业绩符合预期，门店加速扩张-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入201.8亿元（+28.5%），实现归母净利润7.9亿元（+17.3%），实现扣非归母净利润7.4亿元（+28.5%）；2023Q1公司实现收入54.4亿元（+31.4%），实现归母净利润2.9亿元（+20.5%），实现扣非归母净利润2.8亿元（+30.2%）。

　　门店拓展加速进行时，直营+加盟+联盟+并购同步推进。公司拓展重点聚焦于16个优势省份，即“9+7”拓展战略：其中9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7个省份策略为利用现有的区域门店网络加强线上销售，同时运用加盟、联盟轻资产模式实现扩张。截至2023Q1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、140+个地级以上城市，总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。2023年一季度新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。2023Q1加盟业务发展提速，单季度配送收入近5亿元，同比增长45%。

　　17亿并购完成湖南布局，架构整合优化业绩初显。22年共收购药店833家，合计金额20.1亿元，其中，以17.3亿元战略收购怀仁药房（持股达80%）。怀仁药房新开门店全面使用老百姓品牌，22年末湖南门店超3500家，年末净利润超业绩承诺达成，集团赋能毛利率提升3.1pp。会员消费占比超85%，90天会员复购率75.6%（+2.9pp）。

　　专业药房持续铺设，慢病管理数据亮眼。1）23Q1共计1111家门店获得“门诊慢特病”定点资格（22年新增601家，23Q1新增58家），双通道资格的门店达234家（22年新增78家，23Q1新增7家），DTP药房达162家（22年新增17家）。2）22年共服务687.8万慢病建档会员，累计建档860万人，累计服务自测3900万人次。

　　新零售业绩迈上新台阶。2022年含并购线上渠道销售额达17亿（+140%），23Q1线上渠道销售额3.7亿元（+37%）。截止23Q1，公司O2O外卖服务门店达8073家，24小时门店达500家。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.2亿元、13.3亿元，对应同比增速分别为18.7%/19.7%/19.6%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

# 中心思想
本报告对老百姓（603883）2022年年报及2023年一季报进行了分析，核心观点如下：
*   **业绩稳健增长与门店加速扩张：** 公司2022年和2023年一季度业绩均实现稳健增长，同时门店扩张速度加快，尤其在加盟业务方面表现突出。
*   **并购整合与渠道拓展：** 通过并购怀仁药房，公司在湖南市场实现快速布局，并优化架构整合，提升盈利能力。同时，公司积极拓展专业药房和新零售渠道，提升服务能力和业绩。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。

# 主要内容
## 公司业绩表现
*   **2022年业绩回顾：**
    *   2022年公司实现收入201.8亿元，同比增长28.5%；
    *   实现归母净利润7.9亿元，同比增长17.3%；
    *   实现扣非归母净利润7.4亿元，同比增长28.5%。
*   **2023年一季度业绩：**
    *   2023年一季度公司实现收入54.4亿元，同比增长31.4%；
    *   实现归母净利润2.9亿元，同比增长20.5%；
    *   实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长30.2%。

## 门店拓展策略
*   **“9+7”拓展战略：** 公司重点聚焦于16个优势省份，采取“9+7”拓展战略。9个省份采取自建、并购、加盟、联盟门店共同密集布点，7个省份利用现有区域门店网络加强线上销售，同时运用加盟、联盟轻资产模式实现扩张。
*   **门店数量增长：** 截至2023年一季度末，公司连锁布局网络覆盖全国20个省级市场、140+个地级以上城市，总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。
*   **加盟业务提速：** 2023年一季度新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。加盟业务发展提速，单季度配送收入近5亿元，同比增长45%。

## 并购整合与业绩优化
*   **并购怀仁药房：** 22年共收购药店833家，合计金额20.1亿元，其中以17.3亿元战略收购怀仁药房（持股达80%）。
*   **湖南市场布局：** 怀仁药房新开门店全面使用老百姓品牌，22年末湖南门店超3500家，年末净利润超业绩承诺达成，集团赋能毛利率提升3.1pp。
*   **会员管理：** 会员消费占比超85%，90天会员复购率75.6%（+2.9pp）。

## 专业药房与慢病管理
*   **“门诊慢特病”定点资格：** 23Q1共计1111家门店获得“门诊慢特病”定点资格（22年新增601家，23Q1新增58家），双通道资格的门店达234家（22年新增78家，23Q1新增7家），DTP药房达162家（22年新增17家）。
*   **慢病管理服务：** 22年共服务687.8万慢病建档会员，累计建档860万人，累计服务自测3900万人次。

## 新零售业务
*   **线上渠道销售额增长：** 2022年含并购线上渠道销售额达17亿（+140%），23Q1线上渠道销售额3.7亿元（+37%）。
*   **O2O外卖服务：** 截止23Q1，公司O2O外卖服务门店达8073家，24小时门店达500家。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.2亿元、13.3亿元，对应同比增速分别为18.7%/19.7%/19.6%。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 风险提示
*   行业政策风险；
*   门店扩张或不及预期；
*   并购扩张或不及预期；
*   药品降价风险。

# 总结
老百姓（603883）在2022年及2023年一季度表现出色，业绩稳健增长，门店加速扩张，尤其在加盟业务和线上渠道方面取得了显著进展。通过并购怀仁药房，公司成功布局湖南市场，并优化了会员管理和服务。公司积极拓展专业药房和新零售业务，提升了整体竞争力。维持“买入”评级，但需关注行业政策、门店扩张、并购整合以及药品降价等风险。

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