公司信息更新报告：Q1业绩高增，看好新项目、新产品放量-摩熵咨询

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报告摘要

　　新和成(002001)

　　Q1营收同比增长、归母净利润同比高增，符合预期，维持“买入”评级公司发布2025年一季报，实现营收54.4亿元，同比+20.91%、环比-6.66%；归母净利润18.8亿元，同比+116.18%、环比+0.05%；扣非净利润18.8亿元，同比+119.22%、环比-3.44%，业绩符合预期，同比高增主要受益于营养品量价齐升。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.5倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。

　　维生素景气上行、蛋氨酸有序放量助力业绩高增，看好新项目、新产品放量（1）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为46.7%、34.7%，相较2024年报分别+4.92pcts、+7.41pcts。据Wind数据，2025年一季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为112.3、136.4、21.4元/公斤，同比+37.4%、+109.9%、-3.7%，维生素景气回升、加上公司30万吨固蛋达产助力业绩同比高增。截至4月28日，VA、VE、固蛋市场均价分别为75.0、115.0、22.5元/公斤，较2025年初分别-45.5%、-19.3%、+13.1%，同比分别-11.8%、+64.3%、+2.0%，分别处于1.6%、72.7%、46.7%历史分位（2008年以来）。据百川盈孚数据，2025Q1国内蛋氨酸出口量7.9万吨，同比+7.35%，目前国内固体蛋氨酸工厂挺价态度强势。据饲料巴巴公众号报道，4月22日国内厂家VA、VE停报，国内宁夏紫光计划4月中旬开始检修4周，安迪苏欧洲工厂计划3-5月检修、南京工厂计划4-5月检修，4月21日赢创蛋氨酸市场报价上调1元/公斤。（2）项目进展：根据2024年报，公司现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。

　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

中心思想

业绩强劲增长与投资评级维持

新和成2025年第一季度业绩表现强劲，营收同比增长20.91%至54.4亿元，归母净利润同比高增116.18%至18.8亿元，符合市场预期。公司盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率分别达到46.7%和34.7%。基于此，开源证券维持对公司的“买入”评级，并看好其未来发展潜力。

营养品景气上行与新项目驱动

公司业绩高增主要得益于营养品业务的量价齐升，特别是维生素市场景气度回升和蛋氨酸业务的有序放量。同时，公司坚持“化工+生物+”战略，多个新项目和新产品（如30万吨固体蛋氨酸、18万吨/年液体蛋氨酸、系列醛项目、新材料PPS等）的稳步推进和达产，为公司提供了充足的长期成长动力。

主要内容

2025年Q1业绩高增，维持“买入”评级

财务表现超预期： 新和成2025年第一季度实现营业收入54.4亿元，同比增长20.91%；归母净利润18.8亿元，同比大幅增长116.18%；扣非净利润18.8亿元，同比增长119.22%。业绩同比高增主要受益于营养品业务的量价齐升。
盈利预测与估值： 开源证券维持对公司2025-2027年归母净利润的预测，分别为66.93亿元、75.09亿元和80.80亿元，对应EPS分别为2.18元/股、2.44元/股和2.63元/股。当前股价（22.31元）对应的PE分别为10.2倍、9.1倍和8.5倍。
战略方向明确： 公司坚定执行“化工+生物+”战略主航道，有序推进项目建设，为持续增长奠定基础，因此维持“买入”评级。

维生素景气上行、蛋氨酸放量助力业绩，新项目提供成长动力

盈利能力显著提升： 2025年第一季度，公司销售毛利率达到46.7%，净利率达到34.7%，相较2024年年报分别提升4.92个百分点和7.41个百分点。
营养品市场景气度回升： 据Wind数据，2025年第一季度VA（50万IU/g）、VE（50%）市场均价分别为112.3元/公斤和136.4元/公斤，同比分别增长37.4%和109.9%。固体蛋氨酸市场均价为21.4元/公斤，同比下降3.7%。维生素景气度回升，叠加公司30万吨固体蛋氨酸达产，共同推动业绩同比高增。截至4月28日，VA、VE、固蛋市场均价分别为75.0、115.0、22.5元/公斤，较2025年初分别变化-45.5%、-19.3%、+13.1%，同比分别变化-11.8%、+64.3%、+2.0%。
蛋氨酸出口量增长与市场动态： 据百川盈孚数据，2025年第一季度国内蛋氨酸出口量达7.9万吨，同比增长7.35%。目前国内固体蛋氨酸工厂挺价意愿强烈。市场信息显示，宁夏紫光、安迪苏欧洲及南京工厂均有检修计划，赢创蛋氨酸市场报价已上调1元/公斤，预示行业供应可能趋紧。
新项目进展顺利，成长动力充足： 根据2024年年报，公司30万吨固体蛋氨酸项目已达产，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸项目稳定生产运行。此外，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进，新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目和HA项目也取得积极进展。这些新项目和新产品的开发建设有序进行，为公司提供了充足的成长动力。

风险提示

行业竞争加剧： 维生素、蛋氨酸行业可能面临竞争加剧的风险。
项目投产不及预期： 新项目投产进度或效果可能不及预期。
汇率波动： 汇率波动可能对公司业绩产生不利影响。

总结

新和成在2025年第一季度实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到54.4亿元（同比+20.91%）和18.8亿元（同比+116.18%），主要得益于营养品业务的量价齐升以及维生素市场景气度的回升。公司盈利能力大幅改善，毛利率和净利率分别提升至46.7%和34.7%。在“化工+生物+”战略的指引下，公司多个新项目（如30万吨固体蛋氨酸达产、18万吨/年液体蛋氨酸建设完成、新材料项目推进）进展顺利，为未来业绩增长提供了坚实基础。尽管面临行业竞争加剧、项目投产不及预期和汇率波动等风险，开源证券仍维持“买入”评级，看好公司凭借其战略布局和新产品放量带来的持续成长潜力。

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