2023年三季报点评：业绩仍有所承压，种植牙放量明显，蒲公英盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　通策医疗(600763)

　　投资要点

　　事件：2023年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）；单Q3季度，公司实现收入8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。

　　分业务来看，种植牙放量明显。2023年前三季度种植收入3.44亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15亿元（+0.3%），种植量1.4w颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。

　　分院区来看，蒲公英成长迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元（+50%），累计净利润0.55亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。

　　盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润由6.64/8.65/11.16亿元下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。

　　风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

业绩承压但种植牙业务放量： 通策医疗2023年前三季度业绩略有承压，但种植牙业务表现亮眼，种植量同比增长显著，尤其是在集采背景下，种植牙放量速度加快。
蒲公英医院盈利能力提升： 蒲公英分院成长迅速，收入和净利润均大幅增长，盈利能力持续提升，未来随着产能利用率的提高，有望进一步增厚公司利润。
维持“买入”评级但下调盈利预测： 考虑到种植牙集采政策和宏观经济的影响，下调了对公司未来盈利的预测，但维持“买入”评级。

主要内容

1. 公司整体业绩表现

2023年前三季度，通策医疗实现收入21.85亿元，同比增长2.12%；归母净利润5.12亿元，同比下降0.67%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降0.09%。单Q3季度，公司实现收入8.22亿元，同比增长0.11%；归母净利润2.07亿元，同比下降5.58%；扣非归母净利润2.04亿元，同比下降3.37%。

2. 分业务板块分析

种植牙业务：集采背景下放量明显

2023年前三季度种植收入3.44亿元，同比增长1.9%，种植量同比增长46%；单Q3种植收入1.15亿元，同比增长0.3%，种植量1.4万颗，同比增长58%，放量速度加快。集采内种植牙占比较高，医生种植积极性有所提升。

其他业务：正畸、儿牙和综合业务略有增长

单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。

利润率分析：毛利率稳定，净利率略有下降

Q3毛利率为44.62%，同比增长0.26个百分点；净利率为30.81%，同比下降0.62个百分点。

3. 分院区分析

蒲公英医院：快速成长，盈利能力提升

2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元，同比增长50%；累计净利润0.55亿元，同比增长117%；毛利率31%，同比增长2个百分点；净利率约12.5%，同比增长3.9个百分点。蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。

总院：受集采影响较大，未来有望改善

杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。

4. 盈利预测与投资评级

考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，将2023-2025年归母净利润下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。

5. 风险提示

种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

总结

本报告分析了通策医疗2023年三季报的业绩表现，指出公司业绩受到种植牙集采政策和宏观经济的影响，整体业绩略有承压。但种植牙业务在集采背景下放量明显，蒲公英分院快速成长，盈利能力持续提升。虽然下调了公司未来盈利预测，但维持“买入”评级。同时，报告也提示了种植牙放量不及预期、医院扩张或整合不及预期等风险。

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