Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　健之佳(605266)

　　事件：8月29日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入30.06亿元，同比增长26.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降28.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降21.37%。其中，Q2实现收入15.56亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长1.52%。实现扣非归母净利润0.57，同比增长0.5%。

　　新开门店叠加疫情影响，上半年利润下滑，Q2业绩环比改善明显。上半年全国疫情反复叠加新开门店占比较高的影响，公司收入增速（+26.34%）低于期间费用增速（+36.64%），导致扣非归母净利润同比下降21.37%。Q2以来，随着疫情管控愈发科学精准，公司业绩环比改善明显。Q2收入和归母净利润分别同比增长28.33%和0.5%，环比分别增长7.28%和106.03%。整体来看，上半年公司实现毛利率35.99%，同比提升0.88pct，期间费用率31.22%，同比提升2.35pct，实现净利率2.89%，同比下滑2.19pct。

　　分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入26.53亿元（+27.81%），毛利率34.49%（+0.59pct），其中中西成药实现收入19.89亿元（+32.24%），毛利率30.45%（0.94pct），中药材实现收入1.13亿元（+23.03%），毛利率45.61%（+0.15pct），医疗器械实现收入3.07亿元（+21.66%），毛利率45.54%（+1.43pct）。中西成药中，处方药实现收入9.16亿元（+29.48%），毛利率21.78%（+1.13pct），非处方药实现收入10.73亿元（+34.68%），毛利率37.85%（+0.47pct）。

　　门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。截止至2022H1，公司共有直营门店3283家，报告期内新增门店253家，其中自建202家，收购51家，策略调整关闭门店14家，净增门店239家，云南地区新进4个县区，目前已进入109个县区（云南共友129个县区），覆盖率84.50%，覆盖率持续提升；重庆新进入万州、开州等四个地区，门店数增长32.37%。公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店72%分布于地级、县级市场。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为13/11/9倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

# 中心思想

本报告对健之佳(605266)公司2022年半年报进行了分析，核心观点如下：

*   **Q2业绩环比显著改善：** 尽管上半年受疫情和新开门店影响利润下滑，但二季度业绩环比改善明显，收入和归母净利润均实现同比增长。
*   **门店扩张策略稳健：** 公司持续推进门店扩张，尤其是在云南地区的县域渗透率不断提升，同时积极拓展其他区域市场。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司在云南区域的龙头地位、县域渗透率的提升以及规模效应带来的经营效率改善，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **上半年业绩概览：**
    *   2022年上半年，公司实现营业收入30.06亿元，同比增长26.34%；归母净利润0.88亿元，同比下降28.16%；扣非归母净利润0.92亿元，同比下降21.37%。
*   **Q2业绩亮点：**
    *   Q2单季度，公司实现营业收入15.56亿元，同比增长28.33%；归母净利润0.59亿元，同比增长1.52%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长0.5%。
*   **盈利能力分析：**
    *   上半年毛利率为35.99%，同比提升0.88个百分点；期间费用率为31.22%，同比提升2.35个百分点；净利率为2.89%，同比下滑2.19个百分点。

## 分业务运营情况

*   **零售业务增长强劲：**
    *   零售业务实现收入26.53亿元，同比增长27.81%，毛利率34.49%，同比提升0.59个百分点。
*   **中西成药稳健增长：**
    *   中西成药实现收入19.89亿元，同比增长32.24%，毛利率30.45%，同比提升0.94个百分点。其中，处方药收入9.16亿元，同比增长29.48%，毛利率21.78%；非处方药收入10.73亿元，同比增长34.68%，毛利率37.85%。
*   **中药材和医疗器械业务：**
    *   中药材实现收入1.13亿元，同比增长23.03%，毛利率45.61%；医疗器械实现收入3.07亿元，同比增长21.66%，毛利率45.54%。

## 门店扩张情况

*   **门店数量持续增加：**
    *   截至2022年上半年，公司直营门店总数为3283家，上半年净增门店239家，其中自建门店202家，收购门店51家，关闭门店14家。
*   **区域渗透策略：**
    *   云南地区新增进入4个县区，覆盖率达到84.50%；重庆新进入万州、开州等四个地区，门店数增长32.37%。
*   **渠道下沉：**
    *   新增门店中72%分布于地级、县级市场，加强基层市场渗透。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为13/11/9倍。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级，理由是公司在云南区域的龙头地位、县域渗透率的提升以及规模效应带来的经营效率改善。
*   **风险提示：**
    *   竞争加剧风险、整合不及预期风险、政策风险。

# 总结

健之佳2022年上半年业绩受到疫情和门店扩张的影响，但二季度业绩环比改善明显，显示出公司较强的经营韧性。公司在门店扩张方面保持积极态势，尤其是在云南地区的县域渗透率持续提升，同时积极拓展其他区域市场。考虑到公司在区域市场的领先地位和未来的增长潜力，太平洋证券维持对健之佳的“买入”评级，但同时也提示了竞争加剧、整合风险和政策风险。

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