百克生物（688276）：疫情影响业绩承压，流感提前批签发恢复可期

中心思想 疫情扰动短期业绩，带状疱疹疫苗上市在即构筑长期增长逻辑 百克生物2022年上半年受国内多地疫情散发影响，疫苗配送及接种受阻，导致营收与净利润同比显著下滑。然而，公司核心产品水痘疫苗虽短期承压，但鼻喷流感疫苗已提前批签发；更为关键的是，带状疱疹疫苗已申报生产，处于上市前最后阶段，有望成为公司未来业绩的核心驱动力。在当前老龄化趋势下，该单品市场空间广阔，公司凭借先发优势有望占据国产龙头地位，长期增长逻辑清晰。此外，在研管线丰富，涵盖百白破、鼻喷流感液体制剂、狂犬单抗等多个品种，为后续持续成长提供支撑。 财务数据反映短期压力，盈利预测下调但长期信心不改 2022H1公司实现营业收入4.41亿元（同比-24.28%），归母净利润0.74亿元（同比-46.83%），业绩明显承压。但公司销售费率下降、研发投入持续增加，带状疱疹疫苗即将贡献增量。基于疫情扰动，中泰证券调整2022-2024年盈利预测，但预计2022年营收仍可同比增长17.04%，归母净利润同比增长54.88%，维持“买入”评级，显示对公司长期价值看好。 主要内容 一、疫情影响上半年业绩承压，下半年有望明显改善 1. 2022H1归母净利润同比下滑46.83% 2022H1公司实现营业总收入4.41亿元，同比下滑24.28%；归母净利润0.74亿元，同比下滑46.83%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下滑47.69%。分季度看，22Q2营收3.03亿元（同比-9.53%），归母净利润0.56亿元（同比-32.18%）。Q2期间吉林、上海、广东、山东、内蒙古等地疫情多点散发，严重影响疫苗产品的配送及接种，导致业绩承压。同时，销售费用1.68亿元（-22.65%），销售费率38.09%（+0.80pp），因推广活动减少；管理费用0.63亿元（+26.35%），管理费率14.31%（+5.74pp），因资产损失及咨询服务增加；研发费用0.76亿元（+2.87%），研发费率17.21%（+4.54pp），研发项目有序推进。 2. 水痘疫苗承压，鼻喷流感提前批签发 2021年公司水痘疫苗实现收入10.20亿元（同比-7.86%），收入占比85%；鼻喷流感疫苗实现收入1.75亿元（同比-47.52%），收入占比15%。2022H1水痘疫苗批签发45批次（同比-40%），因疫情影响发货减少；鼻喷流感批签发4批次，因南方流感高发提前批签发。水痘疫苗作为核心品种短期承压，但鼻喷流感有望在下半年恢复放量。 二、带状疱疹进入最后阶段，在研管线布局丰富 带状疱疹疫苗已申报生产，处于上市前最后阶段。该疫苗为全球大单品，MSD带疱减毒活疫苗2020年销售25亿美金。随着老龄化加深与接种率提升，预计国内带状疱疹疫苗市场规模2025年有望达96亿元。目前国内仅GSK在2020年开始供应，百克生物预计2022年上市，有望在国产厂家中率先获批，2025年销售额可达约34亿元。此外，组分百白破处于I期临床、鼻喷流感液体制剂处于II期临床，全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01佐剂）、重组带状疱疹疫苗等临床前项目持续推进。 三、投资建议 考虑到疫情对疫苗发货、接种、研发及厂房建设的影响，调整2022-2024年营业收入分别为14.07、19.95、28.97亿元（前值17.08、23.24、32.40亿元），同比增长17.04%、41.78%、45.22%；归母净利润分别为3.77、5.67、8.69亿元（前值4.43、6.37、9.10亿元），同比增长54.88%、50.19%、53.31%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹即将报产贡献增量，维持“买入”评级。 四、风险提示 研发进度低于预期风险；疫苗产品销售不达预期风险；疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 总结 百克生物2022上半年受疫情影响业绩显著下滑，但核心品种水痘疫苗需求仍在，鼻喷流感疫苗提前批签发为下半年恢复奠定基础。带状疱疹疫苗即将上市，有望在国产厂家竞争中率先获批，叠加老龄化趋势下市场空间广阔，将成为公司中期业绩增长的核心驱动力。同时，公司在研管线覆盖百白破、流感液体制剂、狂犬单抗、破伤风单抗等多个品种，长期成长性明确。尽管短期盈利预测下调，但基于龙头地位与新产品放量预期，公司基本面稳健，维持“买入”评级。风险方面需关注研发进度、产品销售及行业负面事件等不确定因素。