昊海生科(688366) 　　事件：2022前三季度，公司实现营业总收入15.83亿元（+24.14%，表示同比增速，下同），归母净利润1.62亿元（-47.91%）、扣非归母净利润1.40亿元（-52.02%）。Q3单季度公司实现营业总收入6.15亿元（+45.14%），归母净利润0.91亿元（+14.15%）、扣非归母净利润0.87亿元（+21.64%），业绩符合我们预期。 　　疫情趋缓释放订单需求，三季度实现营收高增长。Q3季度公司营收同比增长45.14%，主要原因为：1）一方面，受3月至5月上海地区新冠疫情影响，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的部分订单顺延至第三季度完成；另一方面，疫情趋缓后，公司积极开展市场营销活动，全力弥补疫情造成的影响，其中三季度内公司骨科、医美及外科产品营收同比有所增加，特别是医美产品线的第三代海魅玻尿酸及外用人表皮生长因子产品收入增长较快，我们估计海魅玻尿酸三季度可能实现50%以上增长。2）子公司南鹏光学于2022年1月纳入合并报表，同时“myOK”产品销售推广加速，三季度角膜塑形镜及其配套产品收入同比大幅增加。3）子公司欧美华科于2021年9月纳入合并报表，实现稳健较快增长，因此三季度带来增量收入贡献。 　　疫情及股权激励费用等导致短期利润率承压，销售费用率有所下降。公司前三季度销售毛利率为70.06%（-4.18pct），销售净利率为10.51%（-14.14pct）；Q3单季度销售毛利率为70.41%（-3.25pct）；销售净利率为14.99%（-3.26pct）。费用率方面，公司前三季度销售费用率为31.45%（-1.25pct）、管理费用率为20.49%（+6.17pct）、研发费用率为7.66%（-1.26pct）；Q3季度销售费用率为29.97%（-8.69pct）、管理费用率17.71%（+0.28pct）、研发费用率7.24%（-2.27pct）。公司前三季度利润率偏低主要由于：1）3-5月上海地区发生新冠疫情导致3家主要生产型子公司的生产受到重大影响，由此产生前三季度内停工损失约4000万元；2）子公司Aaren与原国内独家经销商的经销协议终止，在国内销售渠道重新整合完毕前，工厂启动阶段性停产缩减开支计划，前三季度产生经营性亏损1157万元，并计提资产减值损失2500万元；3）公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约2205万元；4）2021年前三季度收到投资产品分红约4118万元，而2022年前三季度未收到。公司Q3单季度利润率显著环比提升，我们预计Q4季度环比有望维持较高盈利水平。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品推广逐步推进、销售费用率有所降低、2023年新产品有望实现上市销售等，我们将2022-2024年公司归母净利润由2.82/3.46/4.21亿元调整至2.82/3.80/5.06亿元，当前股价对应的PE为49/36/27X。维持“买入“评级。 　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 27 日，工商变更信息显示海尔生物收购深圳市金卫信信息技术有限公司（下称“金卫信”） 60%股权。 　　免疫规划信息行业龙头， 细分领域市占率超 30%。 金卫信专注于国内各级疾病预防控制中心和卫生行政机构信息化建设 20 余年，为全国 10 余个省（直辖市、自治区）、数万家接种门诊提供涵盖免疫规划信息管理平台、疫苗全程追溯平台、数字化门诊管理系统、预防接种客户端等在内的产品方案，市场占有率超过 30%。 金卫信在免疫规划信息化行业中具有较高的技术壁垒和规模领先优势，累计拥有专利 11 项，软件著作权 141 项， 曾帮助汶川地震灾区进行免疫信息化工作的恢复和重建，并参与《中国公共卫生信息分类与基本数据集标准》、《儿童预防接种信息管理系统数据交换集成标准》、《甲型 H1N1 流感疫苗预防接种数据交换集成标准》等多项国家或行业标准制定。 　　疫苗安全生态战略重要一环，物联网转型更进一步： 截至 2022 年上半年，海尔生物已助力全国 31 个省（自治区、直辖市） 5000 多家接种门诊实现了数字化升级，并相继在深圳、青岛、舟山等地建起智慧疫苗城市网。 我们认为收购金卫信是海尔生物疫苗安全场景生态战略的重要一环，能够进一步完善公司整体解决方案，优化疫苗网建设效率，提高单接种门诊价值量。截至 2022H1，海尔生物物联网解决方案占总营收比例已达 38.43%，随着公司不断外延并购，生物安全龙头地位更为稳固。 　　盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为30.16/38.14/48.32 亿元，归母净利润分别为 6.20/8.10/10.52 亿元，对应当前股价 PE 为 39/30/23×， 考虑到公司物联网解决方案快速成长， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：2022 年 10 月 31 日药康生物发布 2022 年三季度报告，2022 年Q3 公司营收 1.36 亿元（+34.21%），归母净利润 4649 万元（+18.98%），扣非归母净利润 2318 万元（+38.50%） ； 2022 年前三季度营收 3.86 亿元（+38.09%） ，归母净利润 1.28 亿元（+50.00%） ，扣非归母净利润 7760万元（+41.07%） 。 　　短期因素对毛利率有所影响，长期发展动能充足。单 Q3 公司归母净利润增速慢于收入主要由于毛利率下滑以及研发费用大幅增加。单 Q3 毛利率为 69.49%，同比下滑 6.64pct，主要由于业务结构变化，高毛利商品化小鼠模型销售占比受新冠治疗相关人源化小鼠品系销售减少有所下降， 低附加值品系占比有所增加。 但我们看到公司持续加大研发投入，单 Q3 研发费用同比增长 58.79%， “斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等项目持续推进，长期发展动能充足。 　　股权激励绑定核心人才，彰显业绩信心：同时公司发布股权激励计划，A 类激励对象为包括美国子公司总经理 Mark Moore 博士在内的 3 名高管，B 类激励对象包括 19 名中层管理及技术人员。A 类对象考核目标为以 2021 年营收为基数，2023 年营收增长率不低于 89%（即复合增速37%）或对标企业（南模生物、百奥赛图、美迪西、Charles River）的平均值， 2024-2025 年营收增速相较上一年不少于 35%， 2026-2027 年营收增速相较上一年不少于 25%；对 B 类激励对象考核年度仅至 2025 年。我们认为股权激励目标充分彰显了公司对于业绩长期高速增长的信心。 　　盈利预测与投资评级： 我们 预计 公司 2022-2024 年营收分别为5.64/7.99/11.30 亿元；归母净利润分别为 1.78/2.52/3.59 亿元，当前股价对应估值分别为 70×、49×和 34×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收58.38亿元（+27.0%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.95亿元（+34.8%）；扣非归母净利润8.38亿元（+298%）；经营性现金流5.99亿元（-12.0%）；业绩符合预期。 　　Q3维持高增速，盈利能力保持稳定：单季度看，公司Q3营收和归母净利润分别为20.14和2.27亿元，同比增速分别为28.9%和206%，因为2021Q3业绩基数低，表观利润增速较快。盈利能力方面，公司Q3毛利率同比下降1.3pct至60.2%，净利率同比提升6.6pct至11.3%。 　　沙坦短期影响利润，2022年有望恢复。2021年在受到沙坦类API/制剂销售下降，且沙坦起始物料涨价的影响，公司业绩短期受到较大影响。2022年随着上游涨价向下游有效传导，且公司川南工厂解禁，2022年公司业绩有望保持快速恢复态势。 　　海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量：华海药业制剂主要品种包括缬沙坦片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海外市场方面，截止2022年6月底，公司自主拥有美国ANDA文号87个，其中多个产品在美国市场占有率名列前茅。而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量。随着后续国家集采的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.31/13.07/16.22亿元，2022-2024年对应PE估值分别为29/23/19倍；公司各业务管线高增速，我们看好公司成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动；后续集采放量不及预期；ANDA获批不及预期等。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营收 137.76 亿元， 同比增长 22.13%，实现归母净利润 6.10 亿元， 同比增长 14.46%，实现扣非归母净利润 5.67 亿元， 同比增长 18.88%；单三季度实现营业收入 47.85 亿元， 同比增长 25.28%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长 20.79%，实现扣非归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 29.34%。三季度业绩符合预期。 　　单 Q3 销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。 2022 年前三季度，公司销售毛利率32.79%， 同比下滑 0.27pct， 其中， 零售业务收入占比 84.55%，毛利率为 36.31%，剔除 DTP 药房业务后毛利率为 38.08%， 同比提升 1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比 14.68%，毛利率为 11.94%， 同比降低 0.93pct。单 Q3 季度，销售毛利率为 32.93%， 同比提升 0.56pct，销售净利率为 3.85%，较 2021 年同期基本持平。 　　立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。 截至 2022 年 Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国 20 个省级市场、 140 多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965 家， 2022 年前三季度公司加盟业务配送收入达 12 亿元， 同比增长 29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房 80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单 Q3 净利率超 8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现， 9 月会员销售占比 88.36%，较 4 月上升 2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。 　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。 2022 年前三季度，公司线上渠道实现销售额超 9 亿元， 同比提升 81%。截至 2022 年 Q3，公司 O2O 外卖服务门店达到7737 家， 24 小时门店增至 500 家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达 181 家。截至 2022 年 Q3，公司自营门店中医保门店占比 91.65%，院边店占比约 10%。另外，公司不断加强会员管理体系， 2022 年 Q3 新增会员数 257 万，活跃会员数 1044 万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响， 我们将 2022-2024 年的归母净利润由 8.11/9.66/12.07 亿元下调至 7.81/9.65/12.06 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年的 PE 分别为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等

　　科伦药业(002422) 　　事件：3Q22公司实现营收47.3亿元（同比+6.3%），归母净利润5.4亿（同比+52.7%）；2022年Q1-3公司实现营收138.6亿元（同比+9.2%），归母净利润14.1亿（同比+66.3%）。期间费用率：3Q22公司销售费用率23.3%(同比-5.4pct)，管理费用率5.6%（同比-0.9pct），研发费用率7.8%（同比-1.7pct），财务费用率2.3%（同比-0.6pct）；2022年Q1-3，销售费用率24.2%(同比-5.5pct)，管理费用率6.2%（同比-0.7pct），研发费用率8.7%（同比-0.7pct），财务费用率2.5%（同比-0.5pct）。 　　创新成果获MSD认可，仿制药批件数量增厚。创新药方面：2022年9月，项目B收到MSD3,500万美元付款；2022年8月，SKB264单药或联合帕博利珠单抗加或不加化疗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II期临床研究方案；仿制药方面：2022年9、10月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市；原料药方面：2022年8月，川宁生物IPO申请过会。 　　ADC平台国内领先，创新价值最大化。2022年5月，公司将项目A（SKB264，TROP2ADC）的海外权益许可给MSD，协议金额超10亿美金。2022年7月，科伦博泰将项目B有偿独家许可给MSD在全球范围内进行研究、开发、生产制造与商业化，首付款3,500万美元，研发里程碑付款高达8,200万美元，首次商业销售里程碑高达3.34亿美元，里程碑款高达4.85亿美元，以及位数到低双位数的净销售额分成。 　　盈利预测与投资评级：由于川宁原料药高景气，公司创新药持续推进，通过“对外授权+上市销售”兑现价值，我们将2022-2024年归母净利润由15.0/15.5/17.8亿元，上调为16.2/18.2/20.8亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：抗生素原料药、中间体价格下降，带量采购风险，竞争恶化风险，新冠疫情风险

　　纳微科技(688690) 　　投资要点 　　事件：2022 年前三季度，公司实现营业收入 4.70 亿元（+66.63%,同比，下同），实现归母净利润 2.12 亿元（+83.90%）、扣非归母净利润 1.45 亿元（+32.72%），业绩不及我们预期。 　　疫情扰动+项目延时交付， 影响单季度业绩： 2022Q2 全国多地疫情反复，公司业务开展受到较大影响， 公司的色谱填料和层析介质属于项目应用类型，项目交付时点会造成季度业绩波动，因此 Q3 单季度业绩承压。2022Q3 单季度公司营业收入 1.76 亿元（+51.32%） ， 归母净利润 4690 万元（-6.59%），扣非归母净利润 4267 万元（-12.94%） 。 　　研发费用持续加码，新品开发及产业化应用持续推进：公司 2022 年前三季度公司研发费用 7352 万元（+107.76%），研发费用率 15.64%（+3.1pp）， Q3 单季度研发费用 3437 万元（+120.41%），研发费用率为19.49% （+6.11pp），公司坚定对生物制药领域的研发。2021 年 H1，公司持续推出 Protein A 亲和层析介质新产品 UniMab® EXE、离子交换层析介质新产品 NanoGel™-50Q HC 等新产品。具有超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品也已实现向国际知名色谱分析厂商供应。此外，子公司还完成了 100nm 羧基乳胶微球的放大转产等项目。公司新产品开发和产业化应用持续推进，奠定长期增长基础。 　　国产填料龙头， 短期波动不改变长期增长逻辑： 公司作为国产填料龙头企业，具备高技术壁垒，已在色谱填料领域积累了丰富的生产经验及技术。2022H1 发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为 388 家，较上年同期增加约 99 家大分子应用团队累计开发 60 个项目工艺，其中抗体项目 30 个，重组蛋白 15 个，疫苗 9 个，血制品及细胞基因治疗类6 个。我们认为，生物制药行业的前景依旧广阔，短期波动不改变长期增长逻辑，公司作为国产填料龙头，长期成长空间十足。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司三季度业绩承压， 同时考虑到公司作为我国填料龙头具有高壁垒短期波动不改变生物制药长期需求增长逻辑， 我们将公司 2022-2024 年归母净利润预测由 3.74/4.89/7.36 亿元下调至 2.86/4.09/6.11 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 83/58/39 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，下游行业政策风险等。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点 　　公司聚焦中药创新，产品矩阵优异、剥离非主业资产促使公司实现高速增长。公司优秀的“338”产品矩阵，布局儿科、骨伤科、呼吸科、妇科等。战略布局中药创新主业，收购滕王阁药业等丰富产品矩阵；另一方面逐步剥离亏损医疗服务等非核心业务。年内小儿荆杏止咳颗粒创新药谈判有望续约，玄七健骨片创新药谈判，小儿荆杏止咳颗粒等产品有望进入新基药。剥离非主业资产导致 2023 年表观增速慢，我们预计 2023 年中医药工业收入增长 20%以上，2024 年核心产品进入医保谈判及基药后有望 35%以上增长；未来三年扣非归母利润复合增速超 45%增长，成为中药板块稀缺标的。 　　二十大报告指出中医药创新传承发展， 药审中心及医保局等支持其发展， 中成药需求持续增长。2020 年 4 月、2021 年 12 月国家药监局、医保局分别发布《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持创新中药审批及医保支付。二十大报告中再次指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，促进中医药传承创新发展。 2021 年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021 年获批的 17 款创新中药，方盛制药占 2 款。中成药在 2018 版基药目录中的占比提升至 39.12%，较 2009 版提升 6pct，各级医院基本药物使用金额、使用频度占比均有所上升。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。2021 年，公司实现营收 15.67 亿元，同比增长 22.54%，其中，销售过亿的产品包括藤黄健骨片、血塞通分散片，依折麦布销售收入近亿元；2022年 H1，强力枇杷膏半年销售额已超过 2021 年全年销售额，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过 800%，增长势头强劲。 　　打造“338”大品种，销售收入有望突破 50 亿。公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338 工程”的产品集群目标。“338 工程”即 5-10 年内，助力打造 3 个 10 亿元大产品、3 个 5 亿元大产品和 8 个超亿元产品，按照该口径计算，5-10 年后，仅大品种的销售额可达到 53亿，较 2021 年 15.67 亿元的收入体量有较大提升。公司挖掘市场潜能，调校营销方式，已逐步建立起从产品开发、上市以及上市后市场营销的系统方法，后续有望借助基药、医保及集采政策，加快产品上量速度实现快速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年归母净利润为 2.89/1.63/2.36 亿元，2022 年归母净利润的大幅提升系转让佰骏医疗股权所得投资收益， 剔除后公司扣非归母净利润预计为 1.0/1.6/2.3 亿元，对应当前市值的 PE 为 34X/21X/15X。考虑到公司产品矩阵丰富，未来三年具有较高的复合增速， 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：2022年10月28日晚诺唯赞发布2022年第三季度报告，2022年Q3营收6.85亿元（+47.99%），归母净利润1.36亿元（-14.25%），扣非归母净利润1.22亿元（-19.73%）；前三季度营收23.05亿元（+78.87%），归母净利润7.50亿元（+36.26%），扣非归母净利润6.98亿元（+31.93%）。 　　常规业务保持强劲增长：分业务来看，2022年前三季度常规业务营收7.25亿元（+48.19%），新冠业务营收15.8亿元（+97.66%）；单Q3常规业务营收2.77亿元（+44.27%），新冠业务营收4.08亿元（+50.62%）。公司常规业务保持强劲增长，当前环境来看核酸原料需求仍具备一定的持续性。 　　Q4费用率将有效回落，常规业务有望继续高增长：公司当前处于国产替代的关键时期，因而重视研发与销售工作，单季度新增员工1000余人，研发/销售/管理费用分别同比增长78%/45%/46%，外加新冠业务毛利率下滑，因而单Q3毛利率与净利率分别为69.8%/19.8%，同比下降16.7/14.4pct，环比下降3.4/8.6pct。我们认为Q4公司新人人效提升外加末位淘汰与自然离职，费用率将有效回落。同时公司业务布局持续拓宽，叠加海外市场大力拓展，业绩有望持续高速增长。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新冠业务利润率波动较大，我们将公司2022-2024年收入由28.6/25.6/27.0亿元调整为29.36/25.16/26.72亿元，归母净利润由9.5/8.0/9.6亿元调整为9.4/8.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为26/30/27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复等。

　　长春高新(000661) 　　事件：2022年Q3，公司实现营业收入38.15亿元，同比增长16.5%，环比增长33.6%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长9.9%，环比增长37.0%。2022年1-3Q，公司实现营业收入96.5亿元，较上年同期增长17.1%；实现归母净利润34.6亿元，同比增长10.1%。 　　深耕儿科，持续横向拓展。生长激素适应症超10个，2022年7、8、9月重组人生长激素的Prader-Willi（PWS）、特发性矮小（ISS）、因小于胎龄儿(SGA)所引起的儿童身材矮小适应症获批；2022年10月，狂犬病毒单抗CBB1获批临床；2022年9月，EG017片HR+/HER2-BC适应症获批临床；2022年8月，GS3-007a口服液生长激素缺乏症诊断适应症获批临床。皮肤科布局领域外用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子凝胶，辅助生殖领域布局重组人促卵泡激素、醋酸曲普瑞林注射液、长效微球（3期），肿瘤布局金妥昔单抗（VEGFR2，GC，3期）。 　　投资建议：由于新冠疫情反复，影响新患入组，我们将2022-2024年归母净利润由47/59/75亿元，下调为43/54/67亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为16/13/11倍。由于生长激素市场广阔，渗透率不断提升，新患高速增长，适应症拓展，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复的影响、带量采购的风险、竞争加剧的风险