2023年三季报点评：毛利率净利率同比提升，规模持续扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　投资要点

　　事件：公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现营收31.03亿元（+22.98%，同比，下同）；归母净利润5.57亿元（+40.17%）；扣非归母净利润5.72亿元（+32.07%）。Q3单季度实现收入11.09亿元（+17.44%），归母净利润2.03亿元（+25.65%），扣非归母净利润2.10亿元（+18.7%）。业绩符合市场预期。

　　Q3毛利率维持50%以上，净利率同比提升。Q3单季度，公司毛利率51.19%（+2.15pp），维持二季度以来50%+水平；净利率18.41%（+0.97pp）。公司前三季度毛利率50.62%（+2.6pp），净利率18.35%（+2.42pp），毛利率净利率提升显著。

　　销售费用率环比提升。单季度看，公司Q3销售费用率13.78%（+2.4pp），环比Q2略有提升，主要原因系公司医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致。同期管理费用率10.72%（+0.41pp），研发费用率2.03%（+0.34pp）。

　　产业基金并购医院落地，助力未来持续快速增长。2023年9月27日公司公告产业基金完成备案，已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司体内外规模扩张推进，保障未来持续增长。

　　盈利预测与投资评级：维持预计2023-2024年归母净利润分别为7.03/9.06亿元。考虑公司未来两年产业基金并购预期，2025年由11.18亿元调整至11.66亿元，对应估值49/38/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

# 中心思想

## 业绩符合预期，维持“买入”评级

华厦眼科2023年三季报显示，公司营收和归母净利润均实现显著增长，业绩符合市场预期。Q3毛利率维持在50%以上，净利率同比提升。公司通过产业基金并购医院，持续推进规模扩张，为未来增长提供保障。维持2023-2024年盈利预测，并考虑产业基金并购预期，上调2025年盈利预测，维持“买入”评级。

## 盈利能力提升，规模扩张助力增长

报告分析了华厦眼科2023年三季度的财务数据，重点关注了毛利率、净利率的提升，以及销售费用率的变化。同时，报告强调了公司通过产业基金并购医院，实现体内外规模扩张，为未来业绩增长奠定基础。

# 主要内容

## 1. 事件

公司公布2023年三季报，前三季度营收31.03亿元，同比增长22.98%；归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%。Q3单季度实现收入11.09亿元，同比增长17.44%；归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.7%。业绩符合市场预期。

## 2. Q3毛利率维持50%以上，净利率同比提升

Q3单季度，公司毛利率51.19%，同比提升2.15个百分点，维持二季度以来50%+水平；净利率18.41%，同比提升0.97个百分点。公司前三季度毛利率50.62%，同比提升2.6个百分点；净利率18.35%，同比提升2.42个百分点，毛利率净利率提升显著。

## 3. 销售费用率环比提升

单季度看，公司Q3销售费用率13.78%，环比Q2略有提升，主要原因系公司医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加所致。同期管理费用率10.72%，研发费用率2.03%。

## 4. 产业基金并购医院落地，助力未来持续快速增长

2023年9月27日公司公告产业基金完成备案，已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司体内外规模扩张推进，保障未来持续增长。

## 5. 盈利预测与投资评级

维持预计2023-2024年归母净利润分别为7.03/9.06亿元。考虑公司未来两年产业基金并购预期，2025年由11.18亿元调整至11.66亿元，对应估值49/38/29倍，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

# 总结

## 财务指标向好，发展前景可期

华厦眼科2023年三季报显示，公司营收和利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。毛利率和净利率的显著提升，以及销售费用率的合理控制，表明公司经营效率不断提高。

## 并购扩张，巩固行业地位

通过产业基金并购医院，华厦眼科加速了规模扩张，进一步巩固了在眼科医疗行业的领先地位。维持“买入”评级，反映了对公司未来发展前景的乐观预期。

报告正文