中心思想 皓元医药：小分子药物研发与产业化平台龙头 皓元医药（688131.SH）作为一家深耕医药行业16年的平台型企业，已成功构建起涵盖前端分子砌块、工具化合物以及后端原料药和中间体CDMO（合同开发与生产组织）的全产业链布局。公司凭借深厚的管理经验、雄厚的研发技术实力和六大核心技术平台，在小分子药物研发与产业化领域占据领先地位。其前端业务以高附加值的工具化合物为主，毛利率长期维持高位，并通过持续扩增SKU和强化品牌效应，实现了显著的市场优势和高速增长。 前后端协同驱动，市场前景广阔 皓元医药的长期成长性得益于其独特的前后端业务协同模式，前端业务不断向后端导流，形成良性循环。在后端CDMO业务方面，公司通过丰富的创新药项目储备、在ADC（抗体偶联药物）领域的强大技术能力以及马鞍山产业化基地的产能释放，有望迎来加速收获期。此外，公司拟通过并购药源药物，进一步拓展至制剂领域，打造“中间体—原料药—制剂”一体化服务平台，全面提升综合竞争力。基于广阔的市场空间和公司强劲的增长势头，预计2022-2024年营业收入和归母净利润将持续高速增长，展现出巨大的投资价值。 主要内容 前端业务持续发力，后端有望逐步迎来收获 皓元医药自2006年成立以来，逐步完善了小分子药物研发服务与产业化应用的平台布局。公司发展历程可分为三个阶段：初创期（2006-2013年）专注于前端小分子研发服务平台建设；快速成长期（2014-2017年）加速平台构建；产业链延伸期（2018年至今）通过安徽工厂开工，将业务延伸至后端生产，打造一体化外包服务平台。 公司核心管理团队拥有丰富的研发经验和管理能力，高管多为博士学历，曾在国内外知名药企担任技术管理岗位。公司拥有高活性原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台，支撑前后端业务高速发展。 在业务结构上，公司主要分为前端的工具化合物及分子砌块业务（基于MCE、乐研平台）和后端的原料药及中间体业务。2021年，前端业务收入达5.45亿元，同比增长57.6%，占总收入的56.2%，显示出其主导地位。公司2013-2021年营业收入复合年增长率（CAGR）达40.6%，归母净利润CAGR达77.4%，持续保持高增长态势。 工具化合物及分子砌块：品牌优势显著，步入快速成长期 分子砌块是药物分子的基石，而工具化合物则具有一定的生物或药理活性，更接近苗头或先导化合物，广泛应用于生命科学及医药研究领域，单位价值较高。 根据沙利文及各公司年报研发投入分析，预计2023年全球化学试剂/工具化合物/分子砌块市场潜在规模约为253亿美元，市场空间广阔。这一测算基于全球化学药市场规模（预计2023年11567亿美元）、全球药物研发费用率（预计21.4%）以及试剂耗材占研发投入比重（约20.2%）等核心假设。 皓元医药的前端业务以销售高附加值的工具化合物为主。2022年上半年，公司分子砌块销售收入1.13亿元，同比增长78.29%，占前端业务比重约29.40%；工具化合物销售收入2.71亿元，同比增长53.26%，占前端业务比重约70.60%。近三年工具化合物毛利率基本维持在70%左右，带动公司整体毛利率保持在较高水平（55%左右）。2021年，工具化合物及分子砌块业务收入同比增长57.6%，毛利率约为68.28%。 公司在分子砌块和工具化合物领域品类丰富，已打造“MCE”、“乐研”、“ChemScene”等品牌矩阵，具有较高知名度。截至2022年6月30日，公司已自主研发、合成约16000种产品，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物（其中分子砌块约5.2万种，工具化合物约1.9万种），并构建了130多种集成化化合物库。公司凭借较强的研发能力和丰富的产品品类，口碑效应凸显，近3年产品被引用文献篇数CAGR约67.65%。公司客户涵盖辉瑞、礼来、默沙东等跨国药企以及药明康德、康龙化成等国内CRO和科研院所。 公司采用“自主研发”与“外购再开发”双轮驱动模式，并于2019年新增生物业务，通过收购欧创基因和建设上海生化中心，夯实生物领域实力。截至2022年6月30日，已形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种，新品种的不断开发和海外拓展有望成为新的增长动能。 原料药中间体：服务能力提升，产能释放拉动新增长 公司后端业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务和创新药CDMO业务。2021年，原料药及中间体业务收入快速增长至4.17亿元，同比增长46.3%。其中，原料药中间体销售3.45亿元（+26.6%），占比82.7%；技术服务约7211万元（+476.0%）。2022年上半年，公司后端业务收入2.33亿元，同比增长10.14%，其中创新药收入1.39亿元（+66.69%），占比59.72%。 国内CDMO市场持续景气，预计2019-2022年复合年增长率达29.40%，2022年市场规模将达到65亿美元。皓元医药的创新药CDMO业务项目储备丰富，截至2022年6月30日，累计承接234个项目，主要布局在中国、日本、美国和韩国市场。这些项目多处于临床前及临床I期，随着客户项目研究的推进，有望逐步向下游延伸，漏斗效应将逐步显现。 在ADC药物领域，公司技术能力较强，在国内较早开展ADC药物开发研究，开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Linker库，并成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗（RC48）上市。2022年上半年，公司ADC合作客户超380家，同比增长61.9%，收入同比增长约69.5%，均呈现高速增长态势。预计未来3-5年全球ADC药物有望迎来收获期，市场规模将达到99.3亿美元（2025年），年复合增长率达25.9%。 在仿制药业务方面，公司主要布局高壁垒特色原料药，自主开发了合成难度较高的艾日布林、曲贝替定等品种，并通过技术授权实现收入并保留销售分成权利。截至2022年6月30日，公司已完成超100个品种的生产工艺开发，其中94个产品具备产业化基础，涵盖抗肿瘤、抗病毒、糖尿病、心脑血管疾病治疗等领域。公司后端承接仿制药项目201个，其中商业化项目52个。 产能方面，马鞍山产业化基地项目正全速推进，I期规划投入5.3亿元，建立3个GMP生产车间，产能121.1吨。截至2022年6月30日，I期工程中1个生产车间已处于试生产准备阶段，其他将陆续完工。此外，新建的2条ADC产线计划于2022年9月初投入运营，配备符合国际OEL管理规范的负压隔离器，有望解决产能瓶颈，驱动后端业务加速增长。 公司拟收购药源药物，旨在打通“中间体—原料药—制剂”一体化服务，提升综合竞争力。药源药物聚焦CMC领域多年，拥有多个GMP原料药公斤级实验室及5个独立的制剂D级洁净车间，通过欧盟QP质量审计。此次收购若顺利落地，将进一步开拓公司的规模化生产能力，为客户提供更全面的综合性服务。 盈利预测与估值 结合公司业务布局规划及行业增速情况，预计皓元医药2022-2024年营业收入分别为13.5亿元、19.0亿元、26.3亿元，复合增长率约39.53%；归母净利润分别为2.60亿元、3.92亿元、5.54亿元，复合增长率约45.94%。 在核心假设方面，公司各项费用率、营业税金及附加占营业收入百分比基本维持稳定；工具化合物及分子砌块业务复合增长约40.6%；原料药及中间体业务复合增长约38.1%，受益于仿创项目放量和马鞍山产能落地；其余业务收入占比较少，保持约5.00%增长。此外，预计2022年马鞍山ADC新产线投入将带来折旧摊销增加，后端业务毛利率短期波动，2023年有望逐步恢复；分子砌块与工具化合物品牌效应持续凸显，生物试剂快速成长期，预计2022年整体毛利率提升趋势有望持续。 采用相对估值法，选取药石科技、阿拉丁、成都先导作为可比公司，2023年平均估值为32.0倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 报告同时提示了多项风险，包括研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险以及市场空间测算偏差风险。 总结 皓元医药作为小分子药物研发与产业化领域的平台型企业，凭借其在前端分子砌块和工具化合物市场的显著优势，以及后端CDMO业务的快速发展，展现出强劲的增长潜力。公司通过深厚的技术积累、高效的业务协同和持续的产能扩张，成功构建了独特的竞争壁垒。特别是在ADC药物等高景气赛道的布局，以及通过并购实现产业链一体化的战略，将进一步巩固其市场地位并驱动长期成长。尽管面临多重风险，但公司在广阔的市场空间和优异的财务表现支撑下，具备显著的投资价值。

　　重点标的行情： 本周【创业慧康】涨跌幅-2.40%；【卫宁健康】涨跌幅-2.43%；【嘉和美康】涨跌幅-2.69%；【久远银海】涨跌-4.88%；【平安好医生】涨跌幅-11.59%；【阿里健康】涨跌幅-9.43%；【京东健康】涨跌幅-8.41%；【叮当健康】涨跌幅 0.00%；【医渡科技】涨跌幅-11.53%；【 1 药网】涨跌幅-4.75% 　　福建新增 8 家公立医院实施 DRG 收付费， DRG 支付方式加速落地。 近日，福建省医疗保障局印发了《福建省医疗保障局关于调整部分疾病诊断相关分组收付费标准等有关问题的通知》，明确 2022 年 9 月 19 日起，福建省妇幼保健院、联勤保障部队 900 医院、福建医科大学孟超肝胆医院、厦门大学附属心血管病医院、福建医科大学附属第二医院、泉州市第一医院等 6 家医院住院实施 DRG 收费， 10 月 15 日起，石狮市医院、泉港区医院等 2 家公立医院住院实施 DRG 收付费。 　　卫健委司长：推进居民电子健康卡，逐步停发实体就诊卡。 在“全国电子健康卡(码)高质量发展交流会”首场会议上，国家卫生健康委规划发展与信息化司司长毛群安给出了电子健康卡具体创新应用发展路径。 他表示，未来国家将推进每个居民拥有一份动态管理的电子健康档案和一个功能完备的电子健康卡(码)；积极推进居民电子健康码、医保结算码、金融支付码等多码可切换的基础上，加强信息互通、业务互通；推进二级及以上公立医院实现院内患者主索引标准统一，逐步停发只能在单个医疗机构使用的实体就诊卡。 　　投资建议： 重点关注细分板块及个股： 　　医疗 IT：创业慧康（行业领军企业， 公卫 IT 龙头）、卫宁健康（行业领军企业， 医院 IT 龙头）、嘉和美康（CIS 领域领军企业）、久远银海（医保 IT 龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注： 阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、 京东健康（全国最大的线上零售药房，京东集团健康领域旗舰平台）、 鹰瞳科技（医疗 AI 领军企业）、 叮当健康（智慧药房行业领军企业）、 思创医惠（优质医疗 IT 企业）、 东华软件（具备大医院卡位优势的医疗 IT 领军企业）、 医渡科技 （医疗大数据龙头企业）、 万达信息 （国内优质医疗 IT 及智慧城市厂商）、 1 药网（国内优质医药电商）、 麦迪科技（CIS 领域龙头企业）、 和仁科技（优质医疗 IT 企业）、 德生科技（社保卡及服务龙头企业）、 国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

　　本周观点： 　　龙头个股加速补跌，板块底部或已临近。本周沪深300下跌1.95%，医药生物行业下跌4.97%，处于31个一级子行业第28位。本周美联储加息引发外部市场调整，叠加国庆节前效应，在大盘调整影响下，医药龙头个股加速补跌，带来板块进一步下跌，同时风险也得以更为充分释放。我们统计了2022Q2基金持仓市值靠前的医药部分个股今年的涨跌幅情况，结果显示2022年至今平均跌幅达到37.98%，22Q3以来，9月份呈现加速下跌走势。我们认为，当前龙头个股加速补跌或许预示着板块底部的临近，医药板块目前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，连续调整之后多数优质个股已具备较高性价比，处于非常舒适的配置区间，板块基本面与估值均有望逐步迎来修复。因此我们建议对医药乐观起来，积极把握底部机会，重点关注：1）趋势强劲的优质赛道的估值修复，如创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等。2）有望迎来基本面修复的板块：仿制药、特色原料药、连锁药店等。3）自下而上挖掘具有边际变化的优质个股。 　　中医药再迎国家政策支持，关注龙头企业机会。9月21日，健康中国行动推进办、国家卫生健康委办公厅、国家中医药局办公室联合印发《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，活动时间为3年。《方案》从八个方面明确了活动内容：1）开展妇幼中医药健康促进活动。在妇幼保健机构全面开展中医药服务，到2025年，三级和二级妇幼保健院开展中医药专科服务的比例达到90%和70%，儿童中医药健康管理率达到85%。2）开展老年人中医药健康促进活动。到2025年，65岁以上老年人中医药健康管理率达到75%。3）开展慢病中医药防治活动。在二级以上中医医院广泛开展脑中风、高血压、糖尿病等慢病门诊服务，对慢病患者进行全周期中医药健康管理。4）开展中医治未病干预方案推广活动。实施中医治未病干预方案“20+X”推广计划，加强二级以上中医医院治未病科建设，支持开展多种形式的中医治未病干预方案推广，鼓励有条件的二级以上中医医院、综合医院中医科和基层医疗卫生机构开展膏方和三伏贴服务。5）开展“中医进家庭”活动。支持中医类别医师牵头家庭医生团队或者加入家庭医生团队，鼓励基层医疗卫生机构在家庭医生签约服务包中增加中医药服务相关内容。6）开展青少年近视、肥胖、脊柱侧弯中医药干预活动。针对儿童青少年近视、肥胖、脊柱侧弯等健康问题开展中医适宜技术防控、干预试点。7）开展医体融合强健行动。倡导每天进行半小时传统体育项目。8）开展中医药文化传播行动。推广艾灸等一批简单易行、适宜家庭保健的中医适宜技术。到2025年，公民中医药健康文化素养水平提升到25%。近年来国家陆续出台了如《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》《关于促进中医药传承创新发展的意见》《关于促进中药传承创新发展的实施意见》《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》等诸多政策多层次、多方位鼓励支持中医药发展，我们认为此次活动方案的落地，体现出较强的政策持续性，中长期来看，在政策、创新、消费升级等因素推动下，中医药迎来较好的发展时机，建议关注龙头优质企业如片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、以岭药业、太极集团、华润三九等。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州-U、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业；本周平均下跌5.43%，跑输医药行业0.46%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-31.0%，同期沪深300收益率-21.9%，医药板块跑输沪深300收益率-9.1%。本周沪深300下跌1.95%，医药生物行业下跌4.97%，处于31个一级子行业第28位，子板块均下跌，其中医疗器械跌幅最大，为7.76%，生物制品跌幅最小，为2.24%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为29.1倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-18.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值21.5倍PE，低于历史平均水平（36.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为18.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 政策红利与市场底部叠加，中医药板块迎来战略配置机遇 本报告的核心观点基于两个关键判断：一是医药板块已处于政策、业绩、持仓、估值等多重底部区域，龙头个股的加速补跌预示着板块底部临近，优质个股具备较高性价比；二是国家层面持续加大对中医药发展的政策扶持力度，近期出台的《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》进一步明确了2025年的具体量化目标，政策持续性有望驱动行业景气度提升，建议投资者积极把握底部布局机会，重点关注创新药械、CRO/CDMO以及中医药龙头等细分方向。 估值历史低位与基本面韧性并存，机构调整提供布局窗口 报告通过数据分析指出，2022年至今医药龙头个股平均跌幅达37.98%，且9月呈现加速下跌态势。同时，2022Q2基金持仓市值靠前的个股（如药明康德、迈瑞医疗等）在7-9月均出现显著下跌，基金配置调整导致板块风险充分释放。然而，从基本面看，CRO/CDMO等高景气赛道2022H1依然强劲，且目前板块估值（21.5倍PE-TTM，低于历史均值36.7倍）已具备安全边际，这为长期资金提供了舒适的介入窗口。 主要内容 本周观点：板块底部临近，中医药政策催化新机遇 龙头个股加速补跌，板块底部或已临近：本周沪深300下跌1.95%，医药生物行业下跌4.97%，居31个一级子行业第28位。2022年至今医药板块收益率-31.0%，跑输沪深300约9.1%。2022Q2基金持仓市值靠前的医药个股年内平均跌幅达37.98%，9月加速下跌。报告认为，医药板块已处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，建议重点关注创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游等赛道，以及仿制药、特色原料药、连锁药店等有望修复的板块。 中医药再迎国家政策支持，关注龙头企业机会：9月21日，三部门联合印发《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》。方案从八个方面明确了活动内容，包括到2025年三级妇幼保健院中医药专科服务比例达90%、65岁以上老年人中医药健康管理率达75%、公民中医药健康文化素养水平提升至25%等具体目标。报告认为，政策延续性强，叠加创新与消费升级，中医药迎来较好发展时机，建议关注片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、以岭药业、太极集团、华润三九等龙头。 行业热点聚焦 中医药政策：9月21日发布《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，聚焦全生命周期维护、重点人群健康管理及重大疾病防治，活动周期3年。 手术机器人收费规范：9月23日，湖南省医保局发布通知，规范手术机器人辅助操作系统的使用和收费行为，明确定义、适用科室及收费方式。 医药生物行业科创板申报情况 本周诺诚健华在科创板上市；新通药物、澳斯康、力品药业、安杰思等处于已问询状态。当前申报企业共149家，其中已发行96家，注册生效2家，终止注册3家，提交注册3家，已问询19家，中止1家，终止25家。 一周市场动态 2022年初至今，医药板块收益率-31.0%，沪深300收益率-21.9%，医药跑输9.1%。本周医药生物下跌4.97%，在31个一级子行业中位列第28位。子板块全面下跌：医疗器械跌幅最大（-7.76%），生物制品跌幅最小（-2.24%），化学制药、中药、医疗服务、医药商业跌幅介于-3%至-6%之间。 板块估值 以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值为23.7倍，全部A股（扣除金融）为29.1倍，医药板块相对溢价率为-18.4%（即折价）。以TTM估值法计算，医药板块为21.5倍PE，低于历史平均水平（36.7倍PE），相对全部A股（扣除金融）的溢价率为18.5%。 个股表现 涨幅靠前个股：迈普医学（+8.37%）、赛隆药业（+7.60%）、康弘药业（+5.31%）、沃华医药（+4.90%）等，多受事件驱动或细分赛道催化。 跌幅靠前个股：诺禾致源（-18.92%）、华大智造（-18.73%）、龙津药业（-16.07%）、海泰新光（-15.30%）等，部分受政策或外部事件影响。 本周中泰医药报告 行业专题：《CRO&CDMO 2022H1：基本面依然强劲，估值历史低位，疫情恢复后有望加速成长》（2022.09.20） 行业周报：《国际关系带来扰动，板块风险更为充分释放》（2022.09.18） 公司点评：《鱼跃医疗：子公司引入腾讯战投，急救板块有望进入加速成长期》（2022.09.20） 重点推荐个股表现 本月重点推荐15只个股（药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州-U、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业）。 本周平均下跌5.43%，跑输医药行业0.46%；本月平均下跌16.17%，跑输医药行业5.34%。 重点公司动态 凯普生物：前三季度归母净利润预增108.7%-124.1%；拟回购0.46%-0.92%股份。 鱼跃医疗：子公司讯捷医疗引入腾讯作为战略投资者，现金出资2.9亿元。 百济神州：泽布替尼获英国NICE推荐用于华氏巨球蛋白血症；获得欧盟积极意见用于边缘区淋巴瘤。 其他：凯莱英终止境外收购；恒瑞医药SHR-A2102注射液获临床试验批准；普洛药业获吸入用乙酰半胱氨酸溶液注册证；长春高新限制性股票授予完成等。 重点公司股东大会提示 9月26日：吉林敖东、以岭药业、药明康德、锦好医疗。 9月29日：心脉医疗、花园生物、奥美医疗、三圣股份、美年健康、丽珠集团。 9月30日：艾迪药业、康拓医疗、鱼跃医疗、华神科技、荣丰控股。 维生素价格重点跟踪 本周维生素A、D3、B1价格略有下降，维生素E、C、B2、泛酸钙价格保持不变。各品种价格走势图表显示整体处于历史相对低位。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告以2022年9月25日为时间节点，对医药生物行业进行了全面周度复盘与展望。核心结论是：医药板块正处于多重底部区间，龙头个股加速补跌意味着风险释放已较为充分，板块基本面与估值均有望逐步修复。同时，中医药领域迎来新一轮国家政策催化——《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》发布，设定2025年具体量化目标（如妇幼保健院中医药服务覆盖率达90%、老年人健康管理率达75%等），政策持续性强化了行业长期景气度。市场层面，本周医药生物下跌4.97%，估值处于历史低位（PE-TTM 21.5倍），重点推荐个股本周平均下跌5.43%，略跑输行业。报告建议投资者对医药板块保持乐观，积极把握底部机会，重点关注创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游以及中医药龙头企业。此外，报告还跟踪了科创板申报进展、维生素价格及重点公司动态（如鱼跃医疗引入腾讯、凯普生物业绩预增等），提示了政策扰动、质量风险等潜在风险因素。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数跌幅为-0.82%，创业板指数跌幅为-2.68%，沪深 300 指数下跌-1.95%，上证综指上涨下跌-1.22%，化工（申万）板块领先大盘 0.4 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-15.31%，创业板指数下跌幅度为-30.66%，沪深 300 指数下跌幅度为-21.95%，上证综指下跌幅度为-15.15%，化工（申万）板块落后大盘-0.16 个百分点。 　　事件： 据 Wind，本周一（9 月 19 日） Brent 和 WTI 油价分别为 92 美元/桶和 85.73美元/桶，至周五（9 月 23 日）， Brent 和 WTI 油价为 86.15 美元/桶和 78.74 美元/桶，分别下跌 5.85 美元/桶和 6.99 美元/桶，降幅 6.4%和 8.2%。 　　点评： 　　1） 美联储继续加息，经济前景引发持续担忧。 当地时间 9 月 21 日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调 75 个基点到 3%至 3.25%之间。这是美联储今年连续第三次加息 75 个基点。根据 9 月 21 当日美联储发布的最新季度经济预测，预计美国 2022 年 GDP 增长 0.2%，远低于 6 月预期增速 1.7%； 2023 年和 2024年的 GDP 预期增速分别从 1.7%和 1.9%下调至 1.2%和 1.7%。给予对经济衰退的担忧持续引发原油市场担忧，国际原油期货价格在隔夜市场下跌， 23 日跌幅扩大。 　　2） 需求提振供给乏力， Q4 油价有望再度向上。需求端， 原油需求呈季节性变动，冬季 11-12 月份是取暖油需求高峰，原油需求量通常较秋季所有增加达到年内高位。 　　供给端， OPEC 方面， 据其最新月报， 8 月 OPEC 原油产量 2965 万桶/日，较上月增加 61.8 万桶，略小于其计划增产数量。 9 月初 OPEC+决定在 10 月份减产 10 万桶/日，为 2021 年 8 月以来首次下调月度产量，主要表明了欧佩克稳定高油价的态度。同时过于集中的剩余产能限制其大规模增产。 俄罗斯方面， 9 月 10 日，美国和欧盟决定将从 2022 年 12 月 5 日起禁止进口海上运输的俄石油，从 2023 年 2 月 5 日起禁止进口海运石油产品。 9 月下旬距离欧洲禁止从海上进口俄罗斯石油的全面禁令生效仅剩 3 个月时间，但欧洲大陆在原油供应上仍然非常依赖俄罗斯，彭博社报道，截至 9 月 2 日的一周内，欧洲从俄罗斯进口原油量达到 1 百万桶/日，而目前俄罗斯每天通过海上出口的原油量约为 3.32 百万桶，其中三分之一都被欧洲买走了。据彭博社估计，与 8 月份的最后一周相比， 9 月份过去的两周里，俄罗斯出口的海上原油每天减少了 0.9 百万桶。预计到 2022 年 12 月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾 100 万桶；到 2023 年 2 月份，由于欧盟的燃料禁运，又有 100 万桶/天的石油供应可能会中断。 美国方面， 伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加， 2021 年全球上游资本开支不足 GDP 的 0.4%，较 2014 年高点下滑超 50%。长期来看，因投资者对资金的约束，美页岩油企业扩产进度被制约，据 EIA 统计，美国 DUC 数量自 2020 年 8 月以来持续下降，至 2022 年 8 月已降至 4283 口，下降超 50%。 库存端， 截止 9 月 16日，美国战略原油储备仅 4.26 亿桶，位于 1987 以来最低位置。同时， 美国本次 SPR抛售将在 10 月份结束，目前的 SPR 水平已不足以支持美国再次抛储。 Q4 全球原油或将处于去库阶段，油价有望再度上行。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 盐酸(30.77%)、液化气(FOB 东南亚)(13.68%)、双酚 A(13.14%)、 THF(华东)(10.83%)、 PC(8.79%)。 价格跌幅居前品种： 维生素 D3(50 万 IU/g)(-8.00%)、丁二烯(-8.00%)、正丁烷(-5.96%)、丙烷(CFR华东)(-5.70%)、丙烯酸丁酯(-4.88%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。

　　投资要点 　　重点标的行情：本周【创业慧康】涨跌幅-2.04%；【卫宁健康】涨跌幅-4.22%；【嘉和美康】涨跌幅-1.24%；【久远银海】涨跌-2.98%；【平安好医生】涨跌幅-11.91%；【阿里健康】涨跌幅-8.62%；【京东健康】涨跌幅-6.36%；【叮当健康】涨跌幅 0.00%；【医渡科技】涨跌幅-7.48%；【1 药网】涨跌幅-7.01%。 　　河南十四五中医规划，重点推进中医信息化建设。河南省“十四五”中医药发展规划中提出，要加强中医药信息化建设。建设省级中医药数据中心，推广应用、优化升级中医馆健康信息平台。推进智慧医疗、智慧服务、智慧管理三位一体的智慧中医医院建设。建设中医互联网医院，发展远程医疗和互联网医疗。创新“互联网+”中医药便民惠民服务模式，鼓励医院为患者在线提供中医药健康服务。积极应用人工智能、大数据、互联网、5G、区块链、物联网等新兴信息技术，推进中医药学术传承及科技创新。 　　北京深化医药卫生体制改革领导小组召开会议，推广应用智慧医疗。 9 月 13 日，北京深化医药卫生体制改革领导小组召开会议，研究医改工作有关事项。会议强调，要持续改善医疗服务，强化科技赋能，推广应用“智慧医疗”，推进基层预约转诊平台建设。以紧密型医联体为抓手，加快完善分级诊疗服务体系，推进资源整合和服务效率提升，为人民群众提供更加优质高效、系统连续的健康服务。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗 IT：创业慧康（行业领军企业，公卫 IT 龙头） 、卫宁健康（行业领军企业，医院 IT 龙头） 、嘉和美康（CIS 领域领军企业）、久远银海（医保 IT 龙头企业） ； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业） 。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（全国最大的线上零售药房，京东集团健康领域旗舰平台）、鹰瞳科技（医疗 AI 领军企业）、 叮当健康 （智慧药房行业领军企业）、 思创医惠 （优质医疗 IT 企业）、 东华软件 （具备大医院卡位优势的医疗 IT 领军企业）、 医渡科技 （医疗大数据龙头企业）、 万达信息 （国内优质医疗 IT 及智慧城市厂商）、1 药网（国内优质医药电商）、麦迪科技（CIS 领域龙头企业）、和仁科技（优质医疗 IT 企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、国新健康（医保控费领军企业）。 　　风险提示：行业发展不及预期，政策落地缓慢，竞争加剧导致企业盈利能力下降

中心思想 国际关系扰动下的板块底部机遇 外部市场调整及拜登签署行政令等事件，引发医药板块风险加速释放，进一步夯实底部区间。当前板块处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平的多重底部，优质个股性价比凸显，板块基本面与估值均有望迎来修复。 建议对医药板块保持乐观，积极把握底部机会，重点关注趋势强劲的优质赛道（创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游）、基本面修复板块（特色原料药、连锁药店）及边际变化的优质个股。 医保目录动态调整的创新药增量 2022年9月17日，国家医保局发布公告，共343个药品通过形式审查，包括新冠口服药、肿瘤创新药及罕见病治疗药。国产创新药企多款抗肿瘤药（恒瑞、君实、百济神州、信达等）在列。 医保目录动态调整周期缩短，临床价值显著的药品加速纳入，辅助用药及经济性差的药品被调出，腾笼换鸟速度加快。建议关注国产创新药企的增量机会，如恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、康方生物等。 主要内容 投资要点 本周沪深300下跌3.94%，医药生物行业下跌5.71%，处于31个一级子行业第21位。市场情绪波动导致医药板块继续调整，风险充分释放，底部区间进一步夯实。建议对医药乐观，积极把握底部机会，重点关注创新药械、CRO/CDMO、生命科学上游、特色原料药、连锁药店等方向。 行业热点聚焦 美国时间9月12日，拜登签署行政命令，启动国家生物技术和生物制造倡议，旨在降低对外依赖，加强本土转化能力。 9月17日，国家医保局发布2022年药品目录调整通过形式审查的公告，共343个药品入选，涵盖新冠口服药、肿瘤创新药及罕见病药。后续将开展专家评审，预计11月公布新版目录，明年1月落地执行。 医药生物行业科创板申报情况 截至当前，科创板申报企业共149家，其中已发行95家，注册生效3家，终止注册4家，提交注册3家，已问询17家，中止1家，终止26家。本周新增必贝特、华理生物进入已问询状态。 一周市场动态 2022年初至今，医药板块收益率-27.4%，沪深300收益率-20.4%，医药跑输7.0%。本周医药生物行业下跌5.71%，子板块全线下跌，医疗服务跌幅最大（-9.75%），医疗器械跌幅最小（-3.55%）。 板块估值 以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为25.2倍，全部A股（扣除金融）PE为29.9倍，医药相对溢价率为-15.8%。以TTM估值计算，医药板块PE为22.1倍，低于历史均值（36.8倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率为25.8%。 个股表现 本周涨幅靠前个股受科创板、政策缓和、业绩及事件驱动，如华大智造（+19.85%）、成都先导（+9.41%）、安图生物（+9.30%）；跌幅靠前个股受事件影响，如兰卫医学（-19.57%）、三圣股份（-19.46%）、迈普医学（-15.28%）。 本周中泰医药报告 行业专题：《技术工艺趋近成熟，国产CGM有望迎来爆发》 行业点评：《种植牙专项治理政策点评：政策落地，医疗服务定价好于预期》《冠脉支架集采续标方案发布，关注优质龙头底部机会》 行业周报：《政策利好频出、有望持续催化，积极把握底部机会》 重点推荐个股表现 本月重点推荐15只个股（药明生物、药明康德、智飞生物、百济神州、泰格医药、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、鱼跃医疗、百克生物、普洛药业、海思科、康方生物、迪安诊断、同和药业），本月平均下跌11.40%，本周平均下跌9.78%，跑输医药行业4.06%。 重点公司动态 科伦药业：前三季度归母净利润预增55%-70%。 复星医药：阿立哌唑口服溶液获药品注册申请受理。 百济神州：在ESMO公布替雷利珠单抗实体瘤开发进展。 普利制药：子公司与上海谷森签订委托生产战略合作框架协议。 美年健康：发布2022年员工持股计划草案，规模不超过2377.33万股。 恒瑞医药：HRS-6209胶囊获临床试验批准。 康泰生物：水痘减毒活疫苗生产注册获受理。 乐普医疗：发行GDR价格区间确定。 迪安诊断：拟出资6000万元参与设立创业投资基金。 维生素价格重点跟踪 本周各维生素品种价格保持不变，包括维生素A、E、C、D3、泛酸钙、B1、B2等。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告指出，国际关系扰动促使医药板块风险加速释放，当前处于多重底部，具备较高性价比，建议积极把握底部机会。同时，343个药品有望进入新版医保目录，国产创新药企将迎来增量红利。板块估值处于历史低位，子板块全线调整，医疗服务跌幅最大，医疗器械相对抗跌。科创板申报持续推进，重点推荐个股短期表现承压，但长期价值凸显。政策层面，种植牙治理、冠脉支架集采续标等政策落地，有利于行业健康发展。整体来看，医药板块基本面与估值均有望修复，建议投资者保持乐观，精选优质标的。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-7.31%，创业板指数跌幅为-7.10%，沪深300指数下跌-3.94%，上证综指上涨下跌-4.16%，化工（申万）板块落后大盘-3.15个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-14.62%，创业板指数下跌幅度为-28.75%，沪深300指数下跌幅度为-20.40%，上证综指下跌幅度为-14.10%，化工（申万）板块落后大盘-0.51个百分点。 　　事件：1）本周PA66-己二酸价差扩大，据百川盈孚，本周国内PA66均价23700元/吨，较上周上涨2.78%，PA66-己二酸价差扩大1600元/吨；2）9月5日，欧盟向WTO提交通报，修订草案对合成聚合物微粒（也称“塑料微粒”）的使用进行限制。 　　点评： 　　1）原料己二胺供应偏紧，推动PA66价格上涨。供给端，本周己二胺货源延续紧张格局，商家出现惜售情况。己二酸价格行情开始反弹，此外国产己二腈出货按部就班展开。PA66企业负荷偏低，场内供应过剩局面开始改善，市场内暂无库存压力。需求端，当前处于传统需求旺季，下游工厂需求释放显现尚需时日，但商家信心增强，出货尝试调涨。因此，预计短期内PA66或将受到旺季需求释放而走势偏强。2）欧盟发布“塑料微粒”限制使用通报。2022年9月5日，欧盟向WTO提交通报，修订了REACH法规的第1907/2006号条例草案。该草案对塑料微粒的使用进行了限制。“塑料微粒”是一种很细微的塑料(通常是聚合物颗粒)，常用于护肤和化妆品等产品中，例如牙膏、去角质产品和洗面奶等。由于塑料微粒不溶于水且尺寸很小，所以很容易通过污水处理厂的过滤系统流入海洋，造成生态环境污染。新草案规定混合物中的塑料微粒添加浓度不得超过0.01%w/w（即禁止在混合物中使用塑料微粒），新草案覆盖的合成塑料微粒的尺寸从1纳米(nm)增加到0.1微米(μm)，纤维状颗粒从3nm增加到0.3μm。（生物）可降解、水溶性、无机和天然聚合物微粒不在限制范围内。欧盟官方正式公布草案后20天，将禁止销售未指定过渡期的含有微珠的产品和含有塑料微粒的产品。对于其他含有塑料微粒的产品，销售禁令的实施将推迟4至12年，具体取决于相关产品。新草案将驻留类化妆品也纳入了限制范围，涉及护肤品、香水和唇部护理产品，并设置了6-12年的过渡期。新的法规一旦实施，这将意味着欧盟将在所有化妆品中完全禁止微塑料的使用。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：三氯氧磷(13.26%)、三氯化磷(13.26%)、甘氨酸(12.50%)、丙烯酸(12.16%)、无烟煤(11.89%)、丙烯酸丁酯(11.41%)、丙烯酸甲酯(10.86%)、代森锰锌(10.20%)、纯MDI(8.82%)、顺酐(8.75%)。价格跌幅居前品种：PVA(-9.01%)、双甘膦(-8.97%)、DMF(-7.58%)、异丁醛(-7.28%)、二乙醇胺(-7.14%)、浆料(-6.37%)、醋酸乙烯(-6.31%)、甲基环硅氧烷(DMC)(-5.05%)、氯化铵(干铵)(-5.00%)、电石法PVC(-2.63%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。

　　事件：2022年9月8日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 　　靴子落地，医疗服务收费降价好于预期。本次通知是继2022年8月18日国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》以来，政策首次对口腔种植医疗服务价格做出明确规定。通知明确指出，单颗常规种植牙的医疗服务价格整体调控范围为“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”，其中三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格调控目标确定为4500元。此次政策调整同时考虑到地区差异性，并非一刀切的单一标准，对于部分情况允许适度放宽条件：1）经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先的地区可放宽20%；2）国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构可放宽10%；3）口腔种植成功率高，公开服务质量信息、承诺接受监督和检查的医疗机构可放宽10%。涉及多种放宽情形的可分别计算后加总，即最高上限可达6300元，定价明显好于此前市场预期。《征求意见稿》中的“种植体植入手术及牙冠置入价格占比控制在60%左右，检查设计价格占比控制在10%左右”这一条例也在此次通知中取消。因此我们预计单颗种植牙收费的整体降价幅度要远好于此前宁波地区的集采降幅。本次价格调控体现了较高的科学性，一方面价格调整也顺应了人民群众的期盼；同时引导医院聚焦口腔种植医疗质量的提升，有利于行业长期健康发展。 　　种植体、牙冠价格通过后续集采和竞价挂网产生。1）种植体：参考冠脉支架、人工关节等高值医用耗材集采的经验，实行四川省牵头、各省份全部参与的联盟集中带量采购。目前公立医疗机构采购高端品牌种植体4000-6000元/套，其他种植体2000-3500元/套，流通过程存在价格虚高空间，预计集中采购后价格或有不同程度下降。2）牙冠：牙冠价格分为竞价与公立医疗机构自行加工两种机制，其中公立医疗机构从第三方加工厂采购的牙冠大多在1000元以上，自制牙冠价格更高。现阶段以探索竞价挂网为主，由四川省先行先试，形成牙冠价格的参照系，其他省份做好价格联动。公立医疗机构自行加工制作种植牙牙冠的，采取“产品化”的价格形成机制，以成本要素计价、自主确定价格并挂网，与竞价挂网牙冠的比价关系保持在合理区间。 　　大型口腔连锁机构参与势在必行，民营医疗仍保留自主定价权。相比征求意见稿，此次通知中新增“大型牙科医疗服务连锁集团总部所在地的省级医疗保障部门要主动作为，重点协调其集团各连锁（控股、分支）医疗机构参与种植体集中带量采购、执行中选结果。”大型口腔连锁机构作为牙科服务市场的重要主体，同时也是价格监管的重点，但通知也再次明确，民营医疗机构实行市场调节价的政策不变，允许根据成本供求变化自主调整价格。我们预计民营口腔医疗机构的定价将会以公立医院为锚，同时兼顾多层次的口腔医疗需求，提供不同档次的种植牙服务。 　　民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。我们认为，种植牙市场供需不平衡仍然存在，降价有望带来需求爆发，会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。此外，集采背景下个体诊所低价种植牙引流的营销策略失效，尾部机构加速淘汰，行业集中度有望提升。以通策医疗、瑞尔集团为代表的民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。 　　风险提示事件：降价幅度超预期风险；疫情影响门诊恢复风险

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为3.35%，创业板指数涨幅为0.60%，沪深300指数上涨1.74%，上证综指上涨上涨2.37%，化工（申万）板块领先大盘0.97个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-7.88%，创业板指数下跌幅度为-23.31%，沪深300指数下跌幅度为-17.14%，上证综指下跌幅度为-10.38%，化工（申万）板块领先大盘2.50个百分点。 　　事件：1）本周苯胺价格涨幅居前，据wind，本周苯胺价格为11700元/吨，环比上涨8.84%；2）9月7日，河南金丹乳酸科技股份有限公司年产20万吨聚合级乳酸及配套工程、15万吨聚乳酸工程项目开工培土奠基仪式在周口市郸城县举行。 　　点评： 　　1）供应偏紧叠加需求利好，支撑苯胺价格持续上行。供给端，目前国内苯胺多套装置存在开、停车计划，苯胺预期供应量变化不大。本周苯胺行业开工负荷在71.55%，较上周下降1.25个百分点；不含MDI联产装置，本周苯胺行业开工负荷在53.03%，较上周下降2.06个百分点。开工率不稳叠加库存偏低，从供应面产生一定利好支撑。需求端，传统需求旺季来临，加之中秋、国庆节前下游备货，对国内苯胺市场产生明显利好支撑，加之出口市场良好，需求面利好市场。因此，综合来看，预计下周苯胺市场或有望延续走强趋势。2）金丹科技攻克关键技术瓶颈，投建新材料项目。聚乳酸生物降解新材料项目：公司计划“十四五”期间，投资建设年产15万吨聚乳酸生物降解新材料项目，其中一期年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目已于通过股东大会审议。丙交酯项目：公司年产1万吨丙交酯项目已攻克关键技术瓶颈，目前可以稳定生产出质量合格的丙交酯产品并具备大规模工业化扩产条件。生物降解聚酯及其制品项目：公司6万吨生物降解聚酯及其制品项目土建主体工程基本结束，开始进行设备安装。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：无碱玻纤纱(2400tex,巨石)(14.44%)、液化气(FOB东南亚)(13.68%)、马尾松节油(优级,福建)(12.89%)、三氯氧磷(11.73%)、三氯化磷(10.37%)。价格跌幅居前品种：PVA(-9.39%)、氯化钾(60%粉,青海)(-6.98%)、异丁醛(-6.79%)、正丁醇(-5.56%)、环氧氯丙烷(-5.38%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。