2023三季报点评：业绩符合预期，非注射剂型短期内业绩承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康缘药业(600557)

　　投资要点

　　事件： 2023 年前三季度，公司实现收入 34.96 亿元（ +11.86%，同比，下同），归母净利润 3.5 亿元（ +24.24%），扣非归母净利润 3.2 亿元（ +20.54%），业绩符合我们预期。

　　非注射剂型药物承压，各板块毛利率均显著提升：分板块看， 2023 前三季度，公司注射剂型实现收入 15.9 亿元（ +48.7%），毛利率 73.06%（ +2.57pp），单 Q3 实现收入 4.31 亿元（ +36.3%），主要系热毒宁注射液销售增长较快所致；非注射剂型药物前三季度实现收入 18.86 亿元（ -7.2%），单三季度非注射剂型药物实现收入 5.1 亿元（ -28.7%）；主要大单品金振口服液销售下滑较多，导致在非注射剂型中非占比较大的口服液剂型业绩承压，前三季度口服液剂型实现收入 5.4 亿元（ -24.33%），毛利率 80.41%（ +2.33pp），单 Q3 口服液剂型实现收入 1.2 亿元（ -57.9%）。

　　研发投入持续加强，在研管线持续丰富。 2023 前三季度公司研发费用5.1 亿元（ +16.7%），研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（ +0.5pp）。持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。2023 年 8 月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A（全人源抗 CD38 单克隆抗体）注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。 2023 年 9 月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。公司管线不断丰富，有望持续补充产品梯队，贡献业绩。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司 23-25 年盈利预测由5.52/6.89/8.48 下调至 4.77/5.77/7 亿元，当前市值对应 PE 为 19/16/13 倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入” 评级。

　　风险提示：销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等

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中心思想

业绩符合预期，长期成长向好

本报告的核心观点是康缘药业2023年前三季度业绩符合预期，尽管非注射剂型药物短期内业绩承压，但公司注射剂型药物收入大幅增长，且各板块毛利率均显著提升。同时，公司持续加强研发投入，在研管线不断丰富，作为国内创新中药龙头，长期成长向好。

盈利预测下调，维持“买入”评级

考虑到公司单三季度业绩增速有所放缓，报告下调了公司2023-2025年的盈利预测，但同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入”评级。

主要内容

2023年前三季度业绩分析

2023年前三季度，康缘药业实现收入34.96亿元，同比增长11.86%；归母净利润3.5亿元，同比增长24.24%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长20.54%，业绩符合预期。

分板块收入及毛利率分析

注射剂型药物： 前三季度实现收入15.9亿元，同比增长48.7%，毛利率73.06%，同比提升2.57个百分点，主要受益于热毒宁注射液销售增长较快。
非注射剂型药物： 前三季度实现收入18.86亿元，同比下降7.2%，主要受大单品金振口服液销售下滑影响。口服液剂型实现收入5.4亿元，同比下降24.33%，毛利率80.41%，同比提升2.33个百分点。

研发投入及管线分析

2023年前三季度，公司研发费用5.1亿元，同比增长16.7%，研发费用率14.59%，同比提升0.5个百分点。公司持续不断的研发支出支撑了丰富的在研管线，多个药物获得临床试验批准通知书，有望持续补充产品梯队，贡献业绩。

盈利预测与投资评级

考虑到公司单三季度业绩增速有所放缓，报告将公司2023-2025年盈利预测下调至4.77/5.77/7亿元，当前市值对应PE为19/16/13倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入”评级。

财务预测表分析

营业总收入： 2022A为4,351百万元，2023E为4,732百万元，2024E为5,588百万元，2025E为6,412百万元。
归属母公司净利润： 2022A为434百万元，2023E为477百万元，2024E为577百万元，2025E为700百万元。
毛利率： 2022A为72.10%，2023E为72.34%，2024E为72.46%，2025E为72.53%。
归母净利率： 2022A为9.99%，2023E为10.07%，2024E为10.32%，2025E为10.91%。
收入增长率： 2022A为19.25%，2023E为8.76%，2024E为18.08%，2025E为14.76%。
归母净利润增长率： 2022A为35.54%，2023E为9.72%，2024E为21.02%，2025E为21.31%。

总结

本报告对康缘药业2023年三季报进行了点评，认为公司业绩符合预期，注射剂型药物收入大幅增长，研发投入持续加强，在研管线不断丰富。尽管非注射剂型药物短期内业绩承压，但公司作为国内创新中药龙头，长期成长向好。报告下调了公司2023-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级。投资者应关注销售改革进展、研发进展等风险因素。

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