2023年三季报点评：业绩仍有所承压，种植牙放量明显，蒲公英盈利能力持续提升

中心思想

业绩承压下的结构性增长亮点

通策医疗2023年前三季度整体业绩表现承压，特别是归母净利润出现小幅下滑。然而，在宏观经济和集采政策影响下，公司业务结构呈现出亮点：种植牙业务实现显著放量，且蒲公英分院区展现出强劲的增长势头和盈利能力提升，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

种植牙集采效应与新院区盈利贡献

报告指出，尽管种植牙集采政策对收入增速有一定影响，但其带来的放量效应明显，医生种植积极性有所提升。同时，蒲公英分院区作为公司扩张战略的核心，其收入和净利润均实现高速增长，且盈利能力持续改善，预示着其在未来将为公司贡献更多利润，有效对冲总院区受集采影响的压力。

主要内容

2023年前三季度业绩回顾

• 整体财务表现： 2023年Q1-Q3，公司实现营业总收入21.85亿元，同比增长2.12%。归属于母公司股东的净利润为5.12亿元，同比下降0.67%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.97亿元，同比下降0.09%。
• 单季度表现： 单独Q3季度，公司实现收入8.22亿元，同比增长0.11%；归母净利润2.07亿元，同比下降5.58%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降3.37%。
• 利润率分析： Q3毛利率为44.62%，同比提升0.26个百分点；净利率为30.81%，同比下降0.62个百分点，显示净利率保持相对稳定。

各业务板块运营分析

• 种植牙业务显著放量：
  • 2023年前三季度，种植收入达到3.44亿元，同比增长1.9%；种植量同比增长46%。
  • 单Q3季度，种植收入1.15亿元，同比增长0.3%；种植量达到1.4万颗，同比增长58%，放量速度加快。
  • 集采目录内种植牙产品占比高，放量迅速，医生种植积极性较Q2季度有所提升。
• 其他业务表现：
  • 单Q3季度，正畸业务收入基本持平。
  • 儿牙和综合业务收入略有增长。

蒲公英分院区快速成长与盈利能力提升

• 蒲公英分院区业绩： 2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元，同比增长50%。累计实现净利润0.55亿元，同比增长117%。
• 盈利能力改善： 蒲公英分院的毛利率达到31%，同比提升2个百分点；净利率约为12.5%，同比提升3.9个百分点。
• 未来增长潜力： 蒲公英医院发展符合预期，目前仍有约1/3的牙椅尚未投放，具备较大的产能空间。随着牙椅数量和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。
• 总院区展望： 杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响较大。预计随着蒲公英分院逐步成熟以及种植量的进一步提升，总院收入增速有望逐步改善。

盈利预测与投资评级调整

• 盈利预测下调： 考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，分析师将2023-2025年归母净利润预测由原先的6.64/8.65/11.16亿元下调至5.98/7.54/9.38亿元。
• 估值水平： 对应当前市值的PE分别为44倍（2023E）、35倍（2024E）和28倍（2025E）。
• 投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

• 业务放量风险： 种植牙放量可能不及预期。
• 扩张整合风险： 医院扩张或整合进度可能不及预期。
• 盈利提升风险： 医院盈利能力提升可能不及预期。
• 人才流失风险： 核心医生流失风险。

总结

通策医疗2023年前三季度业绩面临一定压力，归母净利润出现小幅下滑。然而，在挑战中也展现出结构性亮点：种植牙业务在集采政策下实现了显著的放量增长，显示出市场需求和医生积极性的恢复。更为突出的是，蒲公英分院区表现强劲，收入和净利润均实现高速增长，且盈利能力持续提升，成为公司重要的业绩增长引擎和未来发展潜力所在。尽管分析师基于集采和宏观经济影响下调了未来盈利预测，但仍维持“买入”评级，并提示了种植牙放量、医院扩张、盈利提升及核心医生流失等潜在风险。