独家代理GSK带疱疫苗，打造全新业绩增长点

中心思想

智飞生物代理GSK带状疱疹疫苗，开启业绩新增长极

智飞生物与葛兰素史克（GSK）达成独家经销和联合推广协议，代理其重磅带状疱疹疫苗，预计将为公司带来数十亿级的年度采购额，并显著拓宽市场空间。此举有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力，并推动公司估值修复。

自主研发管线持续兑现，奠定长期发展基石

公司自主研发产品管线进展顺利，多款疫苗产品如23价肺炎球菌多糖疫苗已获批上市，四价流感疫苗和二倍体狂犬病疫苗也即将报产或获批。这些自主产品的逐步商业化，将与代理产品形成协同效应，共同支撑公司主营业务的全面可持续发展和长期成长。

主要内容

智飞生物与GSK带状疱疹疫苗合作，市场潜力巨大

独家代理协议细节与财务影响

2023年10月8日，智飞生物与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，获得GSK带状疱疹疫苗在中国大陆地区的独家代理权。协议期限至2026年12月31日，并设定了明确的最低采购金额：2024年为34.4亿元人民币，2025年为68.8亿元人民币，2026年为103.2亿元人民币。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内与智飞生物在RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面进行独家合作。

带状疱疹疫苗市场分析与估值展望

GSK的带状疱疹疫苗是目前全球唯一一款重组亚单位疫苗，其保护效率高达97%，远超其他同类产品。2022年，该疫苗的全球销售额已超过36亿美元，显示出其巨大的市场价值。在中国，50岁以上人群约有3.4亿，随着人口老龄化趋势加剧，适用人群将进一步扩大。报告分析，若国内带状疱疹疫苗的峰值渗透率能达到10%，智飞生物能占据60%的市场份额，按每针1600元、接种两针计算，对应的市场空间将达到约650亿元。这一重磅产品的引入，预计将显著提升智飞生物的业绩和市场估值。

自主产品管线稳步推进，驱动公司可持续发展

结核产品矩阵协同放量

公司自主研发的结核产品矩阵，包括微卡和宜卡，正实现协同放量。预计微卡在2023年全年销售量将达到100万支左右，为公司贡献稳定收入。

多款重磅疫苗研发进展顺利

智飞生物在研管线丰富，目前有17个项目处于临床及申请注册阶段，13个项目处于临床前阶段。其中，23价肺炎球菌多糖疫苗已于2023年9月1日获批上市，进一步丰富了公司的产品组合。四价流感病毒裂解疫苗已报产并获受理，有望在2024年下半年获批上市。二倍体狂犬病疫苗已完成临床试验，预计在2024年上半年报产获受理。这些自主产品的陆续上市和商业化，将为公司提供持续的内生增长动力，打开长期成长空间。

盈利预测与投资评级调整

业绩预测上调与估值分析

报告维持对智飞生物2023年归母净利润98.56亿元的预测。鉴于GSK带状疱疹疫苗将从2024年开始贡献显著收入，报告将2024年和2025年的归母净利润预测分别从原先的124.50亿元和143.34亿元上调至131.65亿元和156.99亿元。根据最新预测，当前市值对应2023-2025年的P/E分别为14倍、11倍和9倍。

投资评级与风险提示

基于公司强大的产品管线和新增的重磅代理产品，报告维持对智飞生物的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括研发进展不及预期、销售不及预期以及市场竞争格局加剧等。

总结

智飞生物通过与GSK的战略合作，成功引入全球领先的带状疱疹疫苗，预计将显著拓宽其市场空间并带来可观的业绩增长，为公司估值修复提供强劲支撑。与此同时，公司自主研发的结核产品矩阵持续放量，多款重磅疫苗如23价肺炎球菌多糖疫苗、四价流感疫苗和二倍体狂犬病疫苗也相继取得关键进展，即将进入商业化阶段。这种代理与自主研发双轮驱动的战略布局，不仅巩固了智飞生物在疫苗市场的领先地位，也为其构建了长期可持续发展的坚实基础。尽管存在研发和销售不及预期以及竞争加剧等风险，但公司凭借其丰富的产品管线和强大的市场拓展能力，仍展现出显著的增长潜力和投资价值。