规模化效应显现，利润水平好转，整体步入良性发展新周期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　开立医疗(300633)

　　事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。

　　其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。

　　多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升

　　2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。

　　分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。

　　规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期

　　随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。

　　其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、-1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。

　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98/1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

# 中心思想

## 规模化效应与利润增长
开立医疗通过多年的研发投入和市场拓展，特别是在高端产品于三级医院的市场占有率提升，以及海外业务的恢复增长，实现了收入的快速增长。

## 良性发展新周期
随着公司收入规模的扩大，规模化效应开始显现，各项费用率得到有效控制，推动了利润水平的显著提升，公司整体运营进入良性发展的新周期。

# 主要内容

## 事件摘要
2022年上半年，开立医疗实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%；经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。

## 多年积累获得产出，高端产品市占率提升
多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升。
2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。

### 分产品业务收入分析
*   **超声业务**：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。
*   **内镜设备业务**：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。

## 规模化效应显现，利润水平好转
随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。

## 盈利预测与投资评级
基于公司核心业务板块分析，上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/ 22.27亿/ 27.05 亿元，同比增速分别为 25%/23%/21%；归母净利润分别为 3.33 亿/ 4.20亿/ 5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78 /0.98 /1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。

# 总结

开立医疗在2022年上半年表现出色，营收和利润均实现显著增长。这主要得益于公司多年来在研发和市场方面的持续投入，以及高端产品在市场上的成功推广。规模化效应的显现和费用控制的加强，进一步提升了公司的盈利能力。太平洋证券维持对开立医疗的“买入”评级，并上调了未来几年的业绩预期，认为公司将继续保持良好的增长势头。

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