公司信息更新报告：2025Q1稳健起步，成本下降、弹性可期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　2025Q1稳健开局，成本下降、利润弹性释放，维持“买入”评级

　　2025Q1公司营业总收入37.9亿元，同比+8.95%；扣非前后归母净利润3.7、3.4亿元，同比+16.0%、+14.4%。我们维持2025-2027年归母净利润预测17.05/21.54/25.74亿元，对应2025-2027年EPS1.96/2.48/2.96元，当前股价对应2025-2027年17.2/13.6/11.4倍PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级。

　　国际快速增长，国内需求短期疲软

　　分业务看，2025Q1酵母、制糖、包装营收同比+13.2%、-60.7%、-4.4%，酵母主业依然保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，包装业务略有下降。分区域看，2025Q1年国内、国际市场营收同比-0.3%、+22.9%，国内酵母主业预计同比+0.8%；国外依然保持快速增长，国内短期仍有压力，预计主因需求疲软或组织架构调整等因素影响。

　　糖蜜成本下降效果显现，毛利率明显改善

　　2025Q1归母净利率同比+0.59pct，其中公司毛利率同比+1.31pct，糖蜜成本下降效果逐渐显现。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.74、-0.20、-0.54、-0.48pct，费用率整体平稳略降，所得税率上升拖累净利率0.76pct。

　　稳健开局，股权激励为全年目标护航

　　2025Q1稳定开局，国外需求弥补国内需求疲软影响。2025Q1糖蜜原料价格下降，释放利润弹性，2025年全年糖蜜成本预计降15%以上，2025-2026年周期糖蜜供给有望过剩，糖蜜价格仍有下降空间，2025年-2026年利润弹性依然可期。虽然短期公司国内销售组织架构略有调整和国内需求疲软预计对收入增速略有影响，但股权激励提升积极性，公司全年依然维持10%收入目标增长，激励护航收入有望恢复至双位数增长。

　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

安琪酵母在2025年第一季度实现了稳健的业绩开局，营业总收入和归母净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增速达到14.4%。公司盈利能力显著改善，主要得益于糖蜜等原材料成本的有效下降，带动毛利率同比提升1.31个百分点，净利润弹性得到释放。

国际市场驱动与成本优化效应

报告指出，国际市场是公司本季度营收增长的主要驱动力，实现22.9%的快速增长，有效弥补了国内市场短期疲软的影响。同时，糖蜜成本下降的积极效应已在Q1显现，并预计在2025-2026年持续为公司带来利润弹性。股权激励机制的落地进一步增强了公司未来业绩增长的确定性，为全年收入目标提供了有力保障。

主要内容

2025Q1业绩表现与投资评级

安琪酵母2025年第一季度表现稳健，营业总收入达到37.9亿元，同比增长8.95%。扣非前后归母净利润分别为3.7亿元和3.4亿元，同比分别增长16.0%和14.4%。公司盈利能力显著增强，归母净利率同比提升0.59个百分点。基于此，开源证券维持对安琪酵母的“买入”投资评级，并维持2025-2027年归母净利润预测分别为17.05亿元、21.54亿元和25.74亿元，对应EPS分别为1.96元、2.48元和2.96元。当前股价对应的2025-2027年PE分别为17.2倍、13.6倍和11.4倍。股权激励的落地被视为增强公司确定性并释放利润弹性的关键因素。

业务与区域市场分析

分业务营收表现

从业务结构来看，2025年第一季度酵母业务营收同比增长13.2%，继续保持较快的稳定增长，显示出其作为核心主业的强劲动力。制糖业务营收同比大幅下降60.7%，主要系公司逐步剥离该业务所致。包装业务营收同比略有下降4.4%。这表明酵母主业是公司当前及未来营收增长的核心支撑。

国内外市场动态

在区域市场方面，2025年第一季度国内市场营收同比微降0.3%，其中酵母主业预计同比增长0.8%，显示出国内需求短期仍面临压力，可能受需求疲软或组织架构调整等因素影响。与此形成对比的是，国际市场营收实现22.9%的快速增长，成为本季度营收增长的重要驱动力，有效对冲了国内市场的短期压力。

盈利能力与成本控制

毛利率与净利率改善

2025年第一季度，公司盈利能力显著改善。归母净利率同比提升0.59个百分点，其中毛利率同比大幅提升1.31个百分点。这一改善主要得益于糖蜜等原材料成本的下降，其效果已逐渐显现。

费用率与税率影响

在费用控制方面，销售费用率同比上升0.74个百分点，而管理费用率、研发费用率和财务费用率则分别同比下降0.20、0.54和0.48个百分点，整体费用率保持平稳略降的趋势。然而，所得税率的上升对净利率产生了0.76个百分点的拖累。尽管如此，成本端的优化仍是驱动净利率提升的主要因素。

全年展望与增长驱动

成本下降与利润弹性

公司2025年第一季度的稳健开局，部分得益于国外需求的强劲表现弥补了国内需求的疲软。糖蜜原料价格的下降在Q1已释放利润弹性，预计2025年全年糖蜜成本将下降15%以上。展望2025-2026年，糖蜜供给有望过剩，糖蜜价格仍有进一步下降空间，预示着公司在未来两年仍将享有持续的利润弹性。

股权激励与收入目标

尽管短期内公司国内销售组织架构调整和国内需求疲软可能对收入增速造成一定影响，但股权激励机制的落地有望显著提升员工积极性。公司全年仍维持10%的收入增长目标，股权激励将为实现这一目标保驾护航，有望推动收入恢复至双位数增长。

财务预测与风险提示

关键财务指标预测

根据开源证券的预测，安琪酵母在2025-2027年将保持稳健增长。营业收入预计从2025年的168.66亿元增长至2027年的207.73亿元，年复合增长率约11%。归母净利润预计从2025年的17.05亿元增长至2027年的25.74亿元，年复合增长率约22%。毛利率和净利率预计将持续改善，毛利率从2025年的26.5%提升至2027年的29.5%，净利率从10.1%提升至12.4%。ROE预计将从2025年的13.8%提升至2027年的16.1%。EPS和P/E估值也显示出良好的增长潜力和投资价值。

潜在风险因素

报告提示了安琪酵母未来可能面临的风险，包括汇率波动风险、产品降价风险以及国际需求下降风险。这些因素可能对公司的经营业绩和盈利能力产生不利影响。

总结

安琪酵母在2025年第一季度实现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现良好。公司盈利能力的提升主要得益于糖蜜成本的显著下降，带动毛利率改善，并释放了利润弹性。国际市场表现强劲，有效弥补了国内市场短期需求疲软的影响。展望未来，糖蜜成本的持续下降以及股权激励机制的落地，将为公司全年收入目标的实现和利润弹性的进一步释放提供有力支撑。尽管存在汇率波动、降价和国际需求下降等潜在风险，但公司整体发展态势积极，投资评级维持“买入”。

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