川宁生物(301301) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入31.95亿元（括号内为同比，下同，+32.20%），归母净利润7.66亿元（+96.05%），扣非归母净利润7.66亿元（+95.02%）；单Q2实现收入16.72亿元（+45.73%），归母净利润4.14亿元（+92.04%），扣非归母净利润4.14亿元（+89.54%）。业绩处于此前预告上限，略超预期。 　　业绩多季度高速增长，看好公司盈利能力持续提升：分季度看，公司2024Q2实现归母净利润4.14亿元（+92.04%），环比增长17.32%，公司业绩已连续6个季度高速增长，主要因为公共卫生事件后抗菌药物需求强劲，叠加原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。目前硫红价格高位运行，H1收入9.31亿元；头孢价格较快回升，H1收入7.50亿元；6-APA价格处于平台期，青霉素工业盐伴随盘整，青霉素类H1收入13.01亿元。公司业绩有望保持高增长。盈利能力方面，随着规模效应体现，并依托新疆地区廉价能源与原材料，以及合成生物学业务起量，盈利能力有望不断提升。 　　合成生物学板块研发管线丰富，有望逐步贡献利润：上海合成生物学研究院，依托强大研发团队、4大底盘菌研发平台和外延协作，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期建成，预计不久后投产。新基地设计产能包括红没药醇300吨5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；红没药醇、5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，角鲨烯已在中试阶段，24年有望为公司贡献业绩。公司后续规划新产能将继续依托新疆及中亚地区资源优势，结合公司合成生物学研发与工艺优势，拓展高附加值新品种，有望带动公司业绩持续高增。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司硫红、头孢类产品量价齐升，下游需求旺盛；合成生物学项目进展顺利，我们调整公司2024-2026年归母净利润从11.0/12.1/13.8亿元至15.0/18.2/20.5亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为19/16/14X；基于公司1）下游产品价格处在涨价区间，盈利价差扩大；2）合成生物学研发管线即将落地贡献利润；3）后续业务战略规划清晰，公司成长逻辑坚实，维持“买入”评级 　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　事件：2024H1，公司实现营业收入141.06亿元（+7.30%，较上年同期增长7.3%，下同），归母净利润23.98亿元（+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（+26.33%）。单Q2季度，公司营业收入68.12亿元（+0.27%），归母净利润10.35亿元（+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（+40.88%）。公司业绩在高基数基础上稳健增长，Q2季度利润增速超预期。 　　CHC板块在高基数下仍表现良好，国药业务稳定发展。2024H1，CHC实现营业收入77.73亿元（+14.00%），毛利率62.87%（+5.90pct，较上年同期提升5.90个百分点，下同）。公司充分发挥中西药结合及品牌渠道终端优势，感冒品类积极适应线上新零售趋势，皮肤、胃肠等CHC其他品类产品也表现良好。处方药板块，公司实现营业收入24.17亿元（-13.07%），毛利率47.14%（-4.21pct），主要受监管政策等外部环境及饮片业务优化经营策略影响。国药方面，公司实现营业收入19.56亿元（+5.14%），毛利率66.53%（-4.64ppct），在集采推进及市场竞争加剧背景下实现了市场份额和销量的恢复性增长。 　　净利率提升明显，利润端增速亮眼。2024H1，公司毛利率为53.56%（+1.34pct），销售净利率为18.27%（+2.6pct），扣非后销售净利率为16.37%（+2.47pct）；单Q2季度，公司毛利率为53.72%（+3.24pct），销售净利率为16.50%（+4.28pct），其中，昆药集团的净利率也有所提升，2024Q2，昆药集团销售净利率为6.62%（+1.44pct）。费用方面，2024H1，公司销售费用率为23.48%（-1.54pct），财务费用率-0.17%（-0.07pct），管理费用率5.01%（-0.14pct），持续提质增效。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司CHC业务韧性较强且公司持续提质增效，我们将2024-2026年归母净利润由33.43/38.66/44.14亿元上调为35.33/39.80/44.82亿元，对应当前市值的PE为16/14/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险，并购标的整合进度不及预期风险等。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点 　　公司披露2024H1业绩：2024H1营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。2024Q2公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%，归母净利0.98亿元，yoy-56.10%。2024H1整体承压主因公司主动进行战略调整影响市场拓展，以及变革期内费用短期增长导致。 　　化妆品业务继续调整，优化产品结构打造大单品系列，加强自营渠道。2024H1功能性护肤营收为13.81亿元，同比-29.74%，占比为49.29%。2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24年在产品、渠道等层面有所突破：①产品：持续打造大单品及大单品系列，不断推新。24H1润百颜“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，“白纱布”大单品系列营收占比超润百颜整体营收50%，润百颜布局胶原蛋白抗老领域，推出新品“元气弹”次抛；米蓓尔“蓝绷带”系列营收占比超米蓓尔整体营收60%。②渠道：提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%。 　　原料业务稳健增长，医疗终端经变革后呈高速增长。2024H1原料/医疗终端/功能性食品营收分别为6.30/7.43/0.29亿元，同比分别+11.02%/+51.92%/-11.23%，占比分别为22.47%/26.51%/1.73%：①原料业务：得益于国际化战略持续深化，原料出口营收同增19.30%，占原料业务收入比重过半，达52.06%。24H1注射级非动物源软骨素钠、医疗器械级重组胶原蛋白、医药级小分子HA、无菌HA等已完成试产；②医疗终端：经过2-3年的变革后呈高速成长，其中皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，高增70.14%，润致娃娃针收入同增超过200%。24H1三类械“注射用透明质酸钠复合溶液”已于2024年7月获得NMPA批准上市；三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段;③功能性食品：目前仍处于调整和消费者教育的初期阶段。 　　毛利率维持较高水平，费用刚性导致期间费用率提升。①毛利率：24H1为74.52%，同比-0.72pct，24Q2毛利率为73.38%，同比-0.43pct；②期间费用率：24H1同比-0.66pct至57.54%，24Q2同增+5.73pct，主要系刚性支出下管理/销售/研发费用率24Q2同比+2.24/+1.44/+1.38pct；③销售净利率：结合毛利率及费用率，以及政府补助为主的非经收益同减3823万元，24H1销售净利率同比-2pct至12%，24Q2同比-6pct至7%。 　　盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由7.3/8.5/10.1亿元下调至6.5/7.7/9.2亿元，对应PE分别为39/33/28X，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.99%、-25.02%，相对沪深300的超额收益分别为-4.44%、-21.99%；本周中药（-3.59%）、化药（-3.87%）及医疗器械（-5.23%）等股价跌幅较小，医疗服务（-8.26%）、原料药（-6.38%），医药商业（-5.66%）及生物制品（-5.51%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前景峰医药（+27.51%）、特宝生物（＋10.51%）、锦好医疗（＋7.38%），跌幅居前广生堂（-31.57%）、凯普生物（-30.25%）、兰卫医学（-25.44%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌，但小市值个股跌幅更加明显。 　　本周医药板块指数创近期新低，但部分创新药公司股价逆势上涨，尤其是科伦博泰、百利天恒、亚盛医药、百济神州、信达生物等。我们认为主要原因是：资本市场对创新药还是非常热衷，但对创新药的确定性要求极高。随着近年资本市场的寒冬到来，创新药是否具有造血能力是资产市场选择股票的主要标准之一，但部分创新药公司通过产品商业获批及产品全球权益对海外MNC的转让，这些公司实现盈利。从2024年中报看，艾力斯、百济神州、信达生物及和黄医药等通过产品在国内或美国上市销售放量实现逐步扭亏，但科伦博泰、亚盛医药、百利天恒等通过BD实现盈利。 　　具体配置思路：1)创新药领域：恒瑞医药、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；2)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；3)GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；4)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；5)中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；6)原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；7)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8)IVD领域：九安医疗、万孚生物、东方生物等；9)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10)仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：2024年8月22日，公司发布2024半年度报告：2024年上半年公司实现收入22.11亿元，同比+19%；归母净利润9.03亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+26%；2024Q2公司实现收入11.90亿元，同比+20%；归母净利润4.77亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比+27%。 　　国内趋势保持良好，海外业绩持续增长。2024年上半年国内市场公司完成全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入稳定增长。国内主营业务收入14.10亿元，同比增长16.30%，其中国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好；2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07%；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。2024年上半年，海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，增长趋势良好。 　　高端产品装机持续增长，带动毛利提升。随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6化学发光仪器及SATLARS T8流水线产品的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。2024上半年，公司MAGLUMI X8国内外累计销售/装机达3170台，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率提升至32.11%，同比增加2.46pct；其中海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31pct。国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29pct。 　　盈利预测与投资评级：我们基本维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为49.6/62.7/79.3亿元，归母净利润分别为20.6/26.2/33.4亿元，对应当前股价PE分别为24/19/15倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现13.34亿元（+16.28%，同比，下同），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。24Q2营收实现7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。公司上半年业绩符合我们预期。 　　上半年海外表现亮眼，毛利率、净利率同比上年同期稳步提升：2024年上半年分地区来看，国内收入7.06亿（+1.73%）；海外收入6.24亿（+39.72%），收入占比为47%，其中MTU（美洲销售区域子公司）收入2.8亿（+38.6%，占比18%），MTE（欧洲、中东、非洲销售区域子公司）收入2.2亿（+53.9%，占比16%），亚太海外收入1.16亿元（+16.4%，占比9%）；康友医疗实现收入1.3亿（+19.3%）。得益于海外市场拓展顺利，公司2024年上半年毛利率67.94%（+4.2pct），净利率23.99%（+0.63pct）。 　　积极推进海外渠道建设：2024年上半年美国子公司继续巩固本土销售团队改革，通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施，实现利润显著提升；设立欧洲区域总部，代表公司总部行使区域管理职能，统筹管理欧洲区域内业务拓展、市场规划、沟通协调、区域服务等事项；新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司成为欧洲业务拓展的新抓手；设立澳大利亚代表处，增强公司持续盈利能力和综合竞争力。同时，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用，旨在建立安全的全球供应链，并进一步拓展东南亚市场。 　　上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司研发投入6,958万元，可视化项目研发投入2,165万元，占研发总投入的31.14%。一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，逐步进入医院市场。同时，公司正积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜，并积极探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面也进展顺利，新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到国内仍有区域集采影响，我们将2024-2026年归母净利润由6.12/7.71/9.68亿下调为6.09/7.64/9.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/11倍。考虑到公司海外市场推广顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内耗材集采价格降幅较大风险，海外关税风险，新品获批及上市推广不及预期等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：24H1营收实现43.08亿元（-13.50%，同比，下同），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非归母净利润9.64亿元（-23.19%）。24Q2营收实现20.76亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非归母净利润4.13亿元（-25.11%）。上半年收入符合我们预期。 　　上半年海外、血糖业务表现亮眼，去年新冠基数扰动较大：2024年上半年分业务来看，呼吸治疗解决方案收入16.42亿（-28.88%），主要是制氧机营收较去年同期有所下滑，但较2022年同期收入实现双位数复合增长，板块内雾化产品收入较23年同期仍保持双位数增长，家用呼吸机业务也较上年同期实现良好增长；家用电子检测类收入9.35亿（-12.49%），主要是红外测温仪营收较上半年同期有所回落，板块内血压计产品收入仍实现稳步增长；康复及临床器械收入7.30亿（+3.06%）；糖尿病业务收入5.62亿（+54.94%）；感染控制业务收入3.11亿（-26.79%）；急救业务收入1.08亿（+34.66%）；分地区来看，2024H1海外收入4.79亿（+30.19%），表现亮眼。 　　上半年毛利率及净利率较为稳定：2024年上半年销售费用6.14亿（+0.24%），销售费用率14.25%，管理费用2.08亿（+3.92%），管理费用率4.82%，研发费用2.70亿（-1.48%），研发费用率6.26%。24H1公司整体毛利率为50.06%，净利率为26.07%。 　　首次中期分红，重视股东回报：2024年半年度，为持续回报广大股东，积极落实“质量回报双提升”行动方案，结合公司2024年半年度实际生产经营情况及未来发展前景，公司拟定2024年半年度利润分配预案如下：以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上剩余股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），不转增不送股。按照以上利润分配预案，预计2024年半年度现金分红总额400,801,594.80元，占归属于上市公司股东净利润的35.78%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到去年疫情基数扰动，我们将2024-2026年归母净利润由22.84/26.08/28.44亿调为20.63/23.70/27.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/14/12倍。考虑到公司明后年有新品上市，海外市场不断拓展，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，经济下行导致消费受抑制风险，新品获批及上市推广不及预期等。

中心思想 营收增长与利润承压并存 基康仪器在2024年上半年实现了营收的稳健增长，但受股权激励费用支出和期间费用率提升的影响，归母净利润和扣非归母净利润出现下滑。公司智能监测终端业务毛利率有所提升，但低毛利的安全监测物联网解决方案及服务业务占比提高，导致综合毛利率下降。 核心竞争力与长期发展潜力 尽管短期利润承压，基康仪器凭借其强大的自主研发实力、在安全监测精密传感器及智能数据采集设备制造领域的核心技术、广泛的服务领域布局以及优质的客户资源，展现出巨大的长期发展潜力和核心竞争力。分析师维持“买入”评级，认可其长期成长性。 主要内容 营收稳健增长，股权激励费用拖累利润水平 整体业绩表现： 2024年上半年，基康仪器实现营业收入1.48亿元，同比增长11.05%。然而，归属于母公司股东的净利润为0.28亿元，同比下降7.29%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比下降16.28%。 业务结构分析： 分业务来看，智能监测终端业务营收1.19亿元，同比增长1.10%；安全监测物联网解决方案及服务营收2931万元，同比大幅增长84.83%。 利润下滑主因： 营收增长与利润走势背离的主要原因是公司在2024年上半年计提了542万元的股权激励费用。 单季度表现： 第二季度单季营收0.82亿元，同比增长8.41%；归母净利润0.15亿元，同比下降15.85%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降16.47%。 期间费用率提升较多，盈利能力有所下滑 毛利率与净利率： 2024年上半年公司综合毛利率为54.85%，同比下降2.21个百分点；销售净利率为19.09%，同比下降3.67个百分点。 业务毛利率： 智能监测终端业务毛利率为61.12%，同比提升1.48个百分点；安全监测物联网解决方案及服务毛利率为29.42%，同比下降8.51个百分点。综合毛利率下滑主要系低毛利业务占比提升。 期间费用率： 公司期间费用率达到31.42%，同比提升4.63个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.76%、12.36%、0.02%和8.28%，分别同比提升0.21、3.00、0.72和0.70个百分点。 管理与财务费用增幅： 管理费用同比大幅增长46.55%，主要由于本期计提较多股权激励费用；财务费用同比大幅增长102.94%，主要系本期定期存款未到期导致利息收入同比减少。 以强研发实力为基石，发展潜力与能力巨大 自主研发与核心技术： 基康仪器作为北京市及国家级“专精特新小巨人”企业，掌握安全监测精密传感器及智能数据采集设备制造的核心技术，拥有多项专利，在细分行业处于领先地位。其产品和技术能够满足我国能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等领域对高稳定性、高精度产品的需求，具备强大的竞争力。 服务领域布局广阔： 公司不断拓展细分监测传感器领域的使用场景及地域范围，产品广泛应用于能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等众多领域，市场发展空间巨大。 优质客户资源： 公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，合作关系稳定且服务时间长，订单规模较大。公司已为三峡水电站、中俄中缅油气管道、南水北调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥等上千个大中型工程项目提供技术指导和安装服务，技术与服务获得客户广泛认可，客户群体持续扩大。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 考虑到行业需求放缓，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为0.75亿元（原值0.91亿元）、0.94亿元（原值1.11亿元）和1.15亿元（原值1.30亿元）。 投资评级： 当前股价对应动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍。鉴于公司具有长期成长性，分析师维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期。 宏观经济波动风险。 总结 基康仪器在2024年上半年实现了营收的稳健增长，但受股权激励费用计提和期间费用率上升的影响，短期内利润水平承压，盈利能力有所下滑。尽管如此，公司凭借其在安全监测领域的强大自主研发实力、广泛的市场布局和优质的客户基础，展现出显著的长期发展潜力。分析师据此调整了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，强调其长期成长价值，并提示了下游需求和宏观经济波动风险。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 博瑞医药2024年上半年业绩表现符合预期，第二季度保持良好增长态势，显示出公司业务的韧性与活力。尽管受创新药研发投入增加影响，期间费用率有所上升，但公司在原料药和制剂两大核心业务板块均实现了显著增长，产品矩阵持续完善。创新药管线，特别是BGM0504和BGC0228，以及高难度仿制药的研发均取得积极进展，为公司未来发展奠定了坚实基础。 多元业务协同发展 公司通过优化产品结构和市场拓展，实现了各业务板块的协同发展。原料药业务在抗真菌和免疫抑制类产品带动下表现强劲，有效对冲了抗病毒类产品因市场波动带来的影响。制剂业务占比提升，显示出公司向高附加值产品转型的成效。创新药与仿制药管线的双轮驱动策略，有望在未来持续贡献新的增长点，支撑公司长期发展。 主要内容 2024年上半年经营业绩分析 整体财务表现与季度增长 博瑞医药2024年上半年实现营业收入6.58亿元，同比增长11.95%。归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，同比下降2.81%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.05亿元，同比增长0.25%。从单季度看，第二季度实现营业收入3.18亿元，同比增长12.39%；归母净利润0.42亿元，同比增长9.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长16.34%，整体业绩向好。 盈利能力与费用结构变化 2024年上半年，公司毛利率为55.30%，同比下降0.73个百分点；净利率为12.50%，同比下降4.25个百分点。毛利率和净利率的略微下滑，主要系期间费用率增幅较大所致。其中，销售费用率为6.08%，同比增加1.31个百分点，主要由于制剂销售占比增加。研发费用率为21.73%，同比增加4.19个百分点，主要源于BGM0504等创新药研发投入的持续增加。 业务板块发展与产品管线布局 原料药与制剂业务增长驱动 公司原料药产品收入达到5.04亿元，同比增长14.04%。其中，抗病毒类产品收入同比减少28.02%，主要受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格波动。然而，抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入同比上升66.82%；免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入同比大幅增长71.01%，有效弥补了抗病毒类产品的下滑。制剂产品收入为1.1亿元，同比增长30.38%，占产品销售收入的比例提升至17.88%，同比增加1.88个百分点。这主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的市场持续开拓带来的增量。 创新药与仿制药管线进展 在创新药管线方面，BGM0504注射液的2型糖尿病适应症Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定并正在进行统计分析。其减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡和剂量扩展研究（包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿制药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂和噻托溴铵吸入喷雾剂均已通过BE试验，显示公司在仿制药领域的持续布局。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整与估值分析 考虑到创新药管线仍需大量研发投入，分析师调整了公司2024-2025年归母净利润预测，从原先的2.96/3.78亿元调整至2.12/2.65亿元，并预计2026年归母净利润为3.42亿元。对应2024-2026年的P/E估值分别为50X、40X和31X。 投资评级与风险提示 基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，分析师维持“增持”评级。同时，报告提示了研发进度不及预期和制剂产品市场拓展不及预期的风险。 总结 博瑞医药2024年上半年业绩表现稳健，第二季度实现良好增长。公司在原料药和制剂业务上均取得进展，特别是抗真菌和免疫抑制类原料药以及部分制剂产品表现突出。创新药管线BGM0504和BGC0228的临床试验进展顺利，仿制药布局也持续推进。尽管创新药研发投入导致短期费用率上升，但公司长期发展潜力被看好。分析师维持“增持”评级，并提醒投资者关注研发进度和市场拓展方面的潜在风险。

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　事件：2024年H1，公司实现营收19.28亿元（+17.52%，较上年同期增长17.52%，下同），归母净利润3.12亿元（+10.85%），扣非归母净利润3.09亿元（+38.32%）；单Q2季度，公司实现营收9.73亿元（+20.43%），归母净利润1.14亿元（+21.84%），扣非归母净利润1.15亿元（+42.99%）。利润端增长亮眼。 　　治痔产品稳健放量，大健康业务增长亮眼。分行业来看，2024H1，医药工业实现营收10.01亿元（+17.52%），其中，医药工业板块治痔产品表现亮眼，实现营收8.75亿元（+22.02%）。大健康业务持续丰富卫生湿巾产品阵容，新增多款眼部大健康产品，依托内容营销，眼霜、湿巾等重点品类表现亮眼，2024H1收入同比增长33.27%。医药商业板块精准应对行业变化，自有品牌贡献提升，物流端优化客户结构，整体营收逆势增长，2024H1医药商业实现营收6.91亿元（+17.01%）。医疗服务领域稳步推进肛肠专科扩展，2024上半年新增9家肛肠诊疗中心，但供应链业务萎缩导致业绩有所承压。 　　盈利能力提升，经营质量较好。2024H1，公司毛利率提升至48.35%（+4.57pct），一方面为产品提价影响，另一方面，毛利率更高的医药工业业务增长较快；扣非后销售净利率为16.01%（+2.41pct），盈利能力有所提升。费用率方面，2024H1，公司销售费用率为23.40%（+1.63pct），公司增强营销推广协同，线上线下多渠道进行品牌打造；管理费用率下降为3.31%（-0.14pct），经营效率有所提升。此外，截至2024H1，公司应收账款为2.63亿元，较去年同期下滑37.5%；存货2.92亿元（-14.9%），经营活动产生的现金净流量为2.25亿元，较去年同期的-0.35亿元明显增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2024-2026年归母净利润为5.58/6.58/7.66亿元，对应当前市值的PE为20/17/15X。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。