2023年三季报点评：原料药业务基本触底，中期看好CDMO和制剂业务

中心思想

普洛药业业绩稳健增长与业务结构优化

普洛药业在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现同比增长。尽管全球原料药市场面临去库存和降价压力，公司通过优化业务结构，特别是CDMO（合同研发生产组织）和制剂业务的稳步推进，有效对冲了原料药业务的短期承压。公司毛利率持续恢复，显示出盈利能力的提升。

产能持续释放与未来增长驱动

公司持续进行产能扩张，多个原料药、CDMO和制剂生产线及研发设施在2023年陆续建成并投入使用，为未来的业务增长奠定了坚实基础。随着全球API库存的逐步出清，预计2024年原料药业务有望触底回升。同时，CDMO业务的稳定增长和制剂业务的加速申报及放量，将成为公司中长期发展的核心驱动力。

主要内容

2023年前三季度业绩表现与Q3稳定增长

普洛药业2023年前三季度实现营业收入85亿元，同比增长12.6%；归母净利润8.5亿元，同比增长29.5%，业绩基本符合预期。从单季度看，2023年第三季度实现收入25.5亿元，同比微降0.8%；归母净利润2.5亿元，同比增长13.6%。在全球原料药清库存和整体降价的背景下，公司Q3业绩仍保持正增长，显示出较强的韧性。利润率方面，随着上游石化等成本下降，公司Q3毛利率同比增加4.2个百分点至27.2%，盈利能力持续恢复。

原料药业务短期承压，CDMO和制剂业务稳步推进

原料药业务在2023年面临较大压力，但报告分析认为，随着全球API库存的出清，价格和需求有望在2024年加速回升。CDMO业务保持稳定增长态势，2023上半年进行中的项目数量同比增长51%，显示出强劲的发展势头。制剂业务方面，公司在2023上半年完成了3项国内制剂的注册申请，并计划未来每年加速申报，通过产品梯队建设和借助集采政策实现快速放量。

产能持续释放，支撑公司长期发展

公司在2023年持续推进多项产能建设，为未来发展提供支撑：

• 原料药方面： 新建AH22081生产线已于8月完成建设；新增303、304两个API多功能车间计划于9月份完成建设。
• CDMO方面： CDMO多功能中试车间已于5月投入使用，包含14个独立单元区；CDMO研发楼建设基本完成，预计8月底投入使用；AS21608生产线已于4月份投入生产；高活化合物车间已于2023年投入使用，配有两条中间体大线和两条API小线。
• 制剂方面： 制剂七车间扩建项目已完成；年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于4月份投入生产。

盈利预测与投资评级

考虑到全球API去库存的影响，报告将公司2023-2025年归母净利润预期由12.4/15.2/18.37亿元下调至12.02/14.66/17.47亿元。对应的2023-2025年P/E估值分别为16/13/11倍。基于公司2024年原料药业务有望逐季度恢复，以及CDMO和制剂业务保持高增长的预期，报告维持“买入”评级。

关键财务预测数据（百万元）：

• 营业总收入： 2022A: 10,545; 2023E: 11,871; 2024E: 13,488; 2025E: 15,367
• 归属母公司净利润： 2022A: 989; 2023E: 1,202; 2024E: 1,466; 2025E: 1,747
• 毛利率（%）： 2022A: 23.90; 2023E: 25.83; 2024E: 27.05; 2025E: 27.55
• 归母净利率（%）： 2022A: 9.38; 2023E: 10.13; 2024E: 10.87; 2025E: 11.37
• 归母净利润增长率（%）： 2022A: 3.52; 2023E: 21.52; 2024E: 22.00; 2025E: 19.16
• P/E（现价&最新股本摊薄）： 2022A: 19.68; 2023E: 16.20; 2024E: 13.28; 2025E: 11.14

风险提示

报告提示了以下风险：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。

总结

普洛药业在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，尽管面临全球原料药去库存的短期压力，公司通过CDMO和制剂业务的快速发展以及持续的产能扩张，实现了业绩的稳定增长和盈利能力的恢复。报告认为，随着全球API库存的逐步出清，原料药业务有望在2024年触底回升，而CDMO和制剂业务将继续作为公司中长期增长的核心驱动力。基于对公司未来业务结构优化和产能释放的积极预期，报告维持“买入”评级，并提供了详细的财务预测数据以支撑其分析。