深耕糖尿病领域二十载，仿创结合盈利稳升

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中心思想

本报告深度剖析了北交所上市公司德源药业（832735）的发展现状、市场前景及投资价值，核心观点如下：

• 深耕糖尿病领域，仿创结合驱动增长： 德源药业专注于内分泌治疗领域二十载，凭借仿创结合的策略，在糖尿病及高血压市场需求旺盛的背景下，实现了稳健经营和盈利能力的持续提升。
• 复方制剂放量，业绩增长可期： 公司的两大首仿复方制剂——复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）和波开清（坎地氢噻片）市场潜力巨大，销售规模高速增长，有望成为未来业绩增长的主要驱动力。
• 首次覆盖给予“增持”评级： 考虑到公司在糖尿病领域的深厚积累、复方制剂的放量前景以及相对较低的估值水平，首次覆盖给予德源药业“增持”评级。

主要内容

深耕糖尿病领域二十载，仿创结合稳健经营

• 专注内分泌领域，迎来黄金发展阶段： 德源药业深耕内分泌领域，已成为国内知名的慢性病、代谢病药物研发、生产、销售企业，并建立了完整的糖尿病产品管线布局。
• 股权结构稳定，管理层经验丰富： 公司股权结构清晰稳定，核心团队成员拥有多年医药产业经验，对行业发展趋势有深刻洞察。
• 经营稳健，盈利能力持续增长： 公司凭借丰富的产品矩阵和良好的品牌形象，销售收入不断提升，经营业绩稳步增长。
• 仿创结合推动未来发展潜力，现金流稳定： 公司高度重视产品研发及技术储备工作，坚持“以仿为主、仿创结合、以仿养创”的产品研发策略，研发费用逐年提升，现金流稳定，偿债能力优秀。

糖尿病及高血压市场需求旺盛，诊断治疗存在大量空白

• 糖尿病领域临床需求稳定，新药研发热度高： 我国是糖尿病大国，仍存在大量未被满足的临床需求，糖尿病血糖控制不佳、病程迁延可引起多系统并发症，疾病负担沉重。
• 高血压市场随人口老龄化不断扩容，复方制剂成为发展重点： 人口老龄化催生了抗高血压药物的巨大市场需求，未来，降压药物研发三大方向是新靶点、缓控释产品和固定复方制剂，其中，复方制剂将贡献不可忽视的新的增长点。
• 仿制药集采逐步深化，推动产品快速放量： 2018年以来集采政策不断深化，加速国产替代快速放量，推动制药领域国产替代进程，帮助药企降低销售费用，节约医保基金，减轻患者的疾病负担，行业竞争格局重新洗牌。

两大复方制剂持续放量，销售规模高速增长

• 复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片，复方降糖药物）： 作为吡格列酮和二甲双胍的复方制剂，复瑞彤相较单药可获得更好的控糖效果，两种组分机制互补，且在保证突出降糖效果的前提下，还能带来心脑血管系统的多重获益。
• 波开清（坎地氢噻片，复方降压药物）： 波开清是德源药业旗下独家仿制的品牌，原研药未在国内上市，药效与原研药一致，疗效更优，不良反应更少，对于心、脑、肾等靶器官也有良好的保护作用。

盈利预测与估值

• 盈利预测： 预计公司2023-2025年糖尿病药物分别实现营收 5.37/5.82/6.30亿元，分别同增8.67%/8.41%/8.23%；高血压药物分别实现营收 2.03/2.90/3.97亿元，分别同增 48.20%/42.60%/36.80%。
• 估值及投资建议： 预测德源药业2023-2025年的归母净利润分别为1.39 /1.71 /1.97亿元，对应EPS分别为1.78 /2.19 /2.51元/股，对应当前股价的PE分别为13.69 /11.13 /9.69倍，估值水平较可比公司估值均值低，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧： 竞品获批后进入市场，竞争格局更为严峻，可能造成公司盈利水平下降。
• 产品放量不及预期： 若公司产品销量增长不及预期，则有可能影响营收增长情况。
• 研发进展不及预期： 若公司在研管线进展不顺利，则可能会影响后续新产品的上市速度，短期看来可能会需要更高的研发投入。
• 北交所流动性风险： 由于设立时间相对较短，存在一定流动性风险。

总结

德源药业作为深耕糖尿病领域的制药企业，凭借其稳健的经营策略、持续的研发投入以及两大复方制剂的放量增长，展现出良好的发展前景。在糖尿病和高血压市场需求持续增长的背景下，公司有望继续保持盈利能力的提升。考虑到公司目前的估值水平相对较低，首次覆盖给予“增持”评级。但同时也需关注行业竞争加剧、产品放量不及预期、研发进展以及北交所流动性等风险。