高政策壁垒、新技术的博鳌医院等，高端医疗服务启动第二成长曲线-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济民医疗(603222)

　　投资要点

　　核心逻辑：博鳌国际医院为 A 股稀缺资产，高政策壁垒、日本顶级专家团队、国际化新技术及新设备、高利润率；疫后博鳌国际医院及湖北鄂州二医院等高端医疗服务放量、 23 年器械及大输液等拐点明确、 IPO 后第一次股权激励落地，不良资产剥离完毕、商誉计提完毕， 2023-2025 年或将超高式增长。

　　具有国际影响力的博鳌国际医院先行先试高政策壁垒，再生医学创新平台有望开启第二增长曲线；鄂州二院三级综合性医院即将投产快速释放业绩。政策壁垒高：博鳌国际医院地处博鳌乐城先行区，拥有先行先试特权、新技术高政策壁垒，作为当地龙头医院享受政策红利；顶级专家团队：拥有日本小田治范等强大的专业团队，引进日本厚生省批准的小田医院全套免疫细胞培养技术、日本进口培养液等，自体脂肪干细胞获得中检院三批次的检验报告；国际化设备：德国 INUS 双膜靶向血液净化新技术、引进了韩国上市公司 Bioplus 公司的 HyalDew（整形用皮下填充材料）等四款高端医美器械；研发新方向：针对膝骨关节炎、慢性阻塞性肺病等疾病开发等四方面研究。我们预计博鳌国际医院 2023-2025 年收入有望分别达 2/3.5/5 亿。鄂州二院新院区已建成， 23 年 3 月试运行、 5 月正式运营，鄂州二院新老院区合计床位 1200 张，目前老院区已基本满产，每年贡献收入 1 亿元左右，利润约 1500 万，鄂州二医院新老院收入、利润峰值有望分别达 6 亿、1 亿。

　　医疗器械国内迅速放量，大输液新品不断获批：公司与美国 RTI 公司合作关系稳定，为公司持续贡献稳定增长现金流；国内方面： 21 年取得注册证后，积极参与各省挂网招标，销量快速上升，陆续在广西等 7 省中标，我们预计 23-25 年安全注射器海外保持 10%以上增长，国内保持 40%以上增长；预充式冲洗器于 21 年底取得注册证，并于次年启动产能建设，预计 23年产能将突破 2 亿支，公司已在宁夏等六省中标， 23 年销量有望突破 4000万支。大输液板块 3000ml 山梨醇甘露醇、 500ml 平衡盐溶液陆续获批，开启新成长空间。

　　IPO 后第一次股权激励方案发布，彰显公司发展信心、中期绑定核心管理层利益：本次激励计划为上市后首次股权激励，激励对象共 42 人对应考核年度为 2023-2025 三个会计年度，公司层面业绩考核目标： 2023-2025 年净利润分别不低于 1.8/2.3/3.0 亿元，三年复合增长率为 30%。行权价格为 12.01元，与公司目前股价相当，彰显公司强烈信心。

　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，预计2022-2024 年公司归母净利润预计为 0.37/1.90/2.74 亿元，对应当前市值的PE 为 190X//37X/26X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期风险、院端恢复不及预期风险等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

博鳌医院引领第二增长曲线：济民医疗凭借博鳌国际医院这一 A 股稀缺资产，在高政策壁垒和顶尖专家团队的加持下，有望开启第二增长曲线。
医疗器械与大输液业务迎来拐点：受益于国内市场的迅速放量和新品的不断获批，医疗器械和大输液业务预计将在 2023 年迎来业绩拐点。
股权激励彰显发展信心：IPO 后的首次股权激励方案，将核心管理层利益与公司发展紧密绑定，彰显了公司对未来超高式增长的信心。

主要内容

1. 济民医疗：“医疗服务+医疗器械”战略布局助力二次成长

战略格局：公司构建了“医疗器械+医疗服务”的产业格局，涵盖医疗健康服务、医疗器械和大输液三大板块，有效缓解单一产业链的市场风险。
股权结构与子公司业务：公司实际控制人为李仙玉家族，股权结构清晰。各子公司业务明确，如博鳌国际医院侧重国际医疗旅游，聚民生物科技负责医疗器械生产等。
业绩增长与资产剥离：公司营业收入稳步增长，通过剥离不良资产和计提商誉减值，实现了轻装上阵，为未来的高速增长奠定基础。
股权激励方案：公司发布股权激励草案，激励对象包括董事、高管及核心技术人员，考核目标为2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元，三年复合增长率为30%。

2. 博鳌医院有望开启第二增长曲线，三级综合医院鄂州二院新院已投入运营

博鳌国际医院的独特优势：
- 政策优势：博鳌国际医院地处博鳌乐城先行区，享有先行先试特权，拥有高政策壁垒。
- 专家团队与技术：拥有日本小田治范等强大的专业团队，引进日本厚生省批准的小田医院全套免疫细胞培养技术。
- 国际化设备：引进德国INUS双膜靶向血液净化新技术、韩国Bioplus公司的HyalDew等高端医美器械。
- 研发方向：针对膝骨关节炎、慢性阻塞性肺病等疾病进行研究。
- 业绩预测：预计博鳌国际医院2023-2025年收入有望分别达2/3.5/5亿。
鄂州二院新院区：鄂州二医院新院区已建成，23 年 3 月试运行、5 月正式运营，新老院区合计床位 1200 张，收入、利润峰值有望分别达6亿、1亿。

3. 安全注射器、预充式冲洗器新获批打开新成长空间

安全注射器市场：
- 市场前景：全球一次性安全注射器市场规模持续增长，安全性、可靠性受重视。
- 海外合作：与美国 RTI 公司合作关系稳定，持续贡献稳定增长现金流。
- 国内放量：积极参与各省挂网招标，已在广西等 7 省中标，预计 23-25 年国内保持 40%以上增长。
预充式冲洗器市场：
- 市场潜力：预充式导管冲洗器市场广阔，国内市场刚起步，公司厚积薄发。
- 产能建设：预计23年产能将突破2亿支。
- 市场拓展：已在宁夏等六省中标，23年销量有望突破4000万支。
大输液业务：3000ml山梨醇甘露醇、500ml平衡盐溶液陆续获批，开启新成长空间。

4. 盈利预测与投资评级

盈利预测：预计 2022-2024 年公司归母净利润预计为 0.37/1.90/2.74 亿元，对应当前市值的 PE 为 190X//37X/26X。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

风险提示：新品推广不及预期风险、院端恢复不及预期风险等。

总结

济民医疗凭借其“医疗服务+医疗器械”的战略布局，有望迎来二次成长。博鳌国际医院作为 A 股稀缺资产，在高政策壁垒和顶尖专家团队的加持下，将引领公司进入新的增长阶段。同时，医疗器械和大输液业务受益于国内市场的迅速放量和新品的不断获批，预计将在 2023 年迎来业绩拐点。IPO 后的首次股权激励方案，将核心管理层利益与公司发展紧密绑定，彰显了公司对未来超高式增长的信心。尽管公司面临新品推广和市场竞争等风险，但其在医疗服务赛道的潜力和发展前景仍然值得期待，首次覆盖，给予“买入”评级。

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