贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件：2023年全年公司实现营业收入16.4亿元（+36.10%，同比，下同），实现归母净利润2.93亿元（+45.42%），实现扣非归母净利润2.46亿元（+26.21%）；2024年一季度公司实现营业收入4.2亿元（+20.93%），实现归母净利润5605万元（+2.03%），实现扣非归母净利润5638万元（+4.95%）。业绩符合我们预期。 　　23Q1和23Q4流行疾病带动终端需求，主力品种开喉剑快速增长：2023Q1、2023Q4，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，2023全年，公司呼吸系统用药销量增长28.44%。我们预计，公司2023年开喉剑两种剂型销售收入接近13亿元，同比增长接近20%。此外，公司开喉剑两种剂型覆盖率持续提升，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5,500余家，基层医疗终端13,000余家，诊所34,000余家，药店等零售终端123,000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。未来开喉剑在药店端仍有较大放量空间。 　　并购整合持续推进，产品矩阵持续丰富：2023年1月，公司通过控股好司特间接控股无敌制药，2023年11月，公司将汉方药业纳入合并范围，至此，公司已相继完成对德昌祥、无敌制药、汉方药业的控股，后续三力将以开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂为基石，汉方药业重点产品芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊等为拓展，德昌祥特色产品妇科再造丸、止嗽化痰丸等为延伸，打造多科室产品矩阵，覆盖呼吸系统类、血液类、妇科类、补益类等科室产品。2023年，汉方药业，德昌祥，好司特分别实现收入5.7亿元（+22.58%），1.3亿元（+52.9%），3544万元。此外，公司23年组建了OTC事业部，2023年新增开发医院渠道700余家；新增开发百强连锁15家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。我们认为，公司目前已成功解决过去品种单一，集中度过高的问题。目前公司产品矩阵已经打造完成，未来在院外端有十足的潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年以现金并购汉方，将形成一定的利息费用，我们将公司24-25年盈利预测由3.7/4.6亿元下调至3.5/4.2亿元，预计26年公司归母净利润为5.1亿元，当前市值对应PE为19/15/13倍。同时我们看好公司对几大子公司持续整合后的业绩释放以及公司产品矩阵丰富后的终端持续放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料涨价风险，重大政策变更风险。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收245.31亿元（+15.45%，表示同比增速，下同），归母净利润11.66亿元（+12.63%），扣非归母净利润11.41亿元（+13.56%）；2024Q1实现营收67.52亿元（+13.54%），归母净利润3.98亿元（-19.79%），扣非归母净利润3.96亿元（-20.40%）。 　　23年加盟业务实现翻倍以上增长。分行业看，公司2023年实现药品零售收入205.09亿元（+6.58%），毛利率38.15%（-0.28pct）；加盟及分销收入34.23亿元（+122.46%），毛利率11.24%（-0.02pct），公司“直营式加盟”不仅贡献毛利润及净利润规模，而且进一步提升公司的销售规模，规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。分产品看，公司2023年实现中西成药收入176.99亿元（+16.62%），毛利率31.16%（-2.09pct）；中参药材收入29.74亿元（+15.04%），毛利率42.88%（+0.55pct）；非药收入32.59亿元（+7.93%），毛利率43.52%（-3.70pct）。 　　2023年经营数据梳理：加盟门店倍增，东北、华北、西北及西南地区增长明显。23全年公司实现毛利率35.90%（-1.90pct），扣非净利率4.65%（-0.10pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pct），原因为门店人效的提升；管理费用率4.83%（-0.39pct），原因为数智化升级带来的管理效率提升；财务费用率0.78%（-0.20pct）。截至2023年底，公司门店数量达14074家，其中直营9909家，加盟4165家。全年新增自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），新进入31个地级市及省辖县。从扩张区域看，全年东北、华北、西北及西南地区合计新增1443家门店，同时该些区域实现营收34.44亿元，同比增长66.84%。 　　2024Q1：新店及次新店扰动利润，下半年有望恢复业绩高增。公司2024Q1实现毛利率35.46%（-2.68pct），扣非净利率5.87%（-2.50pct），利润率下滑原因是24Q1新建门店为及23全年次新建门店仍在爬坡；24Q1销售费用率21.75%（+0.79pct），管理费用率4.17%（-0.02pct），财务费用率0.76%（+0.02pct）。预计未来随着次新店扭亏，下半年业绩有望恢复高增。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司扩张步伐稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由16.24/19.97亿元下调至14.28/17.39亿元，2026年为21.06亿元，对应PE为17/14/12X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　段落提要：2023年公司实现营业收入114.11亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74亿元（+19.21%）。2024年一季度公司实现营业收入23.50亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。 　　2023年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023年公司国内市场收入97.33亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78亿元（+54.72%），国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。 　　各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023年公司设备产品实现收入99.27亿元（+21.10%），服务收入实现10.69亿元（+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI各产品线均增长趋势，MR同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT产品的占收比进一步提升；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双增长。 　　2023年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT排名第二（高端及超高端CT增长显著）；MR排名第三（3.0T及以上MR增长强劲）；MI排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到24年国内招采缓慢恢复，我们将公司24-25年盈利预测由25.03/29.91亿元调至22.56/27.05亿元，预计26年公司归母净利润为31.42亿元，当前市值对应PE为48/40/35X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收225.88亿元（+13.59%，表示同比增速，下同），归母净利润14.12亿元（+11.90%）；2024Q1实现营收59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），经营活动产生的现金流净额6.5亿元（-49.56%），主要系23Q1医保回款增加所致。2023及2024Q1业绩符合预期。 　　2023年经营数据梳理：业务结构带动毛利率下滑，各项费用率略有下降。2023年，公司实现毛利率38.21%（-1.32pct），销售净利率7.00%（-0.18pct），毛利率下滑原因是公司批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑。从费用端看，2023年公司销售费用率24.29%（-0.24pct），管理费用率4.26%（-0.29pct），财务费用率0.38%（-0.15pct）。此外，2023年公司现金分红总额5.05亿元，股利支付率增加至35.79%，对应股息率1.25%（2023年12月31日）。 　　2023年批发业务收入占比持续提升。分行业看，公司2023年实现药品零售收入201.85亿元（+12.00%），毛利率39.59%（-0.85pct）；药品批发收入18.92亿元（+39.23%），毛利率9.36%（-0.11pct），批发业务收入占比为8.38%（+1.54pct）。分产品看，公司2023年实现中西成药收入170.95亿元（+15.93%），毛利率34.80%（-0.45pct）；中药收入21.80亿元（+23.30%），毛利率47.13%（+0.33pct）；非药收入28.03亿元（-2.30%），毛利率42.54%（-6.02pct）。 　　2024Q1经营数据梳理：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，门店数量持续增加。公司2024Q1实现毛利率39.25%（-0.41pct），销售净利率7.47%（+0.26pct）；销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率4.17%（+0.10pct），财务费用率0.47%（+0.09pct）。从门店数看，截至2024Q1，公司共有门店13920家，Q1相较年初合计新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，加盟门店171家。公司2018-2023年门店数量CAGR达29.69%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升. 　　盈利预测与投资评级：考虑公司全年新增自建门店较多，并购节奏稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由17.46/22.51亿元调整至17.92/21.76亿元，2026年为28.06亿元，对应PE为24/20/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点 　　2023年调整期业绩承压，2024Q1恢复正增。2023年公司实现营收60.8亿元（同比-4.45%，下同），归母净利5.9亿元（-39.0%），扣非归母净利4.9亿元（-42.4%），其中2023Q4实现营收18.5亿元（-9.0%），归母净利0.8亿元（-73.4%），扣非归母净利0.6亿元（-77.1%）。公司拟每10股派发现金红利3.8元、分红率为48.6%。2024Q1公司实现营收13.6亿元（+4.2%），归母净利2.4亿元（+21.4%），扣非归母净利2.3亿元（+53.3%）。 　　化妆品业务阶段性调整，持续打造大单品。2023年化妆品板块实现营收37.6亿元（-18.5%），主营收入占比61.8%。公司持续积极进行战略调整，产品端优化大单品为核心的品类体系，渠道端调整渠道结构、提高自营渠道占比。各大品牌逐渐开展差异化经营战略，润百颜大单品系列屏障修护系列占比已超过润百颜整体销售收入40%；夸迪推出大单品夸迪臻金蕴，聚焦抗老赛道核心品类的差异化塑造。 　　医疗终端业务高增，原料稳定增长。2023年公司原料/医疗终端业务分别实现营收11.3/10.9亿元，占公司主营业务收入的18.6%/18.0%，分别同比+15.2%/+59.0%。①原料：分地区看，国内国际市场均有增长，其中国际市场增速较好（+21.5%）；分产品看，高毛利率且稳定的医药级非透明质酸原料增速较快（+19.0%）；公司无菌级HA生产线已完成试产，进一步巩固公司在HA高端市场的领先地位。②医疗终端：得益于医美差异化优势和分层抗衰产品组合完善，医疗终端业务高增，其中皮肤类医疗产品收入达7.5亿元（+60.3%）。 　　24Q1盈利能力改善，期间费用率大幅优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.3%/9.8%，分别同比-3.7pct/-5.5pct，毛利率下降主要系原料产品毛利率同比-6.8pct（生产成本上升）。2024Q1公司毛利率/净利率分别为75.7%/17.9%，分别同比+2.0pct/+2.5pct，盈利能力改善。②期间费用率：2023年公司期间费用率为61.7%、同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+1.9/+1.2/+0.3pct，管理&研发费用率略增长。2024Q1期间费用率为51.3%、同比-7.6pct，主要系销售费用率明显优化（同比-10.4pct）。 　　盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-25年归母净利润9.9/11.7亿元下调至7.3/8.5亿元，新增2026年归母净利润预测10.1亿元，分别同比+23%/+16%/+19%，当前市值对应2024-26年PE为40/34/29X，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。 　　次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。 　　2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收224.37亿元（+11.21%，表示同比增速，下同），归母净利润9.29亿元（+18.35%），扣非归母净利润8.44亿元（+14.68%）；2024Q1实现营收55.39亿元（+1.81%），归母净利润3.21亿元（+10.27%），扣非归母净利润3.11亿元（+10.35%），经营性现金流净额4.17亿元（-49.08%）。23年业绩符合预期，24Q1收入低于预期。 　　24Q1经营数据解读：1）收入增速放缓：一是收购门店较少，23Q2至24Q1收购门店数仅351家，24Q1仅收购6家，系一级市场并购标的价格过高。二是公司预判南京门诊统筹政策收紧，提前关闭部分门店。2）经营性现金流增速下滑为一次性不可比因素，其一22年12月疫情原因，公司提前预付款，导致23Q1现金交付少，现金流基数高；其二全国门诊统筹实施后，医保应收账款金额增加，客户支付由现金切换至医保。 　　火炬项目提毛利，24Q1毛利率提升明显。24Q1公司毛利率35.20%（+2.20pct），原因系公司实施火炬项目，措施包括：1）从商品选品开始寻求毛利率提升机会；2）完善新品评估与淘汰出清规则，实现商品出入口的有效管控。3）搭建铺货预警体系，与智能请货系统联动，提升卖货效率。4）优化营销激励，调整销售结构提升毛利率。5）提高统采占比，实现降本增效，24Q1公司统采占比69.5%（+1.4pct）。6）优化商采管理系统，有效赋能经营决策。7）加强智能请货与供应链计划体系等系统建设，服务更大业务体量。此外公司24Q1自有品牌自营门店销售额达到8.3亿元，销售占比20.8%，较23Q1增加1.3个百分点。 　　2023年经营数据亮点梳理：1）门店数突破1.3万家，全年新增3388家，其中优势省份及重点城市新增门店2913家，占比86%，地级市及以下门店占比为76%。2）加盟业务增长迅速。2023年加盟业务成长迅速。2023年底，公司加盟门店达到4394家，新增1586家，较22年新增门店数增长近50%；加盟业务实现配送销售额约22亿元，同比增长约20%。3）零售业务实现营收193.49亿元（+9.96%），毛利率35.69%（+1.13pct）。4）中西成药实现营收176.27亿元（+12.59%），毛利率30.48%（+1.09pct）。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率提升逻辑兑现，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.1/13.6亿元上调至11.3/13.9亿元，2026年预计为17.0亿元，对应PE为17/14/11X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　健之佳(605266) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收90.81亿元（+20.84%，表示同比增速，下同），归母净利润4.14亿元（+10.72%）；2024Q1实现营收23.14亿元（+6.79%），归母净利润0.52亿元（-31.51%）。 　　2023年经营数据解读：1）重庆、辽宁及沈阳地区快速扩张。全年自建门店799家，收购门店272家，重庆店数近600家（+87.97%），省地县市场持续渗透；辽宁沈阳及5地市门店规模403家（+36.15%）。2）利润率及费用率保持平稳。公司全实现毛利率35.88%（-0.26pct），净利率4.56%（-0.28pct），销售费用率26.32%（+0.89pct），管理费用率2.17%（-0.62pct），财务费用率1.39%（+0.04pct）。3）公司积极承接院内客户外流。公司2023年处方药和非处方药合计销售额提升27.53%、结构占比提升3.95%。4）2023年公司向全体股东每10股派发现金红利12.85元（含税），现金分红总额1.66亿元，股息率2.55%。 　　2024Q1经营数据解读：1）公司总门店数5263家，较年初净增加147家；云南省外门店数结构占比提升至42.33%（+0.92pct）；新店、次新店合计1163家，占比下降至22.10%（-2.88pct），快速自建门店为公司后续发展奠定基础。2）实现毛利率34.36%（+1.75pct），净利率2.24%（-1.24pct）；销售费用率27.79%（+3.21pct），管理费用率2.30%（+0.30pct），财务费用率1.48%（-0.03pct）。24Q1毛利率增加，原因是贴牌商品销售额3.37亿（+33%），占比同比提高3.76pct，有效缓解毛利率下降；净利率下降，原因是23年~24Q1合计自建933家门店，以及Q1并购成都德仁堂尚未完成整合工作，导致费用和人力资源已投入但尚不产生业绩贡献。 　　股权激励彰显发展信心，2026年净利润增长目标较2023年为60%。2024年4月26日，公司发布股权激励计划，拟授予激励对象（包含6位高管在内合计235人）的限制性股票数量1764900股，占已发行股本总额的1.37%。以2023年净利润为基数，2024-2026年利润增长率分别不低于15%/36%/60%。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.0/6.1亿元调整至4.8/5.7亿元，2026年为6.9亿元，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　美年健康(002044) 　　事件：公司公告，2023实现营收108.94亿元（+26.44%，表示同比增速，下同），归母净利润5.06亿元（+190.45%），扣非归母净利润4.63亿元（+181.61%），非经常科目包括金融资产与负债的公允价值变动与处置损益4190万元、政府补助2107万元等。2023Q4实现营收36.76亿元（+29.77%），归母净利润2.8亿元（+264%），扣非归母净利润2.35亿元（+263.17%）。业绩靠近预告中值，2023年业绩符合预期。 　　2023年客单同比增长11.2%，客流客单实现双增，四大品牌协同发展。2023年，公司综合客单价为620.8元，同比增长11.2%。2023年共接待2834万人次（含参股体检中心），同比增长13%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%。团检和个检占收入比分别为80%：20%，个检收入占比同比提升2.8pp。分品牌看，2023年美年大健康品牌实现收入84.32亿元（+26.95%），占比77.4%（-0.4pct）；慈铭、奥亚收入22.77亿元（+18.35%），占比20.9%（+0.3pct）；美兆收入1.85亿元（+8.82%），占比1.7%（+0.1pct）。 　　2023年扭亏为盈，净利率提升至6%+，2024Q1淡季亏损幅度较小。2023年，公司实现毛利率42.79%（+8.45pp），净利率6.14%（+11.68pp），实现扭亏为盈。各项费用率均有下降，2023年公司销售费用率为23.53%（-0.06pp），管理费用率为7.64%（-1.72pp），财务费用率为2.75%（-0.55pp）。2023年公司全面推进业务转型升级与运营管理降本增效，实现净利率显著提升。2024Q1季度，公司收入18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非归母净利润-3.02亿元（-71.58%），收入利润下滑主要由于23Q1季度因订单滞后和阳康套餐等带来的较高基数，同时由于体检淡季的固定成本较高会导致季节性的一季度亏损，但相比于2020-2022年，2024疫后正常季度的亏损幅度相对较小，公司盈利能力提升的逻辑逐步兑现。 　　数字化运营成效显著，推动体检业务全面转型升级。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖。公司进行团队私域运营化建设，重点推广团单个体转化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，赋能“检、医、保、管”等专精特新创新产品，满足公众的高品质健康体检需求。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司疫后恢复增长，盈利能力提升的逻辑逐步兑现，我们将2024-2025年公司归母净利润预期由8.14/10.22亿元调整至8.12/12.07亿元，预计2026年为15.19亿元，对应当前市值的PE估值分别为24/16/13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：客单提升不及预期的风险，门店并购整合不及预期的风险，医疗质量纠纷风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　段落提要：2023年公司实现营业收入349.3亿元（+15.04%，同比，下同），实现归母净利润115.8亿元（+20.6%），实现扣非归母净利润114.3亿元（+20.04%）。2024年一季度公司实现营业收入93.7亿元（+12.06%），实现归母净利润31.6亿元（+22.90%），实现扣非归母净利润30.4亿元（+20.08%），业绩符合我们预期。 　　2023年海外市场环比加速，发展中国家市场表现亮眼。分地区来看，国内市场实现收入213.82亿（+14.5%）。自23年3月份以来，国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际市场实现收入135.50亿（+15.8%），其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。 　　2023年IVD业务增速高于其他产线。分产品来看，2023年IVD产线实现收入124.21亿（+21.12%），其中国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家第三方连锁实验室，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四；生命信息与支持业务（PMLS）实现收入152.52亿（+13.81%），其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三；医学影像（MIS）产线实现收入70.34亿（+8.82%），其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三。 　　2024年一季度高基数下交出高质量答卷。因23Q1国内ICU病房建设所带来的紧急采购订单造成了高基数压力，国内市场一季度个位数增长，但去年同期受抑制的国内IVD和MIS均实现了恢复性高增长。因23Q1产能倾斜国内而导致国际市场基数较低，同时在海外高端客户群突破持续加快的推动下，国际市场一季度增长近30%，其中发展中国家增长超过了30%，国际三大产线均实现了快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23年高基数，我们将公司24-25年盈利预测由140.1/171.9亿元调整至139.6/168.1亿元，预计26年公司归母净利润为200.7亿元，当前市值对应PE为26/22/18X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期。