2022年三季报点评：业绩增长符合预期，加盟收购效果显著

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营收 137.76 亿元， 同比增长 22.13%，实现归母净利润 6.10 亿元， 同比增长 14.46%，实现扣非归母净利润 5.67 亿元， 同比增长 18.88%；单三季度实现营业收入 47.85 亿元， 同比增长 25.28%，实现归母净利润 1.53 亿元，同比增长 20.79%，实现扣非归母净利润 1.47 亿元， 同比增长 29.34%。三季度业绩符合预期。 　　单 Q3 销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。 2022 年前三季度，公司销售毛利率32.79%， 同比下滑 0.27pct， 其中， 零售业务收入占比 84.55%，毛利率为 36.31%，剔除 DTP 药房业务后毛利率为 38.08%， 同比提升 1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比 14.68%，毛利率为 11.94%， 同比降低 0.93pct。单 Q3 季度，销售毛利率为 32.93%， 同比提升 0.56pct，销售净利率为 3.85%，较 2021 年同期基本持平。 　　立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。 截至 2022 年 Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国 20 个省级市场、 140 多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965 家， 2022 年前三季度公司加盟业务配送收入达 12 亿元， 同比增长 29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房 80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单 Q3 净利率超 8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现， 9 月会员销售占比 88.36%，较 4 月上升 2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。 　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。 2022 年前三季度，公司线上渠道实现销售额超 9 亿元， 同比提升 81%。截至 2022 年 Q3，公司 O2O 外卖服务门店达到7737 家， 24 小时门店增至 500 家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达 181 家。截至 2022 年 Q3，公司自营门店中医保门店占比 91.65%，院边店占比约 10%。另外，公司不断加强会员管理体系， 2022 年 Q3 新增会员数 257 万，活跃会员数 1044 万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响， 我们将 2022-2024 年的归母净利润由 8.11/9.66/12.07 亿元下调至 7.81/9.65/12.06 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年的 PE 分别为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等