2022年三季报点评：业绩略超预期，创新突破，主业稳健

中心思想

业绩超预期与创新驱动

科伦药业2022年三季报业绩表现强劲，超出市场预期，归属于母公司净利润实现显著增长。这主要得益于公司主营业务的稳健发展、期间费用率的有效控制，以及创新药业务，特别是ADC（抗体偶联药物）平台的突破性进展。

创新药国际化与仿制药稳健

公司在创新药领域通过与国际巨头MSD的深度合作，成功将ADC平台的核心资产进行海外授权，实现了创新价值的最大化和国际化布局。同时，仿制药批件数量持续增加，原料药业务保持高景气度，共同构筑了公司业绩增长的多元驱动力。

主要内容

2022年三季报财务表现

• 营收与净利双增长： 2022年第三季度，公司实现营业收入47.3亿元人民币，同比增长6.3%；归属于母公司净利润5.4亿元人民币，同比大幅增长52.7%。
• 前三季度累计业绩： 2022年前三季度，公司累计实现营业收入138.6亿元人民币，同比增长9.2%；归属于母公司净利润14.1亿元人民币，同比显著增长66.3%。
• 费用率优化： 报告期内，公司期间费用率得到有效控制。第三季度销售费用率同比下降5.4个百分点至23.3%，管理费用率下降0.9个百分点至5.6%，研发费用率下降1.7个百分点至7.8%，财务费用率下降0.6个百分点至2.3%。前三季度各项费用率也呈现类似下降趋势，显示出公司精细化管理的成效。

创新药与仿制药进展

• 创新药突破： 2022年9月，公司项目B收到MSD支付的3500万美元款项，标志着创新药国际合作的进一步兑现。2022年8月，SKB264单药或联合帕博利珠单抗治疗晚期或转移性非小细胞肺癌患者的II期临床研究方案获批，研发管线持续推进。
• 仿制药批件增厚： 2022年9月和10月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液等多个仿制药获批上市，进一步丰富了公司的产品组合，巩固了市场地位。
• 原料药业务进展： 2022年8月，子公司川宁生物的IPO申请获得通过，预示着其在抗生素原料药领域的高景气度有望通过资本市场进一步释放价值。

ADC平台价值凸显

• 国内领先地位： 科伦药业的ADC（抗体偶联药物）平台在国内处于领先水平，是公司创新药战略的核心组成部分。
• 国际授权合作： 2022年5月，公司将项目A（SKB264，TROP2 ADC）的海外权益许可给MSD，协议金额超过10亿美元，彰显了其创新药的国际竞争力。
• 多项里程碑付款： 2022年7月，科伦博泰将项目B有偿独家许可给MSD在全球范围内进行研究、开发、生产制造与商业化。该协议包括3500万美元的首付款，高达8200万美元的研发里程碑付款，高达3.34亿美元的首次商业销售里程碑付款，以及总计高达4.85亿美元的里程碑款项，并享有低双位数的净销售额分成。这些合作充分体现了公司创新药资产的巨大潜在价值。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测上调： 鉴于川宁原料药的高景气度和公司创新药通过“对外授权+上市销售”模式持续兑现价值，分析师将公司2022-2024年的归属于母公司净利润预测分别上调至16.2亿元、18.2亿元和20.8亿元（原预测为15.0亿元、15.5亿元和17.8亿元）。
• 估值与评级： 当前市值对应2022-2024年的PE分别为21倍、19倍和17倍。分析师维持对科伦药业的“买入”评级。

风险提示

• 价格下降风险： 抗生素原料药及中间体价格可能面临下降风险。
• 政策风险： 带量采购政策可能对公司产品销售和利润产生影响。
• 竞争风险： 市场竞争可能加剧，对公司业务造成压力。
• 疫情风险： 新冠疫情的持续影响可能对公司生产经营带来不确定性。

总结

科伦药业2022年三季报业绩表现亮眼，超出市场预期，归母净利润实现大幅增长。这主要得益于公司主营业务的稳健发展、期间费用率的有效控制，以及创新药研发的重大突破。公司通过ADC平台的国际授权合作，成功将创新价值最大化，同时仿制药和原料药业务也取得了积极进展。分析师基于此上调了盈利预测并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。然而，投资者仍需关注抗生素原料药价格波动、带量采购政策、市场竞争加剧以及新冠疫情等潜在风险因素。