疫情扰动下Q2业绩承压，“全国连锁化+区域一体化”战略持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　事件：8月28日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入8.9亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润0.51亿元，同比下滑21.54%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑19.25%。其中Q2实现收入4.21亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑61.71%。

　　疫情反复Q2业绩有所承压，盈利能力有所下滑。报告期内，国内各地区陆续出现疫情，公司上海普瑞、长春普瑞较长时间停诊，北京、西安医院区域限流，成都、合肥、南昌医院抽调人手配合核酸检测。在此情况下，公司上半年仍实现收入同比增长。

　　报告期内，公司实现毛利率43.88%，同比提升0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.36pct、+2.07pct、+0.55pct、+0.29%至17.97%、14.67%、3.36%、0.29%，净利率同比下滑1.96pct至5.76%，盈利能力有所下滑。

　　分业务看，屈光业务维持较高增速，疫情影响白内障等业务增速。报告期内屈光手术实现收入5.32亿元（+19.11%），毛利率52.31%（-0.97pct）。视光服务实现收入1.25亿元（-0.96%），毛利率42.76%（-2.98pct）。白内障手术实现收入1.16亿元（-16.36%），毛利率35.31%（+2.29pct）。综合眼病项目实现收入1.15亿元（-13.08%），毛利率15.17%（-6.93pct）。

　　其中，Q2屈光手术实现收入2.6亿元（+8.7%），毛利率50.1%（-5.5pct）。视光服务实现收入0.52亿元（-14.4%），毛利率42%（-4.9pct）。白内障手术实现收入0.58亿元（-34%），毛利率38.2%（+5.6pct）。综合眼病项目实现收入0.54亿元（-23%），毛利率10.8%（-10.8pct）

　　核心医院表现稳健，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，公司核心医院（利润贡献占比10%以上）共实现营收5.96亿元（+16.86%），实现净利润0.95亿元（+10.5%），表现较为稳健。此外，报告期内昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设23家眼科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。

　　盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23年归母净利润分别为1.18/1.6/2.38亿元，对应PE分别为82/61/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。

# 中心思想

## 疫情影响下的短期业绩承压分析
普瑞眼科2022年上半年业绩受到疫情的显著影响，尤其是在第二季度，营收和净利润均出现同比下滑。报告分析了疫情对公司业务的具体冲击，包括各地医院的停诊、限流以及医护人员抽调等情况。

## “全国连锁化+区域一体化”战略的长期价值
尽管短期业绩受到影响，普瑞眼科仍坚持“全国连锁化+区域一体化”战略，持续推进新医院的开设和核心医院的稳健发展。报告强调了该战略对公司长期发展的重要性，并分析了其在市场竞争中的优势。

# 主要内容

## 事件概述：2022年半年报业绩分析
公司2022年半年度报告显示，公司实现营业收入8.9亿元，同比增长5.08%，归母净利润0.51亿元，同比下滑21.54%，扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑19.25%。其中Q2实现收入4.21亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑61.71%。

## 盈利能力分析：毛利率提升但净利率下滑
报告期内，公司实现毛利率43.88%，同比提升0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.36pct、+2.07pct、+0.55pct、+0.29%至17.97%、14.67%、3.36%、0.29%，净利率同比下滑1.96pct至5.76%，盈利能力有所下滑。

## 分业务营收分析：屈光业务增长，白内障等业务受影响
*   **屈光手术：** 报告期内屈光手术实现收入 5.32 亿元（+19.11%），毛利率 52.31%（-0.97pct）。Q2 屈光手术实现收入 2.6 亿元（+8.7%），毛利率 50.1%（-5.5pct）。
*   **视光服务：** 视光服务实现收入1.25亿元（-0.96%），毛利率42.76%（-2.98pct）。Q2 视光服务实现收入 0.52 亿元（-14.4%），毛利率 42%（-4.9pct）。
*   **白内障手术：** 白内障手术实现收入1.16亿元（-16.36%），毛利率35.31%（+2.29pct）。Q2 白内障手术实现收入0.58亿元（-34%），毛利率38.2%（+5.6pct）。
*   **综合眼病项目：** 综合眼病项目实现收入1.15亿元（-13.08%），毛利率15.17%（-6.93pct）。Q2 综合眼病项目实现收入0.54亿元（-23%），毛利率10.8%（-10.8pct）

## 战略推进：全国连锁化+同城一体化
核心医院表现稳健，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，公司核心医院（利润贡献占比 10% 以上）共实现营收 5.96 亿元（+16.86%），实现净利润 0.95 亿元（+10.5%），表现较为稳健。此外，报告期内昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设 23 家眼科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，“全国连锁化+ 同城一体化”战略持续推进。

## 盈利预测与投资评级
预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.18/1.6/2.38亿元，对应PE分别为82/61/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

## 风险提示
医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。

# 总结

## 业绩短期承压，长期战略稳健
普瑞眼科在2022年上半年受到疫情影响，Q2业绩承压，但公司通过提升毛利率和持续推进“全国连锁化+区域一体化”战略，保持了整体的稳健发展。

## 投资建议与风险提示
太平洋证券首次覆盖普瑞眼科，给予“买入”评级，并提示了医院扩张、行业竞争和医疗事故等风险。

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