中心思想 业绩调整后的强劲复苏与渠道效能提升 马应龙在2023年经历医药工业渠道调整和库存优化带来的短期业绩波动后，于2024年第一季度展现出强劲的复苏态势，营收和归母净利润均实现显著增长，表明渠道调整工作已顺利完成并初显成效。公司通过深化营销组织、优化线下渠道布局、加强数字化营销，显著提升了渠道运营能力和市场覆盖广度。 大健康业务创新驱动与盈利能力增强 公司持续将大健康业务作为战略增长引擎，通过不断的产品创新和对肛肠、眼科等核心领域的聚焦，成功开发并推广了多款大健康产品，尤其在湿巾和眼部健康产品方面取得了亮眼的市场表现。经营策略的调整使得大健康业务的盈利能力显著增强，为公司未来发展注入了新的活力。分析师对公司未来三年的业绩增长持乐观预期，并维持“强于大市”的投资评级。 主要内容 2023年业绩回顾与2024年Q1强劲复苏 年度与季度财务表现分析 马应龙于2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%；归母净利润为4.4亿元，同比下降7.4%。报告指出，2023年业绩的下滑主要系公司在第四季度主动进行医药工业渠道调整并优化渠道库存所致。然而，进入2024年第一季度，公司业绩迅速反弹，实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润2亿元，同比增长5.4%。这一数据表明，渠道调整工作已顺利完成，公司经营已恢复健康平稳发展态势。 渠道优化策略与运营能力提升 公司深化营销组织调整，组建营销工作委员会，旨在促进全渠道营销协同推进，提升营销协同效率。为拓展市场深度和广度，公司增设了共建渠道部和广阔渠道部，以期有效覆盖县域市场和下沉市场。针对核心品种品规，公司采取了归拢渠道的策略，减少一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，并加强重点品种管控，规范产品市场秩序，从而显著增强了渠道管控能力。此外，公司加强营销中台支持，升级数字化营销，基本实现了进销存全链路数据采集与跟踪，全面提升了渠道管理质量。 大健康业务的战略布局与增长驱动 产品创新与核心领域聚焦 马应龙在大健康业务领域持续投入，开发升级大健康产品80余个，并创新开发了马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰2个核心功效组方。公司战略性地聚焦于肛肠、眼科等关键领域，积极拓展和培育大健康重点品种，以满足日益增长的健康需求。 细分市场拓展与盈利能力增强 在肛肠健康领域，公司深入挖掘市场需求，联合发布《2023年湿厕纸新消费趋势白皮书》，并成功开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现了卫生湿巾产品的全渠道布局。在眼部健康领域，公司加快拓展马应龙八宝系列眼霜，2023年全年眼部健康产品销售收入实现稳定增长，其中马应龙八宝系列产品同比增长15%。通过调整大健康经营策略，聚焦重点单品推广，着力提升经营质量，公司大健康业务的盈利能力得到了明显增强。 盈利预测、估值与风险考量 未来业绩展望与估值分析 星展证券预计马应龙2024年至2026年的营业收入将分别达到36.2亿元、42.2亿元及49.2亿元，呈现稳健增长趋势。同期，预计公司归母净利润将分别达到5.2亿元、6.1亿元及7.1亿元。基于当前股价，公司2024年市盈率（PE）为22倍。鉴于公司渠道调整的积极成效和大健康业务的增长潜力，星展证券维持对马应龙“强于大市”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注行业竞争加剧的风险，这可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。同时，成本价格波动的风险也可能影响公司的生产成本和毛利率水平。 总结 马应龙在2023年通过主动的医药工业渠道调整和库存优化，为2024年第一季度的业绩强劲反弹奠定了基础，营收同比增长14.7%，归母净利润同比增长5.4%，显示出公司经营的韧性和调整的有效性。公司通过深化营销组织、拓展县域及下沉市场、优化经销商合作模式以及升级数字化营销，显著提升了渠道运营效率和市场管控能力。同时，大健康业务作为核心增长引擎，在肛肠和眼科领域持续创新，推出了多款新产品，并实现了马应龙八宝系列眼部产品15%的同比增长，其盈利能力得到显著增强。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将持续增长，并维持“强于大市”的投资评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也应留意行业竞争加剧和成本价格波动等潜在风险。

中心思想 业绩触底反弹与核心产品驱动 公司在经历2023年业绩下滑后，于2024年一季度实现强劲复苏，收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于核心血液灌流器产品需求的旺盛恢复。这表明公司业务在克服短期挑战后展现出强大的韧性和市场需求基础。 战略投入与未来增长潜力 公司持续保持高研发投入，并在国内外产品注册方面取得重要进展，特别是pHA系列灌流器和欧盟MDR认证，为未来业绩增长奠定了坚实基础。市场对其在血液净化领域的发展前景持乐观态度，预计未来几年将实现高速增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾与挑战 2023年，公司面临行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、产品销售结构改变、HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛等多重因素影响，导致业绩承压。全年实现收入19.22亿元，同比下降23%；归母净利润4.36亿元，同比下降51%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降50%。分产品来看，一次性使用血液灌流器收入14.68亿元，同比下降27.5%；血液净化设备收入2.35亿元，同比增长19%；一次性使用血浆胆红素吸附器收入9187万元，同比下降20%；血液透析粉液收入5659万元，同比下降24%。 2024年一季度业绩强劲复苏 进入2024年第一季度，公司业绩实现显著反弹。当季实现收入7.44亿元，同比增长30%；归母净利润2.85亿元，同比增长45%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长43%。其中，核心产品血液灌流器和吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比大幅增长85.51%，显示出市场需求的显著恢复。 研发投入与国内外产品注册进展 公司持续保持高研发投入，2023年研发费用达2.45亿元，占营业总收入的12.76%。在国内市场，公司新增4个新产品注册证，包括全球首个可同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路和血浆分离器。在国际市场，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）于2024年2月取得欧盟MDR认证，成为国内首个通过该最新医疗器械法规认证的血液灌流器和血浆胆红素产品，为未来海外市场拓展奠定基础。 未来业绩展望与投资评级 市场对公司未来发展持乐观态度，预计2024-2026年公司收入将分别达到34.56亿元、45.74亿元和56.81亿元，同比增速分别为80%、32%和24%。归母净利润预计分别为9.90亿元、14.73亿元和18.75亿元，同比增速分别为127%、49%和27%。基于当前股价，对应2024-2026年的预测市盈率分别为19倍、13倍和10倍。鉴于公司强劲的复苏势头和未来的增长潜力，维持“增持”的投资评级。 主要风险提示 公司未来发展面临多项风险，包括新产品研发不达预期、产品推广不达预期、行业竞争加剧以及商誉和海外资产减值风险。 总结 公司在经历2023年业绩承压后，凭借核心产品需求的强劲复苏和持续的研发创新，在2024年一季度实现了显著的业绩反弹。公司在国内外市场的产品注册进展，特别是欧盟MDR认证和pHA系列灌流器的获批，为其未来的增长提供了坚实支撑。尽管面临新产品推广、市场竞争和资产减值等风险，但市场对其在血液净化领域的发展前景保持乐观，并维持“增持”评级，预计未来几年收入和利润将实现高速增长。

中心思想 稳健经营与利润加速释放 惠泰医疗在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现显著增长，特别是扣非归母净利润增速超预期，表明公司盈利能力持续增强，利润释放加速。 战略布局与新品驱动 公司通过引入战略投资者迈瑞控股，有望在未来产生协同效应，同时，外周新品胸主动脉覆膜支架的国内上市，进一步增强了公司在外周血管介入领域的市场竞争力，为未来业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 2024年一季度业绩表现 2024年第一季度，惠泰医疗实现营业收入4.55亿元，同比增长30.20%。归属于母公司股东的净利润为1.40亿元，同比增长36.48%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比大幅增长51.59%，显示出公司核心业务盈利能力的强劲提升，利润增速超出市场预期。 费用控制与盈利能力提升 报告期内，公司费用控制良好，盈利能力显著提升。2024年第一季度毛利率达到72.01%，净利率为30.28%，相较于2023年第四季度的70.95%和28.77%均有所提升。销售费用率为19.29%（0.88亿元，同比增长26.91%），管理费用率为5.33%（0.24亿元，同比增长35.71%），研发费用率为14.41%（0.66亿元，同比增长24.73%），各项费用率均保持在合理水平，有效支撑了利润增长。 股权结构变动与协同效应 2024年1月28日，公司实际控制人协议转让股份给深迈控（迈瑞医疗子公司），截至4月26日，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。此次股份转让预计将在第二季度产生协同效应，有望借助迈瑞医疗的资源和渠道，进一步拓展市场。 外周新品上市与市场竞争力 2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架在国内上市。该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，具备超薄覆膜、更细外径以及优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度等技术优势，既能有效防止内漏，又有利于内膜增生。该新品的上市将进一步增强公司在外周血管介入领域的竞争力。 盈利预测与投资评级 基于公司外周新品的放量预期，分析师上调了惠泰医疗2024年至2026年的归母净利润预测。2024年归母净利润由7.04亿元调整至7.23亿元，2025年由9.10亿元调整至9.76亿元，2026年由11.63亿元调整至13.06亿元。对应的估值分别为44倍、32倍和24倍。鉴于公司稳健的经营表现和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。 总结 惠泰医疗在2024年第一季度表现出强劲的增长势头，营收和利润均实现超预期增长，特别是扣非归母净利润增速显著。公司通过有效的费用控制，持续提升了毛利率和净利率。同时，与迈瑞控股的股权合作有望带来战略协同，而新上市的外周主动脉覆膜支架则进一步巩固了公司在市场中的竞争优势。基于这些积极因素，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。

中心思想 业绩稳健增长，创新驱动发展 恒瑞医药在2023年实现了总收入和归母净利润的稳健增长，其中创新药收入贡献显著，占比持续提升，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过优化销售费用和研发费用结构，有效提升了利润增速，显示出良好的成本控制和运营效率。 盈利能力提升与市场前景展望 公司持续加大研发投入并取得显著成果，多款1类新药上市及丰富的产品管线彰显其创新实力。销售网络的优化和专业化团队的建设，为公司在成熟领域深耕和新业务领域拓展提供了有力支撑。未来盈利能力预计将持续增长，市场前景乐观，但需关注研发、政策和市场竞争风险。 主要内容 投资要点 收入与创新药驱动 整体收入稳健增长： 2023年恒瑞医药实现总收入228.20亿元，同比增长7.26%。主营业务医药制造业收入223.77亿元，同比增长5.49%。 创新药贡献突出： 创新药含税收入达到106.37亿元，同比增长22.1%，税后收入占比预计达45%，显示出创新药业务的强劲增长势头。 仿制药面临挑战： 仿制药收入略有下滑，主要受第二批集采品种（白蛋白紫杉醇、醋酸阿比特龙）续约丢标及第七批集采品种销售额持续下滑的影响。 产品线收入结构： 按产品类型划分，抗肿瘤药物收入122.17亿元（+7.99%），麻醉镇痛药物37.43亿元（+12.21%），造影剂27.42亿元（+0.50%），综合领域36.7亿元（-4.20%）。 季度收入持续向好： 2023年第一季度至2024年第一季度，公司收入呈现环比持续提升的趋势。 盈利能力优化 利润增速快于收入： 2023年归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非净利润41.41亿元，同比增长21.46%，利润增长速度显著快于收入。 毛利率保持高位： 公司毛利率维持在84.55%，同比提升0.94个百分点。 费用率有效控制： 销售费用率下降至33.20%（-1.33pct），主要得益于销售改革和降本增效；研发费用率下降至21.71%（-1.26pct），主要系整体研发投入略有下降（-3.09%）。 季度利润趋势积极： 季度归母净利润也呈现环比向好的趋势。 销售与研发战略 销售网络优化： 2023年公司持续优化销售组织结构，增加医学及市场专业化团队，减少一线销售人员。商业化网络已覆盖2500家三级医院、17000家一、二级医院和25万家零售药店。 专业化团队建设： 组建了由中央医学及市场部领导、区域部门协调配合的销售团队，并搭建了代谢、自免、零售推广和DTP（直接面向患者）专职团队，以深耕成熟领域并拓展新业务。 研发成果显著： 2023年公司成功上市3款1类新药，获得14项NDA（新药申请）受理。截至年底，公司累计上市15款1类新药，且在I期、II期、III期临床试验中的管线项目数分别为30、35、12，研发优势持续凸显。 盈利预测与评级 未来盈利展望： 预测公司2024-2026年净利润分别为57.98亿元、68.26亿元和79.55亿元，同比增长34.8%、17.7%和16.5%。每股收益（EPS）预计分别为0.91元、1.07元和1.25元。 投资建议： 鉴于公司作为国内创新药领域的龙头地位，参考可比公司估值，给予其2024年58倍PE，对应目标价52.50元，并维持“优于大市”评级。 潜在风险 研发创新不及预期风险。 行业政策风险。 市场竞争加剧风险。 财务数据与业务分析 关键财务指标 营业收入： 2023年为228.20亿元，预计2024-2026年将分别增长17.2%、20.8%和21.6%，达到267.52亿元、323.17亿元和393.08亿元。 净利润： 2023年为43.02亿元，预计2024-2026年将分别增长34.8%、17.7%和16.5%，达到57.98亿元、68.26亿元和79.55亿元。 毛利率： 2023年为84.6%，预计未来三年将保持在84.8%至85.4%的高位。 净资产收益率（ROE）： 2023年为10.6%，预计2024-2026年将逐步提升至12.9%、13.5%和13.9%。 费用率： 销售费用率和管理费用率预计将持续优化，财务费用率保持负值，显示良好的资金管理能力。 业务板块表现 抗肿瘤业务： 2023年收入122.2亿元，同比增长8%，预计未来三年将持续保持两位数增长，毛利率稳定在92%左右。 麻醉业务： 2023年收入37.4亿元，同比增长12%，预计未来三年仍有增长空间，毛利率维持在85%-86%。 造影剂业务： 2023年收入27.4亿元，同比增长1%，预计未来增速放缓，毛利率在61%-63%之间。 综合线业务： 2023年收入36.7亿元，同比下降4%，但预计2024-2026年将实现31%、38%和42%的高速增长，毛利率稳定在77%-78%。 创新药占比与估值 创新药业务占比： 创新药业务在总收入中的占比持续提升，从2023年的44%预计增长至2026年的66%，是公司未来增长的核心驱动力。 可比公司估值： 报告列举了贝达药业、信立泰、三生国健等可比公司，其2024年平均PE为40倍，为恒瑞医药的估值提供了参考。 总结 恒瑞医药在2023年展现出稳健的业绩增长态势，总收入和归母净利润均实现增长，尤其在创新药领域表现突出，其收入占比持续扩大，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过精细化管理，有效控制了销售费用率和研发费用率，从而实现了利润增速快于收入增速的良好局面。在销售方面，公司持续优化组织结构，拓展商业网络，并组建专业化团队以深耕现有市场和开拓新业务领域。研发方面，恒瑞医药持续保持领先优势，多款1类新药的上市和丰富的在研管线为其未来发展奠定了坚实基础。尽管面临研发不及预期、行业政策变化和市场竞争加剧等风险，但基于其强大的创新能力和市场拓展策略，公司未来盈利能力预计将持续提升，并获得“优于大市”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长，合规优势凸显 艾德生物在2023年实现了营业收入的显著增长，核心检测试剂业务表现强劲，扣非归母净利润大幅提升，显示出公司在肿瘤基因检测领域的强大市场竞争力。公司积极响应行业合规化趋势，在国内市场占据领先地位，并通过深化国际市场布局，进一步巩固了其全球影响力。 创新驱动市场拓展，未来发展可期 公司持续以临床需求为导向，加大研发投入，成功推出多款创新产品，包括泛癌种免疫治疗伴随诊断产品和国产高通量基因测序仪，并储备了丰富的LDT产品线。这些创新成果不仅拓宽了产品管线，也为公司未来的持续增长提供了坚实基础，尽管面临行业竞争和新产品推广风险，但其盈利能力预计将保持良好增长态势。 主要内容 2023年财务表现与业务结构分析 公司2023年业绩概览： 艾德生物2023年实现营业收入10.44亿元，同比增长23.91%。归母净利润为2.61亿元，同比微降0.86%，主要系2022年SDC2产品技术转让产生资产处置收益所致。扣非归母净利润则大幅增长52.21%至2.39亿元，体现了核心业务的强劲增长。分季度看，第四季度表现尤为突出，实现营业收入3.36亿元（+38.28%），归母净利润8775万元（+121.68%），扣非归母净利润8495万元（+137.24%）。 业务结构与增长驱动： 检测试剂收入： 2023年检测试剂收入达到8.60亿元，同比增长40.64%，是公司营收增长的主要驱动力。公司自主研发并在中国获批26种肿瘤基因检测产品，均带有伴随诊断标签，市场认可度高。 检测服务收入： 检测服务收入为8493.59万元，同比下降37.09%。公司下属两家检验所具备全线开展细胞病理、组织病理、分子病理临检服务的资质和能力。 药物临床研究服务收入： 该项收入为8870.66万元，同比增长3.10%。公司与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，支持药物不同阶段的临床研究。 市场扩张与研发创新双轮驱动 市场布局与合规优势： 国内市场： 2023年国内业务实现营收7.85亿元，同比增长23.65%。公司建有覆盖国内头部500多家医院的直销网络，直销团队400余人。院内检测试剂收入同比增长超过40%，合规优势在国内市场日益凸显。 国际市场： 2023年国际业务实现营收2.58亿元，同比增长24.68%。公司在夯实东亚和欧洲市场营销体系的基础上，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展。PCR-11基因产品纳入日本医保后市场推广卓有成效，多管线产品新获欧盟、泰国、印度尼西亚、哥伦比亚、墨西哥、土耳其等国家/地区的准入。 研发创新与产品管线拓展： 公司研发始终以临床需求和患者受益为导向。 2023年，MSI（微卫星不稳定性）产品获批泛癌种免疫治疗伴随诊断第一证。 国产高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus获批上市。 公司按照Ⅲ类IVD产品的开发标准，储备了丰富的LDT产品线并正在进行注册报批，包括指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP抑制剂用药的HRR、HRD产品，指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel，满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel，以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品。 盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.17亿元、4.01亿元和5.06亿元，EPS分别为0.79元、1.01元和1.27元。公司持续推进合规产品的医院准入，院内市场占有率有望进一步提升。维持“优于大市”评级，给予公司2024年30X PE，对应目标价23.84元。 风险提示： 行业竞争加剧、新产品上市推广不及预期、产品研发及注册风险。 总结 艾德生物2023年财务表现稳健，营业收入和扣非归母净利润实现显著增长，核心检测试剂业务是主要增长引擎。公司在国内市场受益于行业合规化，院内检测试剂收入高速增长，同时国际市场拓展也取得积极进展。在研发方面，公司持续创新，成功推出多款伴随诊断产品和高通量测序仪，并储备了丰富的LDT产品线，为未来发展奠定基础。尽管面临行业竞争、新产品推广和研发注册等风险，但公司凭借其在肿瘤基因检测领域的合规优势和创新能力，预计将保持良好的盈利增长态势，维持“优于大市”的投资评级。

中心思想 业绩驱动与战略方向 三诺生物在2024年第一季度实现了利润的快速增长，预示着全年业绩的积极表现。公司在稳固其核心血糖监测（BGM）业务的同时，正积极推动连续血糖监测（CGM）产品的商业化，将其定位为公司未来增长的第二曲线。这一战略布局旨在通过多元化产品组合和技术创新，持续提升市场竞争力。 核心业务与新兴增长点 公司通过优化产品销售组合，持续提升毛利率，并加大对产品推广和新产品研发的投入，以巩固其长期发展基础。国内外市场协同发展，CGM产品在国内市场销售表现强劲，同时在海外市场的布局也展现出巨大的增长潜力，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 财务表现与投资展望 2023年及2024年第一季度财务概览: 2023年，三诺生物实现营业收入40.59亿元人民币，同比增长2.7%；归属于母公司股东的净利润为2.84亿元人民币，同比下降36.3%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.93亿元人民币，同比下降16.8%。这些数据与公司业绩预告相符。进入2024年第一季度，公司表现出强劲的增长势头，实现营业收入10.14亿元人民币，同比增长14.9%；归属于母公司股东的净利润为0.81亿元人民币，同比增长35.5%，利润端增长显著。 盈利预测与投资评级调整: 考虑到公司在CGM产品上市后加大了商业推广投入，华泰研究对2024-2026年的每股收益（EPS）预测进行了调整，分别为0.75元、0.92元和1.11元（此前2024/2025年的预测值为0.92/1.17元）。鉴于三诺生物在国内血糖监测行业的领先地位以及CGM业务的巨大增长潜力，研究报告给予公司2024年43倍的市盈率估值（高于可比公司Wind一致预期均值36倍），并将目标价调整至32.04元人民币（此前为34.12元人民币），维持“买入”投资评级。 盈利能力与战略投入 毛利率持续优化: 2024年第一季度，公司毛利率达到50.7%，同比提升3.5个百分点。这一提升主要归因于公司成功优化了产品销售组合，提高了耗材与仪器的销售比例，从而改善了整体盈利结构。 销售与研发投入策略: 同期，公司的销售费用率为24.7%（同比增加0.2个百分点），管理费用率为6.5%（同比下降1.3个百分点），研发费用率为9.4%（同比增加0.8个百分点）。这些数据显示公司持续强化产品销售网络建设，并加大研发投入，旨在为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 主营业务稳健与海外市场改善 血糖监测（BGM）业务稳健增长: 预计若剔除心诺健康并表及CGM销售贡献，公司BGM业务在2023年实现了10-15%的收入同比增长。鉴于血糖监测产品的刚性需求以及公司品牌影响力的持续提升，预计2024年全年BGM业务将继续保持10-15%的稳健增长。 PTS业务盈利能力提升: 预计PTS业务在2023年实现了约600万美元的净利润，并在2024年第一季度保持盈利。随着PTS持续推进经营优化措施，预计其在2024年将实现规模性盈利。 Trividia业务扭亏为盈: 预计Trividia业务在2023年净亏损约900万美元，但在2024年第一季度已实现盈利。随着业务优化措施的持续推进，预计Trividia在2024年有望实现扭亏为盈。 CGM业务的国内外拓展 国内市场进展与预期: 公司CGM产品于2023年4月底正式上线销售，预计2023年国内市场销售额已超过1亿元人民币。凭借其过硬的技术性能、丰富的量产经验和完善的渠道覆盖，预计2024年CGM销售额将达到3-5亿元人民币。 欧盟市场布局: CGM产品已于2023年第三季度获得CE认证，预计2024年将在欧盟主要国家陆续实现销售导入，进一步拓展国际市场份额。 美国市场展望: 预计公司CGM产品有望于2024年中完成注册临床试验，并于2025年获得美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。公司有望凭借其扎实的海外渠道资源，在欧盟及美国等核心海外市场上市后持续贡献业绩增量。 潜在风险因素 核心产品销售不及预期: 市场竞争加剧或推广效果未达预期可能导致核心产品销售额低于预测。 核心产品研发进度低于预期: 新产品研发或注册审批进度延缓可能影响公司未来的增长潜力和市场布局。 总结 三诺生物在2024年第一季度展现出强劲的利润增长势头，为全年业绩奠定了积极基础。公司通过优化产品组合和加大研发推广投入，持续提升盈利能力和市场竞争力。在核心业务方面，血糖监测（BGM）业务保持稳健增长，而海外子公司PTS和Trividia的经营状况也持续改善，有望实现盈利。尤其值得关注的是，公司积极布局的连续血糖监测（CGM）业务，在国内市场已取得显著进展，并已获得欧盟CE认证，未来有望进入美国市场，成为公司新的业绩增长引擎。尽管存在核心产品销售和研发进度不及预期的风险，但整体而言，三诺生物凭借其在血糖监测领域的领先地位和CGM业务的巨大潜力，其全年表现值得市场期待。

　　阳光诺和(688621) 　　事件： 　　4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年及2024年第一季度分别实现营业收入9.32、2.52亿元，同比增长37.76%、8.53%，归母净利润为1.85、0.73亿元，同比增长18.08%、51.77%，扣非后归母净利为1.80、0.67亿元，同比增长26.67%、41.68%。 　　点评： 　　全年临床业务增长强劲，23Q4销售费用拖累利润增速。全年来看，公司临床试验和生物分析业务增长强劲，实现收入3.62亿元，同比增长54.54%，药学研究服务业务实现5.69亿元，同比增长28.67%。单季度来看，2023Q4实现营业收入2.40亿元，同比增长32.39%，归母净利润为0.14亿元，同比下滑49.27%，扣非后归母净利为0.12亿元，同比下滑42.17%，主要原因是公司加强BD、销售费用大幅增加，2023Q4分别为2439万元，同比增长314.09%。 　　不断加大研发投入，人才队伍持续扩充。公司不断加大研发投入力度，2023年研发费用为1.24亿元，同比增长37.91%，研发费用率为13.27%，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023年底，公司研发人员共有1155人，占比84.31%，其中硕博共有202人，占研发人员的比例为17.49%。 　　新签及在手订单高增长，未来业绩确定性强。公司2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；截至2023年底累计存量订单25.66亿元，同比增长28.69%；此外，我们预计2024Q1新签及在手订单继续延续高增长态势，公司未来业绩确定性强。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为12.87/17.61/23.77亿元，同比增长38.05%/36.86%/35.00%；归母净利为2.57/3.60/4.92亿元，同比增长39.18%/39.87%/36.72%，对应当前PE为25/18/13倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收27.18亿元（+57.50%，表示同比增速，下同），归母净利润2.68亿元（+1202.56%），扣非归母净利润1.98亿元（+967.07%）；2024Q1实现营收6.76亿元（+4.01%），归母净利润0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润0.19亿元（-73.28%）。2023年业绩符合预期。2024Q1收入符合预期，利润低于预期。 　　2023年白内障实现高速增长，各项业务毛利率同步提升。分业务看，2023年白内障项目收入5.94亿元（+137.96%），毛利率43.37%（+12.52pct）；屈光项目收入12.96亿元（+33.52%），毛利率51.58%（+1.11pct）；视光项目收入3.97亿元（+52.65%），毛利率51.45%（+6.7pct）综合眼病项目收入4.17亿元（+78.66%），毛利率13.41%（+0.14pct），基础眼科合计营收占比为37.17%（+9.19pct）。其中白内障实现营收利润双高增，原因包括1）疫情期间积压需求持续释放；2）公司推广多功能人工晶体及高端术式；3）持续引进白内障专家，吸引客流、打造品牌等。 　　2023年扣非利润率显著提升，各项费用率均有下降。2023年，公司实现毛利率44%（+2.33pct），主要由于规模效应，整合供应商资源降低采购成本等。2023年实现扣非净利率7.28%（+6.21pct）。从费用端看，销售、管理费用率明显下降，2023年公司销售费用率16.51%（-3.40pct），管理费用率13.42%（-2.24pct），财务费用率2.38%（-0.37pct）。公司进一步强化利润管理，降本增效，合理控制人力成本和供应链成本等。 　　2024Q1收入小幅增长、利润下滑，预计原因为白内障业务保持增长，屈光视光业务承压。利润端下滑，我们估计一方面由于收入增速放缓，另一方面公司逆势扩张，筹备新建医院项目多，成本费用增加及新开医院亏损拖累利润增长。截至2023年底，公司在21个城市经营27家眼专科医院、3家眼科门诊部。公司保持快速开院节奏，23年上海奉贤普瑞、湖北普瑞开诊，此外还有8个新院项目自23年以来在筹备装修中，我们预计也将陆续开业，因此对于公司24年表观利润端业绩影响较大。中长期来看，我们认为未来随着新开医院爬坡、成长期医院扭亏，公司业绩具备高增潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院爬坡扭亏，我们将公司24-25年归母净利润由3.13/4.12亿元调整至1.5/3.0亿元，2026年为4.1亿元，对应估值为47/24/18X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。

　　神州细胞(688520) 　　公司2023年业绩快速增长，2024年一季度首度实现盈利 　　2023年公司实现营收18.87亿元，同比增长84.46%；归母净亏损3.96亿元，亏损同比减少23.70%；扣非后归母净亏损0.64亿元，亏损同比减少83.91%。公司2024年一季度实现营收6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润0.74亿元，扣非归母净利润1.57亿，实现由亏转盈。公司核心产品重组八因子（安佳因）2023年销售收入持续快速增长，基本符合预期。鉴于公司在研发及销售端持续保持投入，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.42/7.19/9.57亿元（原预计4.14/10.30亿元），EPS为0.77/1.62/2.15元，当前股价对应PE为56.5/26.9/20.2倍，公司商业化产品矩阵初具规模，后续增长点较多，维持“买入”评级。 　　重组Ⅷ因子国内持续快速放量，海外布局进展顺利 　　公司重组人凝血因子VIII产品（安佳因）2023年销售额约17.8亿元，同比增长77%，产品毛利率97.42%，同比增长0.53pp。公司依托具有较强竞争力的产能和成本优势，积极应对竞争加剧及各省市集采的挑战，确保安佳因在各重点省份的集采中标，实现了产品销量持续快速增长，市场占有率稳步提升。报告期内，安佳因已分别向巴基斯坦、巴西、印度尼西亚、印度等多国提交药品注册申请，预计2025年安佳因于海外上市后，将为公司带来业绩增量。 　　商业化产品矩阵初具规模，临床管线快速推进 　　公司首个抗体药物瑞帕妥单抗于2023年12月顺利进入医保，为2024年产品进入更多医院和打开销售空间奠定了基础；阿达木单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药于2023年6月先后获批上市，未来将逐步贡献销售收入。此外，PD-1单抗菲诺利单抗注射液申报头颈鳞癌以及联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌获NMPA受理。公司2023年研发费用11.48亿元，同比增长29.59%，其中约3.7亿元投入新冠疫苗，预计2024年研发费用同比将有所下降。 　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化；新品上市不及预期；产品出海不及预期等风险。

　　普洛药业(000739) 　　核心观点 　　在2023年同期高基数下，公司2024年一季度收入、利润实现双增长。2024年一季度公司实现营收31.98亿元（+3.6%），归母净利润2.44亿元（+1.8%），扣非归母净利润2.39亿元（+2.4%），经营活动产生的现金流量净额2.80亿元（+25.6%）。在2023年一季度的高基数之下，公司2024年一季度的收入、利润同比均实现正增长。 　　原料药及中间体板块：收入同比增长，毛利率有所下滑。原料药及中间体板块2024年一季度实现营收23.56亿（+5.7%），毛利3.92亿（-15.1%），毛利率16.62%，同比有所下降、但环比提升，同比下降主要系2023年一季度疫情放开以后API量价提升导致基数较大。 　　CDMO板块：项目增长态势持续，高基数下收入下滑。CDMO板块2024年一 　　季度实现营收5.01亿（-12.6%），毛利1.86亿（-25.4%），毛利率37.1%，同比下降6.4个百分点，环比上升5.7个百分点，主要系2023年一季度新冠放开后新冠销售产品的毛利较高（基数高）。扣除新冠产品，2024年一季度CDMO业务的销售收入与毛利保持稳健增长。24年一季度CDMO报价项目330个，同比增长34%。24年一季度CDMO进行中项目814个，同比增长41%，其中：商业化项目302个（包括人用药218个，兽药47个，其他37个），同比增长29%；研发阶段项目512个，同比增长63%。项目数实现快速增长。 　　制剂板块：研发投入加大，申报及获批节奏有望提速。制剂板块2024年一季度实现营收3.42亿（+20.1%），毛利1.92亿（+25.0%），毛利率56.1%，同比提升2.5个百分点，环比提升2.2个百分点。当前公司每年制剂的研发立项超过25个，处于大幅增长的阶段，同时，公司通过挖掘潜力品种、开展多产品策略进一步拓展市场，随着申报及获批节奏的提速及市场拓展的加大，制剂板块有望为公司贡献新增长动能。 　　风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。投资建议：高基数下，2024年一季度收入、利润双增长，维持“买入”。三大业务稳固，随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元，同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.2x。