带状疱疹疫苗“重磅炸弹”,潜力兑现进行时

带状疱疹疫苗“重磅炸弹”,潜力兑现进行时

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带状疱疹疫苗“重磅炸弹”,潜力兑现进行时

  百克生物(688276)   投资要点   投资逻辑: 1)带状疱疹疫苗商业化已于 2Q23、 3Q23 初步兑现,具有“重磅炸弹”潜力,驱动公司未来 3-5 年快速增长; 2) 鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除,随着接种意识提高,有望迎来接种大年; 3)水痘疫苗行业地位稳固,提供稳定现金流。   带疱疫苗:理论市场空间高达 878 亿元,具备“重磅炸弹”潜力。 带状疱疹疫苗目标接种人群为 40 岁以上中老年人,达 6.4 亿人。 GSK Shingrix2022 年全球销售额为 30 亿英镑, 国内带疱疫苗仅 GSK 和百克生物两家获批, 绿竹生物 LZ901 于 9M23 启动 3 期。由于百克生物带状疱疹疫苗:①先发优势明显,百克生物为国产首家,领先绿竹至少 2 年;②性价比高, 百克生物相比 GSK Shingrix,价格为 1369 元/支 vs 1598 元/支,注射剂次为 1 针 vs 2 针, 价格低、 注射剂次少;③将适用人群由 50 岁以上拓展至 40 岁以上,受众群体更大。 假设接种率 10%, 理论市场空间高达 878 亿元,对应接种人数 6415 万人, 1369 元/支。 我们预计,2023-25 年,公司带状疱疹疫苗销售额分别为 7.0/15.4/23.9 亿元,同增-/120/55%。   流感疫苗:新冠疫情后,有望迎接种大年。 百克生物鼻喷流感疫苗: 1)鼻喷式接种,接种便利,依从性高; 2)鼻黏膜接种,模仿自然感染过程,引起粘膜、体液、细胞三重免疫应答,提高有效性; 3) 接种率对标发达国家潜力大, 有望受益于新冠后接种意识提高, 迎接渗透率提升。我们预计, 2023-25 年,鼻喷流感疫苗的销售额分别为 2.3/2.7/3.3 亿元,同增 100/20/20%。   水痘疫苗:市场地位稳定,提供稳定现金流。 2020 年水痘疫苗批签发量达到 2758 万瓶,若按照 136 元每剂计算, 市场规模达 37.5 亿元, 百克生物、长春祈健、上海所市占率接近 30%。 我们预计,水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态, 2023-25 年, 水痘疫苗的销售额分别为 10.5/10.5/10.5 亿元, 维持稳定状态。   盈利预测与投资评级: 我们预计,公司 2023-2025 年的归母净利润为4.8/7.3/10.2 亿, 当前市值对应 PE 分别为 54/35/25 倍, 由于:带状疱疹疫苗,短期终端逐渐兑现、加速放量,中长期具备“重磅炸弹”潜力,有望驱动公司快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示: 带状疱疹疫苗放量不及预期、流感疫苗渗透率提升和放量不及预期、水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险
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  • 个股研报
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    东吴证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2023-10-17

  • 页数:

    18页

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  百克生物(688276)

  投资要点

  投资逻辑: 1)带状疱疹疫苗商业化已于 2Q23、 3Q23 初步兑现,具有“重磅炸弹”潜力,驱动公司未来 3-5 年快速增长; 2) 鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除,随着接种意识提高,有望迎来接种大年; 3)水痘疫苗行业地位稳固,提供稳定现金流。

  带疱疫苗:理论市场空间高达 878 亿元,具备“重磅炸弹”潜力。 带状疱疹疫苗目标接种人群为 40 岁以上中老年人,达 6.4 亿人。 GSK Shingrix2022 年全球销售额为 30 亿英镑, 国内带疱疫苗仅 GSK 和百克生物两家获批, 绿竹生物 LZ901 于 9M23 启动 3 期。由于百克生物带状疱疹疫苗:①先发优势明显,百克生物为国产首家,领先绿竹至少 2 年;②性价比高, 百克生物相比 GSK Shingrix,价格为 1369 元/支 vs 1598 元/支,注射剂次为 1 针 vs 2 针, 价格低、 注射剂次少;③将适用人群由 50 岁以上拓展至 40 岁以上,受众群体更大。 假设接种率 10%, 理论市场空间高达 878 亿元,对应接种人数 6415 万人, 1369 元/支。 我们预计,2023-25 年,公司带状疱疹疫苗销售额分别为 7.0/15.4/23.9 亿元,同增-/120/55%。

  流感疫苗:新冠疫情后,有望迎接种大年。 百克生物鼻喷流感疫苗: 1)鼻喷式接种,接种便利,依从性高; 2)鼻黏膜接种,模仿自然感染过程,引起粘膜、体液、细胞三重免疫应答,提高有效性; 3) 接种率对标发达国家潜力大, 有望受益于新冠后接种意识提高, 迎接渗透率提升。我们预计, 2023-25 年,鼻喷流感疫苗的销售额分别为 2.3/2.7/3.3 亿元,同增 100/20/20%。

  水痘疫苗:市场地位稳定,提供稳定现金流。 2020 年水痘疫苗批签发量达到 2758 万瓶,若按照 136 元每剂计算, 市场规模达 37.5 亿元, 百克生物、长春祈健、上海所市占率接近 30%。 我们预计,水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态, 2023-25 年, 水痘疫苗的销售额分别为 10.5/10.5/10.5 亿元, 维持稳定状态。

  盈利预测与投资评级: 我们预计,公司 2023-2025 年的归母净利润为4.8/7.3/10.2 亿, 当前市值对应 PE 分别为 54/35/25 倍, 由于:带状疱疹疫苗,短期终端逐渐兑现、加速放量,中长期具备“重磅炸弹”潜力,有望驱动公司快速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示: 带状疱疹疫苗放量不及预期、流感疫苗渗透率提升和放量不及预期、水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险

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