济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。 　　公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。 　　毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。 　　盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18500/18400/13030元/吨，环比分别+300/-58/-137元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5208/6137/616元/吨，环比分别+371/+28/-352元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1042/4719/660/4767元/吨，环比分别-92/-62/+0/-24元/吨。②本周聚乙烯均价为8335元/吨，环比-101元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1798/1848/-184元/吨，环比分别+20/-67/-50元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比-208元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-394/1360/-495元/吨，环比分别-69/-138/-120元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2595/1858/4360/2759元/吨，环比分别+24/-15/-178/-74元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为411/75/-76/99元/吨，环比分别+8/-33/-110/+31元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。 　　Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。 　　大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。 　　新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。 　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

　　德源药业(832735) 　　投资要点 　　24Q3业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3营收6.53亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15亿元（+36.43%），扣非归母净利1.09亿元（+48.65%），稳定增长。2024Q3营收2.20亿元（+33.13%），归母净利0.35亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。 　　深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。 　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3归母净利率为17.66%，同比+1.65。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流0.86亿元，同比+72.50pct。 　　盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变，2024-26年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收20.45亿元（+39.59%，同比增长39.59%，下同），归母净利润4.21亿元（+46.93%），扣非归母净利4.15亿元（+47.80%）；单Q3季度，公司实现营收6.17亿元（+35.97%），归母净利润1.25亿元（+40.61%），扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%），业绩表现亮眼，超此前业绩预告的中值，略超我们的预期。 　　股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%，以24年为基数，2027年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期，彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。 　　乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒表现亮眼。（1）2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。（2）截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元，维持预计2025年7.14亿元，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元，对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的PEG不足1，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为+3.11%、-9.11%，相对沪深300的超额收益分别为2.32%、-24.42%；本周医疗服务（+5.21%）、医疗器械（+4.05%）及原料药（+3.54%）等股价涨幅相对较大，医药商业（2.63%）、化学制药（+1.49%）及生物制品（+2.93%）等股价涨幅较弱。本周涨幅居前科源制药（+107%）、欧康医药（+45%）、长药控股（+39%），跌幅居前诺泰生物（-18%）、信立泰（-11%）、奥赛康（-6%）。涨跌表现特点：本周医药板块出现一定程度涨幅，小市值个股涨幅明显、重组概念股表现更为明显。 　　创新药板块仍将是医药板块最有吸引力的子行业之一，年内行业催化剂主要体现为创新药国谈及ASH大会等。国谈谈判环节即将开启，预计10月或11月初正式谈判。《谈判药品续约规则》的规则延续2023年，没有明显变化。首次参加谈判的药品降价幅度值得关注，建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、康方生物、迪哲医药、海思科、信达生物、泽璟制药等。ASH会议有望数据读出的标的：迪哲医药（DZA8586）、百济神州（BCL2i、BTKCDAC）、百利天恒（CD33ADC）、亚盛医药（耐立克，APG-2575）等；SABCS会议有望数据读出的标的：百利天恒（EGFR-HER3ADC）、科伦博泰（TROP2-ADC）等。另外双抗成为仅次于ADC热点领域，尤其是康方生物AK112头对头以PFS终点战胜K药，使双抗优势凸显明显，建议关注康方生物、信达生物、奥赛康等。 　　强生PARP复方片剂获批上市，一线治疗BRCA突变前列腺癌；恒瑞医药启动GLP-1R/GIPR双激动剂头对头司美格鲁肽III期糖尿病研究：10月21日，强生宣布尼拉帕利醋酸阿比特龙片（商品名：泽倍珂）正式获得国家药品监督管理局批准，用于联合泼尼松或泼尼松龙一线治疗携带BRCA1/2突变的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成人患者。近日，ClinicalTrials网站显示，恒瑞医药子公司盛迪医药启动了GLP-1R/GIPR双激动剂HRS9531的一项多中心、随机、开放标签、平行对照的III期研究（NCT06649344），在二甲双胍单药或联合钠-葡萄糖协同转运蛋白2（SGLT2）抑制剂治疗血糖控制不佳的2型糖尿病受试者中比较HRS9531与司美格鲁肽的有效性和安全性。 　　具体思路：1）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国建、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；2）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；3）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；4）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；5）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；6）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；7）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；8）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；9）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；10）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；11）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；12）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；13）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。14）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

中心思想 业绩增速放缓与结构性挑战并存 爱美客在2024年前三季度及第三季度面临营收增速显著放缓的挑战，其中第三季度营业总收入同比增速仅为1.1%，归母净利润增速为2.13%，扣非归母净利润甚至出现4.35%的同比下滑。这主要受到宏观经济消费环境变化的影响，导致公司高端凝胶类产品（如濡白天使、宝尼达）增长承压，而溶液类产品（如嗨体系列）虽保持稳健增长，但未能完全抵消高端品类的压力，反映出公司在当前市场环境下产品结构性增长的挑战。 成本优化与研发驱动未来增长 尽管收入端承压，爱美客在第三季度展现出优秀的成本控制能力，特别是管理费用率同比大幅下降1.16个百分点，有效提升了销售净利率。同时，公司持续加大研发投入，并取得了显著进展，包括“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市，以及司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。丰富的产品研发管线，如A型肉毒毒素、第二代面部埋植线和注射用透明质酸酶等，为公司未来业务的可持续发展奠定了坚实基础，预示着公司将通过新产品和技术创新来驱动长期增长，以应对短期市场波动。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 爱美客在2024年前三季度实现了营业总收入23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润15.30亿元，同比增长9.66%。同期，公司经营活动现金流净额为15.25亿元，同比增长4.70%。 然而，从第三季度单季度的表现来看，公司业绩增速明显放缓。2024年第三季度，爱美客实现营业总收入7.19亿元，同比仅增长1.1%；归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降4.35%。这表明公司在第三季度面临较大的经营压力，尤其是在扣除非经常性损益后，净利润出现了负增长。 产品线表现与市场环境影响 根据公司2024年半年报披露的数据，爱美客的溶液类注射产品（主要为嗨体系列）在上半年实现了12%的收入同比增长，显示出其在市场中的稳健增长态势。凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）在上半年实现了15%的收入同比增长，表现出较好的增长势头。 然而，进入2024年第三季度，公司整体收入增长速度明显下降。分析认为，这主要是受到宏观经济消费环境的影响。在此背景下，预计第三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长，但高端凝胶类产品，特别是濡白天使和宝尼达等高端产品，可能面临增长承压的局面。高端品类的增长放缓对公司整体收入增速产生了显著影响。 费用结构优化与盈利能力分析 在2024年第三季度，爱美客的销售毛利率为94.55%，销售净利率为64.54%。与去年同期相比，毛利率略有下降0.52个百分点，这可能与产品结构的变化有关。然而，销售净利率同比提升了0.59个百分点，显示出公司在盈利能力方面的韧性。 在期间费用方面，第三季度单季度，公司的销售费用率为8.99%，管理费用率为3.30%，研发费用率为8.58%，财务费用率为-0.52%。与去年同期相比，销售费用率上升0.08个百分点，研发费用率上升0.82个百分点，财务费用率上升1.44个百分点。值得注意的是，管理费用率同比大幅下降了1.16个百分点。总体来看，四项期间费用率合计同比上升1.18个百分点，但管理费用率的显著下降对控制整体成本、提升净利率起到了积极作用。 研发进展与未来产品储备 爱美客在产品研发方面持续投入并取得重要进展。2024年10月9日，公司公告用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获得批准上市，进一步丰富了公司的玻尿酸产品线。紧接着，10月14日，公司全资子公司北京诺博特生物收到国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验，标志着公司在减重领域迈出重要一步。 此外，公司在研产品储备丰富，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、以及用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。这些丰富的产品线及研发储备为公司未来业务的可持续发展奠定了坚实基础，有望成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测调整与投资评级 考虑到当前行业环境压力以及市场竞争加剧的因素，东吴证券对爱美客的盈利预测进行了调整。将公司2024-2026年的归母净利润预期分别由原先的23.07亿元、28.70亿元、34.78亿元，下调至20.84亿元、23.51亿元、26.56亿元。 根据调整后的盈利预测，对应当前市值的PE估值分别为31倍（2024E）、28倍（2025E）和25倍（2026E）。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持对爱美客的“买入”评级，表明对公司长期发展潜力仍持乐观态度。 风险因素提示 报告中提示了爱美客面临的主要风险，包括市场竞争加剧的风险，以及新产品研发或推广不及预期的风险。这些风险可能对公司的未来业绩产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 爱美客在2024年前三季度及第三季度面临营收增速放缓的挑战，特别是高端凝胶类产品增长承压，反映出宏观经济环境和市场竞争对公司业绩的影响。然而，公司通过有效的成本控制，尤其是管理费用率的显著下降，成功提升了销售净利率，展现出良好的经营效率。同时，公司在产品研发方面持续取得突破，新玻尿酸产品获批上市，司美格鲁肽注射液进入III期临床，以及丰富的在研产品管线，为公司未来增长提供了坚实基础。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力持积极看法，但投资者需关注市场竞争和新产品推广不及预期的风险。

中心思想 运营韧性与品牌亮点 特步国际在2024年第三季度面临宏观消费环境转弱的挑战，导致主品牌零售流水增速环比放缓。然而，公司通过有效的折扣和库存控制，以及线上渠道和儿童品类的良好表现，展现了较强的运营韧性。同时，索康尼品牌延续强劲增长势头，成为公司多品牌战略中的核心增长引擎。 盈利优化与投资展望 公司积极推进K&P品牌的剥离计划，并持续实施降本增效措施，预计将进一步优化盈利结构和提升利润率。尽管短期内主品牌流水增速不及预期，但分析师基于公司在运营质量、成本控制和品牌组合优化方面的积极表现，维持“买入”评级，并对未来几年的归母净利润预测进行了调整，认为公司具备长期增长潜力。 主要内容 2024年第三季度经营概况 主品牌零售流水表现分析 2024年第三季度，特步主品牌全渠道零售流水实现中单位数同比增长。这一增速相较上半年有所放缓，主要原因在于宏观消费环境转弱，导致客流和连带率环比下降。从渠道来看，线上渠道表现突出，实现高双位数增长，主要得益于电商平台客流的恢复。线下渠道则实现微增，这主要归因于公司持续进行的渠道结构优化和店效提升策略。在品类方面，儿童产品表现优于成人产品，实现了低双位数增长。值得注意的是，进入10月以来，受益于政府相关刺激政策，特步主品牌的线上和线下流水均提升至双位数增长，且双十一预售表现符合预期，显示出市场需求的回暖迹象。 折扣与库存管理成效 在折扣和库存管理方面，特步国际在24Q3取得了积极进展。零售折扣约为7.5折，与上一季度基本持平，但相较2023年第三季度有所改善。这主要得益于三个方面：一是去年同期去库存压力较大导致折扣基数偏低；二是今年以来公司备货策略相对保守，有效控制了库存压力；三是公司在经营策略上积极推出更多低价和高性价比产品以促进销售，从而在保持销售增长的同时，有效控制了折扣水平。在库存方面，24Q3主品牌渠道库存周转约为4个月，环比持平，并同比23Q3有所改善，表明公司在供应链和库存管理方面效率持续提升。 多品牌战略进展 索康尼品牌强劲增长态势 索康尼品牌在2024年第三季度表现尤为亮眼，流水同比增长约50%，延续了其强劲的增长势头。公司计划未来将加大索康尼品牌在高线城市的开店力度，以进一步扩大市场份额和品牌影响力。在产品策略上，索康尼在继续聚焦其核心的专业跑步产品线的同时，也积极拓展复古潮流产品，以满足多元化的市场需求，吸引更广泛的消费群体。 K&P品牌剥离计划 特步国际预计K&P品牌将在2024年11月底完成出售。此次剥离被视为公司优化品牌组合、聚焦核心业务的重要举措，有望改善公司的整体盈利能力和财务结构，使其能够更专注于高增长和高利润的品牌发展。 财务预测与估值调整 盈利预测调整与估值分析 鉴于24Q3主品牌流水增速不及预期，但考虑到公司在折扣和库存控制方面的良好表现、持续推进的降本增效措施以及K&P品牌的剥离，分析师对特步国际2024-2026年的归母净利润预测值进行了调整。2024年归母净利润预测值从12.7亿元调整为12.4亿元，2025年从13.8亿元调整为14.2亿元，2026年从16.1亿元调整为16.5亿元。调整后的预测值对应2024年、2025年和2026年的P/E分别为11倍、10倍和9倍。 维持“买入”评级理由 尽管短期内面临宏观消费环境的挑战，分析师维持对特步国际的“买入”评级。理由在于公司深耕国内大众体育市场，成功打造了跑鞋优势品类，并构建了多品牌矩阵。虽然24Q3主品牌流水增长放缓，但索康尼品牌保持强劲增速，且10月以来销售呈改善趋势。结合公司有效的折扣和库存控制、持续推进的降本增效措施以及K&P品牌的剥离，预计公司利润率有望如期改善，具备长期投资价值。 关键财务数据分析 收入与利润增长趋势 从历史数据和预测来看，特步国际的营业总收入和归母净利润呈现稳健增长态势。营业总收入从2022年的129.30亿元增长至2023年的143.46亿元，预计2024年将达到149.57亿元，2026年有望增至175.20亿元。尽管2024年和2025年收入增速预计放缓至4.26%和4.70%，但2026年预计将恢复至11.87%的双位数增长。归母净利润方面，从2022年的9.22亿元增长至2023年的10.30亿元，预计2024年将实现19.95%的高增长至12.35亿元，并在2026年达到16.48亿元，显示出公司盈利能力的持续提升。 盈利能力与估值指标 公司的盈利能力指标表现良好且预计将持续优化。毛利率预计从2023年的42.17%稳步提升至2026年的44.43%，销售净利率也预计从2023年的7.18%提升至2026年的9.41%，反映了产品结构优化和成本控制的成效。资产负债率预计将从2023年的48.50%持续下降至2026年的43.90%，显示财务结构的健康化。每股收益（EPS）预计从2023年的0.39元增长至2026年的0.62元。同时，P/E估值从2023年的13.49倍下降至2026年的8.43倍，显示出公司估值的吸引力。 总结 特步国际在2024年第三季度面临宏观消费环境的短期挑战，导致主品牌流水增速有所放缓。然而，公司通过精细化的运营管理，在折扣和库存控制方面取得了显著成效，展现了较强的市场适应能力。索康尼品牌作为公司多品牌战略的亮点，持续保持高速增长，为公司贡献了重要的增长动力。此外，K&P品牌的剥离以及持续推进的降本增效措施，预计将进一步优化公司的盈利结构和提升整体利润率。尽管分析师对短期盈利预测进行了微调，但基于公司在核心品牌发展、运营效率提升和财务结构优化方面的积极进展，维持“买入”评级，认为特步国际凭借其深耕大众体育市场的战略和多品牌矩阵，具备稳健的长期增长潜力。投资者在关注公司发展的同时，也需留意国内消费环境持续疲软和市场竞争加剧的潜在风险。

　　核心要点 　　基础化工复盘：在2014-2016年，基础化工板块大部分时间跑赢沪深300。1）分板块：化学原料、化学纤维显著跑赢指数。2）分市值：小市值（100亿以下）板块跑赢大盘，大市值（100亿以上）板块跑输大盘。 　　石油石化复盘：在2014-2016年，石油石化板块跑输沪深300。1）分板块：炼油化工板块整体表现优异。2）分市值：大市值板块抗风险能力强，小市值板块成长性高。 　　相关标的：1）基础化工：化学原料方向，推荐成本管控优异，产业链配套完备的宝丰能源、卫星化学；化学纤维方向，推荐长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣。2）石油石化：推荐大市值、高红利的中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份；推荐景气成长的恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化。 　　风险提示：地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰、宏观经济增速下滑，导致需求端不振、OPEC+联盟修改石油供应计划的风险、新能源加大替代传统石油需求的风险、原材料价格波动、项目投产推迟、研发进度不及预期。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现收入12.52亿元（+76.51%，括号内为同比，下同），归母净利润3.50亿元（+281.90%），扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）；单Q3实现收入4.21亿元（+36.31%），归母净利润1.23亿元（+146.86%），扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%），业绩略超我们预期。 　　毛利率进一步提升，Q3计提较多期间费用：分季度看，公司Q3实现销售毛利率73.27%，同比增加8.55pct，环比增加5.91pct；实现销售净利率28.27%，同比增加11.91pct，环比减少6.88pct。我们预计利润率同比提升主要得益于公司高毛利的多肽API持续放量，销售占比提升。净利润环比下滑我们预计主要由于：1）Q2确认较多CDMO订单收入，导致高基数；2）Q3奥司他韦收季节性影响，需求略有下滑。Q3计提较多费用，销售费用率5.83%（+1.29pct），管理费用率24.27%（+3.56pct），研发费用率19.42%（+4.53pct），财务费用率3.56%（+2.27pct）。随着公司在研项目的推进以及公司规模的扩大，研发费用率与管理费用率有所增加。 　　自主选择产品迅猛放量，多肽产能建设进度领先：公司目前产能1.5吨以上，我们预计2024年底至2025一季度601、602车间建设完成，2025年底多肽原料药产能将达11.6吨，国内第一；在手订单催化业绩释放：公司多肽产品主要销往规范市场做仿制药研发、验证批，已签署多个司美格鲁肽注射剂、口服剂、GLP-1创新药等原料药和CDMO的项目，我们预计多肽API将继续保持高增长，成为驱动公司业绩的主要因素。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司多肽API持续放量，四季度奥司他韦需求有望回升，我们上调公司2024-2026年归母净利润由4.3/5.6/7.1亿元至4.5/5.6/7.1亿元，对应当前市值P/E估值为32/25/20X。基于公司1）多肽产品迅猛放量，技术+产能建设全国领先；2）CDMO大单落地交付，定制类业务有望高速增长；3）制剂项目稳步推进，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药下游需求不及预期风险；产品价格波动风险；地缘政治风险。