# 中心思想 ## 业绩符合预期，费用控制改善 本报告的核心观点是：人福医药的业绩符合预期，尤其在管理费用和财务费用方面有明显改善。随着公司归核化战略的逐步落地，预计费用端将持续改善，核心麻药业务的价值将进一步显现。 ## 麻药业务提速，未来业绩可期 未来三年，麻药业务预计将提速增长，公司将大幅剥离非医药主业和亏损资产，降低财务费用，核心业务价值将得到体现。预计19年起业绩将明显提速，建议中线投资者积极买入。 # 主要内容 ## 事件：公司发布三季报 公司发布三季报，前三季度实现收入135.38亿元（+26.7%），净利润6.48亿元（-66.6%），扣非后归母净利润4.0亿元（-14.2%），其中三季度单季营收47.0亿元（+22.9%），净利1.47亿元（-90.6%），扣非后归母净利润1.45亿元（+32.6%），业绩符合预期。 ## 点评：业绩符合预期，管理费用、财务费用明显改善 公司前三季度净利润6.48亿元（-66.6%），扣非后归母净利润2.55亿元（-14.2%），其中18Q3单季度净利润1.47亿元（-90.6%），扣非后净利润1.45亿元（+32.6%），预计各项业务维持中报经营趋势。费用端三季度管理费用和财务费用明显改善，归核化成果开始显现： 1. 管理费用（扣除研发费用）前三季度同比增加27.6%，Q3单季度同比下滑34.3%； 2. 财务费用前三季度同比增加17.7%，Q3单季度同比下降18.5%，环比下降15.6%，主要原因是公司通过出售非核心资产回笼资金加强管理； 3. 研发费用前三季度下滑-12.3%，Q3与去年同期基本持平。 ## 多科室推广&医保放量&新品获批在即，麻药业务开始提速 宜昌人福，预计全年收入突破30亿元，预计2020年收入接近50亿元，净利润达13亿元，未来3年收入端有望持续20%以上增长，利润端25%-30%增长。预计18年开始利润增速快于收入增速，源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。业绩持续高增长： 1. 销售团队不断壮大，从原来的几百人到现在3000多人销售团队，多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量； 2. 氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量，瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制，前三季度收入增速25%左右； 3. 在研重磅品种磷丙泊酚、瑞马唑仑预计18年完成临床3期申报生产，19-20年有望获批上市，阿芬太尼报生产已纳入优先审评，预计19年获批。 ## 麻药提速+归核化，19年业绩将反转 未来三年麻药提速至25%-30%增长（预计18-20年麻药权益净利润5.4/7/8.8亿元），预计18年开始大幅剥离非医药主业+亏损资产，1-2年大幅回笼超30亿元现金降低财务费用（18Q1-Q3财务费用逐季度减少），麻药核心业务价值体现！不考虑出售子公司带来的投资收益&可能的epic计提减值（减值预期已反应在股价），预计18-20年净利润6亿/8.54亿/11.46亿，对应PE26/18/14倍，19年起业绩明显提速。通过分部估值法，18-20年合理估值222亿元，277亿元，327亿元，相比目前市值，2年一倍空间，建议中线投资者积极买入。 ## 盈利预测与估值说明 宜昌人福：预计未来3年收入端超过20%增长，净利润端25%-30%增长。预计18年开始利润增速快于收入增速，源于研发投入和制剂出口最大的投入期已过。考虑大麻药高壁垒和高成长，给予18-20年35/33/30倍PE。 乐福思：预计18-20年收入分别为18亿、20.7亿、23.8亿元，中期有望香港上市，经营性净利率接近10%，但考虑到并购财务费用和无形资产摊销等，预计18-20年净利润0.44/0.74/1.10亿元，给予18-20年20倍PE。 Epic Pharma：受熊去氧胆酸胶囊大幅降价影响，预计18年为收入和利润低点，不考虑新获批ANDA影响，预计未来3年收入稳定在5.4亿元左右，净利润0.21亿元，保守给予10倍PE。 美国普克：预计美国普克和武汉普克今年盈亏平衡，预计未来3年收入增长35%、20%、20%，保守估计利润端盈亏平衡，给予10倍PE。 葛店人福：预计未来3年收入端增速20%、10%、10%，利润端增速30%、15%、15%，给予15倍PE。 新疆维药：预计未来3年收入端增速20%、15%、15%，利润端增速稳定在5%左右，给予15倍PE。 武汉人福：预计未来3年收入端增速80%、15%、15%，利润端增速50%、15%、15%，给予15倍PE。 湖北人福：预计未来3年收入端增速18%、16%、15%，利润端增速30%、23%、20%，给予15倍PE。 巴瑞医疗：预计未来3年收入端增速13%、10%、10%，利润端增速保持8%，给予15倍PE。 投资收益：不考虑股权转让确认的投资收益，预计未来3年投资收益0.53亿元，主要是天风证券贡献，给予10倍PE。 其他(母公司费用和其他子公司等)：17年亏损4.55亿元，预计18年财务费用仍增加，但随着18年开始资产剥离回笼现金+剥离亏损资产，预计19年开始亏损额度有所下降。预计18-20年分别亏损5.20亿元、5.00亿元、4.80亿元，给予10倍PE。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，盈利能力有望提升 人福医药三季报显示业绩符合预期，管理和财务费用得到有效控制，归核化战略初见成效。核心麻药业务受益于多科室推广、医保放量以及新品即将获批，预计未来将保持快速增长。 ## 归核化战略助力业绩反转，投资价值凸显 公司通过剥离非医药主业和亏损资产，有望降低财务费用，提升盈利能力。预计19年起业绩将明显提速，分部估值法显示公司具备较大的增长空间，建议中线投资者积极关注。

# 中心思想 ## 业绩增长与销售改革 亚宝药业2018年三季报显示，公司业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长，主要受益于渠道改革。 ## 行业拐点与公司潜力 品牌OTC行业正经历“量价齐升”和“集中度提升”的阶段，公司销售模式转型、研发投入以及新品种获批，未来三年有望维持高增长态势。 # 主要内容 ## 事件 公司发布2018年三季报，前三季度营业收入22.35亿元，同比增长21.5%；归母净利润2.13亿元，同比增长44.0%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长41.5%，业绩符合预期。 ## 销售改革成效显著，业绩增长受益渠道改革 公司前三季度业绩高增长主要受益于渠道改革。分治疗领域看： * 儿科类：预计收入5亿元左右，同比增长5-7%，其中丁桂儿脐贴预计全年销售额约5亿元，薏芽健脾凝胶未来5年有望做到5亿元以上。 * 心血管系统类：预计收入约4亿元，同比增长30%左右，硝苯地平缓释片全年有望过亿元，珍菊降压片全年销售额约8000万。 * 止痛类：收入超3亿元，同比增长超10%，消肿止痛贴销量增速约70%，预计全年销售收入约4.2亿元。 * 精神神经类：收入约2.4亿元，同比增长约130%，主要是核心品种硫辛酸提价影响。 ## 品牌OTC行业拐点已现，集中度提升 * **过去：成长股中的周期股** * 品牌OTC成长性：从单一产品来看，处于量价齐升阶段，量的增长来自消费者需求增加和品牌替代，价的增长来自CPI和品牌力。 * 品牌OTC周期性：过去业绩波动主要源于渠道库存变化。 * **未来：周期弱化，成长起始** * 行业政策变革，渠道净化：16/17年流通行业政策巨变，净化了OTC渠道库存，促使OTC营销模式改革，OTC企业周期属性弱化，成长属性增强。 * 小型OTC企业退出，供给侧改革：小型OTC企业成本上升，逐步退出，品牌OTC集中度逐步提升。 * 深度绑定连锁药店：提价一部分利润留存给药店，药店推广动力增强；综合服务深度绑定连锁药店，满足药店对高毛利、品牌化的追求。 * 消费者品牌偏好提升。 ## 公司拐点已至，未来3年有望维持高增长态势 * 销售模式转变：从“渠道驱动型”转变为“终端驱动型”，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强。 * 研发投入：公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，预计19年研发费用减少5000-6000万。 * 新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性：公司已开展10个一致性评价项目，多个品种预计18/19年获批上市。 ## 盈利预测与投资建议 公司未来三年有望维持高增长，预计18-20年净利润2.80/3.64/4.49亿元，对应EPS 0.36/0.46/0.57元，对应PE分别为18/14/11倍。“行业&公司”双重拐点，市值低点，19年合理市值90亿元（19PE25X），维持“买入”评级。 ## 风险提示 产品放量不及预期；研发进展不及预期等。 # 总结 ## 核心观点总结 亚宝药业三季报业绩符合预期，销售改革成效显著，受益于渠道改革。品牌OTC行业正经历变革，公司具备持续增长潜力，维持“买入”评级。 ## 投资建议 基于行业和公司双重拐点，以及公司未来三年高增长的预期，建议关注亚宝药业的投资机会。但需注意产品放量和研发进展等风险因素。

好的，我将根据您提供的要求，对海正药业（600267）的三季报点评报告进行总结和分析，并按照您指定的格式输出。 中心思想 业绩拐点与估值重塑： 报告认为海正药业正迎来历史性拐点，业务和管理均有望改善。瀚晖制药利润快速增长，生物药板块价值被低估，化学创新药临床数据良好，仿制药有望受益于集采政策。 多元业务价值分析： 报告对海正药业的各项业务进行了详细估值分析，包括瀚晖制药、生物药、化学药、原料药和医药商业，认为公司整体价值被低估，若定增顺利完成，公司市值有较大提升空间。 主要内容 公司三季报业绩分析 营收与利润： 公司2018年三季报显示，营业收入78.05亿元，同比下降4.55%；归母净利润711.36万元，同比增长39.19%；扣非后归母净利润-10874.92万元，同比下降514.44%。 毛利率提升与费用增长： 公司整体毛利率有所提升，但销售费用、研发费用和财务费用增长，拖累了业绩。经营性现金流量净额为96172.85万元，同比增长49.62%，显示主业经营状况良好。 瀚晖制药业务分析 业绩高增长： 瀚晖制药前三季度少数股东损益同比增长49.64%，预计全年利润有望实现40%左右增长。 CSO平台价值： 瀚晖制药通过品种持续引进来保证持续增资，作为稀缺、规范的CSO平台，价值逐步体现。 生物药板块分析 胰岛素业务： 甘精、门冬两个三代胰岛素已进入III期临床，子公司海晟药业计划引入战投，投前估值不低于19亿元。 单抗业务： 安保诺快速放量，阿达木单抗申报生产，多个单抗品种处于临床不同阶段，即将步入收获期，估值80亿元左右。 CSO业务拓展 多柔比星脂质体代理权： 公司获得复旦张江盐酸多柔比星脂质体注射液（里葆多）市场推广服务协议，完善了抗生素类抗肿瘤药产品线，有望逐步恢复市场份额。 估值与投资建议 历史拐点： 报告认为公司业务和管理均有望迎来历史性拐点，高瓴资本进入后优化管理，瀚晖制药利润快速增长，生物药板块价值严重低估，化学创新药临床数据良好，仿制药受益于国家集采政策。 合理估值： 若定增顺利完成，2019年合理市值250-300亿元，出于谨慎性原则，给予20%折价，合理估值200亿元以上。维持“买入”评级。 总结 本报告对海正药业的三季报进行了深入分析，认为公司正处于业绩拐点，各项业务均有增长潜力。瀚晖制药的CSO平台价值逐步体现，生物药板块即将步入收获期，化学创新药和仿制药也有望受益于政策和市场变化。报告对公司各项业务进行了详细估值，认为公司整体价值被低估，维持“买入”评级。但同时也提示了增资扩股失败、代理品种销售额不及预期、增发未能完成、阿达木单抗未获批或进度缓慢、固定资产折旧过多影响业绩等风险。

好的，我将根据您提供的要求和文档内容，生成一份专业、分析性的Markdown报告。 中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 北陆药业三季报显示，公司业绩有所加速，收入持续增长，净利润增速提升。毛利率因原料药价格稳定和产品结构优化而继续回升。 精准医疗布局价值凸显： 公司在精准医疗领域的投资收益快速增长，特别是世和基因的NGS试剂盒获批，具有重要意义，有望为公司带来新的增长点。 主要内容 公司三季报业绩分析 业绩符合预期，利润加速增长： 公司2018年三季报显示，营业收入和归母净利润均实现增长，符合预期。三季度单季营业收入和净利润增速均有所提升，显示出加速增长的态势。 主导产品稳定增长，新产品快速放量： 主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定增长，碘帕醇、碘克沙醇等新产品受益于招标和进院的推进，呈现快速放量态势。 毛利率回升及费用控制 毛利率持续回升： 公司毛利率同比增加，主要得益于原料药价格稳定和高毛利产品替代。加强对原料药供应链的管理，参股海昌药业，确保原料药供应并加强议价能力。 销售费用率略有上升，研发费用大幅增加： 销售费用率同比增加，但与上半年相比有所下降。研发费用同比大幅增加，主要受降糖药一致性评价和瑞替加滨研发费用化的影响，预计未来将有所回落。 精准医疗投资收益及NGS试剂盒获批 投资收益快速增长： 公司确认长期股权投资收益大幅增长，预计芝友医疗、世和基因业绩延续中报增长趋势，全年确认投资收益有望超1000万元。 世和基因NGS试剂盒获批意义重大： 世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒获批，成为国内第三个获批NGS试剂盒的公司。该试剂盒覆盖基因多，临床价值巨大，将推动公司业务模式转型和收入增长。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司18年对比剂等主业净利润增长22%，南京世和基因和武汉友芝友分别贡献投资收益，公司整体归母净利润增长20%。预计未来两年净利润持续增长。 投资评级： 维持“买入”评级，认为公司目前市值未充分体现世和基因、芝友医疗股权价值，股价向上空间较大。 总结 本报告对北陆药业2018年三季报进行了详细分析，认为公司业绩符合预期，且呈现加速增长态势。公司通过加强供应管理，毛利率持续回升。同时，公司在精准医疗领域的布局逐渐显现价值，世和基因NGS试剂盒的获批将为公司带来新的增长动力。维持“买入”评级，看好公司未来发展前景。