同和药业(300636) 　　事件： 公司发布 2021 年报， 2021 全年实现营业收入 5.92 亿元(+35.99%，括号内为同比增速，下同)；归母净利润 8112 万元(+15.80%)；扣非归母净利润 7919 万元(+17.72%)，经营性现金流净额 1.31 亿元（+64.04%）。 　　内销放量情况良好， CDMO 业务保持高增速： 分业务看， 2021 年受到原材料涨价、人民币升值、出口运输等不利因素影响，且加巴喷丁技改后处于放量期，净利润增速低于收入增速，业绩总体符合预期。公司 2021年国内销售 1.82 亿元（+119.9%），受益于塞来昔布和替格瑞洛国内快速放量，内销收入占比达 30.7%，实现海内外双线销售。 CMO/CDMO 业务实现营收 9044 万元（+59.7%），高增速来自于 3 个中间体项目放量，此外有多个品种快速推进中。 　　 公司新产品管线有序推进，是长期业绩的基石： 公司 17 个储备新品种开始陆续获批，其中 1）塞来昔布 2020 年 7 月 CDE 获批； 2）替格瑞洛2021 年 3 月 CDE 获批， 2022 年 1 月韩国完成注册； 3）利伐沙班 2022年 3 月 CDE 获批。新产品注册上，公司将在 2022 年海外跟进 2 个产品CEP 注册， 1 个产品欧洲 ASMF 注册， 4 个产品韩国注册；国内将提交4 个注册。随着 17 个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。 　　产能加速释放，快速匹配订单增长： 公司可转债项目二厂区 1 期工程有序推进， 4 个车间 2022 上半年开始试生产和稳定性验证，有望 2021 年底或 2022 年初转固投产。介于公司饱满的订单情况，二厂区 2 期 7 个车间在 2022 年开始建设，由于二厂区基础设施已建设完成， 2 期项目建设更快，我们预计将在 2023 年底完成建设。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到全球海运紧张和国内疫情导致的公路、港口效率降低影响，我们将 2022-2023 年归母净利润预期从 1.51/2.61 亿元更改为 1.31/2.5 亿元，预计 2024 年归母净利润为 3.29 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 P/E 估值分别为 33X/17X/13X ；基于公司原料药新品快速放量和 CDMO 业务将进入爆发期， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　投资要点 　　本周化工板块表现： 本周（ 4 月 18 日-4 月 23 日） 市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,086.92，本周上涨-3.87%，深证成本指数上涨-5.12%，中小板 100 指数上涨-3.64%，基础化工板块宽幅下行，涨幅为-6.18%。 本周化工个股： 本周化工板块宽幅下跌，跌幅为 6.18%。涨幅居前的个股有南京化纤、龙蟠科技、苏盐井神、江山股份、汇隆新材、瑞联新材、江天化学、星华反光、恒天海龙和醋化股份。《关于化纤工业高质量发展的指导意见》 利好化纤板块股票， A 股化纤板块开盘走强，多相关股票拉升，南京化纤作为该板块股票，价格拉升触及涨停。 　　本周原油市场动态： 疫情影响原油需求前景，国际油价震荡下跌。 ICE布油报收 106.65 美元/桶（环比-4.52%）； WTI 原油报收 102.07 美元/桶（环比-4.56%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有 DMF(+12.30%)、液氯(+7.16%)、焦炭(+5.66%)、丙烯酸丁酯(+5.26%)、草铵膦(+5.19%)。本周 DMF 市场盘强运行，成本上 DMF 主原料甲醇及副原料合成氨市场价格偏强震荡，下游主力工厂开工平稳运行，成本面支撑坚挺， DMF 价格推涨上行。本周液氯市场价格持续上行，需求上下游氯化苯开工，供给上山东地区部分企业停工检修，供需两端利好，价格持续上调。 　　生物基生产 1,3-丙二醇突破技术垄断，规模化降本生产打开市场空间：1,3-丙二醇（ PDO）是无色、无臭、吸湿性的黏稠液体，作为发展生物质纤维 PTT 的主要原料，可替代乙二醇、丁二醇生产多醇聚酯。中国清华团队率先研发了利用副产物粗甘油发酵生产 1,3-丙二醇 PDO 技术，突破了杜邦公司在 1,3-丙二醇领域的技术垄断。伴随着生物基 1,3-丙二醇产业化技术的不断完善以及应用领域的扩展，国内 1,3-丙二醇发展前景十分广阔。 　　化工投资主线：（ 1） 周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。 （ 2） 成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　美年健康(002044) 　　事件：公司发布2021年年报，实现营业收入91.56亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润0.64亿元，同比下滑88.36%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长112.11%。 　　收入端量价齐升，全年体检人次同比增长11.8%，客单价提升2.6%：2021年，公司实现营业收入91.56亿元，其中“美年大健康”品牌实现收入70.23亿元，占比76.7%；“慈铭”和“奥亚”实现收入20.03亿元，占比21.9%；“美兆”品牌实现收入1.3亿元，占比1.4%。公司2021全年总接待人次为3080万人（含参股体检中心），较上年同期上升16.01%，其中控股体检中心总接待人次为1860万人，较上年同期上升11.80%，团体客户和个人客户占收入比分别为83%:17%，与上年同期基本持平。2021年公司客单价达到520元，同比增长2.6%。截至2021年底，公司旗下体检中心数量为613家，其中控股体检中心274家，参股体检中心339家，其中88%的控股体检中心已营业超过3年，12%的控股体检中心营业年限在3年以内，门店扩张潜力较大。 　　扣非利润端改善，经营性现金流良好：2021年公司实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长112.11%，经营性利润实现扭亏。2021年公司经营活动产生的现金流量净额约20.60亿元，同比增加109.33%，主要系业务收入收到的现金较上期有增加较大金额，同时受新租赁准则影响，以及计提减值准备、固定资产折旧等非付现成本费用不影响经营活动现金流。近年来，公司通过一系列管理举措大幅优化体检流程、落实监察监管制度。2021年，公司从集团层面统筹各地信息化建设，增强集团统筹连锁经营管理能力；通过建设公司级的主数据和标准化平台，统筹协同全国600余家体检中心的标准化。公司围绕完善制度标准和深化质控巡检两大核心方向开展多项举措，组织开展“医质万里行”飞行巡检活动，以《美年健康医疗质量考核标准800分（2021版）》为标准对全国31个省市自治区近600家体检分院的医疗管理体系进行评估与指导，带动各级医疗条线质量管理水平和意识的提升。通过精细化管理与高水平医疗标准的推进，未来公司利润端有望继续改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大内部管理和医疗体系建设投入，以及疫情影响等，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.85/4.87/6.07亿元，对应当前市值的PE分别为56/44/36X。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收10.52亿元（+34.00%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.44亿元（+43.60%）；扣非归母净利润2.24亿元（+42.71%）；经营性现金流净额1.76亿元（+13.28%）。 　　原料药多管线落地放量，业绩动能强劲：公司2021年原料药实现收入8.78亿元（+38.5%），毛利率为53.6%（+4.9pct），多款高附加值品种上市放量，原料药业务结构改善；其中1）米卡芬净钠关联客户在欧美和日本市场上市后快速放量，2021年收入同比增长103.3%，毛利率76.2%；2）阿尼芬净制剂上市后放量带动原料药收入同比增加56.7%，毛利率73.0%；3）黄达肝葵钠受益于在印度和欧洲获批治疗新冠重症患者的高凝血状态，原料药收入同比增长243.6%，毛利率为59.0%；4）恩替卡韦原料药受益于集采放量、卡泊芬净原料药受益于下游客户制剂申请，均保持稳定增长。制剂业务方面，2021年注射用米卡芬净钠通过一致性评价，奥司他韦胶囊获批生产，恩替卡韦在印尼获批上市，2021年制剂收入4959万元（+37.1%），保持稳定推进。海外权益分成收入5458万元（-17.6%），下滑主要因为对应品种竞争加剧。技术收入6778万元（+44.2%），受益于多个技术服务订单完成里程碑支付，且ADC药物技术开客户需求良好。 　　高壁垒研发型原料药企业，不断加大研发实力：公司2021年研发投入1.73亿元（+23.04%），研发费用率达到16.47%。公司加强PDC耦联、非生物大分子、吸入制剂等技术平台建设；2021年长效多肽靶向偶联药物BGC0228获批IND，进入临床I期，多肽类降糖药BGM0504、小分子药物BGC1201处于临床前阶段；2类新药硫酸阿托品滴眼液已申报临床，秋水仙碱外用贴剂完成药学研究，此外仍有蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂、吸入用布地奈德混悬液等管线，研发实力卓越。 　　产能加速投放，提供业绩高增速基础：公司泰兴原料药和制剂一期项目设计产能3450kg，主要芬净类、恩替卡韦等原料药，已于2021年1月封顶，进入设备验证阶段。山东博瑞原料药一期项目设计产能1600kg，主要生产甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药，截至2021年底已完成安装进入验证阶段。此外，公司苏州海外高端制剂项目、苏州吸入剂及其他制剂生产基地、生物医药研发中心项目、博瑞印尼项目均顺利推进。 　　盈利预测与投资评级：受到疫情和短期原料涨价等因素影响，我们将2022-2023年归母净利润预测由4.21/6.13亿元下调至3.24/4.29亿元，预计2024年归母净利润为5.79亿元，2022-2024年同比增速分别为33%、32%、35%，2022-2024年对应PE估值分别为28X、21X、16X。考虑到公司原料药高壁垒，仿制药和创新药业务发展前景广阔，首次覆盖，给予"买入"评级”。 　　风险提示：制剂放量不及预期；研发进度不及预期；原料药价格波动等。

　　康德莱(603987) 　　事件：2021年公司实现营业收入31.0亿元，同比增长17.07%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长43.71%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长39.23%。 　　主营业务快速增长，海内外业绩齐增：2021年，受益于公司前期产能释放、集采中标、疫苗注射市场需求的快速增长以及海内外疫情反复带动需求扩张等多方面因素的影响下，公司主营业务实现了高速增长，公司收入达四亿元以上的产品中：成品针、注射器、介入类分别实现营业收入5.6亿元、8.2亿元、4.6亿元，同比分别增长28.35%、49.93%、51.40%。此外，公司产品的品质得到世界知名医疗器械公司的认可，并与其形成了长期、稳定的项目开发和供销合作关系，公司产品在国际市场获取订单快速上升。分地区看，公司国内市场实现收入20.5亿元，同比增长13.39%；国际市场实现收入10.4亿元，同比增长37.59%。 　　多地集采中标，加速渗透空白市场：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，加速抢占市场份额。 　　研发进一步加码，带动公司新产品不断推向市场：2021年，公司研发费用为1.7亿元，同比增长33.15%；研发费用率为5.34%，较2020年增长0.64pp。通过持续的研发投入，公司产品不断迭代升级，研发的新产品陆续上市，一次性使用美容包完成国内注册，并启动上市销售；一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品完成510K注册提交等；2021年公司共有14个产品完成首次注册，26个产品完成延续注册。未来医美器械类、安全注射类、介入类产品的不断上市，将进一步拓宽公司产品线，为公司增厚利润。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022/2023年归母净利润预测为3.96/5.13亿元，预测2024年归母净利润为6.49亿元，当前市值对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现营业收入80.22亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润24.31亿元，同比增长45.5%；实现扣非归母净利润24.06亿元，同比增长51.4%。 　　系列产品销售再创新高，公司收入加快增长：2021年，公司实施“自营+控销+动销”商业模式，片仔癀系列产品如茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等多个单品的销售创历史新高。分品类看，公司千万级别以上产品中，肝病用药、心血管用药、感冒用药、呼吸系统用药、皮肤科用药分别实现收入37.0亿元（同比，+45.8%，下同）、9608.9万元（+3166.3%）、1122.6万元（-47.4%）、2716.6万元（+31.5%）、1234.7万元（+577.5%）；毛利率分别为81.79%（-0.16pp）、50.72%（+34.09pp）、9.04%（+8.2pp）、50.15%（+16.04pp）、64.17%（+3.22pp）。 　　“多核驱动，双向发展”战略持续推进，健康领域多业态聚集格局已形成：2021年，公司适时优化发展战略，实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图:做优片仔癀，做大片仔癀牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品;向内挖掘潜力、向外稳妥推进外延并购。片仔癀牌的“安宫牛黄丸”已成功推向市场。片仔癀牙膏已成为全国清火牙膏销售额第一品牌。此外，公司新药研发实现突破，阿哌沙班片取得药品注册证书，PZH2107（LDS片）取得药物临床试验批准通知书，另有3个化药1类新药、2个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。公司基本形成了健康领域多业态聚集的格局，产品结构得到优化。 　　优化渠道建设，原材料保障进一步加强：公司持续进行渠道优化，一是一是专项零售方面，启动国药堂专项零售业务，新增片仔癀宏仁健康馆及旗下零售门店胶囊剂型专项零售供应支持；二是线上零售方面，启动线上销售平台建设，先后上线片仔癀大药房天猫旗舰店、片仔癀大药房京东旗舰店并保证供货。同时，公司对系列产品主要原材料麝香、牛黄及蛇胆等提前进行战略储备，最大限度控制成本，2021年期末公司原材料存货账面价值14.92亿元，同比增长11.62%。此外，公司扎实推动药材基地建设、巩固原料保障，已完成金线莲和铁皮石斛2个“福九味”药材基地建设，为公司可持续发展保驾护航。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年公司归母净利润预测分别为29.95/36.26亿元，预计2024年归母净利润为43.80亿元，对应当前市值的PE分别为63倍、52倍、43倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：日化业务发展或低于预期；原材料供给与价格波动。

　　九洲药业(603456) 　　事件：公司发布2021年年报，2021全年实现营收40.63亿元（+53.48%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润6.34亿元（+66.56%）；扣非归母净利润5.73亿元（+77.86%）；经营性现金流6.78亿元（+69.21%）。公司同时公布2022年一季报，2022Q1实现收入13.74亿元（+60.46%），归母净利润2.08亿元（+120.13%）。 　　CDMO业务保持强劲动能，业务结构持续优化：分业务看，2021年公司CDMO业务实现收入23.11亿元（+78.7%），业绩动能强劲且订单饱满。公司2021年承接CDMO项目582个（+32.9%），其中III期和上市项目分别为49个（+22.5%）和20个（+25.0%），项目结构持续优化，且漏斗效应初现，导流效应明显；公司2021年助推客户的1个NDA新药项目通过NMPA原料药现场核查，1个NDA项目获批上市。原料药业务收入13.10亿元（+16.27%），保持稳定增长。 　　产能是现阶段CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2021年公司通过内建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州博瑞新基地；2）改造苏州博瑞车间；3）收购Teva杭州工厂，扩充产能的同时深度绑定优质客户。募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　重视研发能力建设，加快制剂等新能力推进：公司2021年研发投入1.88亿元（+65.01%），其中CDMO和制剂研发投入分别为1.01亿（+37.74%）和0.36亿，持续加强连续化、酶催化、氟化学、制剂等公司平台的能力。制剂是公司重点研发领域，公司2021年收购杭州珠联100%股权和南京康川济51%股权，提升小分子创新药能力，加强全流程一站式服务能力。凭借已有的制剂研发平台，截至年报公司已有17个仿制药项目，其中新研发糖尿病产品关联客户欧盟上市；制剂产品AED-02缓释片报批ANDA且向NMPA提交申请；制剂产品T2DM-02获NMPA批准上市。2022年公司也将持续推动多肽等新领域的能力建设和项目获取。 　　盈利预测与投资评级：公司受益于与Teva的深入合作和辉瑞MPP带来的增量空间，我们将2022-2023年归母净利润预测8.70/11.54亿元上调至9.07/11.97亿元，预计2024年归母净利润为15.63亿元，2022-2024年同比增速分别为43%、32%、31%，2022-2024年对应PE估值分别为43X、32X、25X。考虑到公司CDMO业务不断突破，业绩增长空间大，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，诺欣妥放量不及预期，汇兑损益风险等。

　　上海医药(601607) 　　工业加大研发投入，凸显创新属性。2021年，医药工业实现收入250.98亿元，同比增长5.71%，毛利率58.7%，其中60个重点品种销售收入147.24亿元，同比上升9.31%，平均毛利率71.38%。2021年，研发总投入达到25.03亿元，同比增长26.94%。公司坚持自主研发和BD双轮驱动，已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款1类新药上市，在研创新药39项，改良型新药8项，其中6项创新药管线处于关键性研究或临床III期阶段。公司以上药睿尔为平台，目前共有16个在研罕见病项目。 　　中药加速大品种开发，引进云南白药战投。上海医药旗下拥有7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及860种中药产品，重点品种包括麝香保心丸、参麦注射液、瓜蒌皮注射液、新癀片、银杏酮酯、胃复春片、养心氏片、八宝丹、瘀血痹和乳癖消等。2021年引入云南白药战投后，将云南白药品牌经验与公司丰富管线和强研发能力深度结合，合作二次开发新老品种，目标制造6个以上8亿元大品种，预计带来20-30亿元增量收入。截至2022年3月31日，公司首个权激励计划完成行权股份占总量的4.65%，进一步推进体制机制改革，激发活力。 　　商业龙头尚有提升空间，新冠加持提供业绩弹性。2021年，上海医药商业业务贡献收入1906.2亿元。药品批发企业收入前10位占比55.2％，上海医药占比8.45%，位于全国第二位，尚有提升空间。2021年，公司进口疫苗代理实现销售收入43亿元。公司以新冠疫苗合作引入为突破，进一步将产业链从进口分销延伸至生产与研发，借助已有技术平台和分销优势，与康希诺战略性合作，切入创新疫苗生产领域。公司有望达成新冠药物合作，带来较大业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为12/10/9倍。基于1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，研发进度不及预期，商誉减值风险，战略转型不及预期风险，新冠业务存在不确定性

　　投资要点 　　本周化工板块表现： 本周（ 4 月 11 日-4 月 16 日）市场综合指数整体小幅下行，上证综指报收 3,211.24，本周下跌 1.25%，深证成本指数下跌2.60%，中小板 100 指数下跌 3.34%。 本周化工个股： 本周化工板块小幅下跌，跌幅为 4.25%。涨幅居前的个股有山东海化、天龙股份、中盐化工、氯碱化工、苏盐井神、先达股份、北方铜业、 *ST 双环、 ST 红太阳及阳煤化工。 纯碱行业受产品价格提升以及光伏材料推动，行业景气度提升。 山东海化作为主营业务纯碱生产销售企业，于 4 月 14 日触及涨停板，且公司贯彻实行环保政策，全资子公司主营业务包含污水处理再利用，属绿色产业。 4 月 15 日汽车零部件股中强势拉升，虽原材料价格走势受疫情影响难以预测，但汽车行业电动化、智能化趋势不改。天龙股份作为从事精密模具开发以及零件生产销售公司，且公司参股企业与汽车行业相关，触及涨停板，后市有继续冲高可能。 　　本周原油市场动态： 市场供应短缺担忧仍存，原油价格震荡上涨。 ICE布油报收 117.0 美元/桶（环比+11.60%）； WTI 原油报收 106.95 美元/桶（环比+11.37%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有磷矿石(+45.12%)、柴油(+12.41%)、草铵膦(+10.00%)、金属硅(+6.25%)、焦炭(+6.00%)。本周磷矿石市场价格上调，现阶段主流企业暂停接单报价，自用为主，对外流出磷矿资源甚少，磷矿石供给受限，加之 2022 年开采磷矿品位较低，产量紧俏，供应紧张推动价格上涨。 　　化学催化实现 HMF 降本生产，拓展全产业链衍生品未来可期： 5-羟甲基糠醛（简称 5-HMF）是一种由葡萄糖或果糖脱水生成的化学物质，可用于石油能源的替代，由于其独特的呋喃环状结构，被认定为十大最具价值的生物基平台化合物之一。随着相关利好政策的出台与技术的不断突破， 5-羟甲基糠醛有望降低成本，进入万吨大规模量产期。 　　化工投资主线：（ 1） 周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。 （ 2） 成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。