2023三季报点评：业绩符合预期，CGM海外获证持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　投资要点

　　事件：公司2023前三季度实现收入30.35亿元（+6.46%，按报表口径调整后，同比，下同）；实现归母净利润3.18亿元（-17.5%），扣非归母净利润3.39亿元（+8.06%）。业绩符合预期。

　　心诺健康拖累表观业绩，剔除心诺后稳健增长：23年新增心诺健康并表，由于美国CMS将二型糖尿病使用CGM纳入医保，影响BGM销售等因素，我们预计心诺健康主要子公司Trividia23年前三季度营收相比22年同期有所下滑；此外，22年心诺健康存在大额赔款，带来利润端高基数。若剔除心诺健康并表影响，我们预计公司前三季度收入增速为10%-15%。从单季度角度看，单Q3公司整体实现营业收入10.28亿元（+2.7%），归母净利润1.43亿元（-8.5%），扣非归母净利润1.40亿元（-7.1%），若进一步剔除退税影响（23Q3为2100万元，22Q3为3685万元），利润基端本持平。

　　分业务线条看，BGM稳步增长，CGM海外获证有望贡献业绩：

　　1.我们预计前三季度及单Q3公司BGM业务在剔除心诺健康后同样保持10%以上的收入增长，全年有望维持10%-15%的增长；其余血脂、iPOCT等板块同样稳步增长；

　　2.CGM业务线上渠道迅速放量，天猫旗舰店数据截至10月24日已形成销售3万多套，同时线上好评率不断攀升，未来随着公司线下渠道及院内渠道的推广，全年有望实现1-1.2亿元收入；此外三诺CGM产品海外拿证进展顺利，已于9月底获欧盟MDR认证，预计将在Q4形成销售；在美国的临床试验同样稳步推进中，预计将在24Q4或25Q1前获美国FDA认证。我们认为，公司在BGM领域积累的渠道、用户基础优势，CGM业务有望持续快速放量。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的归母净利润为4.1/5.3/6.8亿元，当前市值对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：CGM推广不及预期，海外子公司业绩不及预期。

中心思想

业绩稳健增长与结构性调整

三诺生物2023年前三季度业绩符合市场预期，尽管受心诺健康并表及美国CMS医保政策调整等外部因素影响，导致表观业绩有所波动，但若剔除心诺健康影响，公司核心业务收入仍保持10%-15%的稳健增长。这表明公司在核心业务领域具备较强的内生增长动力和市场适应能力。

CGM海外市场拓展加速

公司在连续血糖监测（CGM）业务上取得显著进展，线上渠道销售迅速放量，并成功获得欧盟MDR认证，预计将在第四季度贡献海外销售收入。同时，美国FDA认证也在稳步推进中，有望在未来进一步打开国际市场。CGM业务的战略性突破，预示着公司未来业绩增长的新引擎。

主要内容

2023年前三季度财务表现

公司2023年前三季度实现营业收入30.35亿元，同比增长6.46%（按报表口径调整后）。归属于母公司净利润为3.18亿元，同比下降17.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.39亿元，同比增长8.06%。单第三季度，公司实现营业收入10.28亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.43亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降7.1%。若进一步剔除退税影响（23Q3为2100万元，22Q3为3685万元），利润端基本持平。

心诺健康并表影响与内生增长分析

心诺健康在2023年新增并表，其主要子公司Trividia前三季度营收预计较2022年同期有所下滑，主要原因在于美国CMS将二型糖尿病使用CGM纳入医保，对BGM（血糖监测）销售产生影响。此外，2022年心诺健康存在大额赔款，导致利润端基数较高。若剔除心诺健康并表影响，公司前三季度收入增速预计为10%-15%，显示出公司核心业务的稳健增长态势。

业务板块：BGM稳健与CGM战略突破

BGM业务稳步增长

剔除心诺健康影响后，公司BGM业务在前三季度及单第三季度均保持10%以上的收入增长，预计全年有望维持10%-15%的增长。同时，血脂、iPOCT等其他板块也呈现稳步增长。

CGM业务海外获证与市场放量

CGM业务线上渠道迅速放量，截至10月24日，天猫旗舰店已形成销售3万多套，好评率持续攀升。预计全年CGM业务有望实现1-1.2亿元收入。在海外市场拓展方面，三诺CGM产品已于9月底获得欧盟MDR认证，预计将在第四季度形成销售。在美国的临床试验也稳步推进中，预计将在2024年第四季度或2025年第一季度前获得美国FDA认证。公司在BGM领域积累的渠道和用户基础优势，有望助力CGM业务持续快速放量。

盈利预测与投资评级

东吴证券维持公司2023-2025年的归母净利润预测分别为4.1亿元、5.3亿元和6.8亿元。当前市值对应PE分别为33倍、26倍和20倍。维持“买入”评级。

风险提示

报告提示的主要风险包括CGM推广不及预期以及海外子公司业绩不及预期。

总结

三诺生物2023年前三季度业绩符合预期，公司在复杂市场环境下展现出较强的韧性。尽管心诺健康并表对表观业绩产生一定影响，但剔除该因素后，公司核心业务保持了10%-15%的稳健增长。尤其值得关注的是，公司在CGM业务上取得突破性进展，线上销售表现亮眼，并成功获得欧盟MDR认证，为海外市场拓展奠定基础，未来有望成为公司新的业绩增长点。分析师维持“买入”评级，但提示CGM推广及海外子公司业绩不及预期的风险。

报告正文