亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），实现归母净利润3.55亿元（yoy-65%），扣非归母净利润2.20亿元（yoy-77%），经营活动产生的现金流量净额-7319万元（yoy-105%）。2024年一季度实现营业收入4.31亿元（yoy-35%），归母净利润0.66亿元（yoy-19%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy-31%）。 　　点评： 　　剔除新冠基数营收同比增长36%，自产发光业务表现亮眼。2023年公司实现营业收入20.53亿元（yoy-48%），主要是新冠业务营业收入较2022年下降87%所致，剔除新冠业务基数影响，公司非新冠业务实现营收17.11亿元（yoy+36%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入13.26（yoy+47%），其中发光业务11.68亿元（yoy+50%），表现亮眼，公司“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年公司新增装机2080台（yoy+29%），术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物等常规诊断试剂营收同比增长50.20%；②代理业务实现收入3.51亿元（yoy+17%）。2024年一季度公司非新冠自产业务延续高增长趋势，实现收入3.42亿元（yoy+44%），其中发光业务收入3.07亿元（yoy+48%），引领增长。 　　国际化布局持续推进，装机加速带动化学发光试剂放量可期。公司海外业务覆盖美洲、欧洲、亚洲、非洲超过110个国家和地区，2023年公司持续加强海外队伍建设及本地化布局，新增4个海外业务服务点，并针对日本市场的需求与MBL达成进一步合作，国际化布局持续推进，非新冠自产业务实现营业收入1.52亿元（yoy+38%），其中自产发光业务收入1.34亿元（yoy+42%）。就装机数量来看，2023年海外新增化学发光仪器装机超684台，其中单机300速及600速的化学发光仪器72台（yoy+500%），为后续试剂放量奠定了较好的基础。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.32、29.01、37.07亿元，同比增速分别为8.7%、30.0%、27.8%，实现归母净利润为4.56、6.21、8.56亿元，同比分别增长28.4%、36.2%、37.9%，对应当前股价PE分别为26、19、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

　　特一药业(002728) 　　投资要点 　　推荐逻辑：在政策鼓励中医药的背景下，公司聚焦特色中成药，有望迎来新的高速发展阶段。1）止咳宝片为公司核心品种，具有百年品牌积淀，“产能扩张+渠道变革”有望驱动该品种3-5年实现翻倍以上增长；2）公司将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，有望通过3-5年把皮肤病血毒丸、降糖舒丸打造为年营销收入到达3亿左右的中药大品种；3）产能扩张有望带动原料药收入增长一倍。 　　止咳宝片：百年品牌积淀，产能扩张+渠道变革驱动翻倍空间。独家品种止咳宝片是岭南中药的代表之一，具有百年历史和众多用户基础。止咳宝片为公司核心品种，2023年止咳宝片的销量突破了10亿片，同比增长91%，放量显著，止咳宝片贡献收入占比进一步提升至41%。产能扩张+渠道变革，公司将核心品种止咳宝片作为未来长期经营的目标，力争在3-5年左右的时间，达到止咳宝片销售24亿片的目标，较2023年实现翻倍以上空间增长，主要是基于以下原因：1）止咳宝片疗效显著，见效快，且具有价格优势，后续产品仍有提价的空间；2）止咳宝片空间广阔，空白区域待开发；3）人口老年化，叠加新冠，呼吸系统疾病高发消费群体大；4）止咳宝片逐步扩产，2023年产能从10亿片提升至18亿片，产能有望进一步提升；5）竞争格局较优，在2023H1中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌TOP10中，特一药业的止咳宝片位列第7名，竞品较多市场份额分散，呈现小份额均摊的局面，后续市场份额有望逐步提升。 　　皮肤病血毒丸和降糖舒丸：潜力新品放量在即。鉴于皮肤病和糖尿病巨大的患者基数，公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育。1）皮肤病血毒丸产品于2020年上市，适用于雀斑粉刺、风疹、湿疹等，起到外病内治的功效，目前竞争格局良好，仅有同仁堂有同类产品上市，都处于市场推广期，在未来3~5年发展为3亿元的大品种。2）降糖舒丸于2019年上市，属于降糖类药物，功能为滋阴补肾，生津止渴，用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合症。凭借服用方便、适用症范围广、销售渠道协同等优势，市场开拓有望顺利推进，预计3-5年有望发展为3亿元的大品种。 　　产能扩张有望带动原料药收入翻倍。公司原料药的生产销售目前由全资子公司新宁制药有限公司负责，主打产品原料药铝碳酸镁、苯妥英钠、冰醋酸、氯化钙在全国市场占有率居前列。2023年新宁制药产能为年产2100吨，近几年已满负荷生产。在特色产品市场空间进一步提升的情况下，公司计划将产能扩张至4200吨，发挥特色产品的优势潜力，实现原料药营业收入增长一倍的销售目标。 　　盈利预测与投资建议：凭借止咳宝片和高潜力新品的放量，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/3.4/4.2亿元，同比增长11.6%/19.8%/23.8%。首次覆盖，建议积极关注。 　　风险提示：政策波动风险；核心产品销售不及预期风险；渠道开拓不及预期风险；出厂价波动风险。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　4月19日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；实现归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%，业绩低于预期。 　　经营分析 　　主业保持稳健增长，其他业务下滑拖累。1）产品端，24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50亿元，同比+5.37%。其中YE、动植物营养下游需求恢复较好，预计增速快于大盘。烘焙酵母表现较为稳健，预计仍为个位数增长。保健品、微生物营养等业务预计依旧承压下滑。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.98/1.00/5.26亿元，同比-17.61%/-8.39%/+14.32%，制糖及部分贸易类低毛利业务逐步剥离，产品结构有望改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入21.04/13.70亿元，同比-4.52%/+16.73%。海外市场延续高增，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。 　　产品结构扰动及年终奖计提致净利率下滑。2024Q1净利率为9.47%,同比-1.4pct,主要系产品结构扰动。1）24Q1公司毛利率为24.66%，同比-0.74pct，一方面原材料水解糖、糖蜜价格下降，且水解糖替代率和效率均有提升，成本端压力减轻。另一方面海外业务、其他业务增速较快，结构性变化致毛利率下降。2）销售费率持续优化，24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为4.84%/3.69%/4.15%/0.56%，较去年同比-0.37pct/+0.43pct/+0.31pct/+0.17pct,管理及研发费率提升主要系相关人员23年年终奖在24Q1发放所致。3）24Q1政府补助为0.29亿元，同比+20.18%。 　　看好国内市场需求复苏、海外市场持续开拓，共同推动业绩增长。24年公司将加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内市场需求逐步复苏，烘焙酵母稳健增长，YE、酶制剂等业务有望拉动收入增长。利润端，虽然原料成本压力减轻且波动弱化，但海运费、促销竞争等不确定性因素亦有影响，全年利润率有待修复。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司24-26年归母净利润分别为13.7/16.1/19.0亿元，同比+8%/17%/18%，对应PE分别为19x/16x/14x，下调至“增持”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件 　　2024年4月19日，安琪酵母发布2024年一季度报告。 　　投资要点 　　业绩低于预期，产品/渠道结构变化导致盈利承压 　　2024Q1公司总营收34.83亿元（+3%），归母净利润3.19亿元（-9%），业绩表现不及预期。2024Q1公司毛利率下降1pct至24.66%，预计主要系低毛利海外市场/贸易业务占比提升所致，随着糖蜜/能源/其他辅料成本的下降，后续公司毛利率有望恢复；2024Q1公司销售/管理费用率分别为4.84%/3.69%，分别同比-0.4pct/+0.4pct，费用率整体保持稳定，净利率下降1pct至9.47%，随着埃及与俄罗斯项目投产，公司海外业务成本压力有望缓解、盈利能力稳步回升。 　　贸易类产品按计划扩张，海外市场保持高增 　　主营产品稳健，贸易类产品按预期扩张，2024Q1酵母及深加工产品营收为24.50亿元（+5%），预计主要系海外市场增长贡献所致；2024Q1制糖产品/包装类产品营收分别为3.98/1.00亿元，分别同减18%/8%，制糖业务下跌明显主要系2023年底产品库存出清，叠加糖价下跌所致；2024Q1其他产品营收为5.26亿元（+14%），贸易类业务规模按公司规划快速增长，预计全年可缓解公司主营业务增长压力，达成公司总营收规模增速目标。电商渠道持续承压，2024Q1线下/线上渠道营收分别为23.44/11.30亿元，分别同比+6%/-3%，线下业务正常开展，经销商数量持续增加，截至2024Q1末，公司总经销商数量为22812家，较2023年末净增加459家；而由于C端需求相对较为疲软，电商渠道延续2023年承压趋势。海外市场增势延续，2024Q1国内/国外市场营收分别为21.04/13.70亿元，分别同比-5%/+17%，海外市场增势延续，国际局势对于公司主业经营影响有限，随着海外产能建设持续推进，预计中长期海外市场仍为公司主要业绩增长来源。 　　盈利预测 　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着海外产能项目落地/技改降本项目推进/原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望逐渐恢复。预计2024-2026年EPS分别为1.59/1.96/2.32元，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　事件：24Q1公司实现营业收入18.53亿元（-3.01%，同比，下同），实现归母净利润1.19亿元（-9.41%），实现扣非归母净利润1.13亿元（+9.11%）；业绩符合我们预期。 　　“昆中药1381”品牌造势初见成效，三大黄金单品表现亮眼：“昆中药1381”作为公司重点打造的精品国药平台，24Q1公司多维度打造品牌，其中，重点产品参苓健脾胃颗粒在新春佳节分别登陆央视、湖南卫视及年度热播大剧，持续向消费者传递“每餐一包，四季健脾胃”的健康理念；昆中药舒肝颗粒“拒绝焦虑”系列短片温暖上线，并携手连锁药店及京东健康推出大型快闪活动“舒肝解压馆”，以此建立消费者与品牌间更深层次的链接，为产品持续介入情绪治疗领域奠定消费者基础。昆中药三大黄金单品，参苓健脾胃颗粒同比增长48.42%、舒肝颗粒同比增长81.72%，香砂平胃颗粒同比增长26.03%。 　　“777”品牌正式推出，三七全产业链高质量发展持续推进：24Q1公司正式推出“777”品牌，777品牌以三七产品为核心，顺应“人口老龄化”“慢病年轻化”的趋势，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777品牌仪式的成功发布象征着昆药集团777品牌已正式开启银发健康战略新篇章。我们认为，公司“战略规划”目标明确，未来五年工业CAGR接近20%，同时华润的赋能也将带动昆药集团管理效率的提升，未来净利率有望持续提升。三大事业部发展规划持续推进，未来有望逐步释放业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，当前市值对应PE为26/21/17倍，我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能，亦看好昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑，维持“买入”评级。 　　风险提示：品牌打造不及预期，行业发生重大政策变更风险等。

　　佐力药业(300181) 　　主要观点： 　　事件： 　　佐力药业发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年年度营业收入为19.42亿元，同比增长7.61%；归母净利润为3.83亿元，同比增长40.27%；扣非归母净利润为3.74亿元，同比增长41.14%；2024年第一季度营业收入为6.73亿元，同比增长35.75%；归母净利润为1.42亿元，同比增长46.14%；扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长50.01%。 　　分析点评 　　23年和24Q1业绩表现亮眼，费用率持续优化，盈利能力持续提升23年公司业绩表现亮眼，主要是由于公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品具有国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展。 　　23年费用率持续优化，净利率优化成果亮眼。2023年公司销售毛利率为68.42%，同比下降2.15个百分点；销售净利率为20.12%，同比增长4.30个百分点；销售费用率40.03%，同比下降6.00个百分点；管理费用率4.98%，同比下降0.04个百分点；研发费用率4.09%，同比增长0.52个百分点；财务费用率-0.73%，同比下降1.01个百分点。公司销售增长的规模效应逐步凸显，费用率逐步下降，盈利能力持续提升。 　　同时，23Q4和24Q1公司业绩均维持高速增长。经计算，2023Q4营业收入为4.77亿元，同比增长3.63%；归母净利润为0.96亿元，同比增长39.14%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比增长38.37%。 　　核心产品乌灵系列Q4增长加速恢复，2024年有望维持趋势分产品来看，乌灵系列：23年营业收入12.28亿元，同比增长12.42%，Q4增速加速提升（前三季度乌灵系列同比增长8.73%）；24Q1乌灵系列营业收入同比增长35.30%。其中乌灵胶囊23年共销售3403万盒（折36粒/盒），同比增长17.51%，销售金额同比增长9.12%；24Q1乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长了43.86%和37.25%。预计24年江苏、京津冀3+N联盟集采落地，价格维持的情况下，将进一步加速盒数放量，业绩有望进一步提升。灵泽片23年共销售289万盒（折48粒/盒），同比增长31.48%，销售金额同比31.96%，24Q1灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长了25.19%和24.33%；该产品预计24年将加速推广，有望 　　维持高速增长。 　　百令片系列：23年收入2.02亿元，同比下降21.23%，百令片23年共销售652万盒，同比增长0.32%（前三季度同比减少8.95%）； 　　24Q1百令片销售数量和销售金额分别同比增长7.11%和减少了18.98%。自2024年1月起，百令片医保适应症范围放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，提供新的增量。同时百令胶囊作为国内首个获批的同名同方药，于2023年12月29日获批，24年持续推进上市有望带来新增量。 　　中药饮片系列：23年收入4.61亿元，同比增长22.01%，24Q1同比增长25.50%。中药配方颗粒：23年收入0.42亿元，同比下降29.36%，24Q1随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入同比增长了332.99%。24Q1新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。 　　投资建议 　　公司核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸显。我们维持此前盈利预测，并新增了26年预测，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长 　　20.3%/22.0%/20.6%；归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为19X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件 　　迪瑞医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归属母公司股东的净利润2.76亿元，同比增长5.26%。公司2024Q1实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归属于母公司股东的净利润1.22亿元，同比增长56.73%。 　　投资要点 　　2024年Q1开门红，高增长趋势延续 　　2024年Q1公司收入同比增长99.60%，扣非后归母同比55.53%，实现了2024年业绩增长的开门红。为满足2024年1季度备货，公司2023年仪器库存量较上年增长158.39%，发货节奏和收入确认对2023年Q4和2024年Q1有部分影响。 　　优化考核，试剂增长有望提速 　　2023年公司仪器业务收入同比增长19.89%，试剂业务收入同比增长4.62%，试剂业务收入增速慢于仪器业务。从收入比例来看，2023年试剂和仪器业务收入比例约为2/3，仪器对试剂的拉动依然不足，2024年公司调整考核兑现机制，有望推进仪器装机和后续的试剂上量。 　　强化销售能力，布局全球市场 　　2023年公司海外收入同比增长31.61%，高于国内收入同比增速，公司在泰国、印尼、俄罗斯等设立子公司，推动仪器和试剂生产本地化，预计海外市场将保持快速增长。 　　盈利预测 　　公司自进入华润体系之后，顺利落实优秀销售人才的引进和股权激励措施，目前仪器已实现高增长，2024年试剂提速值得期待，预测公司2024-2026年收入分别为20.63、24.92、29.64亿元，实现归属于母公司净利润为4.02、4.96、6.06亿元，EPS分别为1.46、1.81、2.21元，当前股价对应PE分别为17.0、13.8、11.3倍。迪瑞医疗作为华润系唯一的医疗器械平台，自整合以来销售已显著提升，继续看好未来的增长和平台整合潜力，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医疗反腐对仪器销售的影响；生化试剂集采导致价格下降；应收账款周转率变化。

　　安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　公司发布2024一季报： 　　24年Q1：收入34.83亿（+2.52%），归母3.19亿（-9.45%），扣非2.95亿（-10.74%）。 　　收入端国内环比恢复 　　国内：24Q1收入21亿元，同比-5%，环比降幅收窄（23Q4同比-9%），国内需求环比复苏，预计YE产品及流通渠道恢复较好。？国外：24Q1收入14亿元，同比+17%，环比降速（23Q4同比+27%），但北美、东南亚等地区持续扩张，海外渗透率提升。 　　利润端静待改善 　　24Q1毛利率为24.7%，同比变动-0.7pct，成本端糖蜜新榨季进行锁价，实现正向贡献，但结构因素预计拉低毛利率（海外地区增长快于国内，同时海外B端产品多，因此毛利率较低）。 　　24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别变动-0.4/+0.4/+0.3pct，公司控费较为平稳。 　　24Q1归母净利率为9.2%，同比变动-1.2pct，毛利率负向影响较多，盈利能力静待改善。 　　投资建议：国内需求环比改善+国外渗透率提升 　　我们的观点： 　　短期来看：Q1收入利润仍需修复，国内C端小包装、保健品等品类仍尚待恢复，成本端改善导致小企业参与竞争，行业竞争加剧。 　　长期来看：收入端国内需求环比改善，YE产品及流通渠道恢复较好。海外提升空间充足（公司酵母发酵总产能已达37万吨，在国内市场占比55%，在全球占比超过18%，海外仍有充足渗透率提升空间），成本端糖蜜可控，海外子公司落地，利润端静待改善。 　　盈利预测： 　　结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为157/178/201亿元，同比增长15.5%/13.6%/12.6%，归母净利润为14/16/20亿元，同比增长7.8%/19.9%/19.6%，对应PE为19/16/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%；如除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润31.54亿元，相比2022年度扣非归母净利润增长30.87%。 　　事件点评： 　　业绩稳健增长，整体盈利能力提升。2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%，综合毛利率32.40%，同比增加0.5Pct，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为269.81/122.17/24.47/5.25亿元，同比增速分别为5.59/9.45/27.79/20.67%。公司上市以来累计分红21次，累计分红金额达到56.10亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。 　　持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市。2023年公司医药工业研发投入（不含股权投资）22.93亿元，同比增长23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，同比增长33.74%，直接研发支出占医药工业营收比例为13.10%；医药在研项目共111个，创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。继去年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化后，公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST？（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）的上市申请均获NMPA受理，有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液被NMPA附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司商业化能力，今年有望为医药工业板块带来增量。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002中国和美国IND均获得批准，临床试验顺利开展中；GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005国内IND也顺利获批，已经进入临床阶段；首个自研的ADC创新药HDM2005已提交IND并获得受理；全自研的小分子抗肿瘤药物、首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006已进入IND研究阶段；2024年预计将有3款肿瘤自主创新产品获得PCC确认，同时还有2款自主研发产品申报IND。 　　医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品。2023年公司医美业务实现收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，其中，Sinclair实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，是自公司收购以来首次实现年度盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研创新型肉毒素产品，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务保持快速增长，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

　　采纳股份(301122) 　　2023年整体因去库承压，需时间缓解海外出口压力，维持“买入”评级 　　2023年公司实现营收4.10亿元（-11.82%），归母净利润1.13亿元（-30.46%），扣非净利润0.85亿元（-38.98%），毛利率38.88%（-1.91pct），净利率27.42%（-7.35pct），经营活动现金流净额0.38亿元。分板块，医疗器械收入2.60亿元（-1.10%），毛利率38.49%（-2.37pct）；动物产品收入1.25亿（-20.80%），毛利率37.60%（+1.96pct）；实验室耗材收入0.18亿元（-56.46%），毛利率54.80%（-5.43pct）。分地区，国内收入0.30亿（+11.40%），海外收入3.81亿元（-13.24%）；分费用，销售费用率1.64%（+0.64pct），管理费用率6.79%（+0.91pct），研发费用率5.22%（+0.98pct），主要系营收小幅下降。考虑到公司正积极推进国内外产能优化，但海外出口压力需要时间消化，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/1.13/1.37亿元（原值为1.99/2.79亿元），EPS分别为0.59/0.92/1.12元，当前股价对应PE分别为37.9/24.3/20.1倍，维持“买入”评级。 　　注射穿刺市场规模稳定增长，海外出口压力亟需化解 　　据Grand View Research数据，全球注射穿刺市场规模稳步上升，预计2026年将达257亿美元，2019-2026年CAGR为8.5%。2023年公司国外客户收入占比92.71%以上，集采风险小且无反腐风险，国内低耗成本优势凸现，采纳股份凭借客户粘性，产品力稳定性获得一众客户认可。目前公司亟需向FDA相关机构提交证据材料，以期尽快恢复美国供货，或同时快速推进海外产能落地。 　　医用+兽用+实验室耗材三驾马车，技术+品类+产能拉动业绩快速增长 　　医用产品核心驱动业绩快速增长，兽用产品和实验室耗材保持稳定增长。公司已在客户粘性、生产工艺、专利保护、洁净车间、资金投入等方面跨过行业壁垒。公司拥有国内专利120项，境外专利4项，公司产品质量管理体系接轨国际标准，拥有ISO13485、ISO11135、MDSAP等多项认证，公司全资子公司采纳检验已取得CNAS认证和CMA认定。目前拥有无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针等多项高附加值产品，同时正不断加快新品研发和拓展与客户的合作品类；公司有超6.8万平米生产车间，华士镇二期项目工程进度已达88%，预计会分批分步投产使用，产能释放有望拉动业绩恢复增长，产能爬坡可期。 　　风险提示：新产品销售不及预期、大客户流失、贸易争端问题、出口受阻。