2021年年报点评：主营业务持续增长，海外业绩表现亮眼

中心思想

业绩强劲增长与多元驱动

康德莱（603987）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现出色，分别同比增长17.07%和43.71%。这一强劲增长主要得益于公司主营业务的快速扩张、海外市场的亮眼表现、集中采购策略的成功实施以及持续加大的研发投入。公司通过多维度策略，有效应对市场挑战，巩固了其在医疗器械领域的市场地位。

市场拓展与创新驱动未来

公司积极响应国家集采政策，通过中标加速产品在空白市场的渗透，并致力于胰岛素针等产品的国产替代。同时，康德莱持续加大研发投入，不断推出医美器械、安全注射类等新产品，拓宽产品线，为未来的持续增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，显示出对公司未来盈利能力和市场拓展潜力的乐观预期。

主要内容

投资要点

2021年度业绩概览与增长驱动

康德莱在2021财年表现出强劲的增长势头。公司实现营业收入31.0亿元人民币，相较于上一年增长了17.07%。这一增长主要得益于其核心业务的持续扩张和市场需求的有效捕捉。在盈利能力方面，归属于母公司股东的净利润达到2.9亿元人民币，同比大幅增长43.71%，显示出公司在营收增长的同时，盈利效率也显著提升。扣除非经常性损益后，归属于母公司股东的净利润为2.6亿元人民币，同比增长39.23%，进一步印证了公司主营业务的健康发展和内生增长动力。这些数据表明，尽管面临复杂的市场环境，康德莱依然保持了稳健且高质量的增长。

主营业务多点开花，海内外市场协同增长

2021年，康德莱的主营业务实现了高速增长，这得益于多方面因素的叠加效应。首先，公司前期产能的逐步释放，有效满足了市场日益增长的需求。其次，在国家医疗器械集中采购政策下，公司产品成功中标，进一步扩大了市场份额。再者，全球疫苗注射市场需求的快速增长以及海内外疫情的反复，也带动了相关医疗器械产品的需求扩张。在收入贡献超过四亿元人民币的产品类别中，成品针业务实现营业收入5.6亿元，同比增长28.35%；注射器业务表现尤为突出，实现营业收入8.2亿元，同比大幅增长49.93%；介入类产品也展现出强劲的增长势头，实现营业收入4.6亿元，同比增长51.40%。这些核心产品的协同增长，共同构筑了公司业绩增长的坚实基础。从区域分布来看，公司在国内市场实现收入20.5亿元人民币，同比增长13.39%，显示出在国内市场的稳固地位和持续拓展能力。更值得关注的是，国际市场表现亮眼，实现收入10.4亿元人民币，同比大幅增长37.59%。这不仅体现了公司产品品质获得了世界知名医疗器械公司的认可，与其建立了长期稳定的合作关系，也表明公司在全球市场获取订单的能力显著增强，国际化战略成效显著。

集中采购策略奏效，加速市场渗透与国产替代

2021年，中国医疗器械集中采购政策持续推进，康德莱积极响应并取得了显著成效。公司的留置针与功能型输液器等产品成功纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多个省份的集中采购中中标。这不仅加速了公司集采产品在以往空白市场的渗透，有效扩大了公司产品在当地的市场份额，还在一定程度上促进了公司其他非集采产品进入当地市场，形成了良好的协同效应。展望未来，随着我国糖尿病治疗意识的逐步提高，胰岛素针的市场渗透率有望快速上升。康德莱在此领域持续投入，其胰岛素针产品不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时，具备极高的性价比，有望在激烈的市场竞争中实现国产替代，加速抢占市场份额，为公司带来新的增长点。

研发投入持续加码，驱动新产品创新与市场拓展

2021年，康德莱在研发方面的投入进一步加大，研发费用达到1.7亿元人民币，同比增长33.15%，远超营收增速。研发费用率也从2020年的4.70%提升至5.34%，增加了0.64个百分点，这表明公司对技术创新和产品升级的重视程度不断提高。持续的研发投入带来了丰硕的成果。公司产品不断迭代升级，多款研发的新产品陆续推向市场。例如，一次性使用美容包已完成国内注册并启动上市销售，标志着公司在医美器械领域迈出了重要一步。同时，一次性使用安全注射针、一次性使用安全注射器等产品也已完成美国FDA 510K注册提交，为未来进入国际高端市场奠定基础。2021年，公司共有14个产品完成首次注册，26个产品完成延续注册，显示出强大的产品创新和注册能力。未来，随着医美器械类、安全注射类、介入类等新产品的不断上市，将进一步拓宽公司的产品线，满足多元化的市场需求，并有望为公司带来新的利润增长点，增强其在医疗器械市场的竞争力。

盈利预测与投资评级

稳健的盈利预期与估值分析

基于公司2021年的强劲表现以及对未来市场趋势的判断，东吴证券维持了对康德莱未来盈利能力的乐观预测。分析师维持2022年和2023年归属于母公司股东的净利润预测分别为3.96亿元和5.13亿元。在此基础上，进一步预测2024年归属于母公司股东的净利润将达到6.49亿元。根据当前市值，公司对应的市盈率（P/E）在2022年、2023年和2024年分别为19倍、14倍和11倍。这些估值数据表明，随着公司盈利能力的持续提升，其估值水平将逐步趋于合理，具备一定的投资吸引力。综合考虑公司的业绩增长潜力、市场地位以及估值水平，东吴证券维持对康德莱的“买入”评级，表明对公司未来发展的坚定信心。

潜在风险因素提示

尽管前景乐观，报告也提示了潜在的风险因素，包括新产品推广可能不及预期，这可能影响公司新业务的增长速度和盈利贡献；汇兑损失的风险，鉴于公司国际业务的快速增长，汇率波动可能对其财务表现产生影响；以及集中采购政策执行可能超预期，导致产品价格或市场份额面临更大压力。投资者在做出决策时需充分考虑这些风险。

总结

康德莱（603987）在2021年展现出卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润分别实现17.07%和43.71%的显著增长。公司业绩的提升主要得益于其核心业务的强劲增长，特别是注射器、成品针和介入类产品表现突出，以及国际市场收入同比增长37.59%的亮眼表现。通过积极参与多地集采并成功中标，公司有效扩大了市场份额，并加速了产品在空白市场的渗透，同时在胰岛素针等领域积极推进国产替代。此外，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长33.15%，并成功推出多款新产品，如一次性使用美容包和安全注射器械，进一步拓宽了产品线，为未来增长注入新动力。东吴证券维持对康德莱的“买入”评级，并预测其2022-2024年归母净利润将持续增长，反映了市场对其未来盈利能力和发展潜力的积极预期，但同时提示了新产品推广、汇兑损失和集采政策等潜在风险。