中心思想 业绩稳健增长与效率提升 毕得医药在2023年实现了显著的收入增长，特别是分子砌块和科研试剂业务表现强劲，海外市场贡献突出且毛利率较高。尽管2024年一季度收入出现环比下降，但扣非归母净利润环比改善，显示公司经营策略正逐步转向稳健。在管理层变更后，公司经营效率显著提升，具体体现在库存管理优化、现金流状况改善以及费用控制成效显著，为未来的盈利增长奠定了基础。 市场拓展与长期发展潜力 公司持续扩充现货产品种类，以满足药物研发客户日益多样化的需求，并积极拓展市场布局，从美国市场延伸至欧洲、印度等全球新药研发核心区域，同时在国内主要城市设立区域中心，以提升服务效率和产品送达速度。基于经营效率的持续优化和市场覆盖的不断扩大，公司展现出良好的长期发展潜力，分析师维持“买入”评级，对其未来业绩增长持乐观预期。 主要内容 业务发展与市场布局 产品种类持续扩充： 截至2023年底，毕得医药的现货产品种类已达11.2万种，相较于2022年底的9.5万种和2023年中的10.3万种持续增长。这表明公司在产品广度上持续投入，以应对日益多样化的药物研发需求，从而增强了客户粘性与市场竞争力。 全球与国内市场深度布局： 公司以美国市场为起点，已成功将业务拓展至欧洲、印度等新药研发核心区域，并建立了相应的区域中心。在国内，公司在上海、深圳、天津、成都、武汉等主要城市设立了区域中心。这种全球与区域相结合的布局策略，有助于公司提升市场响应速度，优化供应链效率，并更好地服务于全球和本土的药物研发客户。 2023年业绩回顾： 公司全年实现营业总收入10.92亿元，同比增长31%。其中，分子砌块收入达到9.45亿元，同比增长29%；科研试剂收入约1.46亿元，同比增长47%。海外收入表现尤为突出，约为5.57亿元，同比增长37%，高于整体收入增速，成为主要营收增长贡献点。值得注意的是，海外业务毛利率高达48.33%，显著高于国内业务近17个百分点，这不仅表明海外市场拓展顺利，也预示着产品在国际市场的渗透率有望进一步提升。 2024年一季度表现： 24Q1实现收入2.63亿元，同比增长4%，但环比下降8%。扣非归母净利润为0.25亿元，同比下降35%，但净利润环比有所改善。尽管一季度收入环比有所波动，但净利润的环比改善表明公司在成本控制和运营效率提升方面已取得初步成效，为后续业绩增长奠定基础。 经营效率优化与财务表现 管理层变更后的稳健发展： 报告指出，在经历了管理层变更后，公司经营方向明显趋于稳健。这一转变对于公司的长期可持续发展至关重要，有助于构建更稳定的运营基础和风险控制体系。 库存管理优化： 在现货产品种类显著提升的前提下，公司季度间存货基本维持在7亿元左右，并未出现显著增长。这反映了公司在供应链管理上的精细化，有效降低了库存风险，提高了资金周转效率，避免了因库存积压而产生的额外成本。 现金流与应收应付改善： 公司的货币资金保持稳定，应付账款显著下降，而应收账款则缓慢提升。更重要的是，2023年第四季度及2024年第一季度经营现金流净额大幅转正。经营现金流的转正是一个积极信号，表明公司内生造血能力增强，营运资金管理能力显著提升，财务健康状况持续改善。 费用控制成效显著： 24Q1的管理费用和销售费用均显著环比下降，控费趋势明显。严格的费用控制是提升盈利能力的关键举措，尤其在市场竞争加剧的环境下，能够有效保障利润空间，预计将有助于后续经营利润的提升。 盈利预测、投资评级与风险提示 盈利预测： 分析师预计毕得医药在2024年至2026年的营业总收入将分别达到13.19亿元、15.67亿元和18.23亿元，同比增长率分别为20.8%、18.8%和16.4%。归属母公司净利润预计分别为1.32亿元、1.65亿元和1.98亿元，同比增长率分别为39.3%、38.3%和37.3%。对应2024-2026年的摊薄每股收益（EPS）分别为1.45元、1.82元和2.18元。 投资评级： 基于公司库存与现货周转效率的提升、经营效率的持续优化以及良好的市场拓展前景，分析师看好公司长期发展，并维持“买入”的投资评级。 风险因素： 报告提示了多项潜在风险，包括新品研发进度不及预期可能影响未来增长点；客户拓展不及预期和新增订单量不及预期可能导致业绩增长放缓；以及市场竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。 总结 毕得医药在2023年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在分子砌块和科研试剂业务领域，以及海外市场拓展方面取得了显著成效，高毛利率的海外业务成为重要的增长引擎。尽管2024年一季度收入面临环比波动，但公司在管理层变更后，通过优化库存管理、改善现金流状况和严格控制费用，经营效率显著提升，显示出向稳健发展的积极趋势。公司持续扩充产品种类并深化全球与国内市场布局，进一步巩固了其在药物研发服务领域的竞争力。分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注新品研发进度、客户拓展情况以及市场竞争加剧等潜在风险，以全面评估投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与战略扩张 华恒生物在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升。公司通过稳健的核心业务发展和积极的新建项目投产，持续巩固其在合成生物领域的领军地位。 生物基新材料布局与国产替代 公司战略性地将产品线从氨基酸和维生素扩展至生物基新材料单体，特别是生物法1,3-丙二醇的成功量产，有效打破了国外技术垄断，为国内相关产业链的独立自主提供了有力支撑，预示着广阔的未来增长空间。 主要内容 业绩概览与分红情况 2023年年度业绩表现：华恒生物2023年实现营业收入19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.43%。公司拟以1.57亿股为基数，每10股派发现金红利9元（含税），共计1.41亿元，占2023年归母净利润的31.47%；同时每10股转增4.5股，合计转增7066.96万股。 2024年第一季度业绩表现：2024年第一季度，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润8659.41万元，同比增长6.62%。 核心业务表现与市场分析 产品结构与应用领域：公司主要产品包括氨基酸系列（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸、L-缬氨酸）、维生素系列（D-泛酸钙、D-泛醇、肌醇）、生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）及其他产品（苹果酸、熊果苷），广泛应用于中间体、动物营养、日化护理、功能食品与营养、植物营养等领域。 氨基酸与维生素业务增长：2023年，氨基酸业务实现收入14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，较2022年提升0.95个百分点。维生素业务实现收入2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.10%，较2022年提升18.52个百分点。 市场价格波动与未来展望：据百川盈孚数据，缬氨酸产品（饲料添加剂）2023年均价为21.46万元/吨，2024年4月下降至15.7万元/吨。尽管短期价格有所波动，但伴随饲料添加剂价格趋稳以及公司各项目投产放量，未来发展值得期待。 新建项目进展与战略意义 产能扩张计划：2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸、年产5万吨生物基1,3-丙二醇与秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸项目。根据年报，上述项目均有望在2024年实现连续量产。 产品矩阵丰富与增长空间：随着新项目的投产，公司产品将从氨基酸、维生素等传统领域扩充到生物基新材料单体，进一步打开增长空间。 1,3-丙二醇的国产替代：生物法1,3-丙二醇（PDO）作为PTT等高性能聚酯纤维的重要原料，其生产技术曾长期被美国杜邦垄断。华恒生物在生物法1,3-丙二醇研发和量产方面的成功，有效解决了原材料长期依赖进口的问题，为国内PDO-PTT产业链的独立自主提供了强有力支撑，增强了国内纺织化纤产业的整体竞争力。 投资建议与风险提示 盈利预测：基于产品价格情况及公司产能规划，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.08亿元、8.58亿元和10.63亿元，对应EPS分别为3.86元、5.44元和6.74元。 估值与评级：对应当前股价，PE分别为27.7倍、19.7倍和15.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：主要风险包括产品价格下跌、在建项目不及预期、原材料价格波动以及行业竞争加剧等。 总结 华恒生物在2023年及2024年第一季度取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均表现强劲。公司通过氨基酸和维生素业务的稳健发展，以及生物基新材料单体（特别是生物法1,3-丙二醇）的成功投产和产能扩张，有效拓宽了产品线并实现了关键技术的国产替代，为公司未来发展奠定了坚实基础。尽管面临产品价格波动和项目建设等风险，但基于其在合成生物领域的领军地位和持续的创新投入，公司展现出良好的增长潜力和投资价值。

中心思想 24Q1业绩短期承压，长期增长潜力显著 开立医疗2024年第一季度业绩受2023年同期高基数影响，营收实现微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，扣非净利润同比下降26.55%，短期盈利能力面临压力。然而，公司毛利率同比提升0.80个百分点至69.40%，显示核心业务盈利能力保持稳定。展望未来，公司有望受益于国家大规模设备更新政策，并通过多产品线战略布局，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面扩张，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 政策利好与多产品线战略驱动未来发展 国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》为医疗器械行业带来重大发展机遇，开立医疗积极响应并推出“开启立新”设备换新方案，涵盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望充分把握政策红利。同时，公司持续推进产品线多元化发展，逐步形成“内科+外科”、“诊断+治疗”、“设备+耗材”的业务格局，有效拓宽市场空间和提升综合竞争力，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长率。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 开立医疗于2024年4月28日发布2024年一季报，报告显示公司实现营业收入4.79亿元，同比增长1.33%。归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元，同比下降27.65%；扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降26.55%。分析认为，2024年第一季度业绩增速承压主要受到2023年第一季度高基数的影响。2023年第一季度，在疫情放开后，医院设备装机需求加快释放，导致当期业绩基数较高，尤其是利润增速高于营收增速，对2024年第一季度的同比表现造成了显著影响。尽管营收实现微幅增长，但净利润的下滑表明公司在短期内面临一定的盈利挑战。 费用结构变化与盈利能力影响 从盈利能力和费用结构来看，2024年第一季度公司毛利率为69.40%，同比提高了0.80个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力较强，核心业务盈利能力有所提升。然而，同期各项费用率均有所提高，对净利润造成了压力。具体来看，销售费用率为25.64%，同比增加3.30个百分点；管理费用率为7.21%，同比增加1.89个百分点；研发费用率为21.20%，同比增加4.29个百分点。由于销售、管理和研发费用率的整体上升，导致公司归母净利率下降至20.90%，同比减少了8.37个百分点。这表明公司在市场拓展、内部管理和新产品研发方面的投入增加，短期内对净利润产生了负面影响，但这些投入也可能为公司未来的长期发展奠定基础。 政策机遇与公司战略布局 2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。这一政策为医疗器械行业带来了重要的发展机遇。开立医疗积极响应国家政策，推出了“开启立新”设备换新方案，该方案涵盖了超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备。公司有望充分受益于此项政策，通过提供先进的医疗设备更新改造方案，进一步扩大市场份额。 在业务发展方面，公司各项业务发展总体符合经营计划，并持续推进产品线的多元化和升级。目前，开立医疗的产品线已逐渐实现从内科到“内科+外科”、从诊断到“诊断+治疗”、从设备到“设备+耗材”的扩张，初步形成了多产品线发展的格局。这种战略布局有助于公司拓宽业务范围，提升综合竞争力，并有效抵御单一产品线可能面临的市场风险。 投资建议与未来业绩预测 基于2024年第一季度的业绩表现以及对公司未来发展潜力的评估，华创证券对开立医疗2024年至2026年的归母净利润进行了预测。预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.6亿元，同比增速分别为29.8%、27.4%和27.1%。相应的每股盈利（EPS）预计分别为1.37元、1.74元和2.22元。按照2024年4月26日的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为30倍、24倍和19倍。 根据DCF（现金流折现）模型测算，华创证券给予开立医疗2024年目标价约为52元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险：一是公司产品线增速可能不达预期；二是新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 开立医疗2024年第一季度业绩受高基数影响，营收微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，短期盈利能力承压。尽管毛利率有所提升，但销售、管理和研发费用率的增加导致净利率下滑。然而，公司积极响应国家大规模设备更新政策，推出“开启立新”设备换新方案，并持续推进多产品线战略，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面布局，为中长期增长注入动力。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予2024年目标价52元，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长，但需关注产品线增速及新产品上市进度风险。

　　新产业(300832) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入10.21亿元（+16.62%），归母净利润4.26亿元（+20.04%），扣非净利润3.99亿元（+25.49%），经营性现金流2.62亿元（+45.73%）。 　　一季度业绩符合预期，海外业务保持快速增长。分地区来看，1）国内：2024Q1国内主营业务收入同比增长12.17%，预计主要受到行业经营环境变化，以及院端诊疗量释放不及预期的影响；2）海外：2024Q1主营业务收入同比增长24.95%，随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的进一步提升，公司海外业务有望持续保持高速成长。 　　高速机装机进展顺利，驱动未来试剂放量。2024Q1公司试剂业务收入同比增长26.42%，仪器类产品收入同比下降3.86%，预计主要是国内装机入院节奏受影响所致。一季度公司高速机装机表现较为亮眼，国内外市场全自动发光仪器MAGLUMIX8实现销售/装机220台，公司国内外中大型机器及流水线产品装机的稳定增长，为公司未来试剂上量打下良好基础。 　　毛利率同比明显提升，盈利能力有望持续改善。2024Q1公司毛利率为73.84%，同比提升5.16个百分点，预计主要是营收结构优化，即高毛利的试剂业务占比提升所致。由于公司加大销售推广及研发力度、职工薪酬/折旧/摊销等同比增长，2024Q1期间费用率有所提升，其中销售费用率15.61%（+1.31pct），管理费用率2.87%（+0.49pct），研发费用率9.93%（+0.43pct）。未来随着降本增效进一步显现、产品放量带来生产成本的摊薄，以及试剂放量带动收入结构持续优化，公司整体盈利能力有望进一步增强。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.42/30.69亿元，同比增长24.77%/23.18%/20.76%，EPS分别为2.63/3.23/3.91元，当前股价对应2024-2026年PE为27/22/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险

中心思想 业绩短期承压与常规业务韧性 金域医学（603882）在2023年及2024年一季度面临整体营收和归母净利润的阶段性承压。2023年，公司营业收入同比下降44.82%至85.40亿元，归母净利润同比下降76.64%至6.43亿元，主要受公共卫生事件相关检验需求减少的影响。2024年一季度，公司营收同比下降13.05%至18.41亿元，并出现归母净利润亏损0.19亿元，主要系2023年同期业绩基数较高。然而，在外部环境变化下，公司常规医检业务展现出强劲韧性，2023年常规医检收入达77.26亿元，同口径同比增长15.35%，显示出医疗秩序恢复后患者正常就医需求的逐步释放。 战略转型驱动长期增长 尽管短期业绩承压，金域医学的长期发展动力依然稳固。公司正积极推进数字化转型，通过“医检4.0”战略在业务数字化、数字化业务和技术与数据基础优化三大领域取得显著成效，积累了丰富的专病数据库并提升了实验室效率和智能分析能力。同时，公司持续加强产品及服务竞争力，2023年开发新项目412项，并推出近20个多学科融合的整体解决方案，以满足临床多样化需求。华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予目标价54元，认为公司通过全成本管理、新产品研发和数字化转型将构建行稳致远的核心能力。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 整体业绩阶段性承压 金域医学在2023年和2024年一季度报告期内，整体财务表现受到外部环境变化的影响。2023年，公司实现营业收入85.40亿元，同比大幅下降44.82%；归属于上市公司股东的净利润为6.43亿元，同比下降76.64%；扣除非经常性损益的净利润为3.65亿元，同比下降86.53%。业绩下滑的主要原因在于2023年公共卫生事件相关的检验需求显著减少。进入2024年一季度，公司营业收入为18.41亿元，同比下降13.05%；归母净利润为-0.19亿元，扣非净利润为-0.29亿元，出现阶段性亏损。公司解释称，这主要是由于2023年同期业绩基数较高所致。 常规医检业务稳健增长 尽管整体业绩承压，金域医学的常规医检业务表现出良好的恢复性增长态势。随着我国医疗秩序的逐步恢复，患者的正常就医需求得到释放，公司常规医检收入在2023年达到77.26亿元，同口径同比增长15.35%。这一数据表明，公司核心业务在剔除特殊因素影响后，依然保持了稳健的增长势头，为公司未来的发展奠定了坚实基础。 核心业务发展与数字化转型 数字化转型提速与“医检4.0”成效 金域医学在数字化转型方面取得了显著进展，加速推进“医检4.0”战略。公司在医检大数据领域积累深厚，建立了庞大的专病数据库，例如宫颈癌相关筛查超过1亿例，实体肿瘤筛查4683万例，呼吸道疾病246万例等，为数字化转型提供了数据支撑。2023年，公司在三大领域持续发力： 业务数字化： 落地宫颈癌智慧筛查工作站、KMflow流式生产管理系统等自动化、信息化、智能化成果，有效推动了实验室的提质增效。 数字化业务： 推广流式TBNK、流式HIV及分子智能诊断PCR等三个智能分析系统，涵盖流式、微生物、血液、分子诊断等领域，大幅降低了人工耗时。 技术与数据基础优化： 推动技术架构与IT基础设施建设升级，以支撑上层众多业务系统的顺畅运作。 产品及服务竞争力提升 公司持续投入研发，提升产品及服务竞争力。2023年，金域医学累计开发新项目412项，其中MetaCAP、遗传病全基因组测序、过敏原组分检测、实体瘤甲基化测序、质谱氨基酸谱等创新性项目持续引领行业技术发展。同时，公司整合多技术平台优势，推出了近20个多学科融合的整体解决方案，包括生长发育疾病、儿童血液肿瘤疾病等多学科整体解决方案，并开发出tNGS+微生物形态学、MetaCAP+病理等多技术平台联合检测服务，为临床提供了更全面、更精准的多技术平台整合报告。 未来展望与投资建议 长期发展动力与战略规划 尽管2024年一季度业绩阶段性承压，但华创证券认为这不改金域医学的长期发展动力。公司计划通过全成本管理、新产品研发和数字化转型这三个方面，构建集团行稳致远的核心能力。这些战略举措旨在优化运营效率、拓展业务边界并提升技术壁垒，以应对市场挑战并抓住行业发展机遇。 盈利预测调整与投资评级 结合2023年年报和2024年一季报情况，华创证券调整了对金域医学2024-2026年的归母净利润预测值，分别为11.1亿元、13.4亿元和16.1亿元（原预测2024、2025年分别为11.8亿元、15.2亿元）。调整后的预测对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍和11倍。根据DCF模型测算，华创证券给予公司整体估值253亿元，对应目标价约为54元，并维持“推荐”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括： 公司未盈利实验室扭亏时间可能延后。 常规业务经营情况可能不及预期。 国内ICL（独立医学实验室）渗透率提升速度可能不达预期。 总结 金域医学在2023年及2024年一季度面临营收和归母净利润的短期压力，主要源于公共卫生事件相关检验需求的减少和高基数效应。然而，公司常规医检业务展现出强劲的恢复性增长，2023年同口径增长15.35%，凸显了其核心业务的韧性。同时，公司积极推进“医检4.0”数字化转型，在业务数字化、数字化业务和技术与数据基础优化方面取得显著成效，并持续提升产品及服务竞争力，开发了大量创新项目和多学科整合解决方案。华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，并基于其长期发展战略和盈利预测，给予目标价54元，认为公司通过全成本管理、新产品研发和数字化转型将持续构建核心竞争力，具备长期发展潜力，但投资者需关注未盈利实验室扭亏、常规业务表现及ICL渗透率提升速度等风险因素。

　　生物股份(600201) 　　业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收15.98亿元(+4.55%)，归母净利润2.84亿元(+34.64%)，单Q4营收3.79亿元(-9.76%)，归母净利润-0.05亿元(-896.08%)。2024Q1营收3.48亿元(-4.42%)，归母净利润1.06亿元(-1.05%)。2024Q1下游养殖行情低迷背景下，公司业绩仍保持较强韧性。展望后市，伴随猪周期逐步反转及公司新品多点放量，公司业绩有望迎来进一步增长，受短期业绩承压影响我们下调公司2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024-2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为25.5/19.6/16.4倍。公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级。 　　非口产品营收占比超50%，新品多点开花步入收获期 　　公司聚焦非口战略新品多点开花，2023年非口产品营收占比超50%，公司整体毛利率59.19%（+4.02pct）。猪用疫苗：营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量。反刍疫苗：营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024年陆续上市，反刍疫苗有望延续高增长态势。禽用疫苗：营收占比约14%，完成业务重组，2024年有望修复增长。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价。 　　动保创新龙头精进不止，高研发投入持续成长 　　2023年公司研发投入2.30亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。公司非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段。公司mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024年将有多款mRNA疫苗注册申报，公司研发行业领先持续推出新品，成长势能强劲。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

中心思想 盈利能力显著提升与增长驱动 乐心医疗在2024年第一季度展现出显著的盈利能力优化，营收达到2.49亿元，同比增长52.9%，归母净利润为0.14亿元，同比大幅增长213.0%。这一强劲表现主要得益于海外消费需求的逐步回暖，以及公司持续优化业务和客户结构、推行精益管理和降本增效策略。毛利率同比提升9.6个百分点至36.5%，净利率同比提升12.7个百分点至5.1%，均印证了公司盈利质量的显著改善。 2024年稳健增长预期与战略布局 展望2024年，华泰研究对乐心医疗的收入稳健增长持乐观态度，并维持“买入”评级。公司未来的增长将由多方面战略布局驱动，包括新产品的持续放量、在AI+医疗领域的深入布局、海外渠道的进一步开拓，以及产品结构优化和精益管理带来的利润率持续提升。预计2024年至2026年，公司收入将分别达到11.9亿元、15.3亿元和19.3亿元，显示出明确的增长路径。 主要内容 2024年第一季度财务表现与盈利能力分析 乐心医疗2024年第一季度实现了强劲的财务增长和盈利能力改善。报告期内，公司营业收入达到2.49亿元，同比大幅增长52.9%，环比下降10.0%。归属于母公司股东的净利润为0.14亿元，同比激增213.0%，环比下降28.8%。毛利率表现尤为突出，达到36.5%，同比提升9.6个百分点，环比提升4.7个百分点，显示出公司产品结构和业务质量的显著优化。净利率也随之改善，达到5.1%，同比提升12.7个百分点，环比略降0.7个百分点。 利润率改善的核心驱动因素包括：1）公司业务结构和客户结构的持续优化，使得高附加值业务占比提升；2）公司内部持续推进降本增效措施，有效控制了成本。在费用管控方面，1Q24期间费用率为29.3%，同比下降4.9个百分点，环比上升4.0个百分点。具体来看，销售费用率同比上升4.2个百分点，主要系销售佣金费用增加；管理费用率同比下降1.0个百分点，但管理费用绝对值同比增长36.98%，主要受股权激励费用增加影响；研发费用率同比下降5.2个百分点，显示公司在研发投入效率上的优化；财务费用率同比下降2.9个百分点，财务费用同比大幅下降155.04%，主要得益于美元汇率变动带来的汇兑收益增加。这些数据表明，公司在营收快速增长的同时，通过精细化管理有效提升了盈利水平。 战略业务布局与未来增长路径 展望2024年及未来，乐心医疗的增长战略聚焦于三大核心业务板块和AI领域的深度融合。 医疗级健康IoT设备业务板块： 公司将持续完善产品布局，积极开拓新市场和新客户，并致力于提高现有客户的销售占比，以巩固其在医疗级健康IoT设备市场的领先地位。 远程健康管理（RPM）解决方案板块： 公司计划持续深化与海外RPM客户的合作，提高该板块业务在总营收中的占比，进一步优化优质战略客户结构，从而持续提升盈利水平。RPM解决方案作为数字医疗服务的重要组成部分，有望成为公司新的增长点。 数字医疗服务板块： 乐心医疗正加快“健康IoT+大数据+AI人工智能+医疗服务”的商业化应用落地，着力打造公司的第二增长曲线。通过将健康IoT设备产生的数据与大数据分析、AI人工智能技术以及专业的医疗服务深度融合，公司旨在提供更全面、个性化的数字健康解决方案。 此外，公司持续深化AI领域布局，将AI技术与健康IoT、大数据和医疗服务深度融合，加速推动数字医疗服务的商业化应用。这一战略布局有望提升公司产品的智能化水平和服务能力，满足日益增长的个性化健康管理需求，从而驱动公司收入的稳健增长。 从分业务盈利预测来看（图表2），家用医疗产品在总收入中的占比持续提升，从2021年的41.65%预计增长至2026年的67.91%，且毛利率也从23.26%提升至31.84%，成为公司最主要的收入和利润来源。家用健康产品和智能可穿戴设备的收入占比和毛利率也有所波动，其中智能可穿戴设备收入占比显著下降，但毛利率有所改善。这表明公司正逐步优化产品结构，向高价值、高毛利的家用医疗产品和数字医疗服务转型。 盈利预测、估值与风险提示 华泰研究基于对乐心医疗海外市场开拓和产品结构优化的看好，预测公司2024年、2025年和2026年的营业收入将分别达到11.9亿元、15.3亿元和19.3亿元。归母净利润预计分别为0.61亿元、0.78亿元和0.97亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元和0.45元。 在估值方面，考虑到公司远程健康管理板块的增长潜力，并参考可比公司2024年Wind一致预期均值2.15倍的市销率（PS），华泰研究给予乐心医疗2024年2.5倍的PS估值，维持目标价13.7元，并重申“买入”评级。截至2024年4月26日，公司收盘价为8.85元，目标价存在约54.8%的上涨空间。与可比公司（歌尔股份、立讯精密、鱼跃医疗、漫步者）相比，乐心医疗2024E的PS为1.62倍，低于可比公司平均值2.15倍，但其2024E EPS增速高达75%，显著高于可比公司平均的52%，显示出较高的增长潜力。 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：健康IoT市场竞争可能加剧，以及全球3C（电脑、通信、消费电子）需求恢复缓慢的风险，这些因素可能对公司的业绩产生不利影响。 总结 乐心医疗在2024年第一季度实现了显著的盈利能力优化，营收和归母净利润均实现高速增长，毛利率和净利率表现亮眼，主要得益于海外需求回暖、业务及客户结构优化以及有效的费用管控。展望2024年，公司通过完善医疗级健康IoT设备布局、深化远程健康管理解决方案、加速“健康IoT+大数据+AI人工智能+医疗服务”的数字医疗服务商业化应用，有望实现收入的稳健增长。华泰研究维持对乐心医疗的“买入”评级，并给予13.7元的目标价，看好其在AI+医疗领域的战略布局和未来的增长潜力。

中心思想 业绩强劲反转与市场机遇 美年健康在2023年实现了显著的业绩反转，成功扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现快速增长。这主要得益于公司在传统旺季的强劲表现、盈利能力的持续提升以及有效的费用控制。体检行业受益于人口老龄化、居民健康意识提高及中小学生体检量扩容等因素，呈现持续扩容趋势，为公司提供了广阔的市场机遇。 行业龙头地位巩固与未来增长潜力 作为非公体检行业的龙头企业，美年健康通过实现体检人次和客单价的“量价齐升”，巩固了其市场地位并持续享受行业增长红利。同时，公司积极探索“AI+医疗”的结合，利用其庞大的数据资产，有望在未来进一步提升服务效率和质量，开辟新的价值增长点。基于这些积极因素，财通证券维持对美年健康的“增持”评级，预计未来几年公司业绩将保持高速增长。 主要内容 2023年业绩表现与财务亮点 美年健康在2023年展现出强劲的财务复苏和增长势头。全年实现营业收入108.94亿元，同比增长26.44%，成功实现扭亏为盈，归母净利润达到5.06亿元，扣非归母净利润为4.63亿元。尤其在2023年第四季度，作为传统旺季，公司收入达到36.76亿元，同比增长29.77%，归母净利润和扣非归母净利润分别为2.80亿元和2.35亿元，显示出显著的季度盈利能力。 公司的盈利能力得到显著提升。2023年第四季度毛利率达到48.59%，同比大幅增长8.95个百分点，环比增长4.54个百分点。净利润率也提升至9.76%，环比增长0.69个百分点。这表明随着收入规模的扩大和公司降本增效策略的推进，其盈利水平持续改善。在费用控制方面，2023年期间费用率全面优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.53%、7.64%和2.75%，同比分别下降0.06、1.72和0.55个百分点，费用端改善明显，进一步支撑了利润增长。 体检市场扩容与公司增长驱动 体检行业正处于持续增长的趋势中，市场扩容潜力巨大。随着中国人口老龄化进程的加速、中小学生体检需求的快速扩容，以及居民健康意识的普遍提高，体检服务的渗透率有望持续提升。截至2021年，中国体检覆盖率约为38.88%，远低于美国（2017年超过70%）和德国（2017年超过90%）等发达国家，这预示着国内体检市场仍有巨大的增长空间。 美年健康作为非公体检行业的龙头企业，充分受益于这一行业增长红利，实现了业绩的“量价齐升”。2023年，公司合计接待体检人次（含参股中心，剔除核酸检测人次）达到2834万，同比增长13%；其中控股中心合计接待1755万人次，同比增长13.7%。同时，综合客单价提升至620.8元，同比增长11.2%，显示出公司在提升服务量和客单价方面的双重成功。 此外，公司在“AI+医疗”领域的布局也展现出未来价值潜力。美年健康在提供体检服务的过程中积累了大量的非结构化影像数据和结构化体检数据。随着人工智能应用的逐渐成熟，这些数据资产的未来价值潜力巨大，有望通过AI技术赋能，进一步提升体检服务的精准性、效率和用户体验，为公司带来新的增长点和竞争优势。 投资展望与风险提示 财通证券研究所对美年健康未来的业绩持乐观态度。预计公司2024年至2026年将实现营业收入分别为119.55亿元、136.82亿元和155.15亿元，归母净利润分别为7.75亿元、10.16亿元和13.06亿元。对应预测年度的市盈率（PE）分别为23.13倍、17.64倍和13.73倍。基于公司稳健的增长前景和行业地位，财通证券维持对美年健康的“增持”评级。 然而，报告也提示了潜在的风险因素，包括商誉计提减值风险、医疗质量风险以及体检行业需求不及预期风险等。投资者在进行投资决策时，需充分考虑这些不确定性因素。 总结 美年健康在2023年实现了显著的业绩反转，成功扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现快速增长，尤其在第四季度表现强劲。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利润率均有改善，同时费用控制成效显著。体检行业受益于老龄化、健康意识提升等因素持续扩容，美年健康作为行业龙头，通过体检人次和客单价的“量价齐升”策略，有效抓住了市场机遇。此外，“AI+医疗”的战略布局为公司数据资产带来长期价值潜力。尽管存在商誉减值、医疗质量和需求不及预期等风险，但鉴于公司稳健的财务表现和积极的行业前景，财通证券维持其“增持”评级，预计未来几年公司将保持良好的增长态势。

中心思想 业绩强劲反弹与增长潜力 健帆生物在经历2023年业绩调整后，于2024年第一季度实现强劲反弹，收入和归母净利润均重回快速增长轨道，显示出公司经营效率的显著改善和市场竞争力的持续增强。 核心业务驱动与市场拓展 公司核心产品（血液灌流器及吸附器）销售恢复高速增长，同时血液净化设备和急危重症等新业务领域持续拓展，为未来业绩增长提供了坚实基础。华泰研究因此上调了公司的盈利预测和目标价，并维持“买入”评级。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年第一季度业绩亮点 2023年业绩承压与原因分析 2023年，健帆生物实现收入19.2亿元（同比下降22.8%），归母净利润4.4亿元（同比下降50.9%），低于华泰研究预期。华泰研究推测主要原因系公司持续进行的营销管理模式调整以及行业外部因素短期影响了产品放量节奏。 2024年第一季度业绩显著改善 2024年第一季度，公司业绩强劲反弹，实现收入7.4亿元（同比增长30.0%），归母净利润2.8亿元（同比增长44.9%）。环比来看，收入增长70.6%，归母净利润增长2118.3%，表明公司经营已重回快速增长轨道，经营边际明显改善。 盈利能力与运营效率提升 毛利率与费用率优化 2024年第一季度，公司毛利率为78.7%（同比下降1.7个百分点），华泰研究推测主因血液净化设备、透析粉液等部分低毛利产品收入占比提升。同期，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为21.3%、5.2%和7.3%，同比分别下降6.1、上升0.3和下降2.2个百分点。这反映了公司持续优化销售推广及新品研发支出效率，经营质量得到进一步提升。 现金流状况显著改善 2024年第一季度，公司经营活动现金流量净额达到5.1亿元，同比增长111.9%，现金流水平改善明显，为公司运营提供了充足的资金保障。 核心产品销售强劲与业务领域持续拓展 血液灌流器及吸附器产品重回快速增长 尽管2023年公司血液灌流器和胆红素吸附器产品收入分别为14.7亿元（同比下降27.5%）和0.9亿元（同比下降20.1%），但在2024年第一季度，这两类核心产品合计收入达到6.9亿元，同比增长85.5%，重回快速增长节奏。公司核心产品具有过硬的市场竞争力，体现在：1）广泛的医院覆盖，截至2023年底，肾科和肝科产品分别覆盖超6000家和2000家医院；2）充足的循证医学证据，如肾科HA系列产品卫生经济研究成果已正式发表，肝科DPMAS首次获国内相关指南推荐且发表重要临床研究结果；3）新品推广顺利，肾科KHA系列产品2023年收入同比增长79.5%。华泰研究看好公司核心产品销售在2024年保持向好趋势。 血液净化设备及急危重症业务贡献增量 公司新产品和新场景市场推广持续强化。血液净化设备2023年收入2.4亿元（同比增长19.3%），其中明星产品DX-10血液净化机实现收入2.3亿元（同比增长22.6%），截至目前已覆盖全国约1800家医院，累计装机近4000台。急危重症产品截至2023年已覆盖医院超1600家。华泰研究看好公司业务领域持续拓展并积极贡献业绩增量。 盈利预测调整与估值分析 盈利预测上调 华泰研究基于公司血液灌流器、胆红素吸附器等核心产品临床认可度持续提升，叠加公司内部营销改革工作已取得显著成效，调整了2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.33元和1.71元（2024/2025年前值分别为0.87/1.05元）。具体来看，2024E营业收入上调31%至28.84亿元，毛利上调35%至23.31亿元，归母净利润上调15%至8.05亿元。 估值与目标价 考虑到公司作为国内血液灌流行业领导者的地位、全面产品布局和持续提升的行业认可度，华泰研究给予公司2024年34倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值为30倍），对应目标价33.89元（前值25.23元），维持“买入”评级。 总结 健帆生物在经历2023年的业绩调整后，凭借营销模式优化和核心产品竞争力的提升，在2024年第一季度实现了显著的业绩反弹和快速增长。公司盈利能力和运营效率明显改善，经营活动现金流大幅增长。核心产品销售强劲，新业务领域拓展顺利，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。华泰研究因此上调了公司未来三年的盈利预测，并基于行业领先地位和产品认可度，上调目标价至33.89元，维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

中心思想 业绩韧性与增长潜力 开立医疗在2024年第一季度面临高基数挑战，但仍实现了收入的平稳增长，显示出公司业务的韧性。尽管归母净利润和扣非归母净利润同比有所下降，这主要是由于2023年同期疫后常规诊疗需求复苏带来的高基数效应。华泰研究维持对开立医疗的“买入”评级，并上调目标价至52.20元人民币，反映了市场对其未来增长潜力的认可。 战略布局与市场竞争力 公司作为国产超声及内窥镜领域的领导者，持续拓展产品矩阵并提升市场竞争力。通过优化产品结构，提高高端产品收入占比，公司毛利率水平同比提升。同时，公司持续加大销售推广和产品研发投入，以强化品牌影响力并推动新品上市。超声和内窥镜两大核心业务板块均展现出积极的发展势头，尤其软镜设备收入增长迅速，预示着公司在关键细分市场的领先地位将进一步巩固。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2024年第一季度业绩概览： 公司实现营业收入4.79亿元人民币，同比增长1.3%。 归母净利润为1.00亿元人民币，同比下降27.7%。 扣非归母净利润为0.92亿元人民币，同比下降26.6%。 利润下降主要系2023年第一季度受疫后常规诊疗需求复苏等因素影响，基数较高。 盈利预测与估值： 华泰研究维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.79/2.32元人民币。 给予公司2024年38倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值32倍），对应目标价52.20元人民币（前值50.83元人民币），维持“买入”评级。 毛利率与费用率： 2024年第一季度毛利率为69.4%，同比提升0.8个百分点，主要得益于高端产品收入占比的提升。 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为25.6%、7.2%和21.2%，同比分别增加3.3、1.9和4.3个百分点，体现了公司在品牌推广和新品研发方面的持续投入。 核心业务板块发展展望 超声业务： 推测2024年第一季度超声板块收入表现平稳，其中海外收入增速快于国内。 公司已在超高端、高端及中低端超声平台实现体系化布局，能提供针对性解决方案。 展望2024年全年，预计超声收入将实现约15%的同比增长，主要驱动因素包括产品性能优势、市场接受度提升以及医疗设备以旧换新和医疗新基建政策的助力。 内窥镜业务： 软镜设备： 推测2024年第一季度软镜设备收入同比增长较快，领衔公司整体收入增长，市场认可度持续提升。展望2024年全年，预计软镜收入将同比增长约40-50%，受益于国内软镜诊疗渗透率的持续提升和HD-580等高端新品的陆续放量。 硬镜： 公司4K硬镜产品性能优异，看好其借助行业领先的专业化销售团队持续提升市场影响力，预计2024年该板块将实现快速发展。 风险提示： 下游产品销售可能不达预期。 政策推进可能不及预期。 存在汇率波动风险。 总结 开立医疗在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管面临高基数压力，仍实现了收入的平稳增长。公司通过提升高端产品占比优化了毛利率，并持续加大研发和销售投入以巩固市场地位。超声和内窥镜两大核心业务板块均表现出强劲的增长潜力，尤其软镜设备收入增长迅速，预计全年将保持良好发展势头。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司作为国产医疗器械领导者未来发展的信心。同时，报告也提示了下游销售、政策推进和汇率波动等潜在风险。