康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件： 2023 年前三季度，公司实现收入 34.96 亿元（ +11.86%，同比，下同）， 归母净利润 3.5 亿元（ +24.24%），扣非归母净利润 3.2 亿元（ +20.54%），业绩符合我们预期。 　　非注射剂型药物承压， 各板块毛利率均显著提升： 分板块看， 2023 前三季度，公司注射剂型实现收入 15.9 亿元（ +48.7%）， 毛利率 73.06%（ +2.57pp）， 单 Q3 实现收入 4.31 亿元（ +36.3%）， 主要系热毒宁注射液销售增长较快所致； 非注射剂型药物前三季度实现收入 18.86 亿元（ -7.2%），单三季度非注射剂型药物实现收入 5.1 亿元（ -28.7%）； 主要大单品金振口服液销售下滑较多，导致在非注射剂型中非占比较大的口服液剂型业绩承压，前三季度口服液剂型实现收入 5.4 亿元（ -24.33%），毛利率 80.41%（ +2.33pp），单 Q3 口服液剂型实现收入 1.2 亿元（ -57.9%）。 　　研发投入持续加强， 在研管线持续丰富。 2023 前三季度公司研发费用5.1 亿元（ +16.7%）， 研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（ +0.5pp）。 持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。2023 年 8 月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A（ 全人源抗 CD38 单克 隆抗体） 注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。 2023 年 9 月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 公司管线不断丰富， 有望持续补充产品梯队，贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司 23-25 年盈利预测由5.52/6.89/8.48 下调至 4.77/5.77/7 亿元，当前市值对应 PE 为 19/16/13 倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等