一心堂(002727) 　　事件：8月29日，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%）。 　　收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显，门店经营随疫情管控放松持续好转。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。截至Q2，公司绝大部分门店得以恢复，暂停营业门店数为6家，占门店总数0.07%，“一退两抗”下架门店37家，占门店总数0.41%，其中云南省内33家，山西省内4家。 　　分业务看，分销收入因并表增长较快，中西成药快速增长。报告期内公司零售业务实现收入63.18亿元（+5.11%），毛利率39.66%（-0.98pct），分销业务实现收入13.05亿元（+420.94%），毛利率9.02%（+0.05pct），分销业务快速增长主要系21Q3并表本草堂。中西成药实现收入60.22亿元（+28.35%），实现毛利率34%（-1.57pct），医疗器械实现收入6.52亿元（+10.77%），中药实现收入6.36亿元（-12.67%），其他业务实现收入4.97亿元（-6.64%）。 　　毛利率受业务结构变化有所下滑，整体费用率控制得当。报告期内实现毛利率34.67%，同比下滑4.19pct，主要系报告期内并表本草堂，毛利率较低的分销业务收入占比从3.74%提升至16.39%，拉低整体毛利率。期间费用率下降1.14pct至28.45%，其中销售费用率下降0.92pct至25.3%，费用率控制得当。净利率下降2.59pct至5.21%。 　　门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848家），其中新开业578家，关闭门店61家，搬迁门店87家。新开门店集中于云南、四川区域。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1700家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.88%（截止22H2），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2022年6月末，公司所涉足的10个省份及直辖市O2O业务全覆盖，O2O业务门店数达到8833家，覆盖率达到门店总数的98.25%，整体电商销售总额为2.62亿元（+62.64%），其中O2O业务同比增长77.59%，占电商销售总额85.53%，B2C业务同比增长8.61%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.99/12.58/15.48亿元，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　健之佳(605266) 　　事件：8月29日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入30.06亿元，同比增长26.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降28.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降21.37%。其中，Q2实现收入15.56亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长1.52%。实现扣非归母净利润0.57，同比增长0.5%。 　　新开门店叠加疫情影响，上半年利润下滑，Q2业绩环比改善明显。上半年全国疫情反复叠加新开门店占比较高的影响，公司收入增速（+26.34%）低于期间费用增速（+36.64%），导致扣非归母净利润同比下降21.37%。Q2以来，随着疫情管控愈发科学精准，公司业绩环比改善明显。Q2收入和归母净利润分别同比增长28.33%和0.5%，环比分别增长7.28%和106.03%。整体来看，上半年公司实现毛利率35.99%，同比提升0.88pct，期间费用率31.22%，同比提升2.35pct，实现净利率2.89%，同比下滑2.19pct。 　　分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入26.53亿元（+27.81%），毛利率34.49%（+0.59pct），其中中西成药实现收入19.89亿元（+32.24%），毛利率30.45%（0.94pct），中药材实现收入1.13亿元（+23.03%），毛利率45.61%（+0.15pct），医疗器械实现收入3.07亿元（+21.66%），毛利率45.54%（+1.43pct）。中西成药中，处方药实现收入9.16亿元（+29.48%），毛利率21.78%（+1.13pct），非处方药实现收入10.73亿元（+34.68%），毛利率37.85%（+0.47pct）。 　　门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。截止至2022H1，公司共有直营门店3283家，报告期内新增门店253家，其中自建202家，收购51家，策略调整关闭门店14家，净增门店239家，云南地区新进4个县区，目前已进入109个县区（云南共友129个县区），覆盖率84.50%，覆盖率持续提升；重庆新进入万州、开州等四个地区，门店数增长32.37%。公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店72%分布于地级、县级市场。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为13/11/9倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　事件：8月28日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入8.9亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润0.51亿元，同比下滑21.54%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑19.25%。其中Q2实现收入4.21亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑61.71%。 　　疫情反复Q2业绩有所承压，盈利能力有所下滑。报告期内，国内各地区陆续出现疫情，公司上海普瑞、长春普瑞较长时间停诊，北京、西安医院区域限流，成都、合肥、南昌医院抽调人手配合核酸检测。在此情况下，公司上半年仍实现收入同比增长。 　　报告期内，公司实现毛利率43.88%，同比提升0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.36pct、+2.07pct、+0.55pct、+0.29%至17.97%、14.67%、3.36%、0.29%，净利率同比下滑1.96pct至5.76%，盈利能力有所下滑。 　　分业务看，屈光业务维持较高增速，疫情影响白内障等业务增速。报告期内屈光手术实现收入5.32亿元（+19.11%），毛利率52.31%（-0.97pct）。视光服务实现收入1.25亿元（-0.96%），毛利率42.76%（-2.98pct）。白内障手术实现收入1.16亿元（-16.36%），毛利率35.31%（+2.29pct）。综合眼病项目实现收入1.15亿元（-13.08%），毛利率15.17%（-6.93pct）。 　　其中，Q2屈光手术实现收入2.6亿元（+8.7%），毛利率50.1%（-5.5pct）。视光服务实现收入0.52亿元（-14.4%），毛利率42%（-4.9pct）。白内障手术实现收入0.58亿元（-34%），毛利率38.2%（+5.6pct）。综合眼病项目实现收入0.54亿元（-23%），毛利率10.8%（-10.8pct） 　　核心医院表现稳健，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，公司核心医院（利润贡献占比10%以上）共实现营收5.96亿元（+16.86%），实现净利润0.95亿元（+10.5%），表现较为稳健。此外，报告期内昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设23家眼科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。 　　盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23年归母净利润分别为1.18/1.6/2.38亿元，对应PE分别为82/61/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司22H1收入2.15亿元（+37.91%）、归母净利润1.11亿元（+38.15%）、扣非后归母净利润0.96亿元（+23.95%）；Q2收入1.14亿元（+32.75%）、归母净利润0.59亿元（+32.30%）、扣非后归母净利润0.53亿元（+24.67%）。整体业绩符合预期。 　　疫情与产能双重影响下Q2收入环比保持增长，技术服务收入保持快速增长。拆分来看22H1技术服务收入0.28亿元（+109.68%）、产品销售中内销0.77亿元（+45.21%）、外销1.10亿元（+26.06%）；Q2技术服务收入0.17亿元（+143.44%）、内销0.48亿元（+26.51%）、外销0.48亿元（+26.28%）。技术服务保持快速增长，预计主要得益于特宝产品派格宾销售向好为公司带来分成快速增长；产品销售中Q2内外销增速相对稳健，预计疫情与产能限制均有影响，此外疫苗相关产品存在较大基数。公司公告截至22H1在手订单2.78亿元预计将于H2兑现，下半年业绩有望加速。 　　毛利率维持85%以上，研发力度加大。22H1公司毛利率达85.20%，同比略有提升。费用率方面，上半年期间费用率合计为32.39%（+7.17pct）、其中Q2为29.82%（+1.99pct），主要是研发费用率提升较多，预计主要是PEG伊利替康II期临床和PEG透明质酸等项目费用支出较多。受费用影响，22H1公司扣非后净利率为44.77%（-5.04%），其中Q2为46.47%（-3.01pct）。 　　盘锦产能预计Q3试生产，国内外项目值得期待。公司天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3逐步投入生产，有望于Q4协助承接部分订单，23年产能充沛情况下订单承接有望加速。项目方面，公司支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种（有望于23年陆续上市商业化）及10余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，此外公司自研PEG伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。 　　维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元，对应当前PE为54/38/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　诺唯赞(688105) 　　事件：2022年8月25日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入16.20亿元，同比增长96.20%;归母净利润6.14亿元，同比增长56.67%；扣非净利润5.77亿元，同比增长52.71%。经营活动产生的现金流量净额1.31亿元，同比下滑57.46%,主要系公司购买原材料支付的现金大幅增加所致。 　　其中，2022年第二季度实现营业收入6.44亿元，同比增长126.96%;归母净利润1.83亿元，同比增长229.90%；扣非净利润1.64亿元，同比增长230.79%；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，同比下滑18.21%。 　　疫情下常规业务保持稳定增长，生物医药业务表现优异 　　公司积极应对新冠疫情不利影响，常规业务整体保持稳定增长，2022年上半年度实现销售收入4.48亿元，同比增长50.73%；我国境内对新冠检测相关生物试剂原料与终端检测试剂需求相对去年同期大幅增加，2022年上半年度新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）销售收入实现11.72亿元，同比增长约121.79%。 　　（1）生命科学业务领域：主要涉及科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域，2022年上半年度实现销售收入8.05亿元，其中常规业务收入3.17亿元，同比增长36.52%，新冠业务收入4.88亿元，同比增长33.16%；公司基础科研试剂业务新增50余个新产品。 　　（2）体外诊断业务领域：2022年上半年度实现销售收入7.33亿元，其中常规业务收入0.50亿元，同比增长37.86%，新冠相关业务收入6.83亿元，同比增长323.82%；已获取108项医疗器械注册证及备案（其中三类与二类医疗器械注册证79项），产品在海外完成近200项准入。 　　（3）生物医药业务领域：公司已建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线与服务，上半年实现销售收入0.82亿元人民币，同比增长178.40%；服务客户覆盖率和复购率不断提升，与多家客户形成深度服务合作关系。分地区来看，公司境外销售收入金额为1.95亿元，同比增长144.26%，占总销售收入的12.05%，在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。至二季度末，公司国际业务部员工近150名，其中外派销售与技术支持人员30名，本地化员工100余名。 　　竞争加剧及政策因素影响毛利率，净利率下滑9.56pct 　　2022年上半年度，公司的综合毛利率同比下降12.69pct至74.13%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致；销售费用率同比提升0.02pct至12.57%，主要系公司持续建设销售团队，加强市场拓展带来的薪酬和市场拓展费用增加所导致；管理费用率同比下降1.48pct至6.93%，我们推测主要系规模效应开始显现所致；研发费用率同比下降0.55pct至9.69%；财务费用率同比下降0.57pct至-0.33%；综合影响下，公司整体净利率下降9.56pct至37.90%。 　　2022年第二季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.16%、17.63%、9.80%、13.32%、-0.83%、28.33%，分别变动-2.92pct、-2.02pct、-6.28pct、-3.00pct、-1.59pct、+8.84pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为26.86亿/27.35亿/30.76亿元，同比增速分别为44%/2%/12%；归母净利润分别为9.57亿/9.60亿/11.35亿元，分别增长41%/0%/18%；EPS分别为2.39/2.40/2.84，按照2022年8月25日收盘价对应2022年27倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

　　万孚生物(300482) 　　事件：2022 年 8 月 25 日晚，公司发布 2022 年半年度报告: 公司上半年实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%；归母净利润11.78亿元，同比增长 111.98%；扣非净利润 11.37 亿元，同比增长 126.57%。经营活动产生的现金流量净额 11.28 亿元，同比增长 239.52%。 　　其中，2022 年第二季度公司实现营业收入 14.08 亿元，同比增长21.45%；归母净利润 2.74 亿元，同比下降 31.45%；扣非净利润 2.38亿元，同比下降 33.94%。经营活动产生的现金流量净额 14.85 亿元，同比增长 376.29%。 　　聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长 　　2022 年公司继续聚焦体外诊断主航道，推动公司业绩稳健增长： 　　（1）传染病业务：2022 年上半年度实现业务收入 32.07 亿元，同比大幅增长 240.32%；毛利率同比下降 11.64pct 至 56.59%；其中，实现新冠检测试剂销售收入约 30.20 亿元。此外，公司流感检测产品销售收入明显增长，同时积极开拓新品，以传染病四项卡为突破口，寻求国内传染病常规业务的第二增长曲线。 　　（2）慢病管理检测：上半年度实现业务收入 5.12 亿元，同比下降 10.14%；毛利率同比下降 16.03pct 至 65.19%。上半年受国内疫情防控影响，国内院内市场业务节奏有一定波动，但化学发光业务明显增加，常规项目和特色血栓项目销售同比高速增长。 　　（3）优生优育检测：上半年度实现业务收入 1.27 亿元，同比增长 28.51%。公司持续提升金秀儿品牌在优生优育领域的品牌地位和形象，借助新冠的有利条件，与各大连锁升级合作关系，促进常规产品的销售。 　　（4）毒品（药物滥用）检测：上半年度实现业务收入 1.39 亿元，同比增长 15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极开拓电商渠道，今年上半年电商平台业绩同比大幅增长；国内毒检业务受疫情防控影响，整体业务节奏有所波动。 　　新冠抗原检测产品价格下降，导致毛利率显著下滑 　　2022 年上半年，公司的综合毛利率同比下降 12.20pct 至 56.56%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致；销售费用率同比下降 5.75pct 至 13.84%；管理费用率同比下降 2.80pct 至3.75%；研发费用率同比下降 3.83pct 至 5.90%；财务费用率同比下降1.37pct 至-0.18%，主要系汇率变动汇兑损益减少所致。综合影响下，公司的整体净利率同比下降 0.92pct 至 29.13%。 　　其中，2022 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 42.87%、14.82%、5.52%、8.51%、-1.05%、19.41%，分别变动-24.85pct、-1.54pct、+0.46pct、+0.06pct、-2.61pct、-15.56pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为 58.68 亿/ 47.31 亿/ 56.22 亿，同比增速分别为 75%/-19%/19%；归母净利润分别为 15.11 亿/ 10.58 亿/ 12.77亿，分别增长 138%/-30%/21%；EPS 分别为 3.40 /2.38 / 2.87，按照2022 年 8 月 25 日收盘价对应 2022 年 11 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。

　　和元生物(688238) 　　事件：公司发布22年半年报，上半年实现收入1.35亿元（+36.24%）、归母净利润为0.20亿元（+29.65%）、扣非后归母净利润0.17亿元（+64.14%）；Q2实现收入0.62亿元（+17.90%）、归母净利润为0.08亿元（+30.99%）、扣非后归母净利润0.11亿元。整体业绩略低于预期。 　　CDMO收入持续快速发展，疫情对项目交付有所影响。拆分来看，上半年CRO业务收入0.24亿元（+2.17%）、CDMO业务收入1.07亿元（+47.98%）；其中Q2CRO业务收入0.13亿元（-5.86%）、CDMO业务收入0.46亿元（+26.42%）。二季度CRO和CDMO业务受疫情影响均有所放缓，其中CDMO部分项目里程碑交付略有延期，预计Q3这一收入将逐渐回补体现。产能方面，临港前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行。 　　毛利率保持稳定，各项费用支出环比趋于稳定。上半年公司整体毛利率为47.64%，同比大体持平。费用端，上半年期间费用率合计32.32%（-2.91pct），其中Q2费用率下降11.84pct，主要是公司在手资金充裕后利息收入的增多。上半年公司净利率为14.85%，同比微降0.75pct，其中Q2净利率同比提升1.29pct至12.88%。 　　CDMO订单充沛，积极拓展海外市场。公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个。2022年CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。此外公司积极拓展海外市场，部分BD人员派往美国开展业务推广及展会活动，并在美国波士顿设立子公司。 　　维持“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计22-24年归母净利润为0.76/0.99/2.07亿元，对应当前PE为159/122/58倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　开立医疗(300633) 　　事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。 　　多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升 　　2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 　　分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。 　　规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期 　　随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。 　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、-1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98/1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 2022 年 8 月 22 日晚，公司发布 2022 年半年报，报告期内公司实现营收 13.18 亿元，同比增长 0.05%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比下滑 15.73%。 其中 Q2 实现营收 6.64 亿元，同比下滑 3.34%，实现归母净利润 1.29 亿元，同比下滑 30.72%。 　　受疫情反复和人员提前储备影响， Q2 业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q2业绩持续承压，归母净利润同比下滑30.72%，我们认为主要系从报告期内公司重点经营区域及周边地区疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制，以及公司抽调大量人手支援抗疫。 此外，公司为接下来扩张的新院提前准备了人才储备共计 1000 余人，增加人力成本 4000 余万，导致费用端增长高于收入端。 　　从盈利能力来看，公司 2022 年上半年实现毛利率 42.4%，同比下降 4.4pct，期间费用率 13.7%，同比上升 0.6pct，实现净利率 22.4%，同比下降 4.2pct。 2022Q2 实现毛利率 38.1%，同比下降 8pct，期间费用率 14%，同比上升 1pct，实现净利率 19.5%，同比下降 6.6pct， 盈利能力下降主要系人员储备成本增多。 　　存量医院有所下滑， 蒲公英分院表现亮眼。 报告期内，公司省内存量医院实现收入 9.71 亿元，同比下滑 7.1%，实现门诊人次 101 万人次，同比下滑 5.6%，其中杭口、城西、宁口总院分别实现收入 3.26亿元（-9%）、 2.38 亿元（-11%）和 0.8 亿元（+3%），省外分院实现收入 1.09 亿元，同比下滑 4.8%，实现门诊人次 17 万人次，同比下滑5.6%。 　　蒲公英分院表现亮眼， 报告期内蒲公英分院实现收入 1.67 亿元，同比增长 100.2%，实现门诊人次 24 万人次，同比增长 166.7%，实现净利率 5.5%。 　　分业务看， 种植收入增速最快，儿科受影响较为明显。 报告期内，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入 2.23 亿元（+6.5%）、 2.32 亿元（+0.1%）、 2.4 亿元（-7%）、 2.01 亿元（+2.5%）、3.5 亿元（+0.9%）。 　　2022Q2， 公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入1.21 亿元（+1.8%）、 1.08 亿元（-4.2%）、 1.14 亿元（-14%）、 1.05亿元（+2.3%）、 1.77 亿元（+1.3%） 。蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。 　　报告期内公司共开业蒲公英分院 7 家， 7 月份开业 4 家，预计下半年仍将开业 8-10 家，整体建设稳步推进。 此外，紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于 23-24 年陆续投入使用。 新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。 　　盈利预测： 公司是浙江省口腔医疗服务龙头， “区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 7.08/9.04/11.25 亿元，对应 PE 分别为 55/43/35 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 医院扩张进度不及预期； 行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。

　　普门科技(688389) 　　事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；扣非净利润0.93亿元，同比增长35.33%。经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，同比增长39.06%。 　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；归母净利润为0.32亿元，同比增长13.80%；扣非净利润0.29亿元，同比增长47.90%。经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比增长39.82%。 　　两大产线新品快速迭代，医美业务协同发展 　　（1）体外诊断产品线新品迭出，综合竞争力持续增强：2022年上半年体外诊断类产品实现销售收入3.48亿元，同比增长32.78%，销售毛利率同比下降1.90pct至59.39%。其中，检验试剂产品实现销售收入2.55亿元，同比增长28.96%，销售毛利率同比提升0.22pct至66.81%；检验设备产品实现销售收入0.93亿元，同比增长44.53%，销售毛利率同比下降5.98pct至39.02%。 　　报告期内，大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus及配套检测试剂等上市，为临床提供更丰富的检测项目和有竞争力的检测设备，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。 　　（2）治疗与康复产品线快速迭代，医美业务协同发展：2022年上半年治疗与康复类产品实现销售收入0.96亿元，同比增长4.59%，销售毛利率同比下降3.50pct至65.82%。其中，医用产品实现销售收入0.91亿元，同比增长3.32%，销售毛利率同比下降3.36pct至67.30%；家用产品实现销售收入0.05亿元，同比增长37.87%，销售毛利率同比提升2.59pct至36.68%。 　　报告期内，公司超声多普勒血流分析仪实现上市销售，高流量呼吸道湿化器完成转产、实现销售，血栓预防新产品足泵实现批量装机，生物反馈治疗仪进入临床使用，电磁弹道冲击波实现量产上市；此外，冲击波治疗仪LC580旗舰型产品在临床推广，升级版的光子治疗仪（阿拉丁）、脉冲光治疗仪先后进入医院，强脉冲激光完成工程样机开发，超声刀、调Q激光和雾化器等新产品完成注册检。 　　此外，7月20日，普门科技正式控股收购智信生物。智信生物成立于2019年，目前主要产品包括一次性可视喉镜及耗材（已上市）、一次性支气管镜（注册中）、一次性肾盂镜（注册中）等。智信生物系列产品将全面纳入到普门科技治疗与康复产品线体系，与普门科技现有产品、国内外渠道经销商和客户群体形成协同和互补，进一步增强普门科技治疗与康复产品线的市场竞争力。 　　由于产品结构变化，毛利率和净利率略有下降 　　2022年上半年，公司整体毛利率同比下降1.41pct至60.50%，我们预计主要是产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.75pct至16.90%，我们预计与国内疫情反复有关；管理费用率同比提升0.36pct至4.99%，主要是计提股本支付所致；研发费用率同比提升0.59pct至20.56%，主要是培养和储备骨干员工带动了职工薪酬的增长，同时新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等都有大幅增加；财务费用率同比下降3.03pct至-4.52%，主要是汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比下降0.87pct至22.25%。。 　　其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.70%、23.20%、5.22%、25.11%、-8.05%、13.64%，分别变动-2.32pct、-0.94pct、+1.50pct、+1.76pct、-7.28pct、-1.18pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.13亿/13.36亿/17.48亿，同比增速分别为30.21%/31.89%/30.84%；归母净利润分别为2.49亿/3.34亿/4.42亿，分别增长30.64%/34.31%/32.34%；EPS分别为0.59/0.79/1.05，按照2022年8月19日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。