中心思想 核心业绩概览 公司2024年上半年（1H24）实现营收10.25亿元，同比下降72%，主要受许可费收入大幅减少影响。然而，产品销售收入表现强劲，同比增长23.96%至9.39亿元。 1H24公司亏损2.49亿元，但业绩符合市场预期，显示出在产品商业化和研发投入方面的战略性进展。 战略发展方向 公司正通过加速核心产品（如卡度尼利和依沃西）的商业化进程，以及推动多款创新药物的上市申请和临床试验，积极拓展市场份额并丰富产品管线。 尽管短期内盈利能力受许可费波动影响，但公司在肿瘤、代谢和自免领域的全面布局，以及对海外市场的突破，预示着长期的增长潜力和投资价值。 主要内容 2024年半年度业绩回顾 营收与利润表现 总营收下降： 2024年上半年，公司实现营业收入10.25亿元，较去年同期（1H23）的36.64亿元大幅下降72%。这一显著降幅主要归因于许可费收入的结构性变化，1H24当期确认的许可费收入仅为0.80亿元，而1H23同期高达29.15亿元。 产品销售强劲增长： 尽管总营收下滑，公司产品销售收入表现亮眼，达到9.39亿元，同比增长23.96%，显示出核心产品市场渗透率的提升和商业化能力的增强。 净利润亏损： 1H24公司归母净利润亏损2.49亿元，但这一结果符合市场预期，反映了公司在研发投入和市场拓展方面的持续投入。 收入结构分析 许可费收入波动： 1H24公司收到的许可费收入为0.85亿元，确认收入0.80亿元，主要来源于Summit支付的依沃西拓展许可市场范围的授权许可首付款。与1H23相比，许可费收入的巨大差异是导致总营收同比大幅下降的主要原因。 产品收入贡献提升： 产品销售收入在总营收中的占比显著提升，成为公司当前营收的主要驱动力，表明公司正逐步从依赖一次性许可费向可持续的产品销售模式转型。 经营分析 商业化进展强劲 已上市产品表现 卡度尼利（开坦尼）持续增长： 2024年上半年，卡度尼利（开坦尼）实现收入7.06亿元，较1H23的6.06亿元同比增长16.50%，显示出该产品在市场上的稳健表现和增长潜力。 依沃西首月告捷： 依沃西于2024年5月24日首次获批上市，用于治疗EGFR-TKI治疗进展后的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌患者。获批仅一周内即实现首批发货，并在约一个月内实现收入1.03亿元，展现出强大的市场接受度和商业化效率。 派安普利单抗新增适应症： 派安普利单抗于2024年4月30日新增获批后线单药治疗鼻咽癌，进一步拓宽了其市场应用范围（联合化疗一线鼻咽癌的审评仍在进行中）。 新产品获批与上市申请 卡度尼利新适应症上市申请： 卡度尼利一线治疗胃癌与联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌的上市申请，分别于2024年1月和4月获得国家药监局受理，有望进一步扩大其市场空间。 其他在审产品： 公司还有伊努西单抗和依若奇单抗两款上市申请已获得受理的产品，预计未来将为公司带来新的增长点。 研发管线前景广阔 研发投入与战略布局 研发投入稳步增长： 1H24公司研发开支为5.94亿元，较1H23的5.75亿元略有增长，体现了公司对创新研发的持续投入和承诺。 全面布局： 公司在研项目超过50项，全面覆盖肿瘤、代谢和自免等多个疾病领域，构建了多元化的产品管线，为未来发展奠定坚实基础。 重点在研项目进展 依沃西重磅数据发布在即： 2024年5月，依沃西单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性NSCLC的3期临床试验（AK112-303）获得决定性胜出阳性结果，达到PFS主要研究终点，相关数据发布在即，有望进一步提升其市场竞争力。此外，依沃西分别联合化疗、莱法利单抗治疗胆管癌和头颈鳞癌的3期临床试验也已启动。 多款产品进入3期临床： 卡度尼利、普络西、莱法利、古莫奇及曼多奇单抗等诸多产品均有3期临床试验正在进行中，预示着未来几年内将有多款重磅产品有望上市。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 营收预测下调： 基于当前价格趋势、国内研发投入和海外进展，国金证券调整了公司的盈利预测，将2024/25/26年营收分别下调12%/12%/2%至27/42/64亿元。 归母净利润预测下调： 相应地，2024/25/26年归母净利润分别下调359.2%/21.0%/0.4%至-3.29/3.51/9.77亿元。 估值与评级展望 维持“买入”评级： 尽管盈利预测有所调整，国金证券仍看好公司的产品力和海外突破潜力，维持“买入”评级。 关键财务指标预测： 报告提供了详细的财务指标预测，包括营业收入增长率、归母净利润增长率、ROE、P/E和P/B等，为投资者提供了全面的参考。例如，预计2025年归母净利润将转正至3.51亿元，2026年进一步增长至9.77亿元，显示出未来盈利能力的改善。 风险提示 市场与研发风险 新药研发及销售不达预期： 新药研发具有高风险性，临床试验结果、审批进度及上市后的销售情况均可能不及预期。 市场竞争加剧： 医药市场竞争激烈，同类产品或创新疗法的出现可能对公司产品销售造成冲击。 政策与竞争风险 医保降价风险： 药品纳入医保目录后可能面临价格谈判和降价压力，影响产品盈利能力。 政策法规变化： 医药行业的政策法规变化，如审批政策、市场准入等，可能对公司经营产生不利影响。 总结 公司2024年上半年业绩显示，尽管受许可费收入大幅下降影响，总营收同比下滑72%，但产品销售收入逆势增长23.96%至9.39亿元，表明核心产品商业化能力强劲。卡度尼利收入稳步增长，新获批的依沃西上市首月即实现过亿收入，派安普利单抗新增适应症，多款产品上市申请获受理，共同驱动了产品线的扩张。公司持续加大研发投入，1H24研发开支5.94亿元，并拥有超过50项在研项目，依沃西3期临床试验取得积极结果，多款重磅产品进入3期临床，预示着未来增长潜力。尽管盈利预测有所下调，但国金证券仍维持“买入”评级，看好公司产品力和海外突破。投资者需关注新药研发及销售、市场竞争加剧和医保降价等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，高端化与创新驱动显著 公司在2024年上半年及第二季度实现了稳健的业绩增长，收入和归母净利润均呈现双位数增长。这一增长主要得益于高端新产品的快速市场放量、体外诊断业务的强劲表现，以及持续高水平的研发投入所带来的产品创新和迭代。 数智化转型深化，市场竞争力持续提升 迈瑞医疗积极推进“三瑞”生态系统等数智化转型战略，通过将设备与创新解决方案深度融合，不仅带来了显著的销售额增长，更有效巩固了公司在医疗器械市场的品牌竞争力和行业领先地位。 主要内容 业绩简述 2024年上半年业绩表现 公司2024年上半年实现收入205.31亿元，同比增长11%；归母净利润75.61亿元，同比增长17%；扣非归母净利润74.80亿元，同比增长16%。 2024年第二季度业绩表现 2024年第二季度，公司实现收入111.58亿元，同比增长10%；归母净利润44.01亿元，同比增长14%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长14%。 经营分析 高端新产品与体外诊断业务驱动增长 体外诊断业务表现尤为突出，实现收入76.58亿元，同比增长28.16%。其中，化学发光业务增长超过30%，国内和国际体外诊断业务均实现超过25%和30%的增长。MT8000全实验室智能化流水线在上市一年内国内装机已突破100条，其中超过90%位于三级医院。医学影像业务收入42.74亿元，同比增长15.49%，超声高端及以上型号增长超过40%，超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。生命信息与支持业务收入80.09亿元，同比略有下降7.59%，但微创外科和硬镜系统分别实现超过90%和翻倍的增长，显示出内部结构优化和高端产品线的强劲势头。 持续高研发投入与产品创新 公司上半年研发投入达19.40亿元，占营业收入的9.45%，持续保持高水平。在此投入下，公司不断丰富产品线并进行迭代，推出了瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线以及中高端台式超声Resona 9280 3 /Nuewa I9等一系列新产品，旨在高端领域持续替代外资厂商。 数智化转型赋能市场竞争力 迈瑞医疗积极推进数智化转型升级，构建“三瑞”生态系统。目前，“瑞智联”生态系统在国内累计装机医院数量超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，上半年新增115家；“瑞影云++”项目累计装机超过13000套，上半年新增近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案在过去三年实现的累计销售额以及带动的设备销售额共计约45亿元，有效提升了公司产品的品牌竞争力。 盈利预测与投资评级 长期增长预期与估值分析 分析师对公司在医疗器械行业的长期发展前景持乐观态度。预计2024年至2026年，公司归母净利润将分别达到138.49亿元、166.73亿元和202.15亿元，同比增速分别为20%、20%和21%。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为20倍、17倍和14倍。 投资评级 维持对公司的“买入”评级。 风险提示 潜在经营与市场风险 公司面临多项潜在风险，包括并购整合不及预期、汇率波动、研发进展不及预期、市场竞争加剧以及集中采购降价超预期等。 总结 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其在体外诊断、医学影像等核心业务领域的突出表现，以及高端新产品的成功市场导入。公司持续的高研发投入确保了产品线的不断创新和升级，尤其是在高端医疗器械领域，正逐步实现对外资品牌的替代。同时，通过积极推进“三瑞”数智化生态建设，公司有效提升了解决方案的综合竞争力，并带动了设备销售。尽管面临多重市场风险，但分析师对其长期发展持乐观态度，并维持“买入”评级，凸显了其在医疗器械行业的领先地位和增长潜力。

　　英科医疗(300677) 　　2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入45.12亿元，同比+37%；归母净利润5.87亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比+185%。 　　2024Q2公司实现收入23.09亿元，同比+34%，环比+5%；归母净利润3.49亿元，同比-22%，环比+46%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比-4%，环比+102%。 　　经营分析 　　防护手套业务高速增长，行业供需关系回归平衡。上半年一次性手套行业出清效果明显，国内整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回归平衡趋势。从产品类别看，公司个人防护类收入41.12亿元，同比+39%，其中丁腈手套销售放量较为显著；康复护理类收入2.33亿元，同比+30%；其他产品收入1.68亿元，同比+10%。毛利率持续提升，成本优势带来较强盈利能力。公司2024年Q2实现综合毛利率23.1%，环比+2.4pct，同比+9.7pct。除行业价格逐步回暖的影响外，公司也在持续开展生产线技术升级，通过提升线速、降低能耗等精益创新措施，不断提升盈利水平，维持产品成本优势。上半年公司个人防护类业务实现毛利率21.9%，同比+12.6pct，未来盈利能力还有望进一步增强。 　　国内外生产基地建设稳步推进，维持丁腈产能领先。目前公司一次性手套年化产能达到790亿只，其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。近年来公司快速扩充产能，不断升级生产技术与装备，持续提升生产线速度，国内安徽安庆基地及海外越南项目建设稳步推进，海外基地建成后有望减少关税政策对公司业绩的影响。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司上半年良好业绩表现，我们上调公司2024-2026年业绩19%、26%、28%，预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.16、15.52、18.80亿元，同比+218%、+28%、+21%，现价对应PE为14、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业产能扩张导致竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；关税政策变化风险；汇率波动风险。

　　三诺生物(300298) 　　2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入21.33亿元，同比+6%；归母净利润1.97亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比-10%。 　　2024Q2公司实现收入11.19亿元，同比-0.5%；归母净利润1.17亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-25%。 　　经营分析 　　血糖监测产品稳定增长，毛利率显著提升。公司上半年血糖监测系统业务实现收入15.52亿元，同比+12.74%，业务毛利率达到61.32%，同比+5.16pct。公司在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。分地区来看，中国区实现收入12.01亿元，同比+5.73%；美国区实现收入6.95亿元，同比+2.35%；其他地区实现收入2.37亿元，同比+23.19%。 　　持续重视研发投入，CGM产品有望迭代更新。公司上半年研发费用1.71亿元，同比+6.14%，占公司总营收的8.02%。血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理。同时公司在iPOCT监测领域积极拓展，上半年推出了行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，持续保持产品优势。Trividia盈利情况改善，海外CGM有望逐步放量。上半年公司控股子公司心诺健康实现收入5.43亿元，实现净利润2214万元，主要系其全资子公司Trividia经营业绩改善所致。Trividia目前共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证，帮助公司在海外尤其是欧美市场取得快速突破，未来公司CGM产品在美国上市后有望凭借Trividia的渠道及品牌逐步实现放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.70、6.35、7.56亿元，同比+65%、+35%、+19%，现价对应PE为27、20、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

中心思想 智能物联转型与多元增长引擎 海康威视已成功从传统安防厂商转型为全球领先的智能物联（AIoT）巨头，其核心战略在于通过深厚的物联感知与AI认知能力，构建庞大的软硬件产品矩阵，并以中台化方式高效响应碎片化的市场需求。公司业务重心已从公共服务（PBG）转向企业数字化转型（EBG）和创新业务，同时积极拓展海外市场，形成多元化的增长引擎。AI技术的深度融合，特别是“观澜大模型”的应用，正显著提升公司产品性能、降低定制成本并赋能内部运营，为未来的盈利增长和市场扩张奠定坚实基础。 稳健的财务表现与AI赋能的超额利润 公司展现出稳健的财务增长和出色的成本控制能力，规模效应显著。尽管面临宏观经济和地缘政治挑战，公司通过持续的研发投入和精细化管理，保持了较高的毛利率和净利率。软件业务及AI技术的深度应用是公司超额毛利的主要来源，其增加值占比逐年提升。未来，随着AI市场支出的持续增长和公司AIoT战略的深入推进，海康威视有望在智能化浪潮中抓住新的价值增长空间，实现营收和利润的持续增长。 主要内容 公司战略演进与核心竞争力 海康威视的发展历程是一部从音视频压缩板卡制造商到全球AIoT龙头的转型史，历经五次重大战略布局。2009年起，公司从“产品型”转向“方案化/软件化”，通过系统子公司和行业软件提升客户粘性与单客价值。2015年，确立“内部创业机制”，孵化萤石网络、海康机器人等八大创新业务子公司，成为新的增长极。2017年，提出“AI Cloud”架构，将AI算法能力融入产品与方案，并推出“云眸”进军SaaS。2018年，通过“复用化”战略统一软件架构，提升研发和交付效率。2021年，明确“智能物联AIoT”定位，并于2023年提出向“OT厂商”转型，强调“场景数字化”应用。 公司业务定位已从单一的“全球安防龙头”跃迁为拥有深厚场景数字化方案积累、多家AIoT创新业务子公司和国际化业务布局的全球AIoT巨头。2023年，公共服务事业群（PBG）收入占比仅为17.2%，低于企业事业群（EBG）的20.0%和创新业务的20.8%，显示出业务重心的实质性转移。公司营业收入自2006年以来连续18年未出现负增长，2018-2023年复合年增长率（CAGR）达12.4%，其中创新业务发展迅猛，收入占比从2018年的5.4%快速提升至2023年的20.8%。 公司庞大的3万+硬件SKU和200+软件产品体系，是基于“能力为基、需求牵引、中台提效”的业务逻辑构建的。公司已全面覆盖电磁波、机械波、温度、湿度、压力、磁力等全域物理传感技术，构建多维感知设备。同时，基于数据认知能力，构建了包含软件平台、智能算法、数据模型、业务服务在内的软件产品家族，以释放智能物联数据价值。公司研发投入持续增长，2023年研发费率达12.8%，研发支出高达113.9亿元，确保了技术积累深度和产品迭代速度。面对安防行业长尾市场碎片化需求，公司通过统一软件架构、模型仓库和HEOP（嵌入式设备开放平台）实现中台化管理，大幅提升研发和交付效率。 经营绩效与业务板块深度分析 在经营分析方面，海康威视展现出强大的规模效应和议价能力。2011年以来，公司产品平均成本逐年下降，从901元降至2023年的218元。产品销售平均售价（ASP）在2017年后稳定在400元左右，显示出较强的下游定价权。2023年，公司综合毛利率达44.4%，同比大幅改善，归母净利率达15.8%，归母净利润同比增长9.9%，重回增长轨道。公司在管理费用和销售费用控制方面表现出色，2023年管理费用率为3.1%，销售费用率为12.1%，显著低于同业。人效产出方面，2023年人均创收217万元，人均创利34万元，虽受宏观环境影响有所收缩，但长期来看仍保持较高水平。股权结构方面，公司背靠中电科，创始人及管理层持股稳定，并坚持高现金分红政策，2023年现金分红率近60%，股息率达2.6%，彰显了对公司长期发展的信心。 业务板块拆解： PBG（公共服务事业群）： 传统安防“黄金十年”由政策驱动的G端需求（平安城市、雪亮工程等）牵引。然而，随着高渗透率和地方财政趋紧，PBG业务增速放缓，2023年营收153.5亿元，同比下降4.8%。公司正将PBG业务转向城市数字化治理，下辖公共安全、交通管理、城市治理等六大板块，提供250+行业解决方案，以应对新的市场需求。 EBG（企事业事业群）： 需求侧主要通过“科技换人”提升制造业竞争力与商贸流通效率。2023年EBG营收178.5亿元，同比增长8.1%，增速反超公司整体。供给侧，公司通过“云眸SaaS平台”赋能商贸流通，提供远程巡店、客流统计等服务，累计服务零售门店60万家，接入终端设备超500万台。同时，数字化业务正从辅助管理向生产核心环节挺进，广泛覆盖10余个主行业、近90个子行业的500多个细分场景，提供综合性制造业数字化转型解决方案。 SMBG（中小企业事业群）： 面临中小企业下游场景极度碎片化、客单颗粒度低的挑战。2023年SMBG营收126.8亿元，同比增长1.5%，增速低于公司整体。公司正从传统分销转向方案化，通过“海康互联”、“海康云商”、“易调试”三大平台赋能经销商、工程商和产业工人，提供智能物联云平台、产业数字化赋能和安装调试工具，以提升效率和降低成本。 创新业务： 八家创新业务子公司（萤石网络、海康机器、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影）卡位智能家居、工业数字化、智能汽车等新兴市场需求。2020-2023年创新业务营收CAGR高达44.4%，2023年营收185.5亿元，占比20.8%，成为公司新的增长引擎。其中，萤石网络智能家居与云平台双主业发展，海康机器机器视觉与移动机器人业务快速增长，海康微影聚焦红外热成像，海康汽车电子深耕智能驾驶传感器。创新业务的本质是公司技术及业务能力的外延，例如萤石网络智能家居摄像机即是安防监控技术在民用领域的拓展。 境外主业： 2017年以来受国际地缘政治局势扰动，但2022年起增速反超整体营收。公司通过“一国一策”本地化营销、新品类导入（门禁、对讲、LED、交互屏）和生态建设（产品技术开放、合作资源开放）来把握新兴市场机遇。2023年境外主业营收239.77亿元，同比增长8.8%。 AI赋能与未来增长展望 AI技术是海康威视超额毛利的主要来源。通过增值税退税反算，2023年公司软件增加值达190.6亿元，占总营收的21.3%，显示出公司“软化”程度的加深。剔除软件部分后的毛利率与头部硬件厂商基本一致，印证了AI等软件增加值对超额毛利的贡献。 公司于2021年启动大规模预训练模型研发，并推出“观澜大模型”，涵盖基础大模型、行业大模型和任务模型三层架构。观澜大模型显著提升了泛化能力，降低了长尾场景的定制需求，同场景测试集性能相对提升18.9%，跨场景测试集性能相对提升63.8%。同时，它大幅降低了模型定制成本，实现相同识别效果仅需此前10%以内的训练数据。对内，观澜大模型赋能生产计划排程自动化、营销数字化和编程自动化，提升了运营效率。 未来智能化市场空间广阔。据IDC预测，2026年中国AI市场支出将达325亿美元，2022-2026年CAGR达26.7%。其中，专业服务、地方政府、银行、通讯等ToG/B领域将占据一半以上市场份额。海康威视的AI技术能力和方案积累与我国未来的AI行业支出结构高度吻合，有望伴随本轮AI智能化变革获取新的价值成长空间。 盈利预测与投资建议： 预计公司2024-2026年营业收入分别为974.9亿元、1095.1亿元、1245.6亿元，归母净利润分别为143.6亿元、178.8亿元、215.8亿元。销售预测显示，创新业务、境外主业和EBG将牵引增长，SMBG弱复苏，PBG筑底。公司将受益于业务温和扩张带来的规模效应，三费率有望持续优化，综合毛利率保持稳定。采用市盈率法，给予公司2025年20倍PE估值，目标市值3577亿元，目标价38.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 国内宏观复苏不及预期、地缘政治环境趋紧、汇率波动。 总结 海康威视作为全球AIoT龙头，已成功实现从传统安防向智能物联解决方案提供商的战略转型。公司凭借其在物联感知和AI认知领域的深厚积累，构建了多元化的业务增长引擎，包括快速发展的创新业务、稳健的境外主业以及向核心生产环节挺进的企业数字化业务。AI技术的深度赋能，特别是“观澜大模型”的应用，不仅提升了产品性能和效率，也为公司带来了显著的超额利润。面对广阔的AI市场空间，海康威视的战略布局和技术优势使其有望在未来的智能化浪潮中持续增长，并保持稳健的财务表现。尽管存在宏观经济、地缘政治和汇率波动等风险，公司凭借其核心竞争力、持续的研发投入和精细化管理，具备实现长期价值增长的潜力。

　　天坛生物(600161) 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35%。分季度看，2024年第二季度公司实现16.19亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93%。 　　经营分析 　　静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力持续提升。公司积极开拓市场，加快投浆和产品交库进度，有效开展提质增效等工作。上半年公司人血白蛋白实现收入11.14亿元，同比减少6.93%；静注人免疫球蛋白实现收入13.39亿元，同比增长21.97%；其他血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。公司2024年上半年生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率为55.66%，较上年增加7.18个百分点。 　　推进血源发展，浆量稳步提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家。上半年公司采浆量再创新高，所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。坚持创新引领，研发进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了在国内同行业品种上的领先地位；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%）。公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元，对应PE分别为35、29、24倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　安科生物(300009) 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入12.99亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润4.16亿元，同比增长4.99%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长1.86%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入6.43亿元，同比减少7.27%；实现归母净利润1.98亿元，同比减少5.86%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比减少9.58%。 　　经营分析 　　经营业绩整体稳定，中成药收入快速增长。公司坚定战略目标，聚焦主业厚植优势，加强新质生产力建设，强化精益管理，进一步夯实经营基础，推动公司业务稳步发展，提升公司高质量发展核心竞争力。中成药子公司余良卿遵循以现代科技发展传统中药的思路，在止痛领域，利用透皮吸收给药技术，升级传统中药贴膏，研究开发新型化药贴膏；在中药大健康领域，深入挖掘现有产品潜力，开发新产品，积极推进中药经典名方的研发，持续提升公司价值。上半年公司中成药板块实现营业收入1.99亿元，同比增长20.17%。 　　布局前沿技术，加快创新成果转化落地。公司紧跟国际生物新药研发步伐，持续对生物医药前沿创新技术及细分领域进行前瞻性布局。上半年公司与上海诗健生物科技有限公司达成ADC平台技术授权合作，进一步完善公司在创新ADC药物领域的研发布局。mRNA药物技术领域，阿法纳公司研发的呼吸道合胞病毒mRNA疫苗（AFN0205）获得CDE审评中心的临床试验批准，公司与阿法纳公司共同研发的用于治疗HPV肿瘤和癌前病变的AFN0328注射液获准开展临床试验。参股公司博生吉自主研发的国际首款基于纳米抗体的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”和国际首款针对实体肿瘤的自体CART细胞药物“TAA06注射液”按计划推进临床试验，报告期内，博生吉完成了全球首例通用现货型CAR-Vδ1T细胞药物（UTAA06）实体瘤患者给药。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 公司在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，尤其在第二季度，归母净利润同比增长超过34%。这主要得益于核心产品静注人免疫球蛋白（IVIG）销售的显著增长，以及血制品业务整体盈利能力的持续提升，毛利率同比大幅增加7.18个百分点。 采浆量稳步扩张与研发创新驱动 公司通过积极拓展血源，采浆量再创新高，为血制品生产提供了坚实基础。同时，持续高水平的研发投入带来了多项产品进展，包括人纤维蛋白原的获批上市和多款重磅产品的临床试验顺利推进，进一步巩固了公司在行业内的领先地位和未来增长潜力。 主要内容 业绩简评 2024年半年度业绩概览 2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%。归属于母公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28.10%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.23亿元，同比增长29.35%。 第二季度增长加速 分季度来看，2024年第二季度公司表现尤为突出，实现收入16.19亿元，同比增长15.76%。同期归母净利润达到4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润为4.10亿元，同比增长33.93%，显示出公司业绩增长的加速态势。 经营分析 血制品业务结构与盈利能力 公司积极开拓市场，优化产品结构。上半年，静注人免疫球蛋白（IVIG）销售表现亮眼，实现收入13.39亿元，同比增长21.97%。人血白蛋白收入为11.14亿元，同比减少6.93%。其他血液制品实现营业收入3.78亿元，同比减少2.56%。整体生物制品行业合计实现收入28.31亿元，毛利率达到55.66%，较上年同期显著增加7.18个百分点，表明公司血制品业务的盈利能力持续提升。 采浆量与血源网络拓展 公司持续推进血源发展，采浆量稳步提升。截至目前，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量为80家。2024年上半年，公司所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨，同比增长15%，继续保持国内先进水平。公司依托国药集团的战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门的支持，为血源的稳定增长提供了有力保障。 研发创新与产品管线进展 公司坚持创新引领，保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种，进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位。此外，兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX也获得了《药物临床试验批准通知书》，显示公司在创新产品管线方面具备持续发展潜力。 盈利预测、估值与评级 盈利能力持续增长预期 根据盈利预测，公司预计2024-2026年将分别实现归母净利润13.63亿元（同比增长23%）、16.54亿元（同比增长21%）和19.72亿元（同比增长19%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.69元、0.84元和1.00元。 投资评级与估值分析 基于上述盈利预测，公司2024-2026年的对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍和24倍。鉴于公司稳健的业绩增长和持续的创新能力，分析师维持“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站带来的资本开支增加、采浆成本上升以及产品价格波动的风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 附录：财务数据预测摘要 核心财务指标预测 根据预测，公司营业收入将持续稳健增长，预计2024-2026年增长率分别为18.99%、16.88%和15.85%。归母净利润增长率预计分别为22.85%、21.30%和19.24%。净资产收益率（ROE）预计将从2024年的12.46%逐步提升至2026年的14.02%，显示公司盈利效率持续改善。总资产收益率也呈现类似趋势，预计从2024年的8.85%提升至2026年的10.03%。 资产负债与现金流状况 公司资产负债结构保持健康，资产负债率预计在7.80%至8.23%之间，财务杠杆较低。经营活动现金净流量在2023年达到23.94亿元，预计2024年为12.31亿元，2025年为22.60亿元，2026年为27.53亿元，显示公司具备较强的现金创造能力，尽管年度间可能存在波动。 市场评级分析 市场普遍看好与历史推荐 市场中相关报告的评级分析显示，近六个月内，所有报告均给予公司“买入”评级，平均评分为1.00，表明市场对公司未来发展前景持高度乐观态度。国金证券自2023年1月16日以来，也持续维持对公司的“买入”评级。 总结 本报告对公司2024年半年度业绩进行了全面分析。公司上半年实现收入28.41亿元，归母净利润7.26亿元，分别同比增长5.59%和28.10%，其中第二季度业绩增长尤为强劲。业绩增长主要得益于静注人免疫球蛋白销售的显著提升（同比增长21.97%）和血制品业务毛利率的改善（同比增加7.18个百分点）。公司在血源拓展方面取得显著进展，采浆量同比增长15%至1294吨，浆站网络持续扩张。同时，研发创新成果丰硕，人纤维蛋白原获批上市，多项重磅产品临床试验进展顺利，为公司未来发展注入新动力。分析师维持对公司2024-2026年盈利的积极预测，并重申“买入”评级，市场普遍看好其投资价值。尽管存在浆站拓展、采浆成本和产品价格波动等风险，但公司稳健的财务结构和持续的创新能力为其长期增长奠定了基础。

中心思想 业绩强劲增长与商业化加速 2024年上半年，公司展现出强劲的财务增长势头，营收和产品销售收入均实现大幅增长，其中产品收入同比激增55.1%，主要得益于核心产品达伯舒的优异表现及新产品的快速放量。公司商业化产品管线持续扩充，已上市产品数量增至11款，并有望在年内达到12款，进一步巩固市场地位。毛利率的提升也反映了公司在生产效率和成本控制方面的优化。 研发管线高效推进与未来盈利展望 公司研发管线高效交付，多个新药上市申请（NDA）正处于国家药监局审批中，尤其在肿瘤免疫和心血管及代谢（CVM）领域有望迎来更多收获。后期及早期临床项目均取得里程碑进展，展现了丰富的创新潜力。基于此，分析师上调了公司未来的营收和归母净利润预测，预计公司将在2025年实现盈利转正，并在2026年实现显著盈利，维持“买入”评级，预示着公司长期增长的积极前景。 主要内容 2024年上半年财务表现与产品商业化进展 根据2024年8月28日发布的半年报，公司在2024年上半年（1H24）取得了显著的财务进步和商业化成果： 营收与产品收入强劲增长： 公司1H24实现营收39.52亿元，同比增长46.3%。其中，产品销售收入达到38.11亿元，同比大幅增长55.1%。这一增长主要归因于核心产品达伯舒（信迪利单抗）的出色市场表现以及其他新上市产品的加速放量。 盈利能力改善与亏损分析： 公司毛利率同比提升1.6个百分点至82.9%，这得益于产量的增加和药物生产成本的持续优化。尽管当期亏损3.93亿元，较2023年同期增加亏损2.54亿元，但主要影响因素是1H24汇兑损益为0.65亿元，远低于1H23的2.78亿元，显示出经营性亏损的收窄。 研发投入持续加大： 1H24研发开支为13.99亿元，较2023年同期增加4.77亿元。经调整后的研发开支为12.94亿元，同比增加4.68亿元，体现了公司对创新研发的持续投入。 商业化产品管线扩充： 公司商业化产品已扩充至11款。报告期内，新增一款KRAS G12C抑制剂达伯特（氟泽雷塞）获批，用于该基因突变的晚期非小细胞肺癌患者。此外，公司预计ROS1抑制剂IBI344（他雷替尼）有望在数月内获批，商业化产品年内有望增至12款。 创新研发管线布局与未来增长潜力 公司在研发管线方面展现出高效的交付能力和多元化的布局，为未来增长奠定基础： 多项NDA处于审批阶段： 目前公司共有6项新药上市申请（NDA）正处于国家药监局审批中，预示着未来将有更多产品上市。 CVM领域取得突破： 继首款心血管及代谢（CVM）产品信必乐（托莱西单抗）于2023年上市后，报告期内，公司在CVM领域已递交三项NDA，包括玛氏度肽针对肥胖或超重人群及2型糖尿病（T2D）治疗的两项NDA，以及IBI311（IGF-1R）针对甲状腺眼部疾病（TED）治疗的NDA。 后期临床项目进展顺利： 公司在减重、眼科、自身免疫与肿瘤等多个关键治疗领域有多项后期临床项目取得里程碑进展。 早期创新管线潜力显著： 多项创新管线的1期临床数据读出显示出有潜力的初步数据，包括IBI363（双抗）、IBI343（ADC）和IBI389（TCE）等，正在中国与美国等地进行研究数据随访与扩展。公司首个siRNA品种IBI306（高血压）、IBI355/IBI356（肿瘤）、IBI324/IBI333（眼科）、IBI3002（自身免疫）等均已进入1期临床。目前，公司共有18个分子进入早期临床阶段，展现了丰富的创新储备。 盈利预测上调与投资评级 基于公司强劲的业绩表现和高效的研发管线进展，分析师对公司未来的盈利预测进行了上调： 营收与净利润预测上调： 将公司2024/25年营收预测分别上调5.36%/8.60%至78亿元/105亿元，并预计公司2026年营收将达到140亿元。同时，将公司2024/25年归母净利润预测分别上调2%/19%至-5.24亿元/1.49亿元，预计公司2026年归母净利润将达到11亿元。 盈利能力改善趋势： 财务数据显示，公司预计将在2025年实现归母净利润转正，并在2026年实现大幅增长，净资产收益率（ROE）也将从2025年的1.23%提升至2026年的8.29%。毛利率预计将持续提升，从2024年的84.0%增至2026年的88.0%。研发费用占销售收入的比例预计将从2024年的35.5%逐步下降至2026年的24.0%，显示出规模效应和效率提升。 维持“买入”评级： 鉴于公司持续的增长势头和改善的盈利前景，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了新药研发进展、产品上市时间以及产品销售不达预期等潜在风险。 总结 2024年上半年，公司凭借核心产品达伯舒的卓越表现和新产品的快速放量，实现了营收和产品销售收入的强劲增长，毛利率亦有所提升。商业化产品管线持续扩充，新药获批和即将获批的产品进一步增强了市场竞争力。在研发方面，公司展现出高效的管线交付能力，多个NDA处于审批阶段，并在CVM、肿瘤、减重、眼科和自身免疫等多个治疗领域取得了显著进展，早期创新管线也展现出巨大潜力。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来的营收和净利润预测，预计公司将在2025年实现盈利转正，并在2026年实现显著盈利，维持“买入”评级，表明市场对公司长期增长前景持乐观态度。然而，新药研发和商业化固有的风险仍需关注。

中心思想 业绩高速增长与核心竞争力强化 心脉医疗在2024年上半年展现出强劲的财务增长势头，归母净利润和扣非归母净利润增幅均超40%，显示出卓越的盈利能力和经营效率。公司通过新产品Fontus的成功上市推广，带动国内术中支架业务实现高速增长，同时持续高比例的研发投入不断丰富产品管线，巩固了其在主动脉及外周介入领域的市场领先地位和核心竞争力。 全球化布局与创新驱动发展 公司积极推进全球化战略，海外业务收入同比大幅增长67%，销售网络已覆盖34个国家。通过战略性收购Optimum Medical Device Inc. (OMD) 股权，心脉医疗有望加速欧洲区域销售，进一步完善全球市场布局。持续的研发创新和新产品上市是公司未来业绩增长的重要驱动力，确保了其长期可持续发展。 主要内容 核心业务增长与全球化战略 财务业绩表现亮眼： 2024年上半年，公司实现收入7.87亿元，同比增长27%；归母净利润4.04亿元，同比增长44%；扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49%。其中，第二季度收入达4.29亿元，同比增长28%；归母净利润2.19亿元，同比增长42%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长48%，显示出持续的强劲增长势头。 业务板块多元化增长： 分业务板块来看，主动脉支架类产品实现收入6.10亿元，同比增长23%；术中支架类产品实现收入1.07亿元，同比高速增长69%，主要得益于Fontus新产品的成功上市推广。外周及其他产品实现收入6943万元，同比增长13%。 海外市场拓展成果显著： 公司海外业务实现收入6961万元，同比大幅增长67%，目前已将销售覆盖至欧洲、拉美和亚太等34个国家，海外市场拓展初见成效。 研发投入与丰富产品管线： 上半年公司研发投入合计9429万元，占营业收入的11.98%。公司自主研发的主动脉阻断球囊导管、腔静脉滤器、滤器回收器、静脉支架系统、外周球囊扩张导管等产品已在国内相继取得产品注册证。在研管线储备充足，机械血栓切除导管已完成临床随访，TIPS覆膜支架目前在临床随访阶段，新产品有望持续上市贡献额外业绩增长，有望长期保持产品优势。 战略性海外并购加速欧洲销售： 2024年7月，公司发布公告拟使用自有资金6500万美元受让Optimum Medical Device Inc. (OMD) 72.37%的股权。OMD在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，其核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将有效补充心脉产品管线。未来OMD将运用其成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，公司海外市场拓展，尤其在欧洲区域，有望加速。 盈利预测与风险考量 盈利预测与评级： 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.13亿元、7.52亿元和9.98亿元，同比分别增长24%、23%和33%。现价对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了医保控费政策及产品价格风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险等潜在挑战。 总结 心脉医疗在2024年上半年表现出强劲的财务增长，收入和净利润均实现显著提升，特别是术中支架业务因新产品Fontus的成功推广而实现高速增长。公司在巩固国内市场优势的同时，积极拓展海外业务并取得显著进展，海外收入同比大幅增长67%。通过持续的研发投入，公司保持了丰富的产品管线，并有多款新产品获得注册证或处于临床后期，为未来增长奠定基础。此外，战略性收购OMD股权将进一步强化其全球化布局，尤其有望加速欧洲市场的渗透。尽管面临医保控费、研发推广及海外贸易摩擦等风险，公司凭借其创新能力和市场扩张战略，预计未来几年将保持稳健的盈利增长，并维持“买入”评级。