标，全方位拓展营销渠道，加速全国市场布局与覆盖，推动公司业务稳健发展。成药方面，公司以“稳自营，强招商，布零售，全模块”的营销策略为指引，多元化拓展销售渠道。中药饮片方面，抢抓中医药养生市场机遇，中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，通过集采充分发挥浙江省内优势不断扩大市场。配方颗粒方面，进一步完善省内省外的销售网络，强化销售团队建设，推进学术推广，提高品牌知名度。 　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

　　安杰思(688581) 　　2024年业绩表现亮眼，国内外市场共同发力，维持“买入”评级 　　2024年，公司实现营业收入6.37亿元（yoy+25.14%），归母净利润2.93亿元(yoy+35.06%)，扣非归母净利润2.73亿元（yoy+28.62%）。公司销售毛利率72.11%（+1.24pct），净利率46.09%（+3.39pct），主要系产品结构优化、规模效益和降本增效卓有成效。分业务，GI类产品收入4.13亿元（yoy+23.17%），EMR/ESD类产品收入1.50亿元（yoy+42.85%），ERCP类产品实现收入0.52亿元（yoy+36.61%）。考虑到中美关税影响和集采节奏的不确定性，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.25/3.97/4.83亿元（原值3.53/4.24），EPS分别为4.01/4.90/5.97元，当前股价对应P/E分别为16.4/13.4/11.0倍，但国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，国内整体边际改善，海外高增速有望持续且关税影响有限，维持“买入”评级。 　　海外大客户资源稳定，新客户增速较快，自有品牌+本地化运营持续发力 　　公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往五大洲60余个国家。2024年公司海外营收3.33亿元（yoy+36.19%），占比52.33%，公司不断开拓新市场和新客户，2024年公司签约客户数量达116家（yoy+23.40%）。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024年自有品牌销售占比近30%。海外本地化运营持续深化，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司进入策划筹备阶段。 　　国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强 　　国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2024年12月31日，实现终端医院覆盖2400家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600家。2024年国内主营业务收入3.00亿元（yoy+14.63%），占比47.67%。 　　风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。

　　艾力斯(688578) 　　公司营收利润持续快速增长，2025年第一季度实现超10亿元收入 　　2024年，公司实现营业收入35.58亿元，同比增长76.29%；实现归母净利润14.30亿元，同比增长121.97%；实现扣非归母净利润13.61亿元，同比增长124.51%。2025Q1，公司实现营业收入10.98亿元，同比增长47.86%，环比增长7.22%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长34.13%，环比增长11.88%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长31.45%，环比增长13.00%。基于公司核心产品伏美替尼在国内销售收入的强劲增长，及伏美替尼和公司新产品未来有望持续获批新适应症，我们上调公司2025-2026年、并新增2027年盈利预测，预计公司归母净利润为18.43/21.52/23.89亿元（原预计为17.02/20.35亿元），EPS分别为4.10/4.78/5.31元，PE分别为21.8/18.6/16.8倍，维持“买入”评级。 　　伏美替尼国内销售收入增长强劲，多项新适应处于注册临床 　　2024年，公司核心产品伏美替尼实现产品销售收入35.06亿元，同比增长77.27%。2024年7月，伏美替尼用于治疗EGFR敏感突变阳性的非鳞NSCLC伴脑转移患者的III期临床试验IND获得批准；此外，伏美替尼术后辅助治疗适应症III期注册临床研究进展顺利，已于2024年上半年完成患者入组；2025年1月，伏美替尼辅助治疗EGFR非经典突变IB-IIIB期NSCLC受试者的III期临床试验IND获得批准。伏美替尼二线治疗EGFR20ins NSCLC适应症预期于2025年向NMPA递交NDA，有望于2026年年初获批。 　　多个新产品稳步推进，有望医保谈判后为公司带来业绩新增量 　　戈来雷塞用于KRAS G12C突变二线非小细胞肺癌的NDA已于2024年5月获得优先审评，有望于近期获批上市。随着普拉替尼地产化，有望2026年进入医保后放量，为公司带来业绩增量。公司积极开发AST2303片用于针对EGFR C797S突变晚期NSCLC患者的治疗，已于2024年9月获得药物临床试验批准通知书，目前处于I期临床实验阶段。 　　风险提示：药物研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、竞争格局恶化等

　　太极集团(600129) 　　经营业绩相对承压，看好营销改革赋能业务发展，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收123.86亿元（同比-20.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润0.27亿元（-96.76%）；扣非归母净利润0.39亿元（-95.02%）。2025Q1单季度实现营收28.28亿元（-32.79%）；归母净利润0.75亿元（-69.80%）；扣非归母净利润0.80亿元（-63.16%）。从盈利能力来看，2024年毛利率为39.32%（-9.28pct），净利率为0.41%（-5.05pct）。从费用端来看，2024年销售费用率为26.54%（-6.91pct）；管理费用率为5.49%（+0.75pct）；研发费用率为2.26%（+0.76pct）；财务费用率为1.13%（+0.19pct）。公司2024年营收利润承压主要受2023年同期高基数及部分产品社会库存较高，以及下属子公司补税影响。考虑到经营环境阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.53/6.22/7.00亿元（原预计12.06/14.78亿元），EPS为0.99/1.12/1.26元/股，当前股价对应PE为21.2/18.8/16.7倍，我们看好公司营销变革带来的长期成长潜力，维持“买入”评级。 　　大健康及国际业务营收快速增长，医药工业阶段性承压 　　分行业来看，2024年公司医药工业营收70.38亿元（-32.25%），医药商业营收67.40亿元（-9.00%），中药材资源营收10.53亿元（+0.82%），大健康及国际营收4.61亿元（+39.43%），服务业及其他营收0.03亿元（-75.39%）。 　　持续营销变革，加快转型升级 　　2024年公司持续深化营销变革，一方面夯实学术基础，推进营销协同，进一步完善循证医学，积极推动核心产品纳入相关疾病治疗领域的诊疗指南与专家共识，加速临床研究及成果转化。报告期内，公司13个品种成功进入10项用药指南、19项专家共识、11项用药/防治方案；另一方面持续创新品牌传播，精准受众触达，推动年轻化和全媒体矩阵宣传，提升品牌年轻活力、官媒声量和权威学术背书，通过医生患教、达人种草等方式深度触及消费者心智，提升品牌形象。 　　风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。