公司经营稳健，安宫牛黄丸实现高增长

中心思想

业绩稳健增长与结构优化

报告指出，公司在2023年前三季度及第三季度均实现了收入和归母净利润的稳健增长，其中前三季度收入达到76.0亿元，同比增长14.88%；归母净利润24.0亿元，同比增长17.16%。医药制造业是主要增长引擎，特别是心脑血管用药板块表现亮眼，增速高达79.34%，主要得益于安宫牛黄丸的快速放量，显示出公司在核心业务领域的强劲增长动能和产品结构优化潜力。

核心业务驱动与盈利展望

尽管医药制造业毛利率因中药原材料涨价而面临压力，但公司整体盈利能力保持稳定，综合毛利率同比略有提升。分析认为，随着原材料供需平衡，毛利率有望回升。国金证券维持公司“增持”评级，并预测2023-2025年归母净利润将持续实现22%-25%的增长，表明市场对公司未来盈利能力和增长前景持乐观态度，核心业务的持续驱动是关键。

主要内容

财务表现与业务结构分析

2023年前三季度及第三季度业绩概览

公司于2023年10月16日发布的三季度报告显示，2023年前三季度实现营业收入76.0亿元，同比增长14.88%；归母净利润24.0亿元，同比增长17.16%；扣非归母净利润24.4亿元，同比增长18.39%。 从单季度来看，2023年第三季度实现收入25.5亿元，同比增长16.48%；归母净利润8.6亿元，同比增长17.03%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增长15.89%。这些数据显示公司业绩持续保持稳健增长态势。

经营业务板块表现

2023年前三季度，公司各业务板块收入表现如下：

• 医药制造业：实现收入38.5亿元，同比增长22.51%，是公司收入增长的主要驱动力。
  • 其中，肝病用药实现收入35.6亿元，同比增长19.84%。
  • 心脑血管用药实现收入2.4亿元，同比大幅增长79.34%。这一高增速主要受益于安宫牛黄丸的快速放量，该产品有望成为公司新的增长引擎。公司于2020年收购龙晖药业51%股权，获得了安宫牛黄丸相关文号，并已成功将双天然品规和天然麝香（体培牛黄）品规推向市场。
• 医药流通业：实现收入30.6亿元，同比增长6.88%。
• 化妆品业务：实现收入4.3亿元，同比下降6.53%。

盈利能力与未来增长驱动

毛利率分析与成本压力

2023年前三季度，公司综合毛利率为48.45%，同比提升0.80个百分点。然而，各业务板块毛利率表现不一：

• 医药制造业毛利率：为75.24%，同比下降3.11个百分点，面临承压。
  • 肝病用药毛利率为78.19%，同比下降2.15个百分点。
  • 心脑血管用药毛利率为40.00%，同比下降7.52个百分点。
  • 医药制造业毛利率下降主要受中药原材料涨价影响，但预计随着市场供需逐步平衡，毛利率有望回升。
• 医药流通业毛利率：为15.83%，同比提升2.52个百分点。
• 化妆品业毛利率：为63.15%，同比提升1.47个百分点。

盈利预测与投资评级

国金证券对公司未来盈利能力持乐观态度，预计2023-2025年公司将分别实现归母净利润30.9亿元（同比增长25%）、38.7亿元（同比增长25%）和47.3亿元（同比增长22%）。基于此预测，国金证券维持公司“增持”评级。

风险提示

报告中也列出了潜在风险，包括：

• 提价过高可能导致销量增速下滑。
• 公司化妆品业务发展低于预期。
• 原材料供给及价格变动风险。
• 新建渠道发力不及预期。
• 子公司上市不及预期。

关键财务比率预测

根据预测摘要，公司在未来几年将保持健康的财务状况和增长趋势：

• 营业收入增长率：预计2023-2025年分别为19.27%、19.32%、16.98%。
• 归母净利润增长率：预计2023-2025年分别为24.92%、25.28%、22.33%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2023-2025年分别为22.79%、23.68%、23.97%，显示出良好的资本回报能力。
• 资产负债率：预计将从2023年的17.22%逐步下降至2025年的11.88%，表明公司财务结构将持续优化，偿债能力增强。

总结

本报告对公司2023年前三季度的业绩进行了全面分析，指出公司实现了收入和归母净利润的稳健增长，其中医药制造业，特别是心脑血管用药板块，成为业绩增长的亮点。尽管中药原材料价格上涨对医药制造业毛利率构成压力，但公司整体盈利能力保持稳定，且预计随着原材料供需平衡，毛利率有望回升。国金证券维持公司“增持”评级，并预测未来三年归母净利润将持续保持22%-25%的增长，反映了对公司核心业务驱动力及未来发展潜力的信心。同时，报告也提示了包括提价风险、化妆品业务发展不及预期、原材料价格波动等潜在风险。整体来看，公司展现出良好的经营韧性和增长前景，财务结构持续优化。