中心思想 业绩稳健增长与未来潜力 爱博医疗在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业总收入和归母净利润均实现显著增长，其中收入表现超出市场预期。公司第三季度单季业绩亦保持高速增长，显示出其在医疗器械市场的持续竞争力。展望未来，公司通过持续的研发投入和新产品布局，特别是预计于2025年上市的有晶体眼人工晶体，有望打破外资品牌在高端市场的垄断，为公司带来新的业绩增长点，进一步巩固其市场地位。分析师基于此上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，预示着公司业绩加速增长的良好前景。 战略布局与市场竞争优势 公司坚持研发创新，通过股权回购彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。在产品结构方面，尽管美瞳产品业务占比提升短期内对整体毛利率构成压力，但随着产能扩建和良率提升，该业务的盈利能力有望改善。更重要的是，公司在高端医疗器械领域的战略布局，特别是即将推出的有晶体眼人工晶体，不仅是技术实力的体现，更是其抢占市场份额、提升品牌影响力的关键举措。通过不断推出创新产品，爱博医疗正逐步构建其在医疗器械市场的核心竞争优势，以应对日益激烈的市场竞争。 主要内容 2024年前三季度及第三季度业绩概览 爱博医疗在2024年前三季度实现了显著的财务增长。报告显示，公司实现营业总收入10.75亿元，同比增长60.94%，这一收入表现超出了分析师的预期。同期，归属于母公司股东的净利润达到3.18亿元，同比增长26.04%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.04亿元，同比增长27.41%。 就第三季度单季而言，公司业绩继续保持强劲增长势头。单季度实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%。归属于母公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长23.38%；扣除非经常性损益后的净利润为1.05亿元，同比增长22.88%。这些数据表明公司在报告期内持续保持了高速增长态势。 盈利能力分析与费用控制 在盈利能力方面，2024年第三季度单季，爱博医疗的销售毛利率为63.95%，同比下降14.99个百分点；销售净利率为26.92%，同比下降5.62个百分点。分析指出，毛利率的变动主要是由于美瞳产品业务占比提升所致。尽管美瞳产品在短期内可能拉低整体毛利率，但随着公司明年产能的扩建和良率的提升，美瞳业务的毛利率有望进一步改善。 在费用控制方面，公司表现良好。第三季度单季，销售费用率为14.03%，同比下降4.97个百分点；管理费用率为11.23%，同比下降0.06个百分点；研发费用率为7.22%，同比下降2.46个百分点。期间费用率的有效控制，在一定程度上缓解了毛利率下降对净利润的影响，体现了公司在运营效率方面的管理能力。 新产品驱动与长期增长展望 公司坚定不移地推进研发创新，并于今年2月启动股权回购，此举彰显了管理层对公司长期发展的坚定信心。在产品线布局上，公司预计有晶体眼人工晶体（Phakic IOL）将于2025年在中国上市。这一新产品的推出具有重要战略意义，有望打破目前外资品牌在该领域一家独大的市场格局，为公司带来全新的业绩增长点。 根据最新的盈利预测，公司未来的收入和净利润将持续增长。预计2024年至2026年，营业总收入将分别达到14.22亿元、19.25亿元和26.03亿元，同比增速分别为49.52%、35.38%和35.21%。归母净利润预计将分别达到4.13亿元、5.33亿元和7.33亿元，同比增速分别为35.83%、29.00%和37.64%。这些预测数据反映了新产品和现有业务的协同效应将驱动公司实现可持续增长。 财务预测与投资建议 基于公司前三季度符合预期的业绩表现以及未来净利率的提升空间，分析师上调了爱博医疗2024年至2026年的归母净利润预测，分别由原先的4.03/5.31/7.25亿元上调至4.13/5.33/7.33亿元。按照当前市值计算，对应的市盈率（P/E）估值分别为45倍、35倍和25倍。 鉴于公司强劲的增长势头、良好的费用控制以及新产品带来的巨大市场潜力，分析师维持了对爱博医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括市场竞争加剧以及新产品研发或推广不及预期的可能性。 总结 爱博医疗在2024年前三季度及第三季度均展现出强劲的业绩增长，营业总收入和归母净利润均实现显著增长，其中收入表现超出市场预期。尽管短期内美瞳产品业务占比提升导致整体毛利率有所下降，但公司通过有效的费用控制和对未来新品（如预计于2025年上市的有晶体眼人工晶体）的战略布局，展现出显著的长期增长潜力。分析师基于此上调了公司2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩加速可期，有望在医疗器械市场中持续保持竞争优势并实现可持续发展。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入15.25亿元（+25.63%，表示同比增速，下同），归母净利润5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08亿元（+41.08%），业绩符合我们预期。 　　单Q3业绩受院内手术淡季影响，环比Q2略下降。公司单Q3实现收入5.24亿（+23.05%），归母净利润1.86亿（+27.24%），扣非归母净利润1.80亿（+53.18%）。单Q3收入环比Q2下降3.99pct，归母净利润环比Q2下降8.31pct，扣非归母净利润环比Q2下降5.68pct。 　　费用控制良好，单Q3毛利率及净利率同比均有所提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为72.58%/35.12%，分别同比变化+1.86pct/+1.31pct。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.79%/4.07%/13.16%/0.24%，同比变化-1.53pct/-2.19pct/-0.79pct/+0.07pp，公司降本增效成果进一步显现。 　　电生理重磅产品有望获批，明年受益集采放量可期。公司管线内压力感应消融导管、脉冲消融导管有望25年上市，随着福建电生理集采续约，公司有望通过集采抢占外资份额，公司可调弯十极目前市占率较高，已初步证明公司在电生理行业的研发实力。 　　盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预期为7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为52/38/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入13.82亿元（-9.29%，表示同比增速，下同），归母净利润1.72亿元（-27.41%），扣非归母净利润1.58亿元（-26.92%），业绩符合我们预期。 　　公司单Q3业绩符合预期。单Q3收入实现4.60亿（+6.07%），归母净利润0.47亿（+57.40%），扣非净利润0.44亿（+77.83%）。Q3单季度国内仍受宏观环境影响承压，内销监护线下滑，外销继续保持亮眼表现。 　　单Q3毛利率同比保持稳定，净利率同比有所提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为57.00%/10.14%，分别同比变化-0.29pct/3.59pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平，净利率受海外恢复同比有所提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为22.92%/5.97%/17.53%，同比变化-3.22pct/-1.45pct/-1.79pct，费用控制良好。 　　我们看好公司国内业务明年逐步恢复。公司今年推出重磅单品i500湿式血气分析仪，实现干式+湿式的高性能全系列血气产品矩阵布局。血气业务竞争力强劲，考虑到明年随着新品推广和国内设备以旧更新政策催化，公司国内业务有望逐步恢复。 　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由2.42/2.92/3.54亿元调至1.96/2.51/3.07亿元，对应当前市值的PE估值分别为32/25/20倍，考虑到明年国内设备招采有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收104.34亿(-14.36%，同比下滑14.36%，下同)，归母净利润5.45亿元(-28.10%)；扣非归母净利润5.01亿元(-30%)；单Q3，公司实现营收26.17亿元(-16.44%)，归母净利润0.5亿（-73.82%）；扣非归母净利润0.31亿元（-78.63%）。业绩有所承压。此外，公司董事会同意选举俞敏先生为公司董事长，同意聘任于宗斌先生为公司总经理。 　　分业务来看，2024年前三季度，医药工业实现销售收入61.88亿元（-25.24%），主要受去年同期高基数及部分产品库存较高所致，其中藿香正气口服液、头孢克肟钠等均有所下滑。医药商业实现销售收入51.09亿元（-11.21%）；中药材资源板块实现销售收入7.24亿元（-13.77%）；大健康及国际板块实现销售收入3.55亿元（+65.61%）。截至2024Q3，公司存货为29.69亿元，较2024H1略有下滑。从费用端来看，公司销售费用率降低至15.61%，同比下滑14.76pct，营销体系持续优化，进一步强化品类发展和渠道建设。 　　分产品来看，2024年前三季度，消化及代谢用药实现收入17.69亿元（-34.28%），其中，藿香正气口服液、太罗下滑较多。呼吸系统产品实现收入18.76亿元，同比下滑1.21%，表现相对较好，其中急支糖浆、鼻窦炎口服液销量增加，散列通、复方板蓝根等产品下滑。抗感染药物、神经系统用药、心脑血管用药均有所下滑，主要系化药产品下滑。此外，院内销售的产品仍有所承压。公司持续推进海外业务，2024前三季度实现收入859万元（+70.78%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司高基数及客观环境的影响，我们将2024-2026年归母净利润由11.04/14.4/18.09亿元下调为6.1/8.2/10.3亿元，对应PE估值为24/18/14X。公司业绩高基数逐步消化，持续优化营销下公司核心产品仍具有较大放量空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入60.28亿元（-9.53%，表示同比增速，下同），归母净利润15.32亿元（-30.09%），扣非归母净利润12.74亿元（-23.74%），收入符合我们预期。 　　公司Q3单季度收入实现转正。单Q3收入实现17.20亿（+2.21%），归母净利润4.11亿（-40.95%），扣非净利润3.10亿（-25.38%）。Q3是传统销售淡季，公司在去年7、8月仍有疫情反复高基数背景下，单季度收入实现正增长实属不易，显示出一定业绩韧性。 　　去年同期资产处置收益影响，公司净利率回落正常区间。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为50.32%/23.87%，分别同比变化-0.92pct/-17.44pct。公司毛利率在国内宏观环境下仍保持较为平稳水平。2023年前三季度，公司上手厂土地收储资产处置收益为5.43亿，今年前三季度资产处置收益回落到0.05亿，造成净利率波动较大。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为15.44%/5.15%/6.72%，同比变化+2.61pct/+0.8pct/+0.76pct，销售费用率受今年线上大促节奏较往期有所变动、周期延长导致同比有所提升。 　　我们看好公司血糖业务及海外市场发展潜力。公司年底至明年上半年将有两款CGM在国内上市，欧洲市场预计也较快拿证，未来血糖业务将保持较强增长潜力；公司呼吸机预计较快在美国市场上市，未来海外市场增长潜力十足。 　　盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润由20.63/23.70/27.64亿元调至20.13/23.05/26.09亿元，对应当前市值的PE估值分别为17/15/13倍，我们看好公司血糖板块及海外市场推进带来第二成长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　【事件】公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.77亿元（+6.77%，括号内为同比，下同），归母净利润1.77亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74亿元（-7.50%）；单Q3实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），业绩基本符合我们预期。 　　研发投入扩大，剔除新药研发费用影响利润大幅增长：单季度看，实现营收3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），利润下滑主要由于公司BGM0504降糖和减重适应症2期临床均已完成，计提较多研发费用。Q3研发投入0.79亿元（+30.53%），其中研发费用0.70亿元（+16.7%）。前三季度经测算，剔除创新药研发费用影响后，2024Q3归母净利润同比增长16.11%。从销售毛利率和净利率看，Q3毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。 　　创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症和减重适应症的Ⅱ期临床数据均已公布。其中减重Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，减重效果优异。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。 　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药研发投入较大，我们调整公司2024-2026年归母净利润由2.12/2.65/3.42亿元至2.08/2.58/2.95亿元，对应当前市值P/E估值为61/50/43X，基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504降糖、减重适应症3期临床开始；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期风险；制剂产品市场拓展不及预期风险

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收58.05亿元（-11.19%，同比下滑11.19%，下同），归母净利润19.03亿元（-2.13%），扣非归母净利润16.99亿元（-7.06%）；单Q3季度，公司实现营收17.71亿元（-7.18%），归母净利润5.65亿元（-6.58%），环比增长14.5%；扣非归母净利润5.19亿元（-10.69%），环比增长14.21%。利润端降幅环比二季度明显改善，好于我们的预期。 　　公司收入下滑主要系雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采降价影响，不考虑雷贝拉唑下，单Q3收入同比增长。单Q3季度，公司蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒表现好于二季度。二线品种持续放量，硫酸镁钠钾口服用浓溶液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等均表现亮眼。明后年来看，蒲地蓝消炎口服液正式转为双跨（1类）资质产品后有望进一步拓展院外市场，小儿豉翘清热糖浆有望成为颗粒剂的良好补充。 　　毛利率、净利率环比有所提升：2024年Q3，公司销售毛利率为78.53%，同比下滑3.3pct，主要系中药材成本价格及产品结构变化的影响。环比来看，2024年Q3毛利率提升1.22pct。从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2024年Q3销售费用率同比下滑4.84pct至32.77%；研发费用率同比下滑1.26pct至5.01%；财务费用率和管理费用率有所提升。随着整体费用率的下滑，公司2024年Q3净利率提升至31.97%（+0.24pct），盈利能力保持在比较好的水平。 　　盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由30.2/33.9/38.0下调至26.3/29.8/33.1亿元，对应估值为11/9/9X；基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18500/18400/13030元/吨，环比分别+300/-58/-137元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5208/6137/616元/吨，环比分别+371/+28/-352元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1042/4719/660/4767元/吨，环比分别-92/-62/+0/-24元/吨。②本周聚乙烯均价为8335元/吨，环比-101元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1798/1848/-184元/吨，环比分别+20/-67/-50元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比-208元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-394/1360/-495元/吨，环比分别-69/-138/-120元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2595/1858/4360/2759元/吨，环比分别+24/-15/-178/-74元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为411/75/-76/99元/吨，环比分别+8/-33/-110/+31元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。 　　Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。 　　大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。 　　新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。 　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

　　德源药业(832735) 　　投资要点 　　24Q3业绩同比大幅增长，两大首仿复方制剂持续放量：2024Q1-3营收6.53亿元（+23.67%，表同比增速，下同），归母净利1.15亿元（+36.43%），扣非归母净利1.09亿元（+48.65%），稳定增长。2024Q3营收2.20亿元（+33.13%），归母净利0.35亿元（+178.04%），扣非归母净利0.33亿元（+299.97%），业绩持续增长主要系波开清、复瑞彤等核心单品顺利放量。 　　深耕内分泌治疗领域，以仿养创稳步发展：公司持续强化销售基础工作，紧抓销售重点及市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。两大首仿复方产品“复瑞彤”（吡格列酮二甲双胍片）和“波开清”（坎地氢噻片）药效显著且稳定，安全性高，受到临床医生和患者的普遍认可，形成了较强的品牌优势。自上市以来持续放量，展示出了良好的市场潜力。 　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体波动较小：①毛利率：24Q1-3为84.37%，同比+2.44pct；②费用方面：24Q1-3销售费用率为43.09%，同比+1.33pct，管理费用率为5.74%，同比-1.1pct，财务费用率为-0.54%，同比-0.18pct。③归母净利率：24Q1-3归母净利率为17.66%，同比+1.65。④经营性现金流：24Q1-3经营性现金净流0.86亿元，同比+72.50pct。 　　盈利预测与投资评级：收入端，以两大首仿复方单品为核心的产品矩阵持续放量，毛利率稳步提升；费用端，期间费用整体保持稳定。综上所述，维持当前盈利预测保持不变，2024-26年归母净利润分别为1.71/1.97/2.43亿元，对应PE分别为14.71/12.80/10.38X，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品放量不及预期，研发进展不及预期，北交所流动性风险