战略聚焦中药创新，“338”产品矩阵使公司快速增长

中心思想

战略聚焦与增长潜力

方盛制药正通过战略性聚焦中药创新主业，并积极剥离非核心亏损业务，以优化资产结构并提升核心竞争力。公司已初步构建起以“338工程”为核心的创新中药产品矩阵，涵盖儿科、骨伤科、呼吸科、妇科及心脑血管等多个高增长潜力疾病领域。在国家大力支持中医药传承创新发展的政策背景下，方盛制药凭借其丰富的创新中药储备和明确的市场策略，有望实现扣非归母净利润的持续高速增长，成为中药板块的稀缺标的。

政策红利与产品矩阵

二十大报告及国家药监局、医保局等部门出台的多项政策，为中医药行业，特别是创新中药的发展提供了前所未有的政策红利和市场机遇。中成药市场需求持续增长，创新药审批提速，基药目录占比提升，这些都为方盛制药的创新中药产品（如小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片）加速放量创造了有利条件。公司通过收购滕王阁药业等方式丰富产品线，并结合“创仿结合”的策略，在化药仿制领域也积极抓住集采机遇，共同驱动公司业绩的快速增长。

主要内容

战略转型与财务表现

• 1. 中药创新第一梯队，聚焦主业、打造 338大品种战略

  • 1.1. 历史悠久，从湖南领军到国内一流： 方盛制药成立于2002年，2014年在上海证券交易所上市。公司通过积极并购重组，如收购滕王阁药业，不断丰富产品矩阵。2021年，公司入选“2021年度中国医药工业百强-2021年度中国中药企业TOP100排行榜”并位列第71位。截至2022年Q3，实控人张庆华先生持股36%，股权结构集中。公司正通过“关、停、并、转”方式优化非主业业务，提升核心竞争力。
  • 1.2. 中药集群初具雏形，着力打造“338”大品种： 公司基于政策和行业趋势研判，提出“338工程”产品集群目标，即在5-10年内打造3个10亿元大产品、3个5亿元大产品和8个超亿元产品，预计届时仅大品种销售额可达53亿元，较2021年15.67亿元收入有显著提升。公司核心产品广泛布局儿科（小儿荆杏止咳颗粒）、骨科（藤黄健骨片、玄七健骨片）、妇科（金英胶囊）、呼吸系统（强力枇杷膏）、心脑血管（血塞通分散片）等多个疾病领域。公司拥有蛭龙通络片、益气消瘤颗粒等深厚创新中药研发储备，形成以创新药和国家基药为“锥尖”的“锥形产品集群”战略，为业绩持续提升奠定基础。
  • 1.3. 营业收入稳步增长，经营能力有所提升： 2014-2021年，公司营业收入复合年增长率达20.86%。2022年H1营收8.73亿元，同比增长19.66%。医药制造业务是公司主要收入来源，骨伤科和心脑血管产品是主力，总收入占比均稳定在20%以上。2021年，公司归母净利润0.70亿元，同比增长9.79%。2022年H1归母净利润0.63亿元，剔除佰骏医疗新增亏损后，扣非归母净利润为0.54亿元，同比增长36.6%。医药制造毛利率稳中有升，2022年H1回升至77.47%。销售费用率因推广活动增加略有回升，研发费用率稳定在4%左右，未来有望逐步提升。

• 2. 中医药行业持续扩容，公司战略聚焦创新中药

  • 2.1. 中成药市场需求持续增长，政策利好行业发展： 我国人口老龄化加剧、慢性病及亚健康人群增长，推动中成药需求持续增加。根据欧睿报告，中国中成药市场规模预计将从2019年的8149亿元增至2024年的11375亿元，年复合增长率约6.8%。等级医院中成药销售额占比由2020年的14%回升至2022年H1的16%。国家出台多项政策鼓励中医药发展，包括扩大医保支付范围、中成药集采降价温和、中药创新药审批提速等。二十大报告再次强调促进中医药传承创新发展。2019-2021年获批的17款创新中药中，方盛制药占2款。2018版基药目录中成药占比提升至39.12%，"986"政策（基层医疗机构、二级公立医院、三级公立医院基本药物配备品种数量占比原则上分别不低于90%、80%、60%）有望刺激中成药加速放量。
  • 2.2. 公司聚焦中药主业，非核心业务逐步优化： 公司通过收购滕王阁药业100%股权，有效丰富了中药大品种目录，其主打产品强力枇杷膏（蜜炼）2021年同比增长超10%，2022年H1销售额近6000万元，超过2021年全年。滕王阁药业2022年H1营收及归母净利润显著提升。同时，公司逐步剥离非核心业务，如转让佰骏医疗股权（2022年10月1日起不再纳入合并报表），转让恒兴科技50%股权，以补充现金流并更好地专注创新中药核心业务。

市场机遇与核心产品策略

• 3. 聚焦创新中药，打造各领域重磅产品
  • 3.1. 儿科领域中成药需求强劲，小儿荆杏止咳颗粒疗效确切，有望打造为 10亿大产品
    • 3.1.1. 儿科中成药市场需求强劲，儿药中成药成为企业发展重点： 儿科中成药终端市场规模（不含基层医疗机构及互联网药店）2021年达104亿元，较2015年增长43%。其中儿童感冒用药和止咳祛痰药销售份额由2015年的64.8%提升至2021年的68.5%。2021年国内儿童感冒用药和止咳祛痰TOP10品牌销售额均大幅上涨。国家出台多项政策鼓励儿药研发和生产，中成药因其温和、副作用低等特点，在儿科用药市场优势明显。
    • 3.1.2. 小儿荆杏止咳疗效确切，具有较高商业价值： 小儿荆杏止咳颗粒是公司2019年获批的1.1类中药创新药，2020年纳入医保，2022年有望续约。该产品源于名老中医经验方，由十二味药材组方，具有疏风散寒、宣肺清热、祛痰止咳之功。临床试验显示，其治疗小儿急性支气管炎风寒化热证愈显率62.57%、总有效率87.71%，显著优于对照组，且安全性优异。2021年销售额0.119亿元，2022年H1销售额0.185亿元。预计2023年销售额有望提升至约1亿元，未来将持续放量，有望成为10亿级潜力品种。
  • 3.2. 骨科中成药新老产品形成梯度，市场布局持续拓宽
    • 3.2.1. 骨科中成药行业回暖且将持续扩容： 骨骼肌肉系统疾病是中成药第四大优势领域。2021年公立医院和实体药店骨骼肌肉系统疾病中成药销售额达230亿元，其中消肿止痛药和风湿性疾病用药占比达93%。随着人口老龄化加剧，骨关节炎等疾病发病率上升，市场容量将持续扩容。
    • 3.2.2. 藤黄健骨片临床价值深入人心： 源于名老中医刘柏龄教授经验方，2009年获批上市，为方盛制药全国独家剂型，纳入国家医保乙类目录。该产品补肾壮骨、活血止痛，对骨关节炎有标本兼治效果，临床观察显示疗效显著，能改善局部疼痛和功能障碍。已纳入《膝骨关节炎中医诊疗指南（2020年版）》等多个指南推荐。2021年销售额3.31亿元，同比增长19%。预计2023年因纳入全国中成药首次集采，销售额将与2021年持平，但公司将通过精准营销巩固市场地位。
    • 3.2.3. 玄七健骨片凭借临床优势有望快速切入市场： 全国独家中药1.1类创新药，近五年获批的三个骨科中药新药之一。处方为临床效验方，具有活血舒筋、通脉止痛、补肾健骨功效。临床试验显示，用药4周后，主要疗效指标WOMAC疼痛评分较基线下降值，试验组为32.69mm，安慰剂组仅为11.41mm，疗效优越，安全性良好。2022年医保谈判正在进行。
  • 3.3. 呼吸咳喘市场增长稳健，强力枇杷膏产品放量陡峭
    • 3.3.1. 呼吸系统疾病用药整体增长迅速： 呼吸系统疾病是中成药销售的优势领域。2021年公立医院和实体药店呼吸系统疾病中成药销售总额近500亿元，其中止咳祛痰平喘用药和清热解毒用药分别占比约33%和36%。
    • 3.3.2. 强力枇杷膏（蜜炼）为高资格准入中药大品种，产品放量陡峭： 方盛制药子公司滕王阁药业主打产品，由枇杷叶、罂粟壳等7味药组成，具有养阴敛肺、镇咳祛痰之功，适用于支气管炎咳嗽。该产品为国家医保甲类品种、国家基药目录、全国独家品种、中国药典收录，并具有独家蜜炼专利工艺。临床试验显示对慢性/急性支气管炎咳嗽疗效明确。2021年强力枇杷膏（蜜炼）销售额0.362亿元，2022年H1已达0.59亿元，增长迅猛，预计将持续高速增长。
  • 3.4. 妇科领域用药系统布局，金英胶囊竞争优势独特
    • 3.4.1. 妇科市场稳健增长，实体药店终端为主要渠道： 妇科疾病用药市场规模（不含互联网药店和基层医疗机构）接近150亿元。妇科调经药和妇科炎症用药是两大主力，2021年分别占据34.4%和39.1%的市场份额。我国女性人口基数大，妇科疾病患病率高，市场需求加速增长。实体药店是妇科炎症用药的主要销售渠道，2021年TOP10产品销售额达106亿元。
    • 3.4.2. 金英胶囊循证医学证据充分： 全国独家中药六类新药，源于河南省首席中医妇科专家门成福教授经验方，具有清热解毒、祛湿止带、化瘀止痛功效，专门用于妇科慢性盆腔炎（湿热证）治疗。Ⅲ期临床研究显示，总有效率达99.1%，对症状改善明显。该产品已纳入《盆腔炎性疾病的中医药治疗》等多个高级别循证医学证据和指南。金英胶囊销售规模稳定在0.55亿元左右，未来有望凭借充分的临床证据进一步开拓市场。
  • 3.5. 心脑血管领域市场广阔，血塞通分散片适应症丰富，具有较大增长潜力
    • 3.5.1. 心血管领域中成药规模庞大： 人口老龄化和城镇化进程加速导致心血管病发病人数持续增加。中药在慢性疾病治疗和病后调理方面具有优势，符合心脑血管疾病长期用药