医美注射类产品线持续丰富，GLP-1管线研发顺利推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华东医药(000963)

　　业绩简评

　　2023 年 10 月 17 日，公司发布公告，全资子公司华东医药医美投资（香港）有限公司（以下简称“医美投资”）与 ATGC Co.,Ltd.(以下简称“ ATGC” ) 签订了产品独家许可协议。医美投资获得 ATGC拥有的含有 A 型肉毒杆菌毒素的注射液 ATGC-110 在包括中国、美国、欧洲等区域在内的全球独家许可（不含印度），以及在韩国的非独家许可，包含医美及治疗的所有适应症的临床开发、注册及商业化权益。医美投资将向 ATGC 支付 1300 万美元首付款，最高不超过 1700 万美元的临床开发、注册里程碑。

　　经营分析

　　韩国临床研究顺利推进，有望进一步丰富公司医美注射类产品线。ATGC-110 系一种基于 ATGC 自主开发的、处于临床研究阶段的神经调节物，其药物活性成分为 150kDa A 型肉毒素，用于改善成年患者的中度至重度眉间纹。截至本公告日，该产品在韩国针对改善中度至重度眉间纹的 II期临床研究已完成，结果达到预设研究终点，III 期临床研究已完成全部受试者入组， ATGC 将在 III 期临床研究结束后尽快向韩国食品药品安全部提交上市申请。未来 ATGC 还计划拓展治疗多种疾病的适应症。公司将根据研发进展情况，分阶段启动许可产品在全球各区域的临床及注册申报工作。此次引进肉毒素产品，将进一步丰富公司医美注射类产品管线，拓充适应症覆盖，有助于打造多元化的医美品牌和产品集群。

　　围绕 GLP-1 靶点深度布局，差异化管线顺利推进。 10 月 13 日，公司控股子公司道尔生物宣布其全球首创的三靶点多特异性创新药DR10624完成了用于超重或肥胖人群的体重管理适应症在中国的I期单次给药剂量递增（ SAD）临床试验的首个队列（共 12 位受试者）给药， DR10624 目前正在新西兰同步开展 SAD 和 MAD 试验，并已展现出较为良好的安全性、耐受性和初步药效信号。公司围绕GLP-1 靶点已构筑了全方位和差异化的产品管线，在研产品还包括司美格鲁肽注射液、口服小分子 GLP-1R 激动剂 HDM1002、双靶点激动剂 HDM1005 及 SCO-094、 TTP273 等多款产品。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润29.7 亿元（ +19%）、 36.2 亿元（ +22%）、 44.3 亿元（ +22%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 1.69、 2.06、 2.53 元，对应当前 PE分别为 25、 20、 17 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

中心思想

医美与代谢管线双轮驱动，构筑多元化增长引擎

华东医药通过战略性引入A型肉毒杆菌毒素产品ATGC-110，显著拓宽了其在医美注射领域的全球布局和适应症覆盖，旨在打造多元化的医美品牌和产品集群。同时，公司在GLP-1靶点领域持续深化布局，其全球首创的三靶点多特异性创新药DR10624在体重管理适应症的临床研究中展现出良好前景，配合其他多款GLP-1相关在研产品，共同构筑了公司在代谢疾病领域的差异化竞争优势。

稳健的财务增长预期与积极的投资评级

基于公司在研管线的顺利推进和市场拓展，分析师维持了对华东医药未来三年（2023-2025年）的盈利预测，预计归母净利润将实现持续两位数增长，并维持“买入”评级。这反映了市场对公司创新药研发能力、产品商业化潜力以及整体经营效率的积极认可，预示着公司未来业绩的稳健增长和价值提升空间。

主要内容

医美业务拓展与产品线丰富

A型肉毒杆菌毒素产品全球独家许可： 华东医药全资子公司医美投资与ATGC Co.,Ltd.签订独家许可协议，获得ATGC-110（一种150kDa A型肉毒素注射液）在全球（不含印度，韩国为非独家）的独家许可，涵盖医美及治疗的所有适应症的临床开发、注册及商业化权益。此次交易涉及1300万美元首付款，以及最高不超过1700万美元的临床开发、注册里程碑付款。
ATGC-110临床研究进展顺利： ATGC-110主要用于改善成年患者中度至重度眉间纹。截至公告日，该产品在韩国的II期临床研究已完成并达到预设终点，III期临床研究已完成全部受试者入组。ATGC计划在III期临床结束后尽快向韩国食品药品安全部提交上市申请。华东医药将根据研发进展，分阶段启动许可产品在全球各区域的临床及注册申报工作。
战略意义： 此次引进肉毒素产品，将进一步丰富公司医美注射类产品管线，拓宽适应症覆盖，有助于公司打造多元化的医美品牌和产品集群，提升在医美市场的竞争力。

GLP-1靶点创新药研发进展

DR10624临床试验取得初步成果： 华东医药控股子公司道尔生物宣布，其全球首创的三靶点多特异性创新药DR10624已完成用于超重或肥胖人群体重管理适应症的中国I期单次给药剂量递增（SAD）临床试验的首个队列给药。该产品目前在新西兰同步开展SAD和MAD试验，并已展现出较为良好的安全性、耐受性和初步药效信号。
GLP-1靶点差异化管线布局： 公司围绕GLP-1靶点构筑了全方位和差异化的产品管线，除DR10624外，在研产品还包括司美格鲁肽注射液、口服小分子GLP-1R激动剂HDM1002、双靶点激动剂HDM1005及SCO-094、TTP273等多款产品，显示出公司在该领域的深厚积累和创新能力。

财务表现与未来增长预测

历史财务数据（2021-2022年）：
- 营业收入：从2021年的34,563百万元增长至2022年的37,715百万元，增长率为9.12%。
- 归母净利润：从2021年的2,302百万元增长至2022年的2,499百万元，增长率为8.58%。
- 摊薄每股收益（EPS）：从2021年的1.315元增长至2022年的1.425元。
- 净资产收益率（ROE）：2021年为13.88%，2022年为13.45%。
盈利预测（2023E-2025E）：
- 营业收入：预计2023年达到41,890百万元（增长11.07%），2024年46,200百万元（增长10.29%），2025年50,430百万元（增长9.16%），保持稳健增长。
- 归母净利润：预计2023年2,967百万元（增长18.72%），2024年3,621百万元（增长22.02%），2025年4,433百万元（增长22.43%），呈现加速增长态势。
- 摊薄每股收益（EPS）：预计2023年1.692元，2024年2.064元，2025年2.527元。
- 净资产收益率（ROE）：预计2023年14.05%，2024年15.03%，2025年15.99%，持续提升。
资产负债结构： 预计公司资产总计将从2022年的31,192百万元增长至2025年的42,838百万元。资产负债率预计从2022年的38.52%逐步下降至2025年的33.27%，显示财务结构持续优化。
现金流状况： 经营活动现金净流量预计在2023-2025年保持强劲，分别为3,538百万元、3,774百万元和5,087百万元，为公司研发投入和业务拓展提供有力支持。

估值与投资评级

估值水平： 基于盈利预测，公司对应当前PE分别为2023年25倍、2024年20倍、2025年17倍。
投资评级： 分析师维持对华东医药的“买入”评级，表明对公司未来股价表现的积极预期。
风险提示： 报告提示了产品研发进度不及预期、产品市场竞争加剧导致净利率下滑以及市场推广不及预期等潜在风险。

总结

华东医药通过在医美和GLP-1靶点两大核心领域的深度布局和创新驱动，展现出强劲的增长潜力和战略执行力。公司成功引入全球独家许可的A型肉毒杆菌毒素产品ATGC-110，显著丰富了其医美注射产品线，并有望在全球市场实现商业化突破。同时，在GLP-1靶点领域，以DR10624为代表的差异化创新药管线进展顺利，为公司在代谢疾病领域构筑了长期竞争优势。财务方面，公司预计在2023-2025年实现营业收入和归母净利润的持续稳健增长，特别是净利润增速将保持在20%以上，净资产收益率亦呈上升趋势，显示出良好的盈利能力和财务健康状况。尽管存在研发、市场竞争和推广等风险，但分析师维持“买入”评级，反映了市场对华东医药未来发展前景的积极预期和对其创新战略的认可。

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